1、债券套作不是想像那么美好股票不停地亏，又常常看到债券套作轻轻松松一年 20甚至更高的说法。拿出半天来，认真做了一个计算。以下以 20121210 日数据为准。选的是最适合债券套作的品种怀化债，标准券折算率 1.05，一点不打折扣，而且税前利息达到 6.5。成交量也可以。因此，这是可获得最佳利益的品种。限制条件（1）债券只能整张买，标准券只能整百使用。限制条件（2）标准券使用率不得超过 90，这是针对累计使用来说的。假设条件（1）因为要上班，不可能天天做，选择半年做一次，GC182,今年平均利率在 3.9左右，加上手续费，基本达到 4.2。网上做预测都用GC001，取 2.5，不加手续费，我不知
2、道几个人能天天做 GC001 而且不交手续费。假设条件（2）债券买卖手续费万分之二，不同券商有差别。网上计算通常不算这一块，影响不大。假设条件（3）避税损失 0.4%，网上通常也不计，这个不现实。先算了一个 12 万投入，发现只能套作 3 次，杠杆率 2.25.1 price fee rate 标准券使用不超过 90(按总共借了算)，只能整百使用120,000 112.36 0.0002 0.041 借入time 可买 实际买 余钱 可抵标准券 可抵剩的 必须留下的券 可用标准券 实际用 利息 总钱 剩券 总借款0 1067.996 1000 7617.528 1050 945 900 900
3、00 1845 95772.53 150 900001 852.3721 800 5866.55 840 990 90 900 900 90000 1845 94021.55 0 1800002 836.7885 800 4115.573 840 840 180 660 600 60000 1230 62885.57 60 2400003 559.6794 500 6694.337 525 585 240 345 300 30000 615 36079.34 45 2700004 321.1048 300 2364.595 315 360 270 90 钱不够，最多 3 次改成 120 万投入
4、，可套作 4 次，杠杆率 2.45 倍1,200,0000 10679.96 10600 8745.797 11130 11130 10017 10000 1000000 20500 988245.8 1130 10000001 8795.352 8700 10518.29 9135 10265 1000 9265 9200 920000 18860 911658.3 65 19200002 8113.726 8100 1360.267 8505 8570 1920 6650 6600 660000 13530 647830.3 50 25800003 5765.666 5700 7250.1
5、77 5985 6035 2580 3455 3400 340000 6970 340280.2 55 29200004 3028.481 3000 3132.761 3150 3205 2920 285 200 20000 410 22722.76 85 2940000算下来年化收益率 10.410.8。与网上的计算相比，吸引力大降。差异主要有 3 点（1） 网上很多用 89的利息，至少在 20121210，这么高息的债根本不能折算标准券，无法存在，到 7的，折算率都大打折扣。（2） 网上基本用 GC001，而且不计手续费。如果不上班，天天做，可以用 GC001，但是手续费都不用交，不知如何实现。（3） 网上很多用杠杆率 45 倍算，那就必须绕过标准券使用率不超过 90的规定。不知那个券商能做到？存在风险（1） 发债主体违约，怀化债是地方政府信用，问题不大。（2） 债券评级下降，标准券折算率降低，出现欠库。这个长期看很有可能。（3） 正回购利率上升，债券利息也会相应上升，可以基本对冲。（4） 避税成本上升，我已给出 0.4%的损失，如果超过这个数，收益更低，当然也可能不需要这么多。（5） 忘了操作，欠库严重，强行平仓，我选的是 GC182，一年做两次，忘了可能性不高。综合来说，至少目前看来债券套利不是想像的吸引人。抛砖引玉，敬请批评，最好能彻底反驳，我就可以去做套作了。
