1、开题报告浙江省民营企业融资结构问题研究一、立论依据1研究意义、预期目标研究意义改革开放以来，民营企业飞速发展，已成为国民经济的重要组成部分,它不仅有利于加快国有企业的改革,而且对于促进地方经济的发展,解决就业问题和藏富于民等方面都发挥了很重要的作用。虽然民营企业有了很大的发展，但融资困难一直是民营企业普遍存在的问题,而融资结构不合理是造成融资难的直接原因，再者，由于国内资本市场的不完善，因此在以民营经济为主导的浙江省，中小企业的融资便成了一个非常大的问题。所以加强对民营企业融资结构的分析和研究，积极地提出有针对性的建议，对国内尤其是浙江省内的民营企业融资结构的优化，走出融资难的境况，促进其快速
2、健康发展有积极的作用。预期目标本文将主要以浙江省民营企业为例，对其融资结构问题进行研究，归纳出融资现状和特点，并以浙江省的几家民营企业为例，收集近几年的企业数据资料，分析民营企业融资所出现的主要问题，再通过和欧美中小民营企业的比较，对我国民营企业、银行和政府这三个主体之间关系的分析，找出民营企业融资结构失衡的主要原因，并提出优化民营企业融资结构，缓解民营企业融资难的对策。2国内外研究现状国内研究融资（FINANCING）是指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段，或为取得资产而集资所采取的货币手段。也通常指货币资金的持有者和需求者之间，直接或间接地进行资金融通的活动。因此，从这个意义上来讲
3、，融资结构就是指企业在筹集资金时，由不同渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系。沈艺峰（1999）认为企业融资是一个动态的过程，不同的行为必然导致不同的结果，形成不同的融资结构。企业融资行为合理与否必然通过融资结构反映出来。合理的融资行为必然形成优化的融资结构，融资行为的扭曲必然导致融资结构的失衡。韦曙林（2002）认为融资结构即指企业所有的资金来源项目之间的比例关系，即自有资金（权益资本）及借入资本（负债）的构成态势，它是资产负债表右方的基本结构，主要包括短期负债、长期负债和所有者权益等项目之间的比例关系。周海金（2005）认为融资结构也称资本结构，它是指企业在筹集资金时，由不同渠道取得的
4、资金之间的有机构成及其比重关系。具1体地说，是指企业所有的资金来源项目之间的比例关系，即子有资金（权益资本）及借入资金（负债）的构成态势，它是资产负债表右方的基本结构，主要包括短期负债，长期负债和所有者权益等项目之间的比例关系。企业的融资结构不仅揭示了企业资产的产权归属和债务保证程度，而且反映了企业融资风险的大小，即流动性大的负债所占比重越大，其偿债风险越大，反之，偿债风险越小。从本质上说，融资结构是企业融资行为的结果。在对融资结构理论的研究方面，唐宇宏（2008）认为企业融资有多种方式，企业为了达到市场价值最大化往往寻求最佳的融资结构。由于各种融资方式的资金成本、净收益、税收以及债权人对企业
5、所有权的认可程度等存在的差异，在给定投资机会时，企业就需要根据自己的目标函数和收益成本约束来选择合适的融资方式，已确定最佳的融资结构，从而使企业市场价值达到最大化。一个合理的融资结构不经有效的决定企业市场价值，同时对企业的融资成本、企业产权分配、治理结构以及通过资本市场对整个总体经济的增长等多方面都有一定影响。这就是经济学上所说的企业融资理论，或者称之为融资结构理论。郭树华（1999）20世纪70年代的权衡理论及80年代的激励理论、信息不对称理论和控制权理论的出现，是企业融资结构理论得到了极大地发展，主要的理论包括了MM定理及其修正后的理论、权衡理论、控制理论、激理论、信息不对称理论和控制权理
6、论。赵蓓文（2001）20世纪70年代后期随着信息经济学的兴起、繁荣与成熟，产生了以信息不对称理论为中心的新资本结构理论，并形成多个学派，这些学派的共同特征就是认识到了“不对称信息”在资本结构决定中的主导作用。其中一些融资结构理论对解释民营企业融资行为有着重要的作用，比较典型的就有MM定理、权衡理论、融资顺序理论和金融成长周期理论。融资问题是企业特别是中小民营企业的一个重要问题，对企业的发展起着至关重要的作用，融资结构是企业各种融资关系的比例关系，因此，完善一个企业的融资结构就会使企业的资金筹集和利用更加合理，也会使企业的发展更加健康。目前国内学者对完善我国民营企业融资结构的研究也比较深刻。张
7、杰（2008）经过研究认为现阶段，我国民营企业融资结构具有以下特点企业内源融资在资本结构中所占比重偏大；银行贷款在资本结构中所占比重明显偏小；有价证券在资本结构中国所占比重更是微乎其微。这些特点都明确的反映了现在我国民营企业融资结构所存在的缺陷。马方方（2001）认为完善我国民营企业融资结构必须从以下几个方面入手改善融资环境，强化扶持发展民营中小企业观念，加快利率市场化进程，调整税收政策，建立民营企业的资信评估机构，完善民营企业信息服务体系；拓宽融资渠道，发展融资租赁和保理业务，开发国际融资渠道，发行民营企业债券，2发展和完善股票市场，建立风险投资机制；创新金融体制，改善金融管制，发展中小金融
8、机构，成立民营银行，完善银行贷款激励机制，强化银行服务水平；提高民营企业信用水平，完善并提供企业家个人方面的信息，完善并提供企业经营方面的信息，建立科学的融资决策机制；完善社会服务体系，建立企业信贷担保体系和完善的法律保障体系，完善中小企业服务体系。陈世青（2000）认为优化民营企业融资结构首先应加快改革的步伐，建立和完善为民营企业服务的金融组织体系，在此基础上积极利用资本，扩大民营企业直接融资比重，促进民营企业融资方式多元化；建立民营企业的信用担保体系与监控体系，为民企业融资提供保障；提高民营企业自律素质，增强融资信誉度。如此才能从根本上解决民营企业融资结构失衡问题。吕晓青（2003）认为完
9、善民营企业融资结构应主要从以下几个方面入手（1）努力拓宽中小企业直接融资渠道。要解决中小企业融资问题，必须拓宽中小企业融资渠道,加大直接融资力度。（2）完善中小企业间接融资体系。设立与中小企业发展相适应的中小银行机构，充分发挥融资租赁作用，为中小企业融资疏通融资渠道。（3）建立完善中小企业信用担保体系。目前,虽然中小企业信用担保机构发展较快，为中小企业获取银行贷款发挥了积极作用，但担保体系还不完善，必须进一步完善中小企业信用担保体系。国外研究JENSENANDMECKLING1976在其著名论文企业理论管理行为、代理成本与所有权结构提出了融资结构的契约理论，随后发展成了不对称信息条件下的融资结
10、构的激励理论、信号传递理论和控制权理论，这些理论分析了融资结构如何通过公司治理来影响企业的市场价值，阐明了企业的融资结构与公司治理结构之间的内在联系，融资结构的契约理论表明，企业的融资结构在本质上是一种契约关系，这种契约的存在不仅构成公司控制权的基础，也反映了股东和债权人对公司的两种不同的治理方式。TITMANSHERIDAN,WESSELSROBERTO1988研究认为融资结构理论的发展，大致可分为二个阶段前一阶段是旧融资结构理论时期，后一阶段是新融资结构理论时期。旧融资结构理论又可分为重要性不等的两部分传统融资结构理论与现代融资结构理论。现代融资结构理论形成于上世纪50年代，跨越到70年代
11、后期。它是以莫迪利安尼和米勒定理为中心，前面承接威廉斯、多德和格雷汉姆等传统理论，往后主要沿两个主要分支发展，一支以法拉、塞尔文、贝南和斯塔普里顿为代表，主要探讨税收差异对融资结构的影响，这个学派最后在米勒手中达到顶峰；另一支是以巴克特、斯蒂格利茨、阿特曼和华纳为主，重点研究破产成本与融资结构的关系问题，以后再派生到财务困境里面去。这两大学派最后再归结以罗比切克、梅耶斯、斯科特、考斯和李真伯格等人所倡导的权3衡理论。融资结构理论发展至今已形成多种派别，主要有以下几种1传统融资结构理论大卫杜兰特在1952年研究得出，也是现代融资结构理论研究的正式开端。在杜兰特的报告中，将当时的融资结构研究成果划
12、分成三种理论净收入理论,净经营收入理论和介于两者之间的传统理论。2MM理论由莫迪利安尼和米勒在1956年提出，包括三条定理定理1“任何企业的市场价值与其融资结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平”。定理2“股票每股预期收益率应等于与处于同一风险程度的纯粹权益流量相适应的资本化率，再加上与其财务风险相联系的溢价。其中财务风险是以负债权益比率与纯粹权益流量资本化率和利率之间差价的乘积来衡量”。定理3“在任何情况下，企业投资决策的选择点只能是纯粹权益流量资本化率，它完全不受用于投资提供融资的证券类型的影响”。3权衡理论此理论认为权衡理论认为，利息可以由税前抵扣
13、从而产生抵税收益，财务杠杆可以增加企业的价值，另一方面，企业负债是有成本的，在企业负债规模较小时，企业市场价值与企业财务杠杆成递增函数关系。但一旦财务杠杆持续扩展下去，企业的价值将要减少，企业存在一个最优的负债水平。4代理陈本说由著名经济学家迈克尔詹森和威廉麦克林于1976年提出了代理成本假说。代理成本说主要阐明了企业存在的股东与债权人之间利益冲突及股东与管理者之间的利益冲突，进而解释企业融资的偏好及企业融资结构的决策。5新优序融资理论梅耶斯教授根据哈佛大学的高顿教授针对企业是如何建立融资结构所进行的广泛的调查结果，首先提出了信息不对称理论，随后进过进一步研究提出了新优序融资理论，并指出了信息
14、不对称状态下企业新优序融资的三个基本点L企业将以各种借口避免发行普通股或其他风险证券来取得对投资项目的融资2为使企业内部融资能满足达到正常权益收益率的需要，企业必然要确定一个目标股利比率3在确保安全的条件下，企业才会计划通过向外部融资以解决其部分资金需要，而且会从发行风险较低的证券开始。6信号模型探讨了在不对称信息下，企业怎样通过适当的方法向市场传递有关企业价值的信号，以此来影响投资者的决策。根据信息不对称理论，内幕人比外部投资者更为直接地了解到企业内部情况，掌握有关企业未来现金流量、投资机会和盈利的私人信息。但是内幕人必须通过适当的企业行为才能向市场传递有关信号，向外部投资者表明企业的真实价
15、值。外部投资者理性地接受和分析内幕人的这种行为，在对企业发行的证券进行定价时，他们会企图通过对企业采取的财务政策、股利政策和投资政策所传递出的信号来猜测，然后4根据他们的猜测按照资本市场完全竞争的思维估计和支付合理的价格。如果存在信号均衡，外部投资者就有在资本市场上依据内幕人选择的信号进行竞争并支付合理价格，外部人也就可以通过对内幕人决策行为即信号的观察来消除信息不对称现象。与这相适应，内部管理者根据由此产生的市场价格变化来选择新的财务政策以达到个人所得最大化。这就是信号模型的基本思路。信号模型可分为两类，有成本的信号模型，如斯宾塞、利兰和派尔、米勒和洛克以及赖利无成本的信号均衡模型，如巴塔恰
16、亚、塔莫和汉克尔等。7财务契约理论主要研究如何解决股东与债权人之间因利益冲突所产生的代理成本的降低问题，即通过财务契约的合理设计，达到契约的最优状态，以协调股东与债权人之间的矛盾，降低代理成本。从财务契约论的主要研究内容来看，财务契约论属于代理成本论关于股东与债权人之间因利益冲突产生代理成本观点的延伸。MAY（1990）认为在企业融资结构中，应以内源融资为主，只有以内源融资为主的融资结构模式才能使企业的融资渠道更合理，在发达国家，内源融资在各国均是占主导地位的融资方式，是最重要的融资方式，以美、英为主的国家内源融资比例均超过50，即使是最低的日本也达到了30以上。在对外源融资的依赖程度上，由于
17、发达国家公司融资结构的特征与其特定的股权结构模式有着密切的相关性，所以各发达国家则存在一定差异。国外对完善中小企业融资机构和解决中小企业融资难问题各有不同，但又有相似之处，就是都有国家和政府专门的扶持政策，例如美国政府通过对中小企业政策性金融机构提供的担保基金，引导商业性金融机构对中小企业贷款。德国政府强调首先改善中小企业的融资状况，同时自1984年开始实行减税等对中小企业特别有利的优惠条款。日本政府除了直接提供符合产业政策的政策性贷款，还成立了专门为中小企业服务的金融机构，向中小企业直接贷款。除上述几个主要国家外，英国、法国、西班牙、加拿大扶持中小企业融资采取的相关举措也各有特点。如英国成立
18、了由100多家从事中小企业风险投资的小型金融公司组成的专设“风险资本协会”（BVCA），为高科技“风险企业”提供了大量的资金援助；法国则成立了具有互助基金性质的、会员制的中小企业信贷担保集团；为企业提供出口信用保险与买方信贷，加拿大政府成立了政策性的加拿大出口发展公司；而西班牙在行政上设立了从属于经济财政部的中小企业专门机构，负责研究、协调和监督对中小企业的金融信贷、参与贷款和建立集体投资资金体系。国外所有的这些政策都对完善本国中小企业融资结构，解决融资难问题有着非常积极的作用。国内外对融资结构理论的研究呈现多样化，这些研究虽然基于不同的理论，但总体上都致力于对优化企业融资结构的探讨，为企业发
19、展融资提供理论依据。53参考文献1周海金中国民营企业融资困境及对策研究D广州华南理工大学,20052沈艺峰资本结构理论史M北京经济科学出版社,19993韦曙林论中小企业融资与金融制度创新J经济纵横,200234郭树华企业融资机构理论研究M北京中国社会科学出版社,19995赵蓓文企业融资结构理论与中国企业融资模式的选择J世界经济研究,200156张杰民营经济的金融困境与融资次序J经济研究，2008（4）7马方方中国民营经济融资困境与金融制度创新J经济界,200138陈世青论民营企业融资空间的拓展J北京商学院学报,200039吕晓青中小企业融资的有效渠道J浙江金融,20032110张明玉民营企业融
20、资体系M济南山东大学出版社,200511张慧莲破解中小企业融资的世界性难题欧美中小企业金融服务比较J中国金融,20082012何金泉中国民营经济研究M成都西南财经大学出版社,200113尹建中民营企业资本结构优化与融资策略研究D长沙湖南大学,200614陈丹红对我国中小型民营企业融资问题的分析J科技广场,20060615周毅中小型民营企业融资难的原因和措施分析J西部财会,20071016汤华林基于跨国经营的民营企业融资方式研究D合肥合肥工业大学,200717MECONNELL,JADDITIONALEVIDENCEONEQUITYOWNERSHIPANDCORPORATEVALUEMJOURN
21、ALOFFINANCIALECONOMICS,199018JENSEN,MECKLINGTHEORYOFTHEFIRMMANAGERIALBEHAVIOR,AGENCYCOSTSANDOWNERSHIPSTRUCTUREMJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,197619TITMANSHERIDAN,WESSELSROBERTOTHEDETERMINANTSOFCAPITALSTRUCTURECHOICEJTHEJOURNALOFFINANCE,198843二、研究方案1主要研究内容（或预期章节安排）1相关概念的理论界定11民营企业12融资结构13民营企业融资结构的特点2我国
22、民营企业融资结构现状及原因21我国民营企业融资结构现状22我国民营企业融资结构现状的原因分析3浙江省民营企业融资结构现状及成因31浙江省民营企业发展状况632浙江省民营企业融资结构存在的主要问题分析33浙江省民营企业融资结构现状成因4优化浙江省民营企业融资结构的建议及对策41对浙江民营企业内部相关制度的建议和对策42对浙江民营企业外部相关经济制度和环境的建议及对策5结论与展望2实施方案和进度计划实施方案文献研究的重点是浙江省民营企业融资结构问题，主要将通过中国期刊网、学位论文数据库和EBSCO等查找相关的文献；关于民营企业的一些数据资料主要将通过相关实时信息和政府统计部门网站获得。进度计划第6
23、学期第1920周至第7学期15周根据指导教师下达的任务书，广泛搜集、研究相关文献资料，做好写作毕业论文的准备工作。第7学期第612周在导师的指导下，完成外文翻译、文献综述和开题报告撰写；参加开题答辩，进一步论证选题价值、确立主要研究内容，论证研究方案的合理性和可行性。第7学期第1314周撰写论文详细提纲，交给导师批阅，反复修改，保证论文结构的合理性。第7学期1520周开始写作毕业论文，完成初稿。第7学期寒假结合论文选题开展调查研究，开始写作毕业论文。第8学期第12周在导师的指导下写作论文。第8学期第36周充分利用毕业实习的机会，结合毕业论文内容开展进一步的调查研究，完善毕业论文。第8学期第7周在导师指导下进一步修改、完善毕业论文修改毕业论文，定稿上交。第8学期第811周毕业论文答辩。
