1、通化东宝分析报告投资亮点：、 公司重点新产品基因重组胰岛素获得国家科技进步二等奖，、产业化后连续三年毛利率上升，销售额大幅增加。、 公司基本面出现重大转基，基因重组胰岛素由年产 200 公斤增加到 3000 公斤，增加产能 15 倍。、 基因重组胰岛素在国内生产具有唯一性，的占有率近几年一直在稳步前进，打破了巨头对胰岛素市场的垄断地位。、 基因重组胰岛素的产品质量和国外二大巨头诺和诺德，礼来公司处于同一水平。、 基因重组胰岛素海外市场拓展取得了大的突破。通化东宝是一家生产中、西成药和生物药品的大型制药企业，国家重点高新技术企业，现已成为世界上具有相当规模的人胰岛素生产基地之一。公司主导产品有基
2、因重组人胰岛素原料药、基因重组人胰岛素注射液、东宝笔、东宝针、镇脑宁胶囊、东宝甘泰等。 通化东宝的半年报和年报的对比：在二期投产以前，根据2007年年报，可以看出通化东宝的胰岛素产能约为200公斤，基因重组人胰岛素冻干粉及注射液销售为16308.7万元，毛利润为13097.5万元，毛利率为80.31%，占主营业务的34.70%，根据最新的半年报显示，通化东宝的核心业务胰岛素延续快速增势，实现销售收入1.3亿元，毛利1.07亿元，同比增长90%，毛利率保持79.5%高水平，完全依赖胰岛素一期生产供应。其中：国内市场胰岛素制剂销售收入1.08亿元，同比增长61%；出口胰岛素原料冻干粉2709万元，
3、同比增长599%。今年3月，胰岛素一期的产能从年产200 公斤优化扩大到300 公斤，我们按还原为原料冻干粉测算，今年上半年内销和出口量分别达到了51 和70 公斤，加上必须保持的3 个月库存量，公司的产销率已达100%，胰岛素销售供应短缺明显。如图1所示，胰岛素从2005年以来，占主营业务比重越来越大，毛利率也一直在提高中。通化东宝的基本面出现的重大变化：2008-07-21通化东宝公告公司年产3000公斤重组人胰岛素冻干粉二期扩产项目于2008年6月30日试车投产. 截止目前已生产出合格产品, 公司已向国家食品药品监督管理局申请GMP认证.基因重组胰岛素是治疗糖尿病的特效药物,也是各国战略
4、储备药物,通化东宝的胰岛素二期3000公斤扩产成功,已经奠定了这只股票作为长期战略投资品种的牢固根基。并且,公司下半年将投资8000万元，新建年生产人胰岛素注射剂(下称注射剂)3000万支的项目。胰岛素是治疗糖尿病最有效的药物，通化东宝的基因重组胰岛素，此项成果获得了2002年度“国家科学技术进步二等奖随着经济持续增长、生活水平持续提高，生活方式的改变，人口老龄化等多重因素导致全球糖尿病发病率以5%10%的速度增长，某些发展中国家甚至以翻番速度快，速增长。越来越多的年轻人和儿童被诊断出糖尿病，糖尿病传统的4065 岁的发病年龄，开始年轻化。糖尿病已成为危害人类健康的三大杀手之一。据世界卫生组织
5、（WHO）和国际糖尿病联盟（IDF）统计，2005年全球糖尿病患者为1.9亿人，2007年， ，全球已有糖尿病人2.46 亿人，其中，发展中国家高达1.83 亿人，占全球糖尿病人总数的74%。预测到2030年将增加1倍，达到3.5亿人；发病率最高的国家是印度，依次是中国和美国。卫生部2005年发布的信息显示，我国糖尿病平均发病率达到4.6%，大城市已上升到8.4%。在60岁以上的人群中，二型糖尿病患病率高达11.3%。2006年ADA（美国糖尿病学会）和EASD（欧洲糖尿病研究学会）共同推荐：以基因重组甘精胰岛素为代表的基础胰岛素，是糖尿病患者口服药控制不理想后首选且最有效的一线胰岛素药物。未
6、来10 年，我国胰岛素市场需求复合增长16%2007 年，我国糖尿病人约4000 万人，已成为世界第二大糖尿病大国。按零售价口径，我国重组人胰岛素销售规模28 亿元，同比增长22%。我们测算：我国注射胰岛素治疗的病人仅占糖尿病人2%，约82 万人。通化东宝是继丹麦诺和诺德( NovoNordisk)、美国礼来(Elylilly)后世界上第三个掌握规模化生产胰岛素的公司。公司生产的产品纯度超过99%，达到了国际标准，其比活力约为30单位/mg，与诺和诺德、礼来的产品相当，优于印度的Biocon等公司。在生产工艺上，通化东宝采用与礼来一样的大肠杆菌的表达方法，而在复性与酶切的环节上有自己独特的优势
7、，生产效率达到国际先进水平，成本具有优势。目前，丹麦诺和诺德公司、美国礼来公司二大巨头胰岛素类产品销售总额高达89亿美元，占全球胰岛素90%以上的市场份额。中国市场主要被诺和诺德和礼来公司占据。2006年，在本土23亿元的胰岛素销售市场中，诺和诺德实现销售额19亿元，市场份额高达82.6%；礼来公司的销售额达到3亿多元，市场占有率达13%以上；。2005年通化东宝只占2%左右的市场份额，2006年为4%的市场份额，2007年已经达到7%。随着2008年7月第二期3000公斤基金重组胰岛素的试产成功，胰岛素产能扩张15倍，通化东宝的未来大有可为。根据通化东宝董事长李一奎在东宝实业集团有限公司创建
8、20周年的讲话，通化东福努力实现2010年基因重组人胰岛素产品国内市场占有率达到50%以上、国际市场占有率达到20%以上的目标。(根据中投证券5月8日的调研报告二期工程即将试车，09年迎来业绩拐点中提到:我们参加了5月7号的公司股东大会，并与管理层进行了交流。公司的目标是发展成为具有国内和国际双重竞争力的胰岛素巨头，国内市场占有率从目前的7%发展到50%70%;)我们根据保守测算，通化东宝胰岛素2010 年将占据国内市场20%以上份额，主要原因为：（1）通化东宝胰岛素品质和疗效与与两大跨国巨头相媲美，而其。胰岛素是糖尿病患者使用10年以上的“终身用药” ，市场终端患者一旦开发成熟，不仅使用年限
9、长，而且使用忠诚度较高。（2）综合生产成本比进口药低。（3）销售价格比进口药低，性价比突出，价格比跨国巨头便宜30%左右。（4）我国注射胰岛素治疗的病人仅占糖尿病人2%，约82 万人，做为最有效的治疗糖尿病的药物，每年约有5%10%的口服降血糖药治疗无效的糖尿病人转用胰岛素，产品潜力很大。（5）重组人胰岛素已成为“医保”支付的、糖尿病人的“日用药品”，其市场增长具备必然性和确定性。(6) 通化东宝目前还有一个潜在利好是可能会获得所得税税收优惠。通化东宝已经获得了科技部“高新技术企业”的认定，经国际税务总局核查后，通化东宝有望享受 15%的所得税优惠。根据IMS 预测：2012 年中国糖尿病人将
10、翻番，达到8000 万人，随着糖尿病诊出率的提升和全民医保的普及，按增值税后出厂价口径测算，中国重组人胰岛素市场规模将达到44 亿元，使用者将超过200 万人，6 年复合增长率16%。胰岛素是糖尿病人每日必须注射的终身用药，一般长达10 年以上。我们从通化东宝胰岛素国内市场的快速增长来看：20052007 年税后销售额复合增长了76%， 07 年已经完成了2000 家医院覆盖,2008年目标覆盖4000家医院。公司国外市场的拓展情况：1、新增目标市场：例如，公司最近获得最大海外市场巴西的出口认证。每一个新增市场都是增量。巴西对通化东宝胰岛素的意向性需求量是每年1500 万支左右，相当于210
11、公斤原料药。巴西卫生部官员早在2007 年就来通化东宝考察胰岛素合作，在巴西政府决心削减医保支出胰岛素比重的驱动下，通化东宝很可能赢得锁定未来10 年合作的大订单，成为巴西胰岛素的独家供应2、竞标大定单。已获得出口认证的20 多个国家，原来产量受限，无奈放弃了大的招投标。长期以来，在供应短缺情况下，通化东宝极力维护这些已认证市场，尽量保证不出现整个年度都不能供货的市场空白。从今年第四季度起，公司将全力争取大定单的招投标。3、公司将针对某些国家市场采取激进型策略。出口胰岛素的净利润率高达60%，竞争激烈的“墨西哥”和“俄罗斯”等市场有望获得大突破，取得长期合作。4、欧盟认证正在启动，为进入规范市
12、场作长期战略储备。5、如前面所述，公司对某些海外市场开始提价。最近公司已对巴基斯坦和埃及等国家提高售价。6、对于欧美主流市场，公司计划在二期工程投产后进行FDA和CE认证，参与国际竞争。但认证时间至少需要1到2年，对公司业绩产生较大影响可能要到2010年以后。7、出口胰岛素的新用途：作为哺乳动物细胞培养基的组分之一目前，全球最大的培养基公司与东宝国际的合作已经启动，通化东宝胰岛素只待检测结果达到培养基所需的品质要求，将有望从2009 年开始，对这家全球最大培养基公司大量供应。招商证券分析师张明芳预计，二期工程投产成功后，今年能增加冻干粉出口300公斤，总出口量达400公斤。今年上半年，通化东宝
13、出口的冻干粉，平均售价约每公斤6万美元。如图：国内外胰岛素销售预测(数据来源招商证券)国外市场的未来几年销售预测根据招商证券的报告,2007年,国内胰岛素市场销售共为28亿元,按照综上所述,根据胰岛素市场年递增16%的速度,2010年,国内的胰岛素市场约为43.7亿元.假定2010年,通化东宝能占有20%的市场(但根据长财证券,招商证券等很多研究报告,他们都把2010年的国内胰岛素市场定位在60亿元到100亿元以上),我们保守测算了通化东宝在2009年2010年的业绩预算(单位万元),另外,根据公司上半年销售水平的增长速率,同比估算了公司在2009和2010年的业绩水平,两者得出的数据相差不大
14、.2007A 2008E 2009E 2010E国内胰岛素销售12108 22756 43236 82200国外胰岛素销售4200 12600 25200 47800总销售 16308 35356 68463 130000毛利率 80% 7.5% 75% 72%毛利润 13046 28108 51347 93600净利润率 16% 16% 16% 16%贡献PE 0.07 0.15 0.25 0.562004年，甘忠如在北京建成亚洲第一、世界第三的现代化生物合成人胰岛素生产基地，即甘李药业有限公司。2005年底，甘李生产的甘精胰岛素（长秀霖）在中国上市，第一年即实现销售1000万元，占据中国胰岛素市场近1%的份额，几乎打破所有治疗糖尿病类药物单产品单规格单年销售额的记录。不利因素1通化东宝的风险在于资金链比较紧张。由于胰岛素二期项目资金需求在 6 亿元左右，公司把经营性的现金流及银行贷款全部投入到工程的建设中去，导致该公司资金链紧张，短期负债持续上升。2甘李药业虽然从属于通化东宝的子公司,在基层医院销售竞争上存在着相互拆台竞价销售的行为.影响了公司的整体运作.
