1、外文翻译OWNERSHIPSTRUCTUREANDFIRMPERFORMANCEEVIDENCEFROMISRAELMATERIALSOURCEHTTP/WWWEMERALDINSIGHTCOM/AUTHORCHRISTOPHKASERERAEBENJAMINMOLDENHAUER1ABSTRACTTHESTUDYEXAMINESTHEEFFECTOFOWNERSHIPSTRUCTUREONFIRMPERFORMANCEWEDISTINGUISHBETWEENFAMILYFIRMS,FIRMSCONTROLLEDBYPARTNERSHIPSOFINDIVIDUALS,CONCERNCONTRO
2、LLEDFIRMS,ANDFIRMSWHEREBLOCKHOLDERSHAVELESSTHAN50OFTHEVOTETHEEMPIRICALWORKANALYZESDATAON280ISRAELIFIRMSANDEMPLOYSTHETECHNIQUEOFDATAENVELOPMENTANALYSISITISFOUNDTHATOWNERMANAGERFIRMSARELESSEFFICIENTINGENERATINGNETINCOMETHANFIRMSMANAGEDBYAPROFESSIONALNONOWNERMANAGER,ANDTHATFAMILYFIRMSRUNBYTHEIROWNERSPE
3、RFORMRELATIVELYTHEWORSTTHISEVIDENCESUGGESTSTHATTHEMODERNFORMOFBUSINESSORGANIZATION,NAMELYTHEOPENCORPORATIONWITHDISPERSEOWNERSHIPANDNONOWNERMANAGERS,PROMOTESFIRMPERFORMANCE2INTRODUCTIONFORMANYYEARSANDINMANYECONOMIES,MOSTOFTHEBUSINESSACTIVITYWASCONDUCTEDBYPROPRIETORSHIPS,PARTNERSHIPSORCLOSEDCORPORATIO
4、NSINTHESEFORMSOFBUSINESSORGANIZATION,ASMALLANDCLOSELYRELATEDGROUPOFINDIVIDUALSBELONGINGTOTHESAMEFAMILYORCOOPERATINGINBUSINESSFORLENGTHYPERIODSRUNSTHEFIRMANDSHARESITSPROFITSHOWEVER,OVERTHERECENTCENTURY,ANEWFORMOFBUSINESSORGANIZATIONFLOURISHEDASNONCONCENTRATEDOWNERSHIPCORPORATIONSEMERGEDTHEMODERNDIVER
5、SEOWNERSHIPCORPORATIONHASBROKENTHELINKBETWEENTHEOWNERSHIPANDACTIVEMANAGEMENTOFTHEFIRMMODERNCORPORATIONSARERUNBYPROFESSIONALMANAGERSWHOTYPICALLYOWNONLYAVERYSMALLFRACTIONOFTHESHARESINADDITION,OWNERSHIPISDISPERSE,THATISTHECORPORATIONISOWNEDBYANDITSPROFITSAREDISTRIBUTEDAMONGMANYSTOCKHOLDERSTHEADVANTAGES
6、OFTHEMODERNCORPORATIONARENUMEROUSITRELIEVESFINANCINGPROBLEMS,WHICHENABLESTHEFIRMTOASSUMELARGERSCALEOPERATIONSANDUTILIZEECONOMIESOFSCALEITALSOFACILITATESCOMPLEXOPERATIONSALLOWINGTHEMOSTSKILLEDOREXPERTMANAGERSTOCONTROLBUSINESSEVENWHENTHEYTHEPROFESSIONALMANGERSDONOTHAVEENOUGHFUNDSTOOWNTHEFIRMMODERNCORP
7、ORATIONSRAISEMONEYSELLCOMMONSTOCKSINTHECAPITALMARKETSANDASSIGNITTOTHEPRODUCTIVEACTIVITIESOFPROFESSIONALMANAGERSTHISISWHYITISPLAUSIBLETOHYPOTHESIZETHATTHEMODERNDIFFUSEOWNERSHIPCORPORATIONSPERFORMBETTERTHANTHETRADITIONAL“CLOSELYHELD”BUSINESSFORMSMODERATINGFACTORSEXISTFOREXAMPLE,CLOSELYHELDFIRMSMAYISSU
8、EMINORITYSHARESTORAISECAPITALANDEXPANDOPERATIONSMOREIMPORTANTLY,MODERNCORPORATIONSFACEASEVERENEWPROBLEMCALLEDTHEAGENCYPROBLEMTHEREISACHANCETHATTHEPROFESSIONALMANGERSGOVERNINGTHEDAILYOPERATIONSOFTHEFIRMWOULDTAKEACTIONSAGAINSTTHEBESTINTERESTSOFTHESHAREHOLDERSTHISAGENCYPROBLEMSTEMSFROMTHESEPARATIONOFOW
9、NERSHIPANDCONTROLINTHEMODERNCORPORATION,ANDITTROUBLEDMANYECONOMISTSBEFOREEG,BERLEANDMEANS,1932JENSENANDMECKLING,1976FAMAANDJENSEN1983THECONCLUSIONWASTHATTHERENEEDSTOEXISTAMONITORINGSYSTEMORCONTRACT,ALIGNINGTHEMANAGERINTERESTSANDACTIONSWITHTHEWEALTHANDWELFAREOFTHEOWNERSSTOCKHOLDERSAGENCYTYPEPROBLEMSE
10、XISTALSOINCLOSELYHELDFIRMSBECAUSETHEREAREALWAYSONLYAFEWDECISIONMAKERSHOWEVER,GIVENTHEPERSONALTIESBETWEENTHEOWNERSANDMANGERSINTHESEFIRMS,ANDGIVENTHEMUCHCLOSERMONITORING,AGENCYPROBLEMSINCLOSELYHELDFIRMSSEEMINGENERALLESSSEVERETHEPRESENCEOFAGENCYPROBLEMSWEAKENSTHECENTRALTHESISTHATMODERNOPENOWNERSHIPCORP
11、ORATIONSAREMOREEFFICIENTITISPOSSIBLETHATINSOMEBUSINESSSECTORSTHECOSTSOFMONITORINGANDBONDINGTHEMANAGERWOULDBEEXCESSIVEITISALSOPROBABLETHATINSOMECASESTHEADVANTAGESOFLARGESCALEOPERATIONSANDPROFESSIONALMANAGEMENTWOULDBEMINORANDINSUFFICIENTTOOUTWEIGHTHEEXPECTEDAGENCYCOSTSNEVERTHELESS,GIVENTHEHISTORICALTR
12、ENDTOWARDSDISPERSEOWNERSHIPCORPORATIONS,WEMAINTAINTHEHYPOTHESISTHATDIFFUSEOWNERSHIPFIRMSPERFORMBETTERTHANCLOSELYHELDFIRMSINOURVIEW,THETRENDTOWARDSDIFFUSEOWNERSHIPCORPORATIONSISRATIONALANDCANBEEXPLAINEDBYPERFORMANCEGAINSTHEPAPERISORGANIZEDASFOLLOWSSECTION2OFFERSALITERATUREREVIEWSECTION3DESCRIBESTHEDA
13、TASECTION4PRESENTSOURMETHODOLOGYBASEDONDATAENVELOPMENTANALYSISSECTION5SUMMARIZESTHERESULTS,ANDSECTION6CONCLUDES3OWNERSHIPSTRUCTUREANDFIRMPERFORMANCEONEOFTHEMOSTIMPORTANTTRADEMARKSOFTHEMODERNCORPORATIONISTHESEPARATIONOFOWNERSHIPANDCONTROLMODERNCORPORATIONSARETYPICALLYRUNBYPROFESSIONALEXECUTIVESWHOOWN
14、ONLYASMALLFRACTIONOFTHESHARESTHEREISANONGOINGDEBATEINTHELITERATUREONTHEIMPACTANDMERITOFTHESEPARATIONOFOWNERSHIPANDCONTROLEARLYTHEORISTSSUCHASWILLIAMSON1964PROPOSETHATNONOWNERMANAGERSPREFERTHEIROWNINTERESTSOVERTHATOFTHESHAREHOLDERSCONSEQUENTLY,NONOWNERMANAGEDFIRMSBECOMELESSEFFICIENTTHANOWNERMANAGEDFI
15、RMS4METHODOLOGYDATAENVELOPMENTANALYSISINTHISSTUDY,WEMEASURERELATIVEPERFORMANCEUSINGDATAENVELOPMENTANALYSISDEADATAENVELOPMENTANALYSISISCURRENTLYALEADINGMETHODOLOGYINOPERATIONSRESEARCHFORPERFORMANCEEVALUATIONSSEESEIFORDANDTHRALL,1990,ANDPREVIOUSVERSIONSOFITHAVEBEENUSEDINFINANCEBYELYASIANIANDMEHDIAN,19
16、92,FOREXAMPLETHEMAINADVANTAGEOFDATAENVELOPMENTANALYSISISTHATITISAPARAMETERFREEAPPROACHFOREACHANALYZEDFIRM,DEACONSTRUCTSA“TWIN”COMPARABLEVIRTUALFIRMCONSISTINGOFAPORTFOLIOOFOTHERSAMPLEFIRMSTHEN,THERELATIVEPERFORMANCEOFTHEFIRMCANBEDETERMINEDOTHERQUANTITATIVETECHNIQUESSUCHASREGRESSIONANALYSISAREPARAMETR
17、IC,THATISITESTIMATESA“PRODUCTIONFUNCTION”ANDASSESSESEACHFIRMPERFORMANCEACCORDINGTOITSRESIDUALRELATIVETOTHEFITTEDFIXEDPARAMETERSECONOMYWIDEPRODUCTIONFUNCTIONWEARENOTCLAIMINGTHATPARAMETRICMETHODSAREINADEQUATERATHER,WEATTEMPTADIFFERENTANDPERHAPSMOREFLEXIBLEMETHODOLOGY,ANDCOMPAREITSRESULTSTOTHESTANDARDR
18、EGRESSIONMETHODOLOGYFINDINGSDATAENVELOPMENTANALYSISPRESENTSANDSOLVESTHEFOLLOWINGLINEARPROGRAMMINGPROBLEMFOREACHFIRM5CONCLUSIONSTHEEMPIRICALANALYSISOF280FIRMSINISRAELREVEALSTHATOWNERSHIPSTRUCTUREIMPACTSFIRMPERFORMANCE,WHEREPERFORMANCEISESTIMATEDASTHEACTUALNETINCOMEOFTHEFIRMDIVIDEDBYTHEOPTIMALNETINCOM
19、EGIVENTHEFIRMSINPUTSWEFINDTHAT1OUTOFALLORGANIZATIONALFORMS,FAMILYOWNERMANAGEDFIRMSAPPEARLEASTEFFICIENTINGENERATINGPROFITSWHENALLFIRMSARECONSIDERED,ONLYFAMILYFIRMSWITHOWNERMANAGERSHAVEANAVERAGEPERFORMANCESCOREOFLESSTHAN30,ANDWHENPERFORMANCEISMEASUREDRELATIVETOTHEBUSINESSSECTOR,ONLYFAMILYFIRMSWITHOWNE
20、RMANAGERSHAVEANAVERAGESCOREOFLESSTHAN502NONOWNERMANAGEDFIRMSPERFORMBETTERTHANOWNERMANAGEDFIRMSTHESEFINDINGSSUGGESTTHATTHEMODERNFORMOFBUSINESSORGANIZATION,NAMELYTHEOPENCORPORATIONWITHDISPERSEOWNERSHIPANDNONOWNERMANAGERS,PROMOTESPERFORMANCECRITICALREADERSMAYWONDERHOWCOME“EFFICIENT”AND“LESSEFFICIENT”OR
21、GANIZATIONALSTRUCTURESCOEXISTTHEANSWERISTHATWEPROBABLYDONOTDOCUMENTALONGTERMEQUILIBRIUMSITUATIONTHELOWERPERFORMINGFAMILYANDPARTNERSHIPCONTROLLEDFIRMSARELIKELY,ASTIMEPROGRESSES,TOTRANSFORMINTOPUBLICCONTROLLEDNONMAJORITYOWNEDCORPORATIONSAFEWRESERVATIONSAREINORDERFIRST,WEDONOTCONTENDTHATEVERYCOMPANYWOU
22、LDGAINBYTRANSFORMINGINTOADISPERSEOWNERSHIPPUBLICFIRMFOREXAMPLE,ITISCLEARTHATSTARTUPCOMPANIESAREUSUALLYBETTEROFFWHENTHEYARECLOSELYHELDSECOND,THEREREMAINQUESTIONSABOUTTHEMETHODOLOGYANDITSAPPLICATIONDATAENVELOPMENTANALYSISISNOTSTANDARDINFINANCELAST,WEDIDNOTSHOWDIRECTLYTHATTRANSFORMINGINTOADISPERSEOWNER
23、SHIPPUBLICFIRMIMPROVESPERFORMANCESFUTURERESEARCHSHOULDFURTHEREXPLOREANYPERFORMANCEGAINSFROMTHESEPARATIONOFOWNERSHIPANDCONTROL译文股权结构与企业绩效来自以色列的证据资料来源HTTP/WWWEMERALDINSIGHTCOM/作者克里斯托夫1摘要这篇论文探讨了股权结构对公司绩效的影响，我们把公司分为家族企业，合伙企业，集体企业和股东持有少于50投票权的公司。使用技术数据实证分析了280个以色列公司。结果发现，公司所有者获得的净收益要少于由专业经理人管理的公司，由自己运营的家
24、族公司表现最差，这一证据表明，现代企业组织形式是分散所有权和非所有者的经理一起运营公司，提高公司业绩。2引言多年来，在许多经济体中的大多数商业活动是独资企业，合伙企业或倒闭企业。在这些企业组织形式中，利润属于同一个家庭或在长时间的业务合作和密切相关的个人小组。然而，在最近的一个世纪，一个名为非集中所有制企业的新的企业组织形式蓬勃发展，应运而生。现代不同所有制之间打破了公司的所有权与企业的积极管理环节。现代企业通常都有职业经理人，并且只有一小部分股权。此外，所有权分散，该公司所股权被股民拥有，其利润也被被许多股民分配。现代公司的优势是多方面的。它能缓解融资难问题，使公司能够开展较大规模的行动，并
25、利用规模经济。它还有助于复服务，使得最熟练的管理人员或专家来控制业务，即使他们（职业经理）没有足够的资金来自己的公司。现代企业在资本市场筹集资金（出售普通股），并将其分配到职业经理人的生产活动。这就是为什么它是合理的推测对于现代所有制企业表现比传统的“封闭型“的经营形式好。但是也存在其他干扰因素。例如，少数人持股公司可以发行少数股份，筹集资金，扩大业务。更为重要的是，现代企业面临新的严峻问题即所谓的代理问题专业的管理者对于公司日常运营方面会会采用对股东最有利的措施。这种代理问题源于所有权和控制权分离的现代公司，并且困扰了以前的许多经济学家（EG,BERLEANDMEANS,1932JENSEN
26、ANDMECKLING,1976FAMAANDJENSEN1983）结论是这里需要有一个存在的监测系统。管理者的利益调整与财富和所有者（股东）福利的行动。代理型中存在的问题进行密切合作公司也因为总是只有少数决策者。不过，由于业主之间在这些企业管理人员的个人关系，并给予更密切的监测，密切举行的公司代理问题，似乎一般不太严重。代理问题的存在削弱了关于现代开放所有制企业更为有效的中间论点，这可能是在一些业务部门的监管和经理结合成本过高，在某些情况下也可能是规模化经营和专业管理优势的不足以超过预期的代理成本。然而，由于分散所有制企业的历史潮流，我们假设分散型的企业比紧密型的企业表现得更好。在我们看来，
27、分散型企业的趋势是合理而且从收益表现方面是可以解释的。本文的结构如下。第2节提供了一个文献回顾，第3节是描述的数据，第4节是我们的方法基于数据包络分析，第5节是总结，而第6是结论。3股权结构和公司业绩对现代企业最重要的标志之一是所有权和控制权的分离。现代公司是由职业经理人管理日常经营活动，而他仅仅拥有一部分股份。有一个所有权与控制权分离的影响的辩论。如威廉姆森（1964）早期理论家发现非业主管理者更喜欢的是自己的利益远超股份。因此，非所有者管理的企业变得小于业主管理公司的效率。4方法数据包络分析在这项研究中，我们测量的相对表现使用数据包络分析（DEA）。数据包络分析，目前是运筹学的性能评价（见
28、SEIFORD和萨尔，1990）的主要方法，以及它以前的版本已被应用于金融领域的研究（例如BYELYASIANIANDMEHDIAN，1992年）。资料包络分析的主要优点在于它是一个参数无办法。对于每一个分析公司的DEA构造一个“孪生”相媲美的虚拟企业的其他样本公司组成的投资组合。然后，该公司的相对表现才能确定。如其他定量回归分析技术参数，这是它估计的“生产函数“，并评估每家公司根据其剩余的性能相对于固定参数拟合整个经济的生产函数。我们不是说参数方法是够的。相反，我们尝试不同的，也许更灵活的方法，并比较其结果与标准回归方法的结果。数据包络分析法提出并解决了每个企业的下列线性规划问题5结论在以色
29、列的280公司的实证研究表明，股权结构影响公司业绩，其中表现为该公司的收入除以该公司投入纯收入估计。我们发现1纵观所有企业形式，家庭管理企业在利润创造方面效率较低。当考虑到所有企业，只有家族企业拥有自己的管理者的平均表现分少于30，并且业务部门与绩效相关时，只有家族企业拥有自己的管理者的平均表现分少于50。2非业主管理公司的表现比所有者管理的企业更好。这些发现表明，现代企业组织形式，即分散所有权，向非业主法团管理人员开放，提高了业绩。疑惑的读者可能想知道“效率”和“低效率“并存的组织结构。答案是，我们可能不会有长期均衡的情况。较低的业绩不良家族的公司是可能的，随着时间的推移，转变成公共控制的非多数国有企业。本文提出了一些符合规定保留。首先，我们不能保证每家公司将获得业绩提升，当所有权分散到公众公司。例如，很显然，刚成立的公司通常是最好的时候，正当他们运行的时候。第二对方法及其应用的问题有疑惑（数据包络分析是不是在财务标准）。最后，我们没有直接显示到一个分散的公众公司的所有权转化提高了业绩。未来的研究应进一步探讨从所有权和控制权分离的业绩提升。
