1、1负债经营与企业价值关系分析与思考摘 要：负债经营是企业的一种普遍行为，是市场经济发展到一定历史阶段的必然产物和客观要求。负债不仅能使企业获得生产所需资金，而且能获得财务杠杆效应，提高企业经济效益，增加企业的市场价值。本文拟对负债经营与企业价值关系进行分析。 关键词：负债经营；企业价值；企业负债 适量负债能给企业带来利益是每个投资者和企业管理者都坚信的理念。因此，关于企业负债经营一直是经济学者研究的热点问题。但对究竟是什么因素决定企业的负债经营还没有一个统一的答案。为此，本文对负债经营与企业价值进行分析与思考。 一、企业价值及其具体构成 根据企业内部产权主体的不同，企业价值最终将主要分解为以下
2、三个部分。 一是企业的税赋价值。国家利用其强制权力通过税收形式获得企业价值的一部分，它表现在企业上缴税收现金流量上。二是企业的借入资产价值，企业债权人根据相关法规取得的企业价值的一部分，它表现在企业支付债权人本息的现金流量上。三是企业的自有资产价值。企业价值扣除以上两部分后的余额，表现在企业的净现金流量上。 企业的借入资产价值和企业的自有资产价值之和统称为企业的市场价值，是企业作为，一个产权整体参与市场交换所能获得的实际价值。2不同的产权主体在做出决策时所依据的企业价值是不同的。企业所有者的决策依据是企业自有资产价值的最大化，企业债权人的决策依据是企业借入资产价值的最大化。 二、负债对企业价值
3、的影响 （一）负债会降低企业价值 负债降低企业价值主要表现在以下几个方面：一是负债导致企业财务拮据，使企业支付财务拮据成本。企业使用的负债资本一般都规定了严格的还本付息方式及期限，当企业的现金流量不能满足还款要求时，企业就被迫进行额外的筹资活动，这会使企业支付各种形式的财务拮据成本。二是负债会使企业支付代理成本。债券的各种保护性条款在一定程度上约束着企业的合法经营。另外，还必须对企业进行监督以保证遵守这些条款。效率降低、监督成本是企业因负债而必须支付的代理成本。三是负债会提高企业的交易费用。负债会降低企业同其交易伙伴的支付信誉，使得其交易成本上升。四是负债可能导致企业破产。负债可能影响企业投资
4、者、经营伙伴等对企业的信心，这会影响企业的正常生产经营活动，降低企业的经营效益。 （二）负债会增加企业的市场价值 由于债券利息在税前加以扣除，所以企业适量负债可以少缴企业所得税。在企业总价值一定的情况下，企业的市场价值会增加而企业的税赋价值会下降。 （三）负债对企业自有资产价值的影响是双重的 一方面，负债可能会增加企业的自有资产价值，这主要表现在以下3两个方面：一是当资本的息税前收益率大于债券利率时，适量负债会增加企业的自有资本投资收益率，从而增加单位自有资产价值。这时，企业可获得负债的财务杠杆利益。二是负债的减税功能也会增加企业的自有资产价值。另一方面，负债也可能会减少企业的自有资产价值。当
5、资本的息税前收益率小于债券的利率时，企业负债会使企业自有资产价值下降。 （四）单位自有资产价值最大化是企业负债决策的重要依据 企业负债筹资应以单位自有资产：价值最大化作为依据。这是因为：一是从企业负债的决策权上看，企业负债的决策权掌握在企业管理者手中，但最终掌握在企业的所有者手中。企业经理作为企业所有者的代表，在进行负债结构决策时必然应以原企业所有者的利益即-单位自有资产价值最大化为依据。二是从企业负债决策的执行后果上看，负债不论是给企业带来利益还是造成损失都将由企业所有者来承担，只有当企业破产时债权人才承担一定的损失。因此，企业决定是否负债及负债多少最先考虑的必然是企业所有者的利益而不是债权
6、人的利益。当然，企业在负债决策时也要考虑债权人的利益，但这主要是基于以下二个原因：一个是企业所有者的损失发生在债权人的损失之前，要增加企业所有者的利益必然要保证债权人的利益：另一个是企业希望能够有继续负债的能力。三是从负债能给企业带来的利益上看，负债可能给企业带来两种利益，即减税利益和财务杠杆利益，如果以企业市场价值最大化作为负债决策的依据，企业将只能获得最大减税利益而无法充分获得因负债利率低于企业息税前收益率所能带来的财务杠杆利益。另外，以企业单位自4有资产价值最大化为负债决策的依据同企业经营目标，企业的市场价值最大化并不矛盾。这是因为，在做非资本结构的决策时企业经营追求的市场价值最大化也就是企业单位自有资产价值最大化；在做资本结构决策时，企业应以原企业的市场价值最大化即单位自有资产价值最大化为决策依据。这两者都是以原企业的市场价值最大化为决策依据。 综上所述，企业价值是企业各种经济行为的综合反映，也是企业做出各种经济决策的基本依据。负债对企业价值的影响是多层次的，它不但可以会增加企业的自有资产价值，也可能会减少其价值。企业负债决策的重要依据应该是企业自有资产价值的最大化。当然，在现实的负债决策中，我们必须理顺企业经营者同企业所有者之间的关系，使企业价值真正成为企业管理者的重要决策依据和考核指标。只有这样才能使企业的负债经营决策建立在企业价值的基础之上。
