1、我们在第一章学习了开放经济的含义以及衡量经济开放性的两个基本会计工具国民收入帐户与国际收支帐户（国际收支平衡表）。 我们知道，经常帐户和资本与金融帐户是国际收支帐户中两个主要组成帐户，开放经济在运行中与外界所发生的各种经济交易，可以归结为主要记录在经常帐户中的商品跨国交易，以及主要记录在资本与金融帐户中的金融资产的跨国交易。由于上述两种交易都涉及到资金在国际中的流动，因此，研究资金在国际间流动情况，对于开放经济的运行规律有着非常重要的意义。 那么，资金又是如何在国际间流动？开放经济的外部环境是怎样的呢？这就是我们在下一章需要解决的问题。,第二章 开放经济下的国际金融活动,第一节资金在国际间流动
2、的基本原理一、国际资金流动的发生机制 资金在国际间进行流动的方式按是否利用一国原有国内金融市场可以分为两种：外国金融市场和欧洲货币市场。外国金融市场:交易者一方为市场所在地居民的国际金融市场。例如:德国公司在英国进行的英镑存款业务属于外国金融市场的业务范畴。,欧洲货币市场：指在某种货币的发行国国境之外从事该种货币借贷业务的市场。例如：日本银行与英国公司在法国进行美元存款业务为欧洲货币市场业务的范畴。欧洲货币市场的特点如下：1.交易双方一般为市场所在国的非居民。2.交易的货币一般不是市场所在国发行的。3.交易基本不受任何一国惯例和政策法令的限制,且在利率和业务惯例上有自己的特点。 欧洲货币市场是
3、发生国际金融活动主要场所，是国际金融市场的核心，后文作详细介绍。,国际资金流动的发生机制可以用下图表示：,二、国际金融市场概述 国际金融市场:是在国际范围内进行资金融通、证券买卖及相关金融业务活动的场所，包括货币市场、外汇市场、证券市场、黄金市场和金融期货期权市场等。 按照交易对象所在区域和交易币种，可分为在岸金融市场和离岸金融市场，离岸金融市场是目前最主要的国际金融市场。 按照资金融通期限的长短，可以分为国际货币市场和国际资本市场。,1. 国际资本市场 国际银行中长期贷款市场 独家银行贷款 辛迪加贷款 证券市场 国际债券市场 国际股票市场,国际银团贷款现状,始于20世纪60年代的美国，流行于
4、70年代。80年代有所下降，80年代末又有较大发展，在90年代达到顶峰后开始下降。90年代末又出现大幅上升趋势。,国际银团贷款新特点,牵头银行呈现集中趋势机构投资者成为积极参与者证券化趋势日渐明显二级市场活跃程度增加,国际债券市场,扬基债券武士债券猛犬债券熊猫债券,国际股票市场,一、证券发行的国际化（微软公司）二、交易的国际化三、证券交易所的一体化四、存托凭证（ADR,CDR）五、国家主权投资基金,2.国际货币市场 银行短期信贷市场、短期证券市场和贴现市场 短期证券：国库券、银行定期存单、商业票据和银行承兑票据,三、国际金融中心,1.国际金融中心的概念 能够提供最便捷的国际融资服务、最有效的国
5、际支付清算系统、最活跃的国际金融市场的城市。,2. 国际金融中心的类型,根据业务特点 国际资本的净输出地（纽约、东京） 国际金融服务中心 离岸金融中心根据功能 功能型和名义型功能型：纽约、伦敦、香港名义型：开曼群岛、巴拿马,国际金融中心的发展阶段,第一阶段：19世纪英国金融中心第二阶段：20世纪初美国金融中心第三阶段：20世纪中期西欧金融中心第四阶段：20世纪后半期亚洲金融中心,国际金融中心发展的一般规律,需要大量金融机构的集聚，比如：伦敦需要强大的经济实力做后盾，比如：美国与世界经济发展位移密切相关，如：香港政府作用日显重要，如新加坡区位优势也是条件之一，如新加坡、香港,离岸金融的特点,高度
6、国际化独特的利率体系高度自由化交易规模很大以短期资金交易为主,内外分离型（纽约（IBF）、东京(海外特别账户)、新加坡、巴林）内外混合型（伦敦、香港）避税港型（走账型，簿记型；巴哈马、开曼等）,离岸金融市场的分类,四 国际资金流动,一、国际资金流动概述国际资金流动 根据资本流动与实际生产、交换的关系，国际间的资本流动可分为： 一、与实际生产、交换直接联系的资本流动，如：国际直接投资 二、金融性资本的国际流动国际资金流动，与实际生产、交换没有直接联系而与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际间的资本流动。如：跨国股票交易、衍生工具交易等,表2-1 两种类型资本流动的区别,20世纪80年
7、代以来，国际资金流动的特点：1.国际资金流动规模巨大，不再依赖于实体经济基础2.国际资金流动结构发生巨大变化 信贷资金的比例越来越小，取而代之的是证券化、衍生化工具交易3.机构投资者成为国际资金流动的主体 共同基金、对冲基金、养老基金管理的基金、保险公司、信托公司、基金会、捐款基金、投资银行、商业银行、证券公司,二、国际资金流动飞速增长的原因（一）国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累（二）各国国际资金流动管制的放松三、国际资金流动的影响初步分析 1.放大效应：资金在国际间流动往往可以通过特定机制 对一国乃至全球经济发挥远远超过其实 力的影响。 2.羊群效应：指决策者不是根据自己所掌握
8、的基本面信息进行决策，而是根据其他决策者的行为行事，因而表现为在价格上涨时争相买进，价格下跌时纷纷卖出。 3.各国金融市场联系日益紧密,A国资本的边际产值 B国资本的边际产值 F J M H N E R T C J G F O B A O,资本跨国流动的经济学分析,第二节 外汇市场,一、外汇与汇率的概念二、外汇市场活动简介,一、 外汇与汇率的概念,1. 外汇 外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。三个条件： 自由兑换性、普遍接受性、可偿性,1）广义的静态外汇 广义的外汇概念通常用于国家的管理法令之中，是指一切用外币表示的资产。主要包括： 外国货币，包括钞票和铸币； 外国有价证券；外币支
9、付凭证； 其他外汇资金。 2）狭义的静态外汇 是指以外币表示的可用于国际间结算的支付手段。,我国的外汇管理条例,（1）外币现钞，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证或者支付工具，包括票据、 银行存款凭证、银行卡等；（3）外币有价证券，包括债券、股票等；（4）特别提款权；（5）其他外汇资产。,（二）汇率汇率就是两国货币的相对比价，也就是一国货币表示另一国货币的相对价格。 （1）汇率的标价方法常见的汇率标价方法有直接标价法、间接标价法和美元标价法。,直接标价法是指以一定单位（1、100、10000等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。也就是说以本国货币表示外国货币的价格。
10、在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为外币升值或称本币贬值。在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。例如，我国人民币市场汇率为： 月初：USD1=CNY6.90 月末：USD1=CNY6.95 说明美元币值上升，人民币币值下跌。,中国银行外汇牌价（2009/03/02）,http:/ 是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额外国货币来表示汇率的方法。也就是说以外国货币表示本国货币的价格。 在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多，称为外币贬值，或本币升值。 在间接标价
11、法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反。例如，伦敦外汇市场汇率为： 月初：GBP1=USD1.5000 月末：GBP1=USD1.4500 说明美元汇率上升，英镑汇率下跌。 英镑、欧元、澳元采用间接标价法，美元除对英镑、欧元采用直接标价法外，对其他货币全部采用间接标价法。注意：直接标价法、间接标价法是针对“本币”与“外币”之间的关系而言的。如在巴黎汇市USD1=A2.1020，问：是直接标价法还是间接标价法？这样的问题是无意义的。,美元标价法 是指以一定单位的美元折成若干数量的各国货币来表示各国货币汇率的方法。目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。例如瑞士苏黎士
12、某银行面对其他银行的询价，报出的货币汇价为：USD1=CHF1.1860 人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（Base Currency），把数量变化的货币叫做标价货币（Quoted Currency）。显然，在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币是美元，标价货币是其他各国货币。,（2）汇率的分类 按汇率制度分为：固定汇率与浮动汇率固定汇率（Fixed Exchange Rate）是指一国货币当局选择本国货币钉住某基准国际货币或者某一货币指数，在一定的时期内通过直接的外汇管理措施或间接的调控措施维持
13、本币对该基准货币汇率不变。浮动汇率（Float Exchange Rate）是指汇率完全由外汇市场的供求决定，货币当局不以汇率固定为目标经常干预汇率的波动。管理浮动汇率（Managed Floating Exchange Rate）是指在汇率的形成由市场决定的基础上，货币当局通过不时的干预以保证汇率在一个狭窄的范围内波动。,按汇率是否适用不同用途分为：单一汇率与复汇率单一汇率（Single Exchange Rate）是指一国货币兑换某一外国货币的汇率只有一个，该汇率适用改国所有国际经济交往。西方发达国家多采用。复汇率（Multiple Exchange Rate）是指一国货币兑换某一外国货币
14、的汇率有两种或两种以上，不同汇率使用不同的国际经济活动。外汇管制的产物，曾被很多国家采用过。我国在1981年1993年实行的外汇双轨制就是复汇率的一种主要形式。（教材第十一章第三节将作详细讨论）,按测算方法可分为：名义汇率、实际汇率和有效汇率名义汇率（Nominal Exchange Rate）就是公布的汇率。 实际汇率（Real Exchange Rate）是经两国价格水平调整后的汇率，反映的是以同种货币表示的两国商品价格水平的比较，从而反映商品的国际竞争力。 实际汇率R与名义汇率e之间的关系是： qe P*/P（核心概念）其中，P*和P分别代表外国和本国的有关价格指数，e表示直接标价法下的
15、汇率。 联系我国2006年汇改以来实际汇率的变化。有效汇率（Effective Exchange Rate）是一种加权平均汇率（或称汇率指数），其权数取决于各国与该国经济往来的密切程度（例如各国与该国的贸易额占该国总贸易额的比重）。,从银行买卖外汇的角度可分为买入汇率、卖出汇率和现钞汇率买入汇率（Buying Rate），也称买入价（the Bid Rate)，即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率（Selling Rate），也称卖出价（the Offer Rate)，即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。中间汇率（Middle Rate），指银行买入价和银行卖出价的算术平均
16、数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。现钞汇率（Bank Notes Rate），即银行买卖外国钞票的价格。 外汇银行所报的两个汇率中，前一个数值较小，后一个数值较大。 在直接标价法下，较小的数值为银行买入外汇的汇率，较大的数值为银行卖出外汇的汇率； 在间接标价法下，较小数值为银行卖出外汇的汇率，较大数值为银行买入外汇的汇率。,例如，某日苏黎世外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下： 苏黎世 1USD= 5.7505 5.7615CHF（直接标价法）（银行买入美元价） （银行卖出美元价） 伦敦 1GBP= 1.8870 1.8890USD（间接标价法）（银行卖出美元价） （银行
17、买入美元价）,按制订汇率的方法不同可分为基本汇率与套算汇率基本汇率（Basic Rate）：选择出一种与本国对外往来关系最为紧密的货币即关键货币（Key Currency），并制订或报出汇率。本币与关键货币间的汇率称为基本汇率。大多数国家都把美元当作关键货币，把本币与美元之间的汇率作为基本汇率 。套算汇率（Cross Rate），又称为交叉汇率。有两种含义： （1）各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行情，推算出的本国货币与非关键货币之间的汇率。例如：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是：1USD= 6.7200 CNY而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为：1GBP=1.7816USD
18、这样，就可以套算出人民币与英镑间的汇率为：1GBP=（1.78166.72）CNY=11.9724CNY,（2）由于西方外汇银行报价时采用美元标价法，为了换算出各种货币间的汇率，必须通过各种货币对美元的汇率进行套算。例如香港某外汇银行的外汇买卖报价是：1USD=1.7720A 1USD=1.5182CHF 据此可以套算出澳元和瑞士法郎之间的汇率： 1A=（1.5182/1.7720）CHF= 0.8568CHF,交叉汇率买入卖出价的计算（1）交叉相除法（两种汇率标价方法相同）（2）同边相乘法（两种汇率标价方法不相同）详见教材P36,按外汇交易交割日不同可分为即期汇率和远期汇率 即期汇率（Spo
19、t Rate），也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日（Working Day）以内办理交割所使用的汇率。 远期汇率（Forward Rate），也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。,作用 避免风险，进行套期保值 进行外汇投机,直接标出 报出差价 用“升贴水”表示 用“点数”表示（0.0001）,2. 远期汇率的报价方式,直接报出,某日苏黎士外汇市场的报价：USD/SFR即期汇率 1.2754/1.27741个月远期汇率 1.2795/1.28152个月远期汇率 1.2720/1.27403个月远期汇率
20、 1.2670/1.26906个月远期汇率 1.2582/1.261612个月远期汇率 1.2434/1.2445,汇水：即期汇率与远期汇率之间的差额 升水 （at premium） 贴水 （at discount） 平价 （at par）,用升水、贴水表示 在直接标价法下，远期汇率 = 即期汇率+ 升水 远期汇率 = 即期汇率- 贴水在间接标价法下，远期汇率 = 即期汇率- 升水 远期汇率 = 即期汇率+ 贴水注：这里的升水和贴水是指外汇,在纽约外汇市场美元即期汇率：1英镑=1.7490三个月远期英镑升水48点则三个月远期美元汇率：即期汇率 1.7490美元贴水 +） 0.0048远期汇率
21、1.7538,用“点数”来表示 所报出的点数有两栏数字，分别代表买入价与卖出价变动的点数 加拿大某银行报价： USD/CAD 即期汇率： 1.168595 1个月远期： 1015 3个月远期： 3525 6个月远期： 5540,判断升、贴水的方法,买价变动卖价变动升水买价变动卖价变动贴水不同的标价法，买价和卖价的位置不同 直接标价法：前面是买价，后面是卖价 间接标价法：前面是卖价，后面是买价,计算远期汇率的规则,前小后大往上加前大后小往下减,上例中加拿大银行所报出的美元远期汇率： 即期汇率： 1.16851.1695 1个月远期： 1.16951.1710 （+10/15） 3个月远期： 1.
22、16501.1670 （-35/25） 6个月远期： 1.16301.1655 （-55/40）,两种货币的利差是决定远期汇率的基础 利率高的货币，其远期汇率会贴水 利率低的货币，其远期汇率会升水,远期汇率的决定（利率平价说）,美元的年利率为5%，欧元的存款利率为2%。如果客户向银行用美元购买3个月远期欧元银行会把利息损失转嫁给客户，打入远期汇价欧元的汇价远期欧元就要比即期欧元贵，亦即期 欧元升水，或者说，远期美元贴水,假设在上例中，美元与欧元的即期汇率是： EUR 1 = USD 1.2150如果有10万美元投资于欧元，3个月可得本利和：,若投资于美元，3个月后的本利和为：,要想使得这两种方
23、法取得的收益相同，美元与欧元的3个月远期汇率应为：,二、外汇市场及交易概述外汇市场：从事外汇买卖或兑换的交易场所，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所。 外汇买卖两种类型：本币与外币之间不同币种的外汇之间 外汇市场的组织形态 有固定场所和设施的有形市场 ：外汇交易所 无形的、抽象的市场 ：交易网络、双向报价 外汇交易中心：伦敦、纽约和东京,远期外汇交易（实务）,远期外汇交易 ：期汇交易 远期交易分类 固定交割日选择交割日 远期交易目的 避免商业或金融交易遭受汇率变动的风险 外汇银行为平衡期汇头寸 投机者为谋取汇率变动的差价,掉期外汇交易（实务）,掉期交易的概念：掉期交易（Swap），是指将货
24、币相同、金额相同，而方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行 掉期交易的形式 ：即期对远期 、明日对次日 、远期对远期 掉期交易 与一般套期保值的区别,套汇交易,套汇交易 ： 三角套汇为例 在纽约外汇市场上，100FF500.0000巴黎外汇市场上，1FF8.5400在伦敦外汇市场上，11.7200策略：首先在纽约市场上卖出美元，买进法国法朗，然后在巴黎市场卖出法国法朗买进英镑，再立即在伦敦市场上卖出英镑买进美元。结果：如果在纽约市场上卖出1000万美元，那么最后则可收回1000100500.0008.5411.72=1007.258万美元，净获套汇利润70258美元。,外
25、汇投机交易,概念外汇投机（Foreign Exchange Speculation）是指根据对汇率变动的预期，有意保持某种外汇的多头或空头，希望从汇率变动赚取利润的行为。 特征投机者进行外汇交易，并没有商业或金融交易与之相对应。外汇投机利润具有不确定性 分类：即期投机远期投机 :一种叫“买空”或“做多头”（Buy Long or Bull） ;另一种叫“卖空”或“做空头”（Sell Short or Bear）,即期投机,纽约A公司预期德国马克将由目前的$1=DM1.8上升到30天后的$1=DM1.6，就在现汇市场上以100万美元购入180万马克。如果30天后果真如其所料，马克的现汇汇率上升到
26、$1=DM1.6，那么A公司就可以抛售马克，换回美元，由此，净赚1.1万美元或20万马克。,远期投机,买空：在纽约外汇市场上，美元对英镑的一月期远期汇率为GBP1=USD1.5854，若预期英镑汇率在近期内将会有大幅度的上升，做“买空”交易，购入100万远期英镑。一个月后，英镑即期汇率猛涨到：GBP1=USD1.9854这项远期外汇投机交易获得成功。在远期合同的交割日，轧差后可获投机利润40万美元。,卖空：在法兰克福外汇市场上，预测美元对德国马克的汇率将趋于下跌。当时三个月期美元期汇的汇率为USD1=DEM2.6796。卖出10万美元三月期期汇，也就是说，在远期合同的交割将收进267，900马
27、克，交付100,000美元。三个月后，在法兰克福外汇市场上，美元的现汇价格已跌到USD1=DEM2，5790在履约时只需花257,900马克就可购得所要交付的100,000美元。投机利润为10,000马克。,小结,无形市场是外汇市场的主导形式。外汇市场交易分为三个层次：银行与顾客之间，银行同业之间，银行与中央银行之间。在一个高效率的外汇市场，价格能反映所有可得到的信息。根据BIS统计，传统外汇交易包括即期外汇交易，远期外汇交易和掉期交易。套汇和套利交易是利用不同外汇市场上时间和空间差异而赚取汇差和利差的行为。套汇分为直接套汇和间接套汇，套利分为抛补套利和非抛补套利。外汇投机是指根据对汇率变动的
28、预测，有意保持某种外汇和多头或空头，希望以汇率变动赚取利润的行为，外汇投机分为即期投机和远期投机。,第三节 欧洲货币市场欧洲货币市场是指在货币发行国境外进行的该国货币存储与贷放的市场。一、欧洲货币市场的形成和发展（一）欧洲美元市场的出现（东西方冷战）（二）欧洲美元市场的发展1958年后，美国国际收支开始出现赤字，美元资金大量流出国外；美国对资本流出的限制，进一步刺激了欧洲美元市场的发展1970年代后石油危机大大促进了欧洲美元市场的发展这一市场自身具有存贷款利差比美国市场小的优势（图）,欧洲美元市场的其他优势： 这一市场没有存款准备金及利率上限等管制与限制 这一市场在很大程度上是银行同业市场，交
29、易数额大，手续费及其他各项服务性费用成本较低这一市场上的贷款客户通常都是大公司或政府机构，信誉很高，贷款的风险相对较低这一市场竞争格外激烈，竞争因素也会降低费用（三）欧洲货币市场的发展世纪60年代后，这一市场上交易的货币不再局限于美元，马克、瑞士法郎等也出现在市场上。这一市场的地理位置也扩大了，在亚洲的新加坡、香港等地也出现了对美元、马克等货币的借贷。,欧洲债券市场是欧洲债券发行和交易的市场。欧洲债券：指在欧洲货币市场上发行的以市场所在国以外的货币（境外货币）表示票面和利息的债券。如法国人在伦敦市场上发行的美元债券，美国人在法国市场上发行的英镑债券。欧洲债券市场的特点市场容量大。 自由和灵活。
30、发行费用和利息成本比较低。 免缴税款和不记名。安全。 债券种类和货币选择性强。 流动性强，容易转手兑现。,二、欧洲货币市场信用扩张的形成机制欧洲货币市场本质上是一种信用中介，将资金从最初供给者让渡给最初需求者。有以下结论：国内金融市场（意大利银行贷款给意大利公司）外国金融市场（德国公司在美国银行存入美元）、 欧洲货币市场（伦敦银行和意大利银行在美国境外进行美元存贷业务）三者之间紧密联系，相互影响，使资金在全球畅流不息。欧洲货币市场上的存款和国内存款一样，有着存款规模的派生创造机制。（银行间的多次拆放，使存款总额逐次增加，当中途某银行将这笔美元资金投放到美国市场时，存款创造过程中断。）,三、欧洲货币市场的经营特点 1.市场广，不受地域限制。 2.交易规模巨大，交易品种，币种繁多。 3.独特的利率结构。 4.管制较少。,
