1、选择的内涵选择是得失之间的权衡，可以理解为在评估风险基础上做出判断并执行的过程。投资理财从本质上说，就是让钱在每一阶段都更有效率。一生的投资理财过程要在权衡风险的情况下不间断的做出选择。半年多的时间过去了，大盘指数还在 3000 点左右徘徊，就当前的趋势而言，短期内仍看不清突破的方向。选择向上还是向下，市场很混沌、投资者很纠结。选择，对于人生的重要意义不言而喻，我们几乎每时每刻都在做选择，但鲜有人真正理解选择的内涵。选择是得失之间的权衡，这是直观的定义，如果放在经济范畴里，则可以理解为在评估风险基础上做出判断并执行的过程。除了股市的方向外，近期世界范围内重大选择性事件很多。欧元区成员国选择救助
2、希腊、美国国会众议院选择通过医改法案，谷歌选择退出，而人民币汇率面临是否升值的选择。这些选择的得与失，短期内很难显现出来，甚至最终都无法给出一个客观的评判，这也正是我们身处的风险世界的魅力所在。选择与风险是孪生兄弟，正因为风险无处不在，所以选择也就无处不在，不选择也是一种选择。认清了这一点，就能够看清事件的本质，并把握其未来发展的脉络。拿希腊主权债务危机来说，不救助的结果很可能是面临欧元崩溃的风险，而救助的结果则会产生道德风险懒惰和浪费得到鼓励。但两者风险一权衡，短期内来看前者的风险更大，于是最终选择了救助，将风险转嫁和顺延。中国的情况亦是如此。在 2008 年金融危机爆发后，面对 GDP 急
3、速下滑、失业率大增的风险，我们选择了四万亿的经济刺激计划和天量的货币投放，而将经济结构加剧失衡的风险往后推。目前这些风险并没有完全消化掉，它积聚在房地产泡沫中和未来的物价水平上，假如这两者风险未来再做权衡，那一定是力保后者稳定。我们一生中会面临诸多选择，比如求学、就业、买房、结婚生子、投资消费，这些选择都改变着生命周期曲线的形态。为了实现一生的富足，在做出选择决定前要权衡利弊，尽管你有选择的权力，但你必须考量身处的经济社会的风险，这也就是说要将生命周期曲线和经济周期更好的结合。更具体点说，在你做选择的时候，制定规则的人也在做选择、身边的人也在做选择，前者意味着政策导向，后者表明市场取向，而你的
4、选择一定要顺势而为，在管理好风险的基础上实现最大收益。投资理财，从本质上说，就是让钱在每一阶段都更有效率。度量效率需要时间和速度两个维度，一生的投资理财过程要在权衡风险的情况下不间断的做出选择。当前的市场环境下，投资者面临着选择的难题。在未来货币紧缩政策的压力下，无法指望大牛市出现，但通货膨胀在默默侵蚀着你的财富。如果不选择、更确切的说是不行动，显然是失败的策略。因为在长期盘整的局面下，身边人正积极的做着选择，你的钱的效率遭受损失。房市的情况亦很复杂，政府已经将其作为泛滥流动性的蓄水池，在快要容纳不下的时候，接下来的选择就是想办法把水抽出。这时候，人们再把钱投入这个领域显然是低效的，除非你能很
5、快的撤出。 选择先是判断，然后是执行，但很多人的判断与执行并不一致。明明判断一只股票是很有成长性的，却涨一点就抛，而另一只股票是炒概念的，但刚出现一点损失就死抱着不放直到深套。这是散户最常见的毛病。房产市场同样如此，现在很容易判断房产的金融属性更强，但仍按着大件消费品来做出购买决定，导致承担的风险更大，钱的效率损失更多。政府用房产吸纳流动性的选择产生了一个意外的结果，就是新一轮的区域规划加速了城市化进程，这催生出人们在生命周期中另一种重要选择选择适合你的城。这个选择的重要性不亚于“和谁在一起”以及“从事什么行业”，因为它顺应了社会发展趋势，意识到这一点，对未来的财富人生意义重大。沃尔玛的生意经
6、这家全球最大的零售企业的精明之处，就在于别人算的是 1 年的收益，而它算的是 10年的发展。作为沃尔玛(中国)投资有限公司总裁兼首席执行官，陈耀昌去过中国的上百座城市，甚至偏远的乡村。他知道在北京稻香村的糕点最有名；湖北人爱吃热干面；而到了“惊蛰”这天， “梨”会在山西多卖几百斤。他最喜欢逛超市，无论到哪座城市，看到当地的超市生意红火，他都会在里面“潜伏”几个小时，看看人家的商品组合、价格，甚至促销方式，如果不幸被警惕的店员发现，他会很诚恳地递上名片说：“我是沃尔玛的陈耀昌，欢迎你到沃尔玛。 ”对于中国乃至全球的零售企业， “沃尔玛”是个再熟悉不过的名字。1996 年当沃尔玛选择在深圳开设它进
7、入中国的第一家大卖场时，那里几乎成为中国零售业的观摩课堂。大批本土零售企业像朝圣一样从中国各地前往深圳，从最基本的货架摆放、品类组合、动线设计开始，模仿着这家全球最大的零售企业。与今天的沃尔玛相比，那时沃尔玛还带着全球最大零售企业的耀眼光环，以及浓厚的外企色彩：公司的高级管理人员全部是清一色的“老外” ，官方语言只有英语，卖场设计则完全按照美国的模式，甚至连货架都是从美国直接运来。在此后的数年间，中国零售连锁行业开始了快速发展，今天在中国零售市场各领风骚的重量级企业悉数登场，但沃尔玛却一直不紧不慢地迈着八字步，直到 2006 年底，沃尔玛才在中国开出了第 100 家店，整整用了 10 年。但是
8、这看似闲庭信步的背后，却是沃尔玛对中国市场未来的精打细算。用这十年的时间，沃尔玛摸清了中国大部分市场、培养了大量本土管理人才、理顺了各个区域市场供应链、甚至培养了一大批跟着沃尔玛开店的合作伙伴。而更重要的是，沃尔玛已经摘掉了“全球第一”的光环，放下了身段，在每个区域市场，虚心向本土企业学习如何成为一家更本土的零售商。“在每个区域市场，我们都是很小的，都要向当地的零售企业学习。 ”陈耀昌这样说。但是，千万不要低估了沃尔玛。就在不久前，中国连锁经营协会公布了 2009 年中国零售市场连锁百强排名，沃尔玛以 340 亿元人民币排在第五位。令整个零售行业颇为关注的是，在 2009 年沃尔玛新开门店数达
9、到了创纪录的 53 家，而且从今年的势头看，沃尔玛丝毫没有放慢脚步的打算。到今年 3 月，沃尔玛新开门店数达到 5 家，目前沃尔玛在中国的门店数已经达到 180 家。经过漫长的准备期，陈耀昌相信，沃尔玛现在可以在中国市场加速前进了。最吝啬的与最慷慨的在刚刚结束的 2010 财年，沃尔玛收入达到 4050 亿美元，连续 20 年蝉联全球最大零售企业桂冠。而且，通过在全球 15 个国家或地区拥有的超过 8400 家连锁卖场、山姆会员店，以及数十万家供应商、合作伙伴，沃尔玛已经建立了一个庞大的零售帝国。但是就是这样一个位于财富 500 强榜首的企业，却是一个出了名的“抠门”公司。当沃尔玛现任全球总裁
10、兼首席执行官麦道克(Mike Duke)搬入总裁办公室时，他惊奇地发现，他用的办公桌仍然是当年沃尔玛创始人山姆沃尔顿曾经使用的那张，这令他异常震撼和骄傲。在沃尔玛，随处可见打着补丁、贴着胶条的办公家具、桌椅，只要不散架，就会一直用下去。对于这家以“帮助顾客省钱”为宗旨的零售企业，对成本的节约已经达到锱铢必较的地步，哪怕是一张纸，沃尔玛也会有严格的控制。在沃尔玛开会，经常看到高层管理人员拿着废报告纸裁成的“笔记本” 。沃尔玛还会为了省 1 元钱，不让供应商往包装箱上印图案。一直以来，低成本、低费用结构以及低价格确保了沃尔玛成为最大零售企业。但是与沃尔玛一贯“省钱”的作风相反，在对有利于公司长远发
11、展的投入上，沃尔玛却又显得异常豪爽。2008 年 9 月沃尔玛在北京望京开设了中国第一家环保旗舰店。这家店照明全部采用成本更高的 LED，虽然这让沃尔玛的建店成本高出一般店几倍，但陈耀昌看重的却是环保概念为沃尔玛带来的社会以及企业效益。 “我们希望让员工感受到沃尔玛对环保、减排的重视，这样员工在工作中就能更主动地接受环保理念，并影响顾客，让顾客感觉沃尔玛是一家负责任的企业。 ”陈耀昌这样说。其实，不要觉得采用 LED 沃尔玛吃亏了。虽然初期投入成本高，但是每年却可以为沃尔玛节省 35%的用电量，从长远看，这是一笔不错的投资。而更重要的是，沃尔玛希望通过推广节能、减排的理念，让员工一起帮助公司“
12、省钱” 。沃尔玛甚至设计了考核指标，每个部门每月都要按照指标完成自己的节水、节电或节油的计划。每个月，公司都会对各个部门进行考核。在沃尔玛，节能减排不是走过场，也不仅仅是凑环保的概念。因为省下的每一分钱，都可以变成实惠返给顾客，而让它自己的“低价竞争力”得到巩固和延续。沃尔玛把这个叫做“可持续发展”理念。2007 年开始，沃尔玛在中国推广“农超对接”项目就是一个典型的“可持续发展”的例子通过与第三方合作伙伴合作，沃尔玛与超过 28 万农户建立了直接采购关系，降低了农产品(14.87,-0.13,-0.87%)流通的成本，在为合作农民提供稳定收入的同时，也让顾客享受到新鲜、低价的优质农产品。在“
13、农超对接”项目中，沃尔玛专门聘请专家亲自到田间地头指导农民如何降低农产品的病虫害，减少农药使用。因为它需要让这些直接合作的农民改变生产习惯，跟上沃尔玛的步伐。目前，沃尔玛在中国 14 个省市建立了 28 个直接采购基地，总面积达 30 万亩，这些基地将成为沃尔玛农产品稳定和可靠的货源。而这么做的收益也很明显，今天沃尔玛在中国提速，其背后稳定的供应链起到了重要的支撑作用。沃尔玛可以在内部“抠门” ，但是在对供应链的维护上，一直很大方。为了帮助中国供应商提高产品质量，沃尔玛自己花钱聘请专家为这些供应商做培训，免费与供应商分享沃尔玛先进的零售技术零售链(Retail Link)，分享商品适时销售信息
14、，以便供应商更好安排生产管理，降低库存；帮助供应商改进包装，提高物流配送能力；同时还将最新的消费信息与趋势和供应商分享，以便为顾客提供他们最需要的商品；并且经常拉着供应商研究如何提高效率、降低成本。陈耀昌说：“可持续发展不单单是沃尔玛提倡的活动，而是跟沃尔玛的经营理念是一体的，就是怎样帮助顾客省钱。如果沃尔玛要不断把价格拉低，就一定要想办法把供应链做到更低成本。并且，要做到对环境、供应商以及员工负责的低成本才有意义。所以只有用可持续发展的理念，才能保证做到这一点。 ”说到底，如何通过“低价竞争力”获得持续的成长空间，是沃尔玛真正最关注的问题。零售行业竞争越来越激烈，对于沃尔玛这样以低价策略主导
15、的零售商，如果不构建一个健康的、可持续发展的体系，自己的竞争力必然会不断衰减。现在中国市场几乎可以看到全球绝大部分零售连锁品牌，家乐福、乐购、麦德龙而华润万家、联华等已经在全国范围建立了自己的销售网络。在各个区域市场，几乎均有地方性的零售品牌占地为王，比如北京的物美、福建的永辉、武汉的中百，在不同的市场，沃尔玛都能遇到强劲的竞争对手，争夺好的店址、货源、顾客。当然，沃尔玛在中国市场并不能完全复制它在其他市场屡试不爽的集中采购策略。 “中国各个省级市场长期存在分级代理制，这意味着在深入各个区域市场时，沃尔玛必须要和各级市场的代理商对接，比较当地的龙头企业，从采购数量上，沃尔玛有时也很难获得价格优
16、惠。 ”一位曾经的沃尔玛员工这样说， “所以沃尔玛必须用统一的理念和标准，推进自己的供应商体系建设。 ”某种程度上，沃尔玛把生意做到极致的体现，就是其吝啬与慷慨的“对立统一” 。其实无论是在中国还是在全球的零售业市场环境下，其可持续发展理念，都是沃尔玛未来发展的重要保障。其精明之处，就在于别人算的是 1 年的收益，而它看重的是 10 年的发展。变化的与坚持的每天下午 6 点左右，随着下班的人流涌入，位于北京大望路附近的沃尔玛购物广场就会迎来一天中最热闹的时段。尤其是在生鲜区，手里拎着蔬菜、水果的上班族已经在这里的称重台前排起了长队；一笼笼冒着热气的馒头、豆包、水饺，也都会趁着这时新鲜出炉。而在
17、不远处，现场制作凉皮和煎饼果子的摊位前，手法娴熟的营业员忙得不亦乐乎。在这里，顾客可以买到老北京偏爱的各种“老字号” ，无论是稻香村的糕点还是天福号的酱肘子，甚至当年只有在胡同口才能见到的糖炒栗子、冰糖葫芦。中国地大物博，收入差距明显，南北方天气、口味、商品、品牌很不统一，因此，沃尔玛的本土化显得尤为重要。 “我们的老板就是我们的顾客，我们选择的商品就是根据他们的需求来采购的。 ”陈耀昌这样说。就像沃尔玛创始人山姆沃尔顿所言：“商业环境一直在变化，而幸存者必须要适应这种不断变化的环境。 ”在中国市场，沃尔玛也在不断改变着自己，以适应不断变化中的环境。最初进入中国市场时，沃尔玛曾经面临着很难把握
18、当地居民消费习惯的难题。比如在美国，水果、蔬菜甚至肉制品，顾客都是成包采购，而到了中国，消费者更喜欢每天、小批量购买。为了满足顾客的这些需求，沃尔玛不断扩大生鲜区，目前沃尔玛在中国的生鲜产品占到 20%以上，有些靠近社区的店面甚至达到 27%-28%。 “生鲜区的比例在不断扩大，这也是我们顺应中国独特的消费习惯，一直在努力改变的。 ”陈耀昌说。而在每个区域市场，都有当地市民偏爱的特色品牌，对于更擅长一张订单解决问题的沃尔玛，这曾经让它费尽心思。现在，为了适应中国市场，沃尔玛的采购体系已经有了显著改变。除了总部集中采购外，在食品采购上，沃尔玛在各个区域市场设立了专门的采购部门，他们的任务就是寻找
19、当地特色产品。而且，沃尔玛加大了对本地供应商的采购数量，现在，除了类似宝洁、联合利华这些大品牌，沃尔玛很多产品都来自本土供应商。在店面规模上，沃尔玛也变得更灵活。中国不同市场之间收入差距明显，因此，在进入二三线市场时，沃尔玛会根据当地的消费水平，选择适合开店的规模，商品的种类也会根据区域的不同有所区别，如果靠近居民区，沃尔玛会加大生鲜产品数量；如果靠近商业区，沃尔玛会增加办公用品的比例。去年沃尔玛还开始在深圳尝试“惠选”店，这是立足于社区的软性折扣店，面积大约在 300 平方米左右， “我们也想尝试一下这种小店怎么开。”陈耀昌说。其实，沃尔玛是一家非常善于学习的企业。回顾它的历史，沃尔玛并没有
20、创新任何一种零售商业模式，无论是“折扣店”还是“山姆会员店” ，都是山姆沃尔顿从竞争对手那里学习而来。但沃尔玛的能力在于它敢于尝试，而且能够比竞争对手执行得更到位。2009年，沃尔玛新开了 53 家店，在零售行业，这是个创纪录的数字。这有赖于沃尔玛过去十年在中国市场开店的经验积累，以及一条可持续发展供应链的支持。但是，沃尔玛也有其不变的东西。如今沃尔玛已经形成了一套标准化的开店模式。只要店面装修完成，从装货架到开门营业时间从过去的几个月提高到两周半。什么时候安装货架、什么时候产品上架，在沃尔玛已经形成一套细致的流程，哪个时段执行什么样的动作，都按照流程进行，这让沃尔玛在中国零售市场具备了可怕的
21、战斗力。 “我们已经有一个行之有效的体系，这是一套涉及经营、采购、商品等等一系列环节的方案。在本土化的同时，更能和当地文化融合，沃尔玛要做这样的企业。 ”陈耀昌说。而这些年一直坚持的对本土化人才的培养，现在也有了很显著的效果这让沃尔玛在快速发展时，能够有源源不断的人才输送到各个区域。现在沃尔玛超过 99.9%的员工来自本土，其中包括所有商场总经理和副总。坚持大量招聘和培养本土员工，给了沃尔玛了解、熟悉中国市场的窗口。每次进入不同的地区，沃尔玛都会询问当地员工，这里的风俗习惯有哪些？农历节日都会如何庆祝？有什么特色产品？这样，在每个特殊的日子，沃尔玛都能根据当地风俗习惯开展促销。“要知道，顾客不
22、会因为我们是全球第一就到我们这里来。 ”陈耀昌强调说， “要想在中国市场继续扩张，沃尔玛必须贴近当地消费者的需求，变得更加本土化。 ”温家宝总理的八年温家宝2003 年：至于我自己，大家普遍认为我是一个温和的人。但同时，我又是一个有信念、有主见、敢负责的人。在我当总理以后，我心里总默念着林则徐的两句诗：“苟利国家生死以，岂因祸福避趋之” 。2004 年：有一位朋友问我，你能不能用一两句诗来概括一下你今年和今后的工作。我想起两位伟人的诗：一句是毛泽东主席的“雄关漫道真如铁，而今迈步从头越” ；一句是屈原的“路漫漫其修远兮，吾将上下而求索” 。2005 年：我们这个民族在历史上灾难太深重了，这就培
23、育了她的忧患意识、生存意志和追求和平与发展的愿望。我们这个国家太大，问题太多、太复杂，这就要求我们这个民族不畏艰险、百折不挠、坚定信心、永远奋斗。2006 年：清醒就是要认识到我们已经取得的成绩，只是在现代化的进程中迈出了第一步，今后的路还更长，更艰苦。形势稍好，尤需兢慎。思所以危则安，思所以乱则治，思所以亡则存。2007 年：必须秉持一种精神，这就是公仆精神。政府工作人员除了当好人民的公仆以外，没有任何权力。2008 年：5 年前，我曾面对大家立过誓言：“苟利国家生死以，岂因祸福避趋之” ，今天我还想加上一句话：“就是天变不足畏，祖宗不足法，人言不足恤” 。要推进社会的公平正义，如果说真理是
24、思想体系的首要价值，那么公平正义就是社会主义国家制度的首要价值。2009 年：我真心希望能有机会到台湾去走一走、看一看。我想到阿里山，想到日月潭，想到台湾各地去走、去接触台湾同胞。虽然我今年已经 67 岁了，但是如果有这种可能，走不动就是爬，我也愿意去。2010 年：我深深爱着我的国家，没有一片土地让我这样深情和激动，没有一条河流让我这样沉思和起伏。 “亦余心之所善兮，虽九死其犹未悔” 。我将以此明志，做好今后 3 年的工作。父亲的含义作者： 贝弗利.海德格拉夫特父亲是什么?我人生当中三次面临这个问题,这是难以置信的经历,但一路走来,我学到了很多,包括这个问题的答案。我在英格兰长大,家境不是很
25、好,10 岁时,父母告诉我一个秘密,使我对这个家更难以忍受我是被领养的。这对我的震惊太大了,多年来我都无法释怀。我变得忧郁,在学校里被欺负。我有时感到愤怒,有时独自抽泣。我不再知道自己是谁,只觉得自己是一个被拒绝的男孩。有段时间,我酗酒也试过毒品,但它们不能缓解我的痛苦。直到我 23 岁时,一件事情改变了我的一生。大多数被领养的孩子都想知道他们的生身父母是谁。所以,通过我出生证明上的地址,我找到了我生母的小姨,她向我保证把我找来的事转告我妈。两天后,电话响了。电话那头传来陌生的澳大利亚口音。 “嗨”, 一个男人说道,“ 我是你爸。 ”我们聊了许久,他提供的信息使我一点点拼凑起我是谁。我母亲是澳
26、大利亚人,未婚先孕的她被家人送到英格兰的小姨家,直到孩子出生。她为我安排了领养后就回到了澳大利亚。我父亲说他很快会来英格兰看我,我高兴极了。第一次会面,我俩都很紧张,但父亲人很好。他和我母亲失去了联系,前两天他从她那里知道我的存在是他这么多年来第一次听到她的消息。他是位成功的职场人士,从未结婚,没有其他孩子。他仍有些戒备,但对我关心的程度让我意外,他甚至在离开前帮我还清了一些债务。之后几年,父亲定期飞来看我。有一次,他比以往更直接,“听着,伙计”,他说,“玩够了,该把你的人生规划规划了。 ”我同意他的观点,开始攻读经济学学位。2002 年生日那天,我第一次飞到了澳大利亚。父亲问我:“你对行程有
27、什么计划?”“我想见见我妈。 ”我答道。那天打电话给她,她听上去对我的到来不是太高兴。 “我的生活一团糟。 ”她说。谈话并不是很愉快,但我们相约吃午饭。我在一家海滨饭店见到她。她有点儿慌乱,每隔一会儿就要离开桌子到外边吸支烟。她告诉我她有 3 个孩子,但她的婚姻已破裂。分手时,她显得非常不安。除了这次会面之外,我在澳大利亚玩得很愉快,结交了很多朋友。回到英格兰,我发现我其实是澳大利亚人。我的父母都是澳大利亚人,命运弄人,让我出生在英国。我喜欢澳大利亚,它是个美丽的国度,是一个积极向上的地方,在那儿我有回家的感觉。父亲出现在我的生命中已有 10 年,他是我的榜样,给我踏实的感觉。我跟他无话不谈,
28、有些事情我永远无法和我的养父谈。通过咨询,我发现只要我母亲签署必要的文件,我就可以申请澳大利亚护照。我给母亲打电话问她是否愿意签字,但她最终以害怕损害到她子女的利益为由拒绝了我。失望之余,父亲安慰我说:“别担心,我们自己能解决。我们去做亲子鉴定。 ”一周后,诊所打来电话,说鉴定结果是否定的。那是我一生中最无法置信的一刻。我第二次被“炸弹”击中,我的父亲又不是我的生父。我俩哑口无言。他被蒙在鼓里,自他首次从我母亲那里知道她曾经怀孕过以来,他一直对我感到愧疚。奇怪的是,所有人都支持我们。 “你们还是一家人。 ”父亲的女友告诉我。我也终于意识到,正如我走进第一个收养我的家庭一样,如今我走进这个家庭也
29、是可能的。 “测试结果不会改变我的感觉”,我告诉他,“ 你还是我父亲。 ”有意思的是,这个发现使我们的关系更加稳固。正像养父母曾经告诉我的一样,“我们选择了你”,我和父亲互相选择了对方。我发觉我的处境很奇怪,我意识到我有 3 个父亲我的澳大利亚父亲、我的英国养父和我不知在何方的生父。但我对找他没有兴趣,已经 42 岁的我不需要有更多的父亲。我的澳大利亚父亲很像我的生父。我们相处融洽,在很多地方都很像,比如工作努力、独立。我感到我们的关系已经上升到另一个层次。他仍旧接受我是他儿子,并向人这么介绍我,我也向朋友们这么形容他。当然,我仍和我的英国养父保持联系。我永远感激他,他已尽了全力。现在回到我最
30、初的问题:父亲是什么 ?显然,他不仅仅是分享他的基因、给你生命的那个人。我要说,他是值得你敬仰的人,当你需要时出现在你身旁,让你脚踏实地。他注定在你生命中出现,这就是我如何评价我的澳大利亚父亲。我出现在他的生命中不是偶然。这对我俩都很重要。中国可以从日本学习什么？中国已经成了比日本更大的裁缝。顾客不断穿新衣服,裁缝则不断积攒借条。按理说,裁缝有一天是要让顾客还钱的。但是当这一天到来的时候, 顾客还有没有能力还钱呢? 日本经济的高速增长一直是中国羡慕的对象。日本的出口立国政策、日本的产业政策都曾经是中国学者认真研究的对象。自上个世纪 80 年代后期 ,中国从日本学到了很多经验,同时也汲取了许多教
31、训。 日本在 1989 年末,日经平均指数达到历史最高点 38916 后开始下跌 ,1990 年末跌至23849,一年内下降了 38.7%,东京股票市场总市值从 611 万亿日元减少为 379 万亿日元。1990 年秋季起房地产价格开始暴跌,19901991 年, 日本全国地价下跌了 46%。之后,实体经济也开始恶化,实际 GDP 年增长率从 1990 年的 5.2%一路下滑,19911993 年分别降至3.4%、 1.0%和 0.2%。 自泡沫经济破灭之后,日本经济政策主要解决两个问题 :稳定金融和稳定经济。稳定金融主要涉及不良债权的处理。稳定经济主要是使用扩张性财政与货币政策刺激增长。 中
32、国有日本这样一个先行者、一个走在我们前面的“趟地雷” 者, 是非常幸运的。无论日本是成功还是失败的方面,都能使中国受益匪浅。今后 ,我们仍应该继续持非常虚心的态度认真研究、汲取日本的经验教训。 教训一 警惕资产泡沫、坚决抑制资产泡沫。长期以来控制通胀是货币政策的主要目标, 甚至是唯一目标。但是在上世纪 80 年代后期,由于各国政府成功抑制了通胀,日本货币当局忽视了资产价格飞涨对经济的影响。尽管在相当长时间里日本股市和房地产飞涨,日本政府却没有采取什么措施。1989 年终于感到恐慌, 资产泡沫破灭,经济增长受到影响。当然,对于到底有什么影响、影响究竟有多大,在日本还有争议。如财富效应、房价下降对
33、居民消费究竟有没有影响,影响有多大。再比如 ,对日本银行后来采取的刺破泡沫的强硬政策 ,对比格林斯潘处理美国资产泡沫时的温和政策,甚至放任政策,中国许多经济学家( 包括我自己在内)认为不应该刺破泡沫,而是应该让泡沫逐渐破灭。但实践证明,格林斯潘的政策也彻底失败了, 而且失败得可能更厉害。当前 ,中国确实应该重新认识如何抑制资产泡沫、特别是房地产泡沫问题。 教训二 对不良债权的处理不应该拖延,应该敢于使用公共资金。由于民众反对, 日本政府一直拖延到 1998 年才开始第一次大规模核销不良债权、为银行注入资本金。金融体系的不健全,严重影响了日本经济的增长 ,而经济增长的停滞不前又进一步增加了稳定金
34、融体系的难度。中国汲取了日本的经验教训。1998 年为四大银行注资 2700 亿人民币。1999 年建立资产管理公司剥离不良资产。2004 年为商业银行注资 450 亿美元。2005 年四大商业银行相应上市,吸收战略投资者。总之 ,通过动用公共资金 ,中国不良债权率下降、资本充足率上升,中国银行轻装上阵了。但代价很大 ,道德风险 (道德风险是上世纪 80 年代西方经济学家提出的一个经济哲学范畴的概念,即“从事经济活动的人在最大限度地增进自身效用的同时做出不利于他人的行动。 ”或者说是:当签约一方不完全承担风险后果时所采取的自身效用最大化的自私行为。)问题没有解决。当前中国的银行体系是健康的。但
35、是,当真正的暴风雨袭来时,中国的银行体系是否能够经得起考验还是一个未知数。 教训三 在通货收缩期, 应该敢于使用扩张性财政政策。日本先后出台了 12 次“ 景气对策” 。扩张性财政政策有助于稳定经济 ,但必然导致国债急剧增加。1996 年日本经济刚有好转,1997 年桥本政府为遏制国债的增加, 增加了消费税, 结果导致 1998 年萧条。现在日本政府似乎已经不在乎债务余额对 GDP 比。当初仅仅为 80%多,现在已经达到180%200%。中国学到的经验是 :债务/GDP 的下降不能仅仅靠减少赤字实现,减少赤字如导致经济增长速度的下降,债务 /GDP 将不降反增。在 19972002 年通货收缩
36、时期, 中国的扩张性财政政策导致债务/GDP 下降至 20%,当时加上不良债权(NPL)和年金缺口的债务/GDP 可能高达 45%50%。而全球金融危机前 ,中国的 NPL 问题基本解决,年金问题也基本在控制之下。中国之所以大胆使用扩张性财政政策,一定程度上得益于日本的经验教训。 教训四 在特定时期(流动性陷井 ,通货收缩)货币政策无法刺激经济增长。日本银行于 1999 年 2 月使银行同业间无担保隔夜拆借利息率为零( 扣除手续费),日本进入零利率时代。2000 年停止实行。2001 年 3 月,货币宽松政策出台,恢复零利息率。但日本的极度扩张性货币政策并未能如美国经济学家克鲁格曼所预期的那样
37、制造通货膨胀,中央银行甚至没有能力决定货币供应量。 中国的非市场化的银行体系,使中国在特殊时期因祸得福。在通缩时期, 政府可以命令银行放贷,银行出于非商业考虑 ,也乐于听命。在本次全球金融危机期间 ,中国并未出现流动性短缺、信贷收缩。相反,中国的问题是信贷扩张过快。中国虽然无从学习日本摆脱流动性陷阱的经验,但日本经验可以帮助我们看待美国的货币宽松政策是否有效。 教训五 汇率变动应该反映市场的供求关系。汇率长期低估不利于资源配置,因而不利于经济的长期增长。日元长期低估,特别是在 1970 年代末至 1980 年代前期,由于美联储的高利息率政策,外资大量流入美国 ,美元严重高估。日本抑制日元升值
38、,时间拖得太长,积累矛盾过多,一旦调整自然产生严重冲击。但是 ,1985 年日元升值的长期好处是明显的:1 、贸易条件改善,出口减少得并不多 (主要是企业的努力);2、结构升级;3 、抑制了通货膨胀;4、促进了日本的海外投资。日本经济学家普遍认为,日本的泡沫经济是由政府的经济刺激财政政策、过度扩张性的货币政策造成的。最近有日本经济学家写道:“1985 年 5 月,日本国土厅发布的 首都改造计划被认为是这一切的发端。这份计划写道 ,将来东京的写字楼将大幅紧缺。于是, 针对东京都中心土地的投资一下子活跃起来 ,这导致了东京地价的飞速上涨 ,并迅速波及全国。五年后的 1989 年,即使当时股价已经开
39、始回落,但地价的上涨仍然持续到 1990 年3 月。 ”前些天 ,东京大学经济学教授伊藤隆敏写道:“过去 20 年, 日本经济一直未能充分发挥其潜能, 但我不会将此归咎于日元升值。实际上 ,日本政府在 1986 年加强了政策层面的应对措施(即为防止日元升值过快而采取的货币宽松政策与财政刺激 )。货币宽松政策一直持续到了 1989 年。考虑到房地产市场当时的状况, 政府本应在 1987 年或 1988 年,更早地采取货币紧缩政策和限制贷款与估值比率等有力的监管措施。虽然单靠货币紧缩可能无法彻底避免泡沫,但尽早收紧银根、加上审慎的监管 ,是有可能降低损失的。中国不少人始终坚持日本泡沫经济是日元升值
40、的结果。我必须说,这种认识是错误的 ,是道听途说的结果。 ” 教训六 在以美元为核心储备货币为基本特征的国际货币体系下,出口导向发展战略存在致命弱点。日本已经吃了大亏,但仍不思改变。中国有可能重蹈覆辙。法国有位经济学家早在上世纪 60 年代就曾指出, 当前的国际货币体系就像是一个裁缝同他的客户的协议。裁缝每卖一件西装给顾客,就会把顾客的付款作为贷款再借给这个顾客。而这个顾客用从裁缝处借来的钱,再向裁缝买一套西装。循环往复以致无穷。日本曾经是这个裁缝, 现在依然是裁缝。所不同的是,中国已经成了比日本更大的裁缝。顾客不断穿新衣服, 裁缝则不断积攒借条。按理说,裁缝有一天是要让顾客还钱的。但是当这一天到来的时候, 顾客还有没有能力还钱呢?美国是世界上最大的债务国,外债、内债越来越大 ,2015 年国债对 GDP 之比将达到 100%, 以后还将继续上升。美国只能靠借新债还旧债。中日两国作为美国的最大债权国是否对此都无动于衷呢? 假设 510 年以后,中国由于人口老化, 贸易顺差消失,中国想用掉外汇储备了。到那时候,这些外汇储备能换回多少真金白银、多少实际资本品、消费品和资源呢?日本也面临这样的问题。中国日本应该加强合作保住我们的以美元资产为形式的储蓄。 最重要的没说，没有中钢协中国和日本的外汇储备可能有些区别吧？日本的可能绝大部分是贸易盈余，应该很稳定，中国的这里面有多少热钱？
