1、1伟 大的博弈 -华尔街金融帝国的崛起资本市场的博奕牵动大国的博奕与兴衰-译者题记 约翰戈登致中国读者：我非常高兴中国的读者能读到我的书。在过去二十年里，中国经济取得了举世瞩目的卓越的成就，而在中国经济的未来发展中，没有什么比资本市场更为重要了。我希望中国的读者能够从华尔街的历史中得到一些资本市场发展的经验和教训，希望这些经验 和教训对于正在世界舞台上崛起并正在成为世界强国的中国有一些帮助。中国证券监会主席 尚福林 序：伟大的博弈为我们提供了一部难得的研究美国资本市场发展历史的著作。当我们在关键战略机遇期考虑中国资本市场发展的道路时，借鉴 他山之石，吸取成熟市场的经验和教训，有助于我们认识资本
2、市场发展的客观规律，从而更好地为中华 民族的伟大复兴做出贡献。北京大学经济研究中心 易纲 序：华尔街为什么能成为华尔街？纽约为什么能成为纽约？美国为什么能成为美国？人民币如何成为可兑换货币？我认识到了货币市场、债 券市场（或固定收益市场）和股票市场的梯次递进关系。我想，全世界的投 资者为什么愿意持有某种货币并在某个市场投资，主要考虑的是安全、收益、市 场的深度和流动性。中国市场和人民 币完全有这个潜力。高盛集团前总裁 约翰-桑顿 荐：在这本书中，中国的读者将会读到华尔街充满魅力和睿智的历史故事。华尔 街的历史演进过程中，出现过形形色色的人物，也 经历2过各种各样的曲折。它提醒今天的资本市场的建
3、设者他们所必然要面临的现实和困境，也 能为今天的投资者们提供一些有益的参考和警示。3第一部分连载内容 作为世界金融中心的纽约，发源于北美殖民地的一个小小的贸易前站，在其独一无二的地理优势和荷兰裔移民的冒险精神的催化下，它逐步成长为一个繁荣的都市。华尔街也正是从这里起步，走向世界舞台。然而在美国开国元勋杰斐逊的眼里， 纽约却一直是“人 类本性堕落的大阴沟 ” 前 言 第一章 “人 类本性堕落的大阴沟 ”第二章“区分好人与 恶 棍的界线” 第三章 “舔食美国商 业 和金融蛋糕上奶油的舌头” 第四章 “除了再来一 场 大崩溃，这一切还能以什么收场呢？” 第五章 “浮 华世界不再是个梦想 ” 第六章
4、“谁 能责备他们 -他们现在想做什么就可以做什么了” 第七章 “面 对他们的对 手，多头们得意洋洋” 第八章 “你需要做的就是低买高卖” 4前 言本书讲述的故事涵盖 350 多年的历史：人类的经济活动从以铁犁耕种的农民为主体发展到以坐在电脑前的白领为主体；人类对外层空间的观察从伽利略手工制造的两英寸望远镜尚不能清晰辨认土星的光环，扩展到半径 10 米的成对的凯克天文望远镜能够观察到距地球 120 亿光年的太空；人类的信息从以马车的速度传递发展到了以光速传播。因此，这是一部时间刻度巨大的历史，而这样 的一部历史，其内容必然只能涉及伟大的人物、伟大的主题，以及世界 强权（great powers）
5、。经典政治学给世界强权所下的定义为：“其利益必 须被其他国家所考虑的国家。“这就是为什么处于经济困境的俄罗斯依然是一个世界强权的原因，没有人胆敢不考虑一个军火库中存有千百万核武器的国家的利益。但是，如果我们进一步探究世界强权是否必须是一个国家时，答案显然是否定的。中世 纪的罗马教廷肯定是一个世界强权，尽管它只控制相对较少的领土和人口。的确，教廷的“王国“固然是宗教性质的，但其影响绝不仅限于此。同样，早在 1818 年，当法国不得不向银行举债来偿还战争欠款时，路易十八的首辅大臣黎塞留公爵（Duc de Richelien）感叹：“在欧洲有六大强权：英格兰、法兰西、普鲁士、奥地利、沙皇俄国，以及巴
6、林兄弟银行 “。他说的并不是一句戏言。如今，金钱的威力比其在 19 世纪初期远为强大，而国家控制世界经济-也就是金钱的能力却被大大削弱，所以，不要怀疑华尔街已经成为一个可与超级大国比肩而立的金融帝国。虽然，在地理上，它并不占有多大的面 积 ，仅仅是位于“ 一块墓地和一条河流之间“ 的 6 个狭窄的街区，但长期以来， “华尔街“一直是纽约金融市场的代名词。5当人类迈进第三个千年时，这个市场已经成为了整个资本主义世界跳动的心脏。在今天的世界上，所有的国家，所有的市场，乃至我 们每一个人，都必须密切关注华尔街，否则必然会遭受损失。然而，这条其貌不扬的小街如何成为了这样一个强大金融帝国的象征？而纽约-
7、这个除了在 18 世纪末期短暂的一段时间 以外一直默默无闻，既没有成为美国的首都，甚至未能成为纽约州首府的城市，又是怎样在世界金融体系中占据了像太阳系中太阳的地位？回答这些问题，正是本书的目的所在。纽约的崛起缘于它众多的天然优势，它拥有北大西洋最优良的海港，也秉承了荷兰移民世俗爱财的传统，但是它成为金融中心却并不是天生注定的。历史总是充满了千钧一发的转机-威灵顿公爵 曾说滑铁卢战役的胜负仅在“ 毫厘之间“，而华尔街的成名也不例外。如果不是 1812 年副总统乔治克林顿 在参议院的投票中打破僵局，赞同而不是反对詹姆斯麦迪逊总统 关于续签合众国银行许可证的提议的话，那么今天的电视播音员在晚间财经报
8、道时就可能会说：“今天在切斯纳特街（Chestnut Street）上 “；如果他的侄子德威特克林顿（De Witt Cliton）州长没有力排众议说服立法机构通过修建伊利运河的议案，今天的纽约也可能只是美国东海岸的几个主要城市之一，而不会成为西半球最伟大的城市。美国很幸运，她建国于亚当斯密的国富论出版的同一年，而国富论是人类历史上一部开创性的系统的经济学研究著作。作为一个新生国家，美国没有那些古老社会里难以消除的特权对生产力的束缚。有人曾经估算过，在大革命爆发前的法国，如果一个人要从法国的鲁昂运货到马赛（尽管现实中永远不会有人愿意这样做），他将不得不缴纳多达 50 种以上的税赋，这些征税权是
9、由王室一次一次地分别授予各地贵族6和领主的。而 1787 年的美国制宪大会，使得美国有机会成为一个巨大的共同市场，而美国也确实做到了这一点-美国从建国之初就禁止对货物的跨州流通征收任何税赋或是设置其他的限制。不仅如此，正如工业革命为西方文明的进步提供了经济基础，亚当斯密的伟大著作也为政府不干预经济的理念提供了哲学基础，从而使得美国的经济和美国主要的资本市场（指华尔街）的发展受益于政客们最小程度的干预。在现实生活中，政客们和资本家们差不多一样自私自利。然而，华尔街之所以成为世界金融中心，并不 仅仅 是运气的原因。在数学意义上，一个自由市场准确地说就是一个博弈场，而每一种博弈-从扑克游戏到世界大战
10、，都有参与者、博弈策略和计分规则。但是与纸牌游戏不同，自由市场的博弈并不是一个零和游戏。在纸牌游戏中，之所以有赢家，在很大程度上，只是因 为有输家。而在自由市场的博弈中，如果其参与者是完全理性的，并拥有完备的信息，那么博弈的结果有可能是所有的参与者都是赢家。然而，在现实生活中，完全理性的人是不存在的，信息完备也只是理想状态-这种状态可以接近，但却永远无法达到。当然，这对于历史学家们来说可能是一种幸运，因为，可以想像，在一个完美的世界中，一切都可以完全预测，那将是多么沉闷和令人窒息。因此， 现实世界的不完美，也就意味着事实上自由市场总会有输家。尽管如此，在一个自由市场中， 长期来看， 获得的利益
11、总和将远远超过失去的利益总和。这一点，在资本市场上是再明显不过的事情。资本，这个曾一度被称为“ 罪恶之源“ 的东 西， 实际 上和劳动力、资源、技术一样，是任何国民经济中所不可或缺的要素。7没有工人或原材料就不可能造出汽车，同样，没有工厂也不可能造出汽车，而工厂、原材料、工人的薪水，以及一个成功企业所必需的无数其他先决条件，都需要有 资本才能得到。请注意上一段第一句话中“长期来看“ 这个词。时间 往往正是一个自由市场所缺少的，因为，一个完全依靠自我运行的自由市 场，往往会很快趋于崩溃。原因很简单：自由市场是由谋求自我利益的人组成的。事实上， 亚当斯密早就认识到了这个问题，在国富论中，他写道：“
12、 同行是冤家，即使是在以娱乐为目的的游戏中，人们也各自心怀鬼胎；而他们相互沟通的目的，往往只是合谋来损害公众的利益，或者设法哄抬价格。“也就是说 ，自由市场的正常运作需要游戏规则，需要裁判来监督，并强制执行这些规则，否则，市场参与者们就会自己毁掉这个市场，正如一句广 为人知的格言所说：“如果社会主义的问题是机制上尚存缺陷的 话，那么资本主义的问题就是资本家（的贪得无厌）。“在华尔街发展中的一些关键历史阶段，规则和裁判恰恰是它最缺乏的-早期的华尔街市场如此之小，小到维持游戏的公平只需要舆论的监督，就像左邻右舍玩扑克游戏时一样。但是，美国的南北战争使得华尔街突然成为地球上第二大证券市场，每天有成千
13、上万的资金在交易，原先陈旧的、非正式的交易和监管体系迅速崩溃，但一 时还没有新的体系取而代之。在这个阶段，人 们还没有认识到， 联邦政府应该在市场监管方面有所作为，而当时的纽约州政府和市政府都深陷在腐败的泥潭当中，大部分官员都很容易被金钱买通。在一段时间里，那些只关心下一次获取暴利机会的投机商可以为所欲为。当然，根据人的本性，这也是很自然的。但随后， 经纪人队伍开始主 导市场，因为他们的利益有8赖于市场长期的稳定，所以他们严格执行规则， 压制了投机者的猖獗活动，从而使 华尔街逐步成为一个长期健康运行的资本市场。从结果看，没有人能找到比华尔街更好的活生生的例子，来证明亚当斯密“看不见的手“ 在
14、发挥 作用。 华尔街的经纪人只是在一个稳定、公正的证券市场中寻求他们自己的利益，但他们在这样做的同时，客 观上为美国经济的工业化提供了一个稳定的融资渠道，而美国也很快成为了世界上规模最大、 实力最强的经济体。在 这一过程中，华尔街也得到了极大的发展，而获益更多的是美国-它作为一个国家获得了空前的繁荣，并使得美国世纪 成为可能。在这个美国世纪中，经纪人的利益和投资者（请注意不要与投机者相混淆）的利益又渐渐开始发生冲突，因此需要进行进一步的改革。正如投机者在 75 年前抵制经纪人推动的改革一样，这一次，经纪人起初也抵制这些改革，所以，在很大程度上，这一次改革是依靠政府的推动才获得成功的。几乎在同一
15、时期，华尔街，在其一如既往地追求自身利益的同时，又将证券投资引入了美国中产阶级家庭，从而再一次彻底改变了美国经济的面貌，并使得千家万户走向富足。华尔街一向不属于美国的“主街“ ，但是，计算机这样一项新技术的出现，使一切都不一样了，它给经济带来的革命性影响不亚于早年的蒸汽机。所以，我下面要讲的是一个金融帝国、一个新的世界强权崛起的故事。正如 2500年以前的罗马帝国一样，华尔街刚出世时非常弱小，微不足道，完全不 为世界列强所注意，但是地理条件，政治格局，技术进步，还有纯粹的运气因素-运气往往是所有伟大事物必不可少的标志-都促使其成长，使其超越了它的左邻右舍，成功地-当然也常9常是痛苦地-应对其内
16、部的冲突，最终成为一个强权出现在世界舞台上，并使得所有其他的世界强权无法藐视它的存在，否则只会给它们自己带来危险。同样，和罗马的故事一样， 华尔街的故事也是一段 值得向人们讲述的传奇。因 为，正如罗马人一样，在华尔街这个伟大的博弈场中的博弈者，过去是， 现在还是，既伟大又渺小，既高贵又卑贱，既聪慧又愚蠢，既自私又慷慨-他们都是，也永远是普通人。10第一章 “人 类本性堕落的大阴沟 ”作为世界金融中心的纽约，发源于北美殖民地的一个小小的贸易前站，在其独一无二的地理优势和荷兰裔移民的冒险精神的催化下，它逐步成长为一个繁荣的都市。华尔街也正是从这里起步，走向世界舞台。然而在美国开国元勋杰斐逊的眼里，
17、 纽约却一直是“人 类本性堕落的大阴沟 “ 第一章 “人类本性堕落的大阴沟” （1653-1789）* 你也许不会想到，纽约最终成为一座世界性的商业都市和金融中心，竟然与 17世纪荷兰的“郁金香泡沫“有一种无法分割的必然联 系。* 作为人类历史上有记载的最早的投机活动，荷兰的“ 郁金香泡沫“昭示了此后人类社会的一切投机活动，尤其是金融投机活动中的各种要素和环节：对财富的狂热追求、羊群效应、理性的完全丧失、泡沫的最 终破灭和千百万人的 倾家荡产。但是，人们往往只看到“郁金香泡沫“投机狂热的破坏性，却忽视了荷兰人可贵的商业气质和商业文化。荷兰人也在这次人类早期的投机活动中发明了最早的投机技术，这些技术在以后的历史中被反复应用，投机者们沉溺其中， 乐此不疲。当荷兰人和其他欧洲人一起飘洋过海来到北美洲这片新大陆时，他们将他们的商业精神带到了纽约-纽约最初的名字叫做新阿姆斯特丹，这个名字再清楚不过地喻示，在新大陆的各个殖民地中， 纽约最好地继承了荷兰人的商业精神，包括他们的投机文化。除了纽约自身的地理条件外，这种至今仍渗透在纽约大街小巷每一个角落的商业精神或许是推动纽约成长为世界大都市和金融中心的最重要的因素之一。
