1、資產管理中的風險防範,美國保德信投資公司徐海明重要聲明：1、本講稿中的任何數據係供舉例說明，不代表任何銷售意圖；2、文中觀點只代表作者個人，如有錯誤之處，與保德信公司無關。,資產管理中的風險防範,什麼是風險如何防範風險風險預測和投資最佳化組合風險防範的兩個實例,一、什麼是風險,效率市場中的風險效率市場：價格價值價格對未來收益的預期價值對未來收益的理性預期效率市場： 投資者是理性的風險價值的隨機波動,資本市場是否有效率？價格浮動是否隨機？有爭議的研究結果學術界的三種看法保守派(理想派)溫和派改革派,結合心理學和經濟學的新理論 (Behavioral Finance)投資者的非理性行為舉例(心理誤
2、區)Overconfident (過於自信 )Prospect Theory (貪小失大)Confirmatory Bias (不願認錯)Group Think (羊群理論),無效率市場中的風險風險價值的隨機波動價格與價值的背離風險機會,二、如何防範風險,為何要防範風險攻和防缺一不可防範非理性風險為何要冒險,傳統管理法詳細的基本分析(和技術分析)深入追蹤的股票少而精投資組合帶有隨意性危險的“情結”,定量管理法先對預期收益和風險定量，再進行最佳化組合研究歷史數據，設計定量模型不看財務報表，不做技術分析收益預測信號弱，但涵蓋面廣沒有“情結”顧慮,定量管理法和分散投資定量管理的效果取決於模型的品質分
3、散投資是定量管理的根本保證,舉例：單一個股： 超標收益預測1 風險(標準差)20超標收益為正的機率52100支獨立股票組合超標收益預測1 風險(標準差)2 超標收益為正的機率70400支獨立股票組合超標收益預測1 風險(標準差)1超標收益為正的機率84,定量管理法的現狀和前景傳統管理法人治定量管理法法治,三、風險預測和投資最佳化組合,預測風險的重要性風險模型的共同點風險系統風險特定風險,資本資產定價理論(CAPM)系統風險市場風險理論優美，但過於簡單套利定價理論(APT)系統風險主要總體經濟因素風險理論優美，但哪些是主要總體經濟因素？,風險因素模型系統風險行業風險因素風險易理解，但風險因素和增
4、值因素分界不清，且行業歸類帶有隨意性BARRA模型中的風險因素公司大小，盈餘成長速度，成交量大小，本益比，股利收益率，財務槓桿，近期股價表現，等等。,用BARRA模型分析、預測風險 保德信定量綜合型股票基金 來源 變異數特定風險2.57系統風險因素風險 0.64行業風險 0.33共變異數(Covariance)0.10 總系統風險1.06總風險變異數3.63殘差值1.91,投資最佳化組合預測超標收益與風險的曲線成正相關收益風險比超標收益 / 殘差值注意區分風險因素和增值因素,四、風險防範的兩個實例,保德信定量資產配置模型保德信定量股票選擇模型,資產配置模型 下限 指標分配 上限實際分配 6/3
5、0/2000國內股票 指數及改良指數型 14%29%59%30.1% 積極型 0%15%30%18.1%14%44%89%48.2%外國股票 指數及改良指數型 4%9%12%6.0% 積極型 0%3%8%6.7%4%12%20%12.6%債券 國內長期債券15%30%45%25.7% 國內短期債券0%1%5%0.9% 外國債券2%5%7%4.4%17%36%57%31.0%房地產投資5%7%15%7.8%其他0%1%5%0.4%,國內股票金額 (美金百萬元) 占股票 占基金 指數及改良指數型指數基金$1,156.524.0%11.5% 綜合股票基金 66.8 1.4% 0.7%指數期貨 559
6、.711.6% 5.6%特定指標型基金 791.816.4% 7.9%定量管理綜合型基金 436.7 9.1% 4.4%$3,011.662.4%30.1% 積極型綜合型$ 657.713.6% 6.6%小型公司基金 58.7 4.6% 0.6%小成長型公司 27.9 0.6% 0.3%大成長型公司 32.9 0.7% 0.3%價值型 25.6 0.5% 0.3%低型 395.2 8.2% 3.9%保守型 204.0 4.2% 2.0%高市價值型公司 34.0 0.7% 0.3% 定量管理中型公司基金 377.7 7.8% 3.8%$1,813.837.6%18.1%國內股票總值$4,825.4100.0%48.2%,資產配置模型的績效分析 2000年 一年期第二季 （6/30/996/30/00 1、基金收益率-1.39%11.00% ( 實際配置 實際基金收益 )2、指標組合收益率-1.81% 8.63% ( 指標配置指標指數收益 )3、超標收益：(1)(2) 0.42% 2.37% 4、實際配置 指標指數收益-1.89% 8.80%5、資產配置增值：(4)(2)-0.08% 0.17% 6、指標配置實際基金收益-1.29%10.07%7、投資基金選擇增值：(6)(2) 0.52% 1.44%,
