《中国首席财经》2009-3-18.doc

1、博览财经 中国首席财经 20 1 页中中 国国 首首 席席 财财 经经【热点聚焦】以下专供公司主要负责人参阅( 2009/03/16)金 融 海 啸 与 政 治 家 的 耐 心 （ 一 ）【 博 览 财 经 研 报 】 我 们 今 天 将 和 您 一 起 探 讨 如 下 两 个 问 题 ：第 一 ， 折 腾 许 久 ， 政 治 家 在 2009 年 这 种 经 济 金 融 形 势 下 ， 可 能 已 在 一 定 程度 上 失 去 耐 心 了 ， 果 真 如 此 ， 就 像 当 年 1930 年 代 罗 斯 福 拿 银 行 家 开 刀 ， 欧 洲人 窝 里 内 斗 ， 2009 年 很 多 “出

2、 乎 意 料 ”之 事 会 发 生 ；第 二 ， 1998 年 亚 洲 金 融 危 机 为 2008 年 全 球 金 融 海 啸 埋 下 种 子 ， 而 2009年 ， 又 埋 下 了 一 粒 什 么 种 子 ？对 于 第 一 点 ， 我 们 最 终 指 向 全 球 政 治 危 机 ； 对 于 第 二 点 ， 我 们 落 脚 到“谁 将 决 定 金 融 未 来 ？ ”耶 稣 诞 生 以 来 ，这 个 世 界 就 没 平 衡 过必 须 承 认 ， 中 国 、 美 国 等 大 型 经 济 体 都 在 向 自 己 本 已 “过 剩 ”的 部 门 砸 钱 ，中 国 4 万 亿 主 导 思 想 说 到

3、底 也 就 是 “再 投 资 ”， 美 国 3 万 亿 里 面 相 当 TlMfV1UkW1xQRg=博 部分 也 是 为 了 民 众 减 负 、 促 进 “再 消 费 ”。 这 可 以 看 作 是 一 种 默 契 ： 经 济 发 展 模式 是 数 年 甚 至 数 十 年 才 确 立 起 来 的 ， 并 渗 透 到 国 家 的 经 济 基 因 中 ， 不 是 说 朝 夕 之 间就 可 以 转 变 的 ， 更 不 是 拿 来 应 急 博 =AEMoVAlYgALFwR的 。电邮版博览财经 中国首席财经 20 2 页很 多 人 说 危 机 更 容 易 推 动 变 革 ， 其 实 不 然 ， 大 家

4、 更 容 易 走 回 老 路 上 ， 只 是 谁 走的 更 “有 新 意 ”罢 了 但 凡 不 是 迫 不 而 已 ， 政 治 家 不 会 在 天 都 要 QV8bAgdzUg9bFw=博 塌 下来 时 拿 “不 成 熟 ”的 东 西 来 做 试 验 ， 那 很 冒 险 。 就 像 “国 有 化 ”， 政 治 家 给 美国 人 洗 脑 了 几 十 年 ， 才 让 他 们 坚 信 国 有 化 是 魔 鬼 ， 如 今 反 过 头 告 诉 他 们 是 天 使 ，几 乎 不 可 能 ， 所 以 伯 南 克 在 花 旗 传 闻 一 出 就 站 出 来 否 认 ， 也 可 以 理 博 =QReJlWi8g

5、AaYFQ解 。每 一 场 新 的 危 机 爆 发 前 ， 有 人 就 会 拿 上 一 次 危 机 为 大 家 提 个 醒 ， 不 断 提 醒 ； 当危 机 真 的 爆 发 时 ， 这 个 世 界 基 本 上 呈 现 出 集 体 失 忆 的 状 态 。 从 一 个 EVAbVgJ5U11aSw=博 泡沫 到 另 一 个 泡 沫 ， 旧 泡 沫 破 裂 之 痛 让 我 们 期 待 新 泡 沫 来 搭 救 世 界 ， 对 市 场 乍现 的 “浮 泡 ”激 动 不 博 =gFM8gB4ZABJVQQ已 。摩 根 士 丹 利 的 罗 奇 之 前 说 现 在 是 “后 泡 沫 世 界 ”。 在 3 月

6、17 日 发 表 在 英 国 金 融 时 报 的 文 章 中 ， 很 容 易 读 出 这 位 大 摩 前 首 席 经 济 学 家 的 懊 恼 Q19KVQ55BwtbFQ=博与 不 满 ： “这 个 备 受 危 机 摧 残 的 世 界 ， 已 无 心 承 担 重 建 全 球 平 衡 的 重 任 ”，而 全 球 正 在 开 出 “一 张 后 患 无 穷 的 处 方 博 =gRa5lWyBgCcElE”。一 样 悲 观 的 还 有 79 岁 的 索 罗 斯 。 在 他 眼 中 ， 金 融 世 界 “再 也 回 不 去 了 ”：现 在 的 调 整 ， 不 是 正 常 的 经 济 周 期 ， 而 是

7、一 种 根 本 性 的 系 统 重 建 。 对 TlFLAlZxUgsKFg=博于 美 国 来 说 ， 一 个 时 代 已 经 结 束 了 。 以 往 那 种 繁 荣 是 建 立 在 一 种 错 误 的 基 础 上 ，你 再 也 不 能 指 望 把 繁 荣 建 立 在 那 样 的 基 础 博 =gERxFA1ZFAKNgT上 。事 实 上 ， 自 从 美 国 人 1970 年 代 初 下 决 心 推 倒 布 雷 顿 森 林 围 栏 、 踏 上 金 融 资本 主 义 这 条 不 归 路 时 ， 这 个 世 界 就 只 有 所 谓 的 “繁 荣 ”， 注 定 不 会 RFNPVVMkAV1fEQ=

8、博 有 什么 “平 衡 ”状 态 ， 这 是 由 美 元 体 系 所 决 定 的 。 流 动 性 一 放 一 收 之 间 ， 金 融 危 机就 像 家 常 便 饭 ， “倒 完 牛 奶 ”还 不 行 ， 有 时 连 牛 都 得 杀 。 虽 然 罗 奇 一 直 在 平 衡 与再 平 衡 之 间 纠 结 ， 但 在 我 们 的 印 象 中 ， 这 位 老 先 生 根 本 没 有 说 清 楚 过 什 么 样 的 情 形叫 “平 衡 ”， 美 国 人 少 花 点 钱 ， 亚 洲 人 多 消 费 点 ， 就 算 平 衡 了 博 =gRKwgU3FAAMJwR吗 ？我 们 都 知 道 ， 对 于 储 蓄

9、过 剩 的 经 济 体 而 言 ， 根 本 是 不 需 要 大 规 模 引 进 外 资 的 。但 是 ， 亚 洲 从 1960 年 以 来 日 本 和 韩 国 的 发 展 ， 再 到 亚 洲 四 小 龙 EVAbVgJ5U11aSw=博 ， 以 及中 国 经 济 的 崛 起 ， 则 是 边 引 进 欧 美 资 本 ， 边 向 欧 美 输 出 储 蓄 。 一 切 都 是 政 治家 选 择 的 追 赶 模 式 ， 而 这 种 追 赶 模 式 被 欧 美 “利 用 ”， 仅 此 而 博 =gENwgBkUgUL9lT已 。即 便 是 上 溯 到 产 业 资 本 主 义 发 展 时 期 ， 甚 至 在

10、 亚 当 斯 密 的 国 富 论 ， 也找 不 出 一 种 “平 衡 ”的 全 球 经 济 格 局 。 （高级研究员 王飞翔）金 融 海 啸 与 政 治 家 的 耐 心 （ 二 ）【 博 览 财 经 研 报 】 欧 洲 人 看 起 来 是 没 有 那 个 耐 心 了 ， 英 国 布 朗 政 府 已 经 有 意从 财 政 刺 激 转 回 头 去 ， 继 续 修 理 自 己 的 银 行 系 统 ， 法 国 和 德 国 也 对 美 FQUdBlMlBl5cEQ=博 览国 财 长 鼓 捣 出 来 的 “拿 出 全 球 GDP 的 2%”提 振 经 济 方 案 不 屑 一 顾 。 中 国 继 续以 购

11、买 美 债 的 方 式 给 美 国 人 捧 场 ， 但 从 2009 年 开 始 中 国 三 个 月 就 在 海 外 买 了博览财经 中国首席财经 20 3 页300 亿 美 元 的 油 气 资 源 来 看 ， 中 国 有 自 己 的 打 财 览 博 =wRelVB2J1BfEFF算 。政 治 家 的 耐 心政 治 家 看 来 没 有 财 经 官 员 那 么 有 耐 心 了 。 如 果 全 世 界 的 政 治 家 失 去 耐 心 、火 气 上 升 会 发 生 什 么 ？很 多 人 觉 得 奥 巴 马 是 个 纯 粹 的 政 客 ， 做 起 事 情 来 倾 向 于 “大 家 好 才 是 真 的好

12、 ”， 尤 其 不 会 触 动 强 势 利 益 集 团 ， 但 在 3 月 17 日 ， 英 国 金 融 时 报 Q19KVQ55BwtbFQ=博 以 这 样 的 标 题 “奥 巴 马 誓 言 将 阻 止 AIG 支 付 奖 金 ”（ Obama pledges to pursue “every legal avenue” in AIG bonus fight） 来 报 道 这 位 美 国 新 总 统 对 AIG 做 法的 厌 恶 ： 巴 拉 克 奥 巴 马 16 日 誓 言 ， 将 寻 求 “一 切 法 律 途 径 ”来 阻 止 美 国 国际 集 团 (AIG)支 付 1.65 亿 美 元

13、奖 金 。 报 道 还 使 用 了 “愤 怒 ”一 词 ， “这 家 陷 入困 境 的 保 险 集 团 在 使 用 联 邦 纾 困 基 金 上 引 发 的 愤 怒 正 愈 演 愈 烈 博 =QReJlWi8gAaYFQ”。历 史 总 是 惊 人 的 巧 合 ， 1929 年 -1933 年 把 美 国 经 济 弄 的 一 团 糟 的 是 共 和 党 ，1933 年 上 台 的 罗 斯 福 是 民 主 党 ； 罗 斯 福 上 台 不 久 就 拿 银 行 家 祭 旗 ， 如 今AIG 们 似 乎 是 在 挑 战 民 主 党 新 一 任 “危 机 总 统 ”的 耐 心 和 记 性 。这 个 星 球

14、的 “火 药 味 ”日 见 浓 烈起 因 ：1 月 28 日 ， 菲 律 宾 参 议 院 以 15 票 赞 成 、 0 票 反 对 通 过 了 “菲 律 宾 群 岛 领海 基 线 议 案 ”。 该 议 案 将 中 国 拥 有 的 两 组 岛 屿 南 沙 群 岛 和 黄 岩 岛 划 为 菲 律宾 所 属 岛 屿 。2 月 23 日 ， 应 奥 巴 马 总 统 之 邀 ， 日 本 首 相 麻 生 太 郎 当 晚 “只 身 ”抵 达 美国 。24 日 ， 两 国 举 行 了 “日 美 首 脑 会 谈 ”， 时 间 长 达 80 分 钟 。26 日 ， 麻 生 在 出 席 众 院 预 算 委 员 会

15、会 议 时 表 示 ， 钓 鱼 群 如 果 受 到 他 国 侵 犯 ，美 国 也 将 共 同 应 对 ， 称 “钓 鱼 岛 是 日 固 有 领 土 ， 适 用 于 日 美 安 保 条 约 ”。3 月 9 日 美 国 国 防 部 声 称 ， 一 艘 美 国 海 军 监 测 船 8 日 在 南 中 国 海 公 海 水 域遭 五 艘 中 国 船 只 “围 堵 ”。 3 月 9 日 开 始 ， 美 韩 在 韩 国 全 境 开 始 联 合 军 演 ， 代 号 “关 键 决 断 ”， 参 加的 美 军 达 2.6 万 人 。 美 国 第 3 舰 队 所 属 的 FgFNBlZ4B19ZQA=博 核 动 力

16、 航 空 母 舰 “斯 坦 尼 斯 ”号 、 核 潜 艇 等 十 多 艘 舰 艇 也 参 加 演 习 ； 美 韩 两 军 共 有 7.6 万 人 参 演 ， 创 造 了 该演 习 史 上 的 新 纪 博 =QEYhlViUFUfA1R录 。3 月 10 日 ， 美 国 国 防 部 发 言 人 表 示 ， 美 国 不 会 停 止 在 国 际 水 域 执 行 任 务 。 同日 ， 五 角 大 楼 官 员 承 认 ， “无 瑕 号 ”在 搜 集 中 国 潜 艇 情 报 。回 应 ：3 月 9 日 当 天 ， 朝 鲜 人 民 军 最 高 司 令 部 发 表 新 闻 公 报 说 ， 美 韩 从 9 日

17、起 举博览财经 中国首席财经 20 4 页行 的 大 规 模 联 合 军 事 演 习 是 “企 图 从 陆 地 、 Q19KVQ55BwtbFQ=博 海 上 、 空 中 对 朝 鲜 发 动 先 发 制人 打 击 的 试 验 演 习 和 核 战 争 演 习 ”。 这 一 演 习 是 “极 其 危 险 的 挑 衅 ”， 是 对 朝鲜 “赤 裸 裸 的 军 事 威 胁 和 一 种 宣 战 布 告 博 =QEYhlViUFUfA1R”。3 月 10 日 ， 中 国 外 交 部 发 言 人 马 朝 旭 否 认 美 国 有 关 中 国 舰 艇 在 公 海 骚 扰 美 军监 测 艇 的 指 责 。 马 朝

18、旭 批 评 美 国 的 说 法 是 “完 全 不 符 合 事 实 和 错 误 的 ”。3 月 12 日 ， 中 国 外 交 部 部 长 助 理 胡 正 跃 紧 急 召 见 菲 律 宾 驻 华 大 使 布 蕾 迪 ， 就菲 总 统 阿 罗 约 签 署 “领 海 基 线 法 案 ”事 TlMfV1UkW1xQRg=博 提 出 严 正 交 涉 。 胡 正 跃 重 申 中 方 在南 海 问 题 上 的 原 则 立 场 ， 强 调 任 何 其 他 国 家 对 黄 岩 岛 和 南 沙 群 岛 的 岛 屿 提 出 领 土 主权 要 求 ， 都 是 非 法 的 ， 无 效 博 =QEYhlViUFUfA1R的

19、 。3 月 17 日 ， 日 本 共 同 社 报 道 ， 日 本 官 房 长 官 河 村 建 夫 在 当 日 上 午 的 记 者会 上 透 露 ， 中 日 两 国 政 府 原 初 步 定 于 3 月 底 的 麻 生 太 郎 首 相 中 国 之 行 因 “日程 安 排 问 题 ”将 向 后 推 迟 。战 争 从 来 都 是 政 治 家 的 备 选 方 案我 们 的 首 席 研 究 员 李 宏 图 先 生 认 为 ， 当 “金 融 核 弹 ”把 经 济 摧 垮 后 ， 为了 走 出 危 机 ， 政 治 家 会 将 一 部 分 注 意 力 放 到 军 事 核 弹 上 。 这 个 担 心 并 不 多

20、余 。凯 恩 斯 主 义 不 是 万 能 的 ， 但 战 争 这 种 快 刀 斩 乱 麻 的 方 式 ， 则 一 直 屡 试 不 爽 。 纽 约 时 报 3 月 15 日 刊 载 的 一 篇 文 章 就 提 到 ， 奥 巴 马 政 府 正 在 寻 求 “多 战争 、 多 行 动 、 多 战 线 的 一 心 多 用 模 式 ”。当 然 ， 我 们 无 意 去 刻 意 强 调 战 争 风 险 有 多 高 ， 这 个 问 题 的 表 述 仍 沿 用 08年 11 月 “走 向 2009 的 九 个 逻 辑 ”： 1930 年 代 的 历 史 事 实 是 ，FlQbBgVzWw5eRA=博 经 济 萧

21、 条会 带 来 保 护 主 义 ；经 济 萧 条 同 样 会 引 发 国 内 国 际 政 治 不 稳 定 。这 就 会 使 得 全球 政 治 经 济 前 景 进 一 步 恶 化 的 风 险 增 大 。如 果 政 治 风 险 ，甚 至 在 金 融 危 机 、经济 衰 退 之 后 接 踵 而 至 ，那 么 ，如 何 避 免 重 蹈 覆 辙 ，将 是 政 治 家 首 先 考 虑 的 问 题 。这 对 于 最 大 程 度 上 保 存 1980-2008 年 累 积 起 来 的 财 富 至 关 重 博 =wQaxVB45AAcAlF要 。还 是 那 句 话 ， 次 贷 危 机 以 来 ， 很 多 现 象

22、 都 不 再 是 纯 粹 的 经 济 问 题 ， 而 是“政 治 与 经 济 的 混 合 物 ”。 （高级研究员 王飞翔）金 融 海 啸 与 政 治 家 的 耐 心 （ 三 ）博览财经 中国首席财经 20 5 页【 博 览 财 经 研 报 】 克 鲁 格 曼 在 1998 亚 洲 金 融 危 机 后 出 过 这 样 的 主 意EgMYAgFwUlhcRg=博 ， 走 出 危 机 、 避 免 通 缩 的 关 键 一 点 ， 就 是 大 规 模 印 钞 ， 催 生 通 胀 预 期 ；有 了 通 胀 预 期 ， 企 业 会 投 资 、 民 众 会 花 钱 ， 经 济 就 会 出 现 转 机 。 这

23、个 灵 感 大概 来 自 日 本 失 去 的 十 博 =gQN8gU1VVBPNQE年 。如 今 全 世 界 都 是 这 么 做 的 ， 所 以 中 国 的 中 央 银 行 告 诉 大 家 ， “短 期 防 通 缩 ，远 期 防 通 胀 ”。 这 个 说 法 的 关 键 一 点 估 计 央 行 自 己 心 里 都 没 谱 ， 那 就 是 通 缩 通 胀 会在 何 时 转 换 ？ 如 何 实 时 观 察 而 不 是 事 后 发 觉 ？这 要 回 到 “债 务 通 缩 ”与 经 济 衰 退 之 间 的 关 联 。 伯 南 克 是 研 究 大 萧 条 起 家 的 ，所 以 在 次 贷 危 机 爆 发

24、 以 后 降 息 幅 度 和 手 法 前 所 未 见 ， 目 的 则 很 明 确 RgRAAA55BwleEQ=博 ：汲 取 1929-1931 年 的 教 训 ， 体 现 中 央 银 行 义 不 容 辞 的 责 任 ， 向 银 行 系 统 注 水 。 但在 费 雪 的 债 务 通 缩 逻 辑 中 ， 当 此 情 形 下 ， 问 题 的 关 键 在 于 ， 企 业 和 民 众 不 敢 贷 款 ，因 为 资 产 价 值 不 断 缩 水 、 负 债 水 平 则 迅 速 上 升 ， 趋 势 性 “资 不 抵 债 ”的 破 产风 险 将 改 变 企 业 和 民 众 的 行 为 ， 从 追 求 “赢 利

25、 最 大 化 ”转 向 追 求 “债 务 最 小化 ”。 在 此 情 况 下 ， 从 企 业 到 民 众 的 贷 款 意 愿 会 不 断 下 滑 ， 利 率 水 平 的 高 低 不 再 有太 大 影 博 =wRR9QUkQQBbYlF响 。金 融 市 场 崩 溃 尤 其 是 债 务 水 平 徒 增 所 引 发 的 需 求 下 滑 ， 哪 怕 是 “弗 里 德博览财经 中国首席财经 20 6 页曼 混 合 凯 恩 斯 ”也 是 不 对 症 的 。 这 也 正 是 为 什 么 欧 洲 人 忙 活 了 几 个 月 后 ，TlMfV1UkW1xQRg=博 对 现 状 颇 有 怨 言 ， 有 意 从 财

26、 政 刺 激 经 济 ， 转 回 到 振 兴 银 行 系 统 。 从 大 型 企业 到 一 半 民 众 ， 繁 荣 时 期 日 积 月 累 的 债 务 风 险 ， 如 今 正 慢 慢 释 放 ， 这 个 过 程 不 是 几个 月 就 能 结 束 博 =wFLo1WzVVAaMVR的 。新 问 题 面 前 ，我 们 却 在 重 复 过 去这 里 给 出 的 数 据 对 比 表 明 ， 19952006 年 的 十 年 间 ， 石 油 输 出 国 和 东 亚 逐渐 成 为 全 球 两 大 “融 资 ”来 源 地 ， 这 两 个 地 区 的 资 本 输 出 助 推 了 全 世 界 的 经 济 和金

27、融 繁 荣 。为 什 么 不 是 美 国 ， 不 是 美 联 储 ？美 元 是 一 个 循 环 的 体 系 ， 在 金 融 资 本 主 义 时 期 ， 美 元 本 身 没 有 任 何 价 值 ，只 有 演 绎 成 两 种 形 式 才 有 意 义 ： 资 本 ， 商 品 。 美 联 储 只 是 一 个 “大 管 家 ”，是 决 定 不 了 美 元 能 否 成 为 资 本 ， 能 否 成 为 商 品 的 。在 中 央 银 行 模 式 下 ， 金 融 市 场 的 发 展 必 须 要 有 足 够 低 廉 的 融 资 成 本 ， 足 够广 泛 的 资 本 触 角 。 所 以 ， 美 元 需 要 与 全

28、世 界 廉 价 的 劳 动 力 、 资 源 品 与 生Q19KVQ55BwtbFQ=博 产 线 相 结 合 ， 生 产 出 廉 价 的 商 品 ， 来 压 低 物 价 水 平 ， 从 而 保 持 通 胀 的 稳 定 ，这 是 美 元 成 为 “商 品 ”； 同 时 ， 美 元 需 要 在 全 世 界 游 弋 ， 以 发 掘 “价 值 洼 地 ”，获 取 超 高 的 收 益 ， 这 是 美 元 成 为 “资 本 博 =gEQtwWhIwAYIlE”。当 全 世 界 都 在 惊 呼 石 油 危 机 、 粮 食 危 机 时 ， 这 就 像 股 市 最 后 一 波 冲 刺 ，也 是 一 轮 美 元 循

29、 环 的 结 束 ， 它 的 起 点 是 1998 年 亚 洲 金 融 危 机 ， 终 点 是 2008年 金 融 海 啸 。如 今 我 们 正 处 在 新 一 轮 美 元 循 环 的 开 始 ， 金 融 的 未 来 正 在 于 此 。这 一 次 埋 下 的 种 子 未 来 结 出 的 果 实 说 大 可 大 、 说 小 可 小 。 正 如 高 盛 算 的 ，从 填 窟 窿 、 防 通 缩 角 度 ， 美 联 储 至 少 还 要 拿 出 6 万 亿 来 ， 说 明 此 前 中 央RFRAVQF2UQ8KRA=博 银 行 砸 出 来 的 钱 虽 多 ， 但 要 是 多 半 用 来 还 债 ， 那

30、 对 全 球 流 动 性 的 累 积 贡 献 不大 。 但 是 ， 我 么 认 为 ， 如 果 美 国 政 府 将 全 民 债 务 担 保 下 来 ， 任 由 民 众 开 始 贷款 和 消 费 ， 则 流 动 性 大 坝 会 迅 速 掘 开 。 这 个 内 容 的 探 讨 安 排 在 近 博 =wRR9QUkQQBbYlF期 。回 到 上 文 提 出 的 问 题 ， 通 缩 通 胀 会 在 何 时 转 换 ？ 我 们 建 议 ， 关 注 美 国 的 消费 者 信 心 指 数 ， 这 可 能 比 花 旗 命 运 还 重 要 。 很 简 单 ， 一 个 成 熟 的 市 场 ， 银 行 家是 看 消

31、 费 者 信 心 指 数 ， 而 非 看 政 府 脸 色 。 （高级研究员 王飞翔）以以 下下 目目 录录【博览视点】 .7房 地 产 又 迎 来 集 体 唱 多 时 刻 .7开 发 商 玩 火 并 不 明 智 .8【背景资料】 .9博览财经 中国首席财经 20 7 页标 普 ： 开 发 商 今 年 违 约 风 险 高 .10部 分 地 区 房 贷 断 供 纠 纷 暴 增 560%.10【要闻报道】 .11经 济 “第 二 次 下 行 ”可 能 下 半 年 出 现 .113 月 期 央 票 创 天 量 或 为 降 准 备 金 率 铺 路 .11中 国 担 忧 “在 美 资 产 安 全 ”放 缓

32、 购 买 美 债 步 伐 .12金 融 海 啸 隐 显 三 个 大 底 .12经 济 动 态 ： 力 拓 称 09 年 金 属 价 格 不 太 可 能 反 弹 .14【新视野】 .14再 平 衡 不 易 .14【观察与思考】 .16支 撑 本 轮 中 国 经 济 复 苏 “脱 钩 ”的 逻 辑 .16【博览视点】房 地 产 又 迎 来 集 体 唱 多 时 刻【 博 览 研 究 报 告 】 进 入 3 月 份 以 来 ， 中 国 房 地 产 市 场 的 一 个 最 明 显 变 化 是 ，市 场 的 气 氛 似 乎 一 夜 之 间 转 向 了 。 这 种 变 化 ， 适 逢 中 央 提 出 “稳

33、定 市 RwVPAwR4VAhZFQ=博场 信 心 和 预 期 ”。 因 此 ， 有 关 楼 市 复 苏 甚 至 反 转 的 声 音 又 卷 土 重 来 。 我 们 关 注 到 的一 个 典 型 样 本 是 ， 某 知 名 机 构 迅 速 将 2009 年 房 地 产 投 资 增 速 预 期 由 -9.5%上调 至 4.8%， 其 调 整 幅 度 之 大 ， 调 整 间 隔 之 短 （ 不 足 4 个 月 ） 均 显 罕 财 览 博 =wRelVB2J1BfEFF见 。对 此 ， 博 览 分 析 员 一 直 保 持 着 密 切 的 关 注 ， 我 们 希 望 保 持 尽 量 公 正 的 态 度

34、 而 不是 轻 易 吐 出 “复 苏 ”两 个 字 。 市 场 是 否 复 苏 ， 何 时 复 苏 ， 我 们 此 前 ElZMVwVzU1INFg=博 已 经给 出 了 标 尺 ： 一 、 成 交 量 持 续 三 个 月 反 弹 ； 二 、 房 价 持 续 三 个 月 反 弹 。 至 少 截 至 目前 为 止 ， 市 场 还 不 符 合 我 们 给 出 的 标 准 ， 谈 复 苏 还 为 时 过 博 =AEcJ1VkIlAKJAQ早 。中 国 的 房 地 产 市 场 只 是 一 个 刚 刚 走 完 十 年 轮 回 的 年 轻 市 场 ， 普 通 民 众 并 没 有 办法 用 理 性 去 认

35、识 ， 这 一 点 就 如 同 中 国 股 市 。 特 别 是 经 过 2003 至 QFcaVgN2VV9YEA=博 2007年 的 一 场 市 场 教 育 后 ， 一 遇 房 价 上 升 ， 普 通 民 众 的 肾 上 腺 激 素 就 必 然 飙 升 ， 而 同 样容 易 陷 入 非 理 性 亢 奋 的 还 包 括 市 场 上 的 机 构 、 媒 体 和 政 博 =wSfxlA59gCJ9FQ府 。博 览 分 析 员 近 期 收 集 到 的 一 些 情 报 就 颇 为 有 趣 ， 这 些 草 根 层 面 的 样 本 ， 虽 然 比不 上 某 些 权 威 机 构 的 名 气 ， 但 生 于

36、市 场 ， 有 时 更 能 说 明 问 题一 、 机 构 评 级 分 歧 多3 月 8 日 ， 摩 根 大 通 表 示 ， 房 地 产 行 业 紧 绷 的 资 金 链 紧 张 局 面 正 在 舒 缓 。博览财经 中国首席财经 20 8 页就 在 此 前 一 周 ， 标 准 普 尔 则 刚 刚 将 2009 年 未 来 10 个 月 中 资 房 地 产 业 的 展望 维 持 在 “负 面 ”， 并 称 流 动 性 问 题 与 严 峻 的 市 场 环 境 将 导 致 部 分 中 资 大 型 房 地产 开 发 商 今 年 面 临 违 约 风 险 。而 在 标 普 作 出 评 级 的 一 周 之 前

37、， 高 盛 刚 刚 作 出 “中 国 房 地 产 市 场 仍 未 见 底 ”的 结 论 “稳 固 的 房 地 产 市 场 依 然 遥 不 可 及 ”。二 、 央 视 风 向 突 变3 月 14 日 ， 央 视 经 济 信 息 联 播 开 始 谈 回 暖 ， 一 段 采 访 聂 梅 生 的 报 道 ，经 过 全 国 舆 论 系 统 的 传 播 ， “房 价 已 跌 回 Q1EbUQIkUVpdFw=博 两 年 前 ”这 个 结 论 还 没 有 被 证 明 ，便 已 经 被 确 认 。 一 个 简 单 的 计 算 是 ， 今 年 2 月 份 ， 全 国 70 大 中 城 市 房 价 同 比下 跌

38、1.2%， 去 年 同 期 则 同 比 上 涨 10.9%， 这 意 味 着 现 在 的 房 价 仍 比 两 年 前 上 涨9.6%， 何 来 “跌 回 ”一 说 ？ 当 然 ， 我 们 也 注 意 到 了 聂 梅 生 作 为 中 华 全 国 工 商业 联 合 会 房 地 产 商 会 会 长 的 身 博 =QEYhlViUFUfA1R份 。就 在 这 段 报 道 播 出 前 不 到 1 个 月 ， 央 视 经 济 半 小 时 用 了 三 期 节 目 ， 在2 月 25 日 至 2 月 27 日 三 天 ， 连 续 播 放 了 对 北 京 、 广 州 、 重 庆 的 调 查 Q15OBg92Uw

39、hdQQ=博（ 不 得 不 承 认 ， 央 视 这 次 调 查 选 取 的 城 市 很 有 代 表 性 ） 。 节 目 的 基 调 是 ， 房 地产 资 金 链 危 急 ， 预 测 一 半 房 企 将 倒 闭 博 =wSR9FViQFUaMVE。 三 、 政 府 开 始 为 开 发 商 “兜 底 ”1 月 份 ， 包 括 北 京 、 上 海 、 广 州 、 深 圳 、 南 京 在 内 的 地 方 政 府 ， 纷 纷 表 示 不救 市 ， 住 建 部 部 长 姜 伟 新 甚 至 严 令 不 许 地 方 政 府 出 台 一 些 超 出 本 身 权 限 范 围 的税 收 、 土 地 等 方 面 优

40、惠 政 策 。不 过 ， 广 东 省 政 府 3 月 3 日 出 台 关 于 促 进 我 省 房 地 产 市 场 平 稳 健 康 发 展 的若 干 意 见 则 彻 底 颠 覆 了 广 东 政 府 此 前 的 承 诺 。 其 中 允 许 开 发 商 适 当 延 长 缴纳 土 地 出 让 价 款 期 限 不 超 过 2 年 被 业 内 被 喻 为 “及 时 雨 ”。比 广 州 更 为 激 进 的 是 廊 坊 市 市 长 王 爱 民 ， 一 句 “房 地 产 商 来 我 市 投 资 ， 赚了 算 他 们 的 ， 赔 了 算 我 们 的 ！ ”将 地 方 政 府 竭 力 为 开 发 商 “兜 底 ”的

41、 心 理 一丝 不 挂 地 展 现 在 世 人 面 前 。小 结很 明 显 ， 不 论 是 机 构 、 舆 论 还 是 政 府 ， 都 已 经 在 极 短 的 时 间 内 完 成 了 角 色 的 转变 ， 一 个 集 体 唱 多 的 市 场 回 来 了 。 但 问 题 是 ， 一 个 如 此 庞 大 的 市 场 在 一 个 月 之内 完 成 逆 转 可 能 吗 ？2009 年 的 楼 市 ， 最 不 确 定 就 是 需 求 ， 最 确 定 的 就 是 供 给 （ 存 货 ） 。 这 意 味着 ， 尽 管 这 个 市 场 能 有 多 大 惊 喜 不 好 说 ， 但 至 少 不 可 能 太 好 。

42、 （ 主 任 研 究 员 张雄） TOP开 发 商 玩 火 并 不 明 智博览财经 中国首席财经 20 9 页【 博 览 研 究 报 告 】 我 们 对 当 前 房 地 产 市 场 有 两 个 基 本 看 法 ：一 是 需 求 被 抑 制 之 后 ， 有 释 放 的 需 要 。二 是 开 发 商 的 资 金 有 所 好 转 ， 包 括 宏 观 层 面 流 动 性 的 恢 复 ， 微 观 层 面 的 促 销 回款 和 政 策 层 面 的 放 松 。这 两 个 基 本 特 征 ， 决 定 了 博 弈 的 天 平 在 当 前 这 个 时 点 向 开 发 商 倾 斜 。 草 根 层 面的 消 息 显

43、示 ， 排 队 购 房 的 事 件 不 仅 在 深 圳 、 上 海 出 现 ， 也 在 武 汉 、 天 津 这 样 的 二 线城 市 出 现 ， 似 乎 那 个 “像 卖 白 菜 一 样 卖 房 子 ”的 时 代 又 回 来 了 。但 在 我 们 看 来 ， 这 只 是 又 一 场 心 理 博 弈 ， 同 样 的 场 景 曾 经 不 止 一 次 上 演 过 。 中国 的 购 房 者 和 开 发 商 永 远 都 在 玩 一 场 “猫 鼠 游 戏 ”， 同 样 是 在 深 圳 E1FABFR5B1NZQw=博 ， 一边 是 部 分 楼 盘 吆 喝 提 价 ， 另 一 边 却 是 “断 供 楼 ”白

44、 送 没 人 要 。 追 涨 杀 跌 的 心 理 ，不 仅 适 用 于 哪 些 搅 风 搅 雨 的 炒 房 者 ， 同 样 适 用 于 辛 辛 苦 苦 积 攒 首 付 款 的 工 薪 阶 层 。开 发 商 明 白 这 个 道 理 ， 也 善 于 运 用 这 个 道 理 ， 提 价 永 远 是 开 发 商 心 里 最 偏 好 的 销 售策 博 =gEb5lWkIlAbAFQ略 。但 在 我 们 看 来 ， 这 种 做 法 无 异 于 玩 火 。 理 解 这 一 点 并 不 复 杂 ：首 先 ， 近 期 释 放 的 需 求 能 否 持 续 ， 取 决 于 房 价 是 否 合 理 （ 因 为 消 费 的 主 力是 自 住 ） 。 其 次 ， 投 资 需 求 不 大 可 能 在 这 个 时 候 大 举 入 场 。 一 方 面 ， 投