1、1二季度我国货币政策仍将收紧2011 年第一季度，中国经济开局良好，继续朝宏观调控的预期方向发展。消费需求保持稳定，固定资产投资和进出口增长较快，农业生产形势向好，工业企业效益改善，居民收入稳定增加，但物价上涨，第一季度，实现国内生产总值（GDP)9.6 万亿元，同比增长 9.7%，居民消费价格指数（CPI）同比上涨5.0%。尽管蔬菜价格开始回落，但是由于国际大宗商品价格高企，输入型通胀压力加大，多家机构预测：在工业生产者出厂价格指数(P P I)持续走高的带领下，4月份我国居民消费价格指数(CPI)同比仍将超过 5%，控制通胀仍然是目前宏观政策的首务，进而导致货币政策在二季度持续偏紧。一、C
2、PI 涨幅或连续两月超 5%首先，4 月 7 日成品油价格上调将直接推升非食品环比约 0.1 个百分点。其次，虽然大企业表示暂缓提价，但迫于成本压力，一些中小企业已开始提价。另外，4 月加息将带动房贷利率上行，将使居住类价格上涨。据此，预计 5 月非食品环比约在 0.4%附近。据此，二季度通胀压力不会明显低于一季度。二、存量资金活化导致通胀由于刺激计划的基建工程陆续完工和进度款支付，存量货币资金已由行为受限、呆滞的平台公司转至大量的商业化企业手中，持有主体改变带来的后果就是存量资金活化。存量资金活化导致通胀成为 2011 年最大不确定因素，并引发新增信贷大调整。2011 年的信贷紧缩规模将超出
3、许多人的想象。在通胀信贷周期的引领下，经济信心将经历“先降后升”的 V 型波动。三、输入型通胀压力加大4 月份以来，受困于美国政府债务问题，美元指数继续走低，创下了 2008年 8 月以来的低点，中东局势动荡仍在持续，避险资金大量涌入大宗商品市场导致国际大宗商品价格持续走高，纽约原油期货价格已经突破 110 美元/桶，黄金价格创下了 1507 美元/盎司的历史高价。 人民大学经济学院副院长刘元春表示，今年中国面临的物价形势很严峻。最主要的是全球通胀形势都不乐观，进而导致国际大宗商品价格高企，中国面临2的输入型通胀压力加大。第二季度 C PI 继续走高，主要源自国际大宗商品价格上涨，这甚至可能改
4、变年初普遍预测的 CPI 将在 6、7 月份见顶回落的轨迹。四、二季度货币政策预计持续偏紧虽然 2011 年以来央行连续上调准备金率，但在中国目前以外汇占款为主的货币被动投放模式下，准备金率的调整要达到回收货币的目的，必须具有超前性和高烈度性，目前的操作力度明显不够，同时也具有明显滞后性。国家将会继续动用三率来稳定物价。预计二季度将再上调准备金率 2 次，加息 1 次，央行将继续以数量手段为主回收流动性，并辅之以价格手段。下半年中国经济将进入新增长周期一、实体经济：韬光养晦，蓄势待发我国正处于第四轮经济周期的左半边，经济增长率由前些年两位数的“经济奇迹”开始步入“常规增长”时代，经济增速表现为
5、“陡起平落”即经济软着陆进行时。虽然增速有所放缓，但由于宏观调控水平的提高与前瞻性增强，周期底部大幅上抬，经济大起大落的现象有所缓解。我们认为从 11 年下半年开始，中国将开始步入新的周期。今年上半年政策偏紧以及 10 年的基数形态导致经济增速较低，下半年由于通胀形势的缓解，政策相对较松，经济增速将走高。 首先，下半年投资增长依然强劲，结构更加优化 。2011 年是新的五年规划元年，也是下届政府换届选举的倒数第二年。在新的五年规划期，许多项目蓄势待发，换届选举的激励也将使得投资这一政府应用最为纯熟，能够迅速拉动经济的手段被充分使用。 基建方面，基建投资在固定资产投资中约占 30%的比重，是政府
6、投资的主要方向。虽然经过多年的大力建设，我国基础设施条件有了较大改观，但仍存在较多的不足与欠缺。今后相当长的一段时间里，基建投资仍将是我国固定资产投资的主要领域。 制造业方面，随着生产力水平的不断提高以及近些年来的大力发展，大部3分传统制造业行业产能已经逐渐饱和，部分行业甚至出现了严重的产能过剩。同时，随着经济结构调整力度的加强以及绿色 GDP 理念的深入人心，国家对于高耗能、高污染和资源性的行业投资政策开始收紧，这部分行业固定资产投资将面临调整。但是，作为制造业核心竞争力的集中体现，高端装备制造业正逐渐成为我国产业发展中的一支新兴力量，国家又将大力提高这一部分相关行业的投资力度。房地产方面不
7、确定性较大。受制于 2011 年全国信贷收紧和通胀压力，货币政策将进一步从紧，房地产投资面临下行风险。同时，1000 万套保障房建设将部分缓和信贷紧缩导致的房地产投资下降的趋势，具体的投资总额与增速取决于 2011 年信贷量高低和市场的避险情绪。其次，下半年消费稳中有升，结构升级。消费升级所带动的汽车、住房以及奢侈品消费将拉升上下游产业链的消费增长；以增加低收入群体收入、增加高收入群体税负为重点的收入分配改革方案将在长期对居民消费水平的增长有正向的刺激作用。但短期看其对消费的促进强度取决于政策执行力度。根据国际经验分析，当人均 GDP 水平超过 3000 美元以后，居民消费水平将呈现快速增长。
8、改革开放以来，我国人均 GDP 和人均收入水平持续增长，居民消费结构逐渐升级。人们对消费的追求已经从最初的“衣食”逐渐向“住行”转变，住房和汽车等大宗商品的消费在限额以上商品零售额比例开始大幅上升。作为大宗消费的汽车和房地产不仅对消费产生直接的贡献，同时通过其较长的上下游产业链条将对国民经济的总消费量产生极大的放大和拉升效应。国内消费水平的升级不仅仅表现为住房、汽车等“住行”消费的大幅增长，也表现为居民日常消费结构中对必需品和奢侈品消费比例出现转变。居民消费水平增长促使必需品消费在居民总消费中的占比下降而奢侈品消费占比上升。与“十一五”相比，推进收入分配改革将成为“十二五”工作的重点。但收入分
9、配改革由于触及敏感阶层的核心利益也一直是“雷声大，雨点小” ，推进速度缓慢。发改委收入分配改革 8 项措施旨在促进消费增长，但实质作用效果取决于政策的可执行性和执行力度。收入分配改革对消费促进作用有限 。最后，出口增速放缓，结构优化。2011 年下半年受海外经济形势和国内宏观政策影响，我国出口将增速放缓。4与过去我国过度依赖欧美地区的出口结构相比，近年来我国对东盟和其他新兴经济体国家的出口快速增长，出口地区结构呈现出多元化的态势。导致这一转变的主要原因在于欧美发达国家的经济增速放缓，外需减少；新兴经济体国家经济快速增长，拉升外部需求。经济结构调整导致退税政策进一步收紧。2010 年 7 月以来
10、，我国已经取消部分商品的出口退税，其中涉及 406 个税号。预计在 2011 年我国出口退税政策将进一步收紧，并直接导致部分出口行业由于无利可图而出口转内销，主动减少产品的出口销售。2、通胀压力有增无减引发物价上涨的因素正在扩散，不仅农产品价格持续上涨， 而且农产品价格的持续上涨， 已经开始引发食品制成品价格的上涨， 同时工业产品的价格 （PPI）也呈加速上涨苗头，这些信息汇总的结论是，未来几个月我们所面临的物价形势将更加严峻。从以往的经验看，随着涨价因素从农产品向食品制成品和非食品的扩散，以及 PPI 向 CPI 传导作用的加大，CPI 可能会再上一个更高的台阶。近期输入型通货膨胀的压力在加
11、大，工业产品的价格(PPI)也出现了加速上涨的苗头。受美日等主要经济体进一步实行定量宽松货币政策和美元大幅下跌影响，原油、黄金等大宗商品价格持续走高，这导致了 PPI 企稳回升。国外市场价格能够比较快地通过传导引起国内价格的变动。输入型通胀已成为我国物价高涨的重要“推手” 。3、 “稳增长、防通胀”成核心主题，寻找新的投资机会 首先，财政政策仍延续了“积极“财政政策，财政主要投向将侧重民生和公共服务项目。我们认为其原因有四个，一是实施“4 万亿”经济刺激计划期间开工的大量项目，由于周期比较长，许多项目需要后续建设资金；二是 11 年是“十二五”开局之年，许多基建需要财政配合，包括保障性住房等；
12、三是国内经济基础不牢固，需要财政支持；四是这两年财政收入增长均在 10%以上，有实施积极财政政策的基础。其次，数轮地产调控后房价依然坚挺，下半年调控政策不可能放松。 ，就实际调研的数据来看，大中城市楼盘价格并未出现明显调整，部分楼盘仍处于逐5渐上涨的趋势中，在这种情况下，期待调控政策放松是不可能的事情，但若房价再次快速上涨的话，不排除更严厉的政策出台。尽管政策调控力度已史无前例，但高企的通胀和热钱的涌入，无疑加大了房价调控的复杂性，在供应不能明显增加的情况下，短期房价仍有继续上涨压力。预计国内第三次房地产调控将以“征房产税”为标志，或 11 年年初试点或推出，且有望建设 1000 万套保障性住
13、房，投资额将达 1.4万亿， “十二五”时期，我国城镇化率将超过 50%。再次，加快收入分配改革，扩大“内需” 。扩“内需”的关键在于收入分配体制改革，收入分配改革的关键在于税收体制的改革。在中央经济工作会议对 11 年各项改革的具体部署中，收入分配改革已经位列首位，同时也是中国“十二五”(2011-2015 年) 规划的着重点。原本 10 年年内出台的收入分配改革方案将推后，我们预计 2011 年上半年政府将制定出台 “收入分配体制改革方案” ，建立健全有利于居民收入合理增长和缩小收入分配差距的体制机制，逐步提高居民收入在国民收入分配中的比重和劳动报酬在初次分配中的比重。最后，经济结构进一步转型，产业升级成重点。根据“十二五”规划， “十二五”期间重点发展的新兴战略产业有信息技术、新能源、新材料、生物等，政府会大力支持，扎实发展。
