1、1,第八章 結構型融資,與衍生性金融商品結合的融資,2,結構型商品的定義,由衍生性金融商品搭配金融現貨商品組成金融現貨商品債券定存基金保險股票,3,衍生性金融商品的種類,遠期契約(forward contracts)期貨(futures contracts)：標準化的遠期契約交換(swaps):多個不同到期日的遠期契約的集合選擇權(options)買權(call options)賣權(put options),4,影響衍生性金融商品價值的(金融)變數,股價一籃股票的價值股價指數利率(或債券價格)匯率(或匯率指數)商品價格(或物價指數)信用狀況(信用評等改變或公司倒閉與否)巨災造成的損失額或發生
2、與否交易所交易量,5,變數對衍生性金融商品價值的影響,遠期契約標的變數上升對遠期契約買方有利但對賣方不利標的變數下跌對遠期契約賣方有利但對買方不利,選擇權買權標的變數上升對買方有利但對賣方不利標的變數下跌對賣方有利(賺得權利金)但對買方不利有限賣權標的變數下跌對買方有利但對賣方不利標的變數上升對賣方有利(賺得權利金)但對買方不利有限,6,連動債券如何連動,債券歸還之本金與上述變數連動：債券+遠期或選擇權債券償還之利息與上述變數連動:債券+交換或多個不同到期日的選擇權的集合保本型：本金不連動高收益：本金連動最低保證或最高上限：債券與選擇權的組合,7,結構型融資與公司價值,無關論(MM假設下)如果
3、結構型融資會影響公司價值，則某些MM假設不成立交易成本稅賦因素財務危機成本市場不完全(market incomplete)資訊不對稱代理問題,8,股東與債權人之間的代理問題,假設管理者只顧及股東權益犧牲債權人的手段稀釋負債(claims dilution)資產替代(asset substitution)低度投資(underinvestment),9,可轉換公司債(CB),持有者有權依約定的轉換價格或轉換比例，將公司債轉換成普通股股票轉換比例(Conversion Ratio, CR)：一張CB可換得的股數轉換價格 (Conversion Price): CB面額/CR贖回條款凍結期間促進轉換,
4、10,CB的價值,Convertible Bond =Max(straight bond value, conversion value)+Value of option轉換價值(conversion value, CV): CR x 股票市價降低利息支出降低債權人對代理問題的疑慮符合融資順位理論,11,結構型債券本金連動的設計,遠期模式到期本金=面額+面額x(Pt-P0)/P0到期本金=面額-面額x(Pt-P0)/P0選擇權模式到期本金=面額x(保本率+參與率xMax(Pt-P0)/P0, 0)到期本金=面額x(保本率+參與率xMax(P0-Pt)/P0, 0),12,常見的融資問題,固定利率或浮動利率以何種貨幣計價發行普通債券或可轉債,
