1、2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 1 页第九章 资本成本和资本结构考情分析本章主要讲述资本成本、财务杠杆和资本结构等问题。各种题型都可能出现，历年平均考分为8 分左右。最近三年本章考试题型、分值分布年份 单项选择题 多项选择题 判断题 计算分析题 综合题 合计2007 年 1 题 6 分 1 题 6 分2006 年 1 题 1 分 0.3 题 4 分 1.3 题 5 分2005 年 1 题 1 分 1 题 2 分 1 题 1 分 3 题 4 分本章重要知识点1.资本成本概念及其决定因素2.资本成本计算3.经营风险和财务风险4.杠杆系数计算5.资本结构理论6.融资的每股收益分析7
2、.最佳资本结构【知识点 1】资本成本概念及其决定因素一、资本成本的定义1.资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。2.在数量上资本成本等于各项资本来源的资本成本的加权平均数。二、决定资本成本高低的因素 1.总体经济环境：通过影响无风险报酬率而影响资本成本；2.证券市场条件：通过影响风险报酬率而影响资本成本；3.企业内部的经营和融资状况：也是通过影响风险报酬率而影响资本成本；4.项目融资规模：融资规模大，资本成本较高。【例多选题】下列说法正确的有（ ）。A.资本成本是一种机会成本B.通货膨胀影响资本成本 C.
3、证券的流动性影响资本成本D.融资规模不影响资本成本答疑编号 811090101【答案】ABC【解析】资本成本是一种机会成本，也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率，所以，A 的说法正确；资本成本投资者要求的收益率无风险收益率风险收益率，无风险报酬率纯利率通货膨胀补偿率，通货膨胀会影响无风险利率，进一步影响资本成本，所以，B 的说法正确；如果证券的流动性不好，变现风险会加大，投资者要求的收益率就会提高，因此，证券的流2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 2 页动性影响资本成本，所以，C 的说法正确；融资规模大，资本成本较高，所以，D 的说法不正确。【例多选题】 以下事项中，会
4、导致公司加权平均资本成本降低的有（ ）。（2005 年）A.因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低B.公司固定成本占全部成本的比重降低C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性 D.发行公司债券，增加了长期负债占全部资本的比重答疑编号 811090102【答案】ABC【解析】 在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要因素有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。总体经济环境的影响反映在无风险报酬率上，无风险报酬率降低，则投资者要求的收益率就会相应降低，从而降低企业的资本成本；企业内部的经营和融资状况是指经营风险和财务风险的大小，
5、公司固定成本占全部成本的比重降低，会降低经营风险，在其他条件相同的情况下，经营风险降低投资者会有较低的收益率要求，所以会降低企业的资本成本；改善股票的市场流动性，投资者想买进或卖出证券相对容易，变现风险减小，要求的收益率会降低，所以会降低企业的资本成本。增加长期负债占全部资本的比重，会导致财务风险增加，因此，加权平均资本成本会上升，所以，D 的说法不正确。【知识点 2】资本成本的计算一、个别资本成本计算个别资本成本是指各种资本来源的成本，包括债务成本、留存收益成本和普通股成本等。1.筹资费用（包括发行费、手续费等）特点：通常在开始时一次支付，在使用过程中不再支付。2.使用费用（如利息、股利等）
6、特点：在使用过程中支付，使用时间越长，支付的越多。 【提示】在采用折现法计算资本成本时，应用的基本原理仍然是内含报酬率的计算原理，即现金流入的现值与现金流出的现值相等时的折现率。在计算过程中，一般将筹资费用作为现金流入的减项，将使用费用作为现金流出。（一）债务成本1.简单债务的税前成本简单债务：没有所得税和发行费、按平价发行的具有固定偿还期和偿还金额的债务。通用公式分次付息、到期还本债务【例-1】某长期债券的总面值为 100 万元，平价发行，期限为 3 年，票面年利率为 11%，每年付息，到期一次还本。则该债务的税前成本为：答疑编号 8110901032008 年注册会计师考试辅导 财务成本管
7、理 第 3 页2.含有手续费的税前债务成本通用公式分次付息、到期还本债务【9-2】续前例，假设手续费为借款金额 100 万元的 2%，则税前债务成本为：答疑编号 8110901043.含有手续费的税后债务成本2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 4 页计算原理同前，只是在确定现金流出时需要考虑利息抵税的问题。【注意】简便算法问题税后债务成本率税前债务成本率（1- 税率）【例 9-3】续前例。假设企业所得税率 30%，则：答疑编号 811090105税后债务成本11.8301%（1-30%）8.2811%在平价发行、无手续费的条件下，才能使用这种方法计算。【简便算法公式推导】设债券面
8、值为 M，利率为 i，期限为 n，所得税率 T，债券为分期付息、到期还本的债券，税后成本 K。右边第二项移至左边，且两边同除以 M，得出：两边同除以年金现值系数的分子，得出：2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 5 页4.折价与溢价发行的债务成本【例 9-5】续前例，假设该债券溢价发行，总价为 105 万元：答疑编号 811090106【提示】折价或者溢价只影响债券的初始现金流量，不影响持有期间的现金流量。总体来看，各种情况下，债券成本的计算原理是一致的。【总结】资本成本 公 式 说明债务成本（1）这是一个通用公式，当 F0 时，表示的就是没有发行费的情况；当 t0 时，表示的就是
9、没有所得税的情况；（2）对于银行借款，一般可以按照“借款利率（1税率）”计算资本成本；（3）对于平价发行、无手续费的分期付息债券，可以按照“票面利率（1所得税率）”计算税后资本成本。（二）留存收益成本利用留存收益筹资没有筹资费用。计算留存收益成本的方法主要有三种：1. 股利增长模型法计算公式为：2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 6 页式中： Ks留存收益成本；D 1预期年股利额；P 0普通股市价；g普通股利年增长率。2.资本资产定价模型法式中：R F无风险报酬率；股票的贝他系数；R m平均风险股票的必要报酬率。3.风险溢价法式中：K dt税后债务成本；RP c股东比债权人承担更
10、大风险所要求的风险溢价。风险溢价是凭借经验估计的。（三）普通股成本式中：K nc普通股成本；D 1预期年股利；P 0普通股市价；f普通股筹资费用率；g普通股股利年增长率。【结论】个别资本成本比较权益资本成本债务资本成本普通股资本成本留存收益资本成本债券资本成本长期借款资本成本资本成本最高的是普通股成本。【例单选题】某公司股票目前发放的股利为每股 2 元，股利按 10%的比例固定递增，假设筹资费用率为 0，据此计算出的资本成本为 15%，则该股票目前的市价为（ ）元。A.44 B.13 C.30.45 D.35.5 2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 7 页答疑编号 8110902
11、01【答案】A 【解析】根据股利增长模式，普通股成本可计算如下： 普通股资本成本预期股利/市价股利增长率 即：15%2（110%）/X10% X44（元）二、加权平均资本成本加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，其计算公式为：式中：K w-加权平均资本成本；K j-第 j 种个别资本成本； W j第 j 种个别资本占全部资本的比重（权数）。【例 9-10】 某企业账面反映的资金共 500 万元，其中借款 100 万元，应付长期债券 50 万元，普通股 250 万元，保留盈余 100 万元；其成本分别为 6.7%、9
12、.17% 、11.26%、11%。答疑编号 811090202该企业的加权平均资本成本为：计算个别资本占全部资本的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。类 别 性 质 评 价账面价值权数反映过去其优点是资料容易取得。其缺点是当资本的账面价值与市场价值差别较大时，计算结果与实际差别大，影响筹资决策准确性。市场价值权数反映现在其优点是计算结果反映企业目前的实际情况。其缺点是证券市场价格变动频繁（可以采用平均价格弥补）。目标价值权数反映未来其优点是能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。其缺点是很难客观合理地确定目标价值。【例单选题】企业希望在筹资
13、计划中确定期望的加权平均资本成本，为此需要计算个别资本占全部资本的比重。此时，最适宜采用的计算基础是（ ）。（2004 年）A.目前的账面价值 B.目前的市场价值C.预计的账面价值 D.目标市场价值答疑编号 811090203【答案】D 【解析】目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数。这种权数能体现期望的资本结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构，所以按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 8 页【知识点 3】经营风险与财务风险（一）经营风险经营风险指企业未使用债务时经营的
14、内在风险。影响企业经营风险的因素主要有：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。（二）财务风险财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。【例单选题】某企业借入资本和权益资本的比例为 1:1，则该企业（ ）。A.既有经营风险又有财务风险 2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 9 页B.只有经营风险 C.只有财务风险D.没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消答疑编号 811090204【答案】A【解析】经营风险是由于企业的经营活动形成的，只要企业经营活动存在，就有经营风险；而财务风险是由于借债形成的。【知识点 4】杠杆系数计算一、经营杠杆系数【思考
15、】在其他因素不变的情况下，销售量增加 10%，则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于 10%？答疑编号 811090205【答案】大于 10%【分析】EBIT（PV）Q F在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆。经营杠杆具有放大企业风险的作用。2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 10 页（一）经营杠杆系数的定义公式经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息税前盈余变动率与销售量变动率之间的比率。其定义公式为：式中：DOL经营杠杆系数； EBIT息税前盈余变动额；EBIT变动前息税前盈余；Q销售变动量；Q变动前销售量。假设经营杠杆系数为 2，则表明销量增长 10%，息税前利润增长 20%。（二）经营杠杆系数的计算公式公式推导：基期 EBIT=（P-V）Q-FEBIT 1=（P-V）Q 1-FEBIT=（P-V）Q 所以， 【例 911】某企业生产 A 产品，固定成本为 60 万元，变动成本率为 40%，当企业的销售额分别为 400 万元、200 万元、100 万元时，经营杠杆系数分别为：答疑编号 811090206
