1、棕榈油与豆油套利投资分析在中国的油脂消费市场上面，豆油和棕榈油分别占油脂消费的 40%和 20%，是国内油脂消费的主要品种。虽然他们有不同的基本面，但是两者具有很强的可替代性，使两者价格相关性高，从而为棕榈油和豆油的价差套利创造了基础。豆油/棕榈油现货价差规律分析根据豆油和棕榈油的品种特性和市场习惯，二者价差具有一定的季节性规律。通过分析产品的消费差异，及对过往价差数据的分析，我们认为可以分为两个主要阶段：第一阶段：从从 2月份至 6月份：春节过后，随着气温的回升，棕榈油消费慢慢恢复，由于棕榈油价格相对较低，对豆油的替代作用增前，棕榈油价格开始摆脱弱势转强；而豆油方面，较大的价差使油脂需求相对
2、减弱，从而压缩了豆油棕榈油的价差，使价差呈现缩小的趋势并持续到7月份。第二阶段：从 9月份至第二年年初：夏秋季节，国内大部分地区气温较高，对棕榈油的使用量较大，棕榈油价格处于年内的相对强势阶段；但随着天气的慢慢转凉，棕榈油的使用区域逐渐压缩，消费有所下降，在一定程度上刺激了对豆油的消费需求，使豆油价格表现相对强势，从而是豆油棕榈油的价差呈持续扩大的趋势，并一直持续到年末，甚至明年初。而 7、8 两个月份一般会处于过度阶段，价差呈低位整理态势。当然，二者的价差还受到各自供求状况的影响。当供求状况差异较大时，会导致扩大或缩小价差波动的幅度，或者使高低点的时间有所前移或押后。因此，在操作交易过程中，
3、要更好的把握豆油棕榈油的套利机会，很有必要对棕榈油和豆油的供求状况进行对比分析。一、 【交易建议：】考虑目前无论价差还是比会晤均处于较高水平，而且根据时间窗口 7 月下旬很可能较为明显的拐头迹象，加上大豆在 12 月前很难出现大幅上涨的情况，价差向上扩大的风险较小，因此建议进行买棕油卖豆油的套利操作。以 100 万资金，保证金比率为 11%为例：表一：豆油、棕油套利交易操作实例序号 价差 交易 数量 损益 收益率建仓 1550 买 P1301 卖 Y1301 25 0止损价 1750 双边平仓 25 -50000 -5%加仓 1450 买 P1301 卖 Y1301 25 25000 2.5%
4、目标价（差）800 双边平仓 50 300000 30%二、 【交易机会评价】A、 对冲交易，风险具有边际。B、 大概率事件交易。C、 严格止损，具有较好风险收益比。D、 交易周期较长，预计 13 个月。预计到 9 月结束。E、 风险提示：豆类价格较预期提前大幅上涨，可能导致价差继续扩大或者下降幅度缩小。三、 价差样本分析自棕油 2007 年 10 月 29 日在大商所上市以来，两者的价差区间为 300 元2000 元，其价差的样本统计如下：（其中超过 1500 元区间的分布在 08 年大牛市时期）表二：豆油与棕油历史价差统计（2007 年 10 月 29 至2012 年 5 月 29）影响两
5、个相关品种价差变化的主要原因有三点：一是两品种供需形势宽紧差异导致的一个品种走势明显强或者弱于另一个品种：二是两个品种供需季节性不一导致的价差季节性变化：三是中短期投机资金偏好导致价差短期波动规律可能异常。由于这两种植物油在消费体验及效果差异较小，因此替代性非常高。价差的季节性变化是主要规律，供需差异及投机资金偏好往往更多是令季节性波动幅度扩大或者缩小，季节性规律完全反向走的概率非常低。三、 【季节性变化分析】图一：豆油、棕油历史价差统计（2007.10.292011.10.29）大商所两品种主力合约价差数据显示：自棕油 07 年底在国内上市以来，豆油与棕油的价差走势也有着明显的季节性变化规律
6、，每年的 11 月至次年的 12 月份，豆油与棕油的价差都有明显的从高位至低位的现象：2008 年从1700 点到 700 点；2009 年从 1200 点到 500 点；2010 年从 1100 点到 500 点。这么明显的季节性规律就是因为：一是每年冬季时节是全年油脂水利旺季，但是棕油消费因气温低而消费最淡，受双重利好影响豆油消费最为旺盛，导致两者价差往往达到最大；二是 12 月份春节过后油脂消费逐渐转弱，而当时期货主力合约全面转向 9 月价合约（棕油消费量季合约） ，高企的价差趋于下降。四、 【比价关系分析】除了 08 年豆类价格由于供需明显紧张导致价差异常情况外，豆油棕油的比价一直稳定稳定在 1.051.18 之间，并且有着和价差类似的季节性变化规律，现在的比价为1.188 附近相对高位。图二：豆油、棕油历史比价统计（2007.10.292011.11.29）比价分布统计：（高比价样本大多处于 08 年大牛市）表三：豆油、棕油历史价差统计（2007.10.292011.11.29）
