1、面对沪指创下近四年新低，重回“1 时代”，投资人对今年的行情已经没有期待。预计 12 月公布的 11 月经济数据将继续保持反弹势头，这可能使得宏观政策继续保持观察期，即既不会放松也不会收紧，同时，研究员担心，在 12 月中旬召开的中央经济工作会议将确认更加稳健的政策方向（既不是大刀阔斧的经济改革，也不是大规模的基建投资），令短期行情失去寄托。 唯一令投资人有所期许的是，中央经济工作会议将如何定调 2013 年经济增速目标与宏观经济政策，这将决定 2013 年 A 股行情的大格局。可以预期的是，明年的政策定调将比今年换届年定调的“稳中求进”要积极一些，这对于 2013年行情走势意味着什么？研究员
2、将在下文中回答。 11 月汇丰中国 PMI 指数初值为 51.3，创 13 个月以来最高，是一年多以来首次重返荣枯线 50 上方，新出口订单指数大幅攀升至两年来最高水平，数据再次确认了中国经济复苏的动能在年末有所增强。预计 12 月 1 日公布的中国官方 PMI将继续延续反弹势头，中国经济企稳回升的态势已确定无疑。但为什么面对经济回暖，股市却持续下跌呢？ 主流观点认为，在中国经济高速增长已经关闭的基础上，行情要有所起色，要么政策上有重大突破，如推出“小四万亿”，要么经济层面出现超预期的强劲反弹。 目前来看，这两个条件都不具备，相反，经济的温和反弹还限制了政策的放松空间，使得一方面，经济反弹的质
3、量不高令投资人对经济前景难有乐观预期，另一方面，政策放松的空间受到限制令行情的驱动力不足。 12 月依然打破不了经济温和反弹与政策真空对峙的僵局。在悲观的市场情绪下，投资人会对经济指标回暖做反向解读，认为经济回暖压缩了政策放松的空间，使得行情缺乏兴奋剂。再加上“十八大”后到明年 3 月仍面临政府的新老换届问题，因此，政策的阶段性真空不可避免。普遍预计今年的中央经济工作会议将延续稳健的政策基调，即短期出现政策“救市”的可能性极低。 除此之外，12 月股市将迎来年内最大一波解禁潮，沪深两市将有 96 家上市公司限售股解禁，合计解禁市值达 1809.29 亿元。对 12 月限售股解禁大潮的恐惧，和对
4、中央经济工作会议难有惊喜的预期，使得市场等不及 12 月中旬的中央经济工作会议明确相关的经济政策路线，就再度下破 2000 点。 总之，年底不具备发动行情的基础，股指继续赶底的可能性较大。一是因为经济反弹的质量不高，难以支撑行情出现趋势性反弹；二是货币政策保持真空，行情缺乏兴奋剂；三是，限售股解禁大潮来袭，给市场形成巨大的心理压力。因此，投资者不必对 12 月行情抱有过高期望，而应该将眼光转移到对 2013 年行情的总体布局上！ 历年的 A 股行情走势和宏观政策总基调息息相关。在宏调政策较为积极的年份，A 股表现一般较好，而在宏调政策收紧的年份，A 股表现往往一般（如下表所示）。2012 年的
5、宏观政策定调为“稳中求进”，全年政策基调以“稳”为主，股指除了在一季度有所表现外，其余时段都是以下跌为主。 消息人士透露，中共中央总书记习近平将首次主持中央经济工作会议，透露新班子的经济方略。虽然从惯例上看，到明年三中全会以前，决策层很难把精力集中在经济层面，在很大程度上限制了政策超预期的可能。但是，由于 2013 年是新班子执政的开局之年，其政策基调自然会比 2012 年换届年的“稳中求进”要积极一些，因此，仅从宏观政策对股市行情的影响上看，2013 年的行情走势似乎要乐观一些。 早在今年年初，首席研究员李宏图先生就通过对“稳中求进”的分析，得出今年股市“稳中有降”的结论！他的理论依据是，“
6、稳中有进”实为“稳中交班”，能让下一届执政者有一个稳定的过渡期，因此，今年内，本届政府推出新的、重大的政策理应比较少，从这个角度，股市聚集市场预期的驱动力不足。因为经济稳，不代表股市稳，股市是一个强烈的预期市场，没有刺激性因素，市场预期就无法聚集，就难免习惯性下跌。 举办时间 主要主题及内容 次年沪指涨跌幅 2011 年 经济工作稳中求进 2010 年 稳经济调结构控通胀 -22.17% 2009 年 保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。 -14.64% 2008 年 保增长扩内需调结构 77.24% 2007 年 稳物价调结构促平衡 -65.76%
7、2006 年 经济继续又好又快发展 92.86% 2005 年 继续搞好宏观调控 129.88% 2004 年 巩固宏观调控成果 -7.91% 2003 年 保持宏观经济政策连续性 -15.15% 2002 年 积极财政稳健货币 11.10% 2000 年 加强和改善宏观调控 -20.76% 确保“平稳交班”是今年中国最大的政治，一切经济、政策都将服从这一大局，今年是本届政府的最后一年，在“稳增长”的政策基调下，政府投资冲动并不强烈。而明年不同，明年是新一届政府的开局之年。如果如市场所普遍预期的，明年的政策将延续“稳”基调，那么，我认为，2013 年的政策重心应该在“求进”，而不是如 2012
8、 年的“稳”。 一是，因为决策层已经实现了“平稳交班”，“求稳”的政治基础已有所淡化，而且新的领导班子上台后必然会“先做一些事情”； 二是，经济增速已经经历了较长时间的下行，经济风险得到了较大程度的释放，经济增长需要一定的政策支持才能保持稳步回升势头； 三是，在新的政治资源理顺之后，宏观调控走向正轨，政策对经济波动的敏感度增强，必然会有所动作。 虽然明年的 GDP 增速目标预计会定为 7.5%，与今年的目标相同，但是，在经济增长回落到低位的背景下，同样是 7.5%的增速目标，宏观政策的调控方向自然会有所不同，至少，明年政策放松的可能性要远大于今年。 另外，从其它方面也可以找到 2013 年行情
9、将相对乐观的依据。 首先，经济增长将在 2013 年保持企稳回升势头。不仅在于今年四季度为明年一季度经济回升打下了良好的基础，更在于一季度是传统的投资高峰，又加上是新政府的开局之年，经济增速出现较大程度的反弹应该是大概率事件。 其次，宏观政策将在 2013 年保持更大的灵活性。2012 年因为有政治周期的“束缚”，宏观政策的灵活性有所欠缺，2013 年将不会存在这个问题，甚至就算经济增长不如预期，宏观政策出手“托市”的可能性也很大。 最后，股市处于相对低位有利于扩大行情想象空间。当前股指已经步入“1 时代”，估值相比 2012 年初更加低廉，市场本身积蓄的技术性反弹动能，再加上更加有利的宏观环境的配合，行情在 2013 年出现较大幅度的反弹应该是可以预期的。 本文源于：
