1、I本科毕业论文（20_届）家电业上市公司股利政策研究所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日II摘要自1990年12月上海证券交易所成立至今，我国证券市场发展迅速，但我国的股票市场仍然存在不少问题，如上市公司股利不分配、股利支付率低以及缺乏连续性和稳定性等。家电业作为中国支柱产业之一，对中国经济有着巨大的影响作用。家电业上市公司不分配或少分配股利的现象已严重影响了投资者的信心，更影响了公司的发展壮大，这些现象的存在体现了证券监管部门需要加强规范上市公司股利政策分配行为。本文通过对家电业上市公司20002009年股利分配情况的分析，研究家电业上市公司股利分配的现状、存
2、在的问题及影响因素。研究结果表明，家电业上市公司存在股利支付率低、股利分配缺乏连续性和稳定性、现金股利支付水平低等问题，影响因素有法律因素、股东因素、行业因素、公司盈利能力、偿债能力以及公司经营活动获取现金流量的能力。因此，建议从外部监管和公司自身两个方面规范家电业上市公司股利分配行为。关键词家电业；股利政策；影响因素IIABSTRACTFROMDECEMBER,1990SHANGHAISTOCKMARKETESTABLISHMENTUNTILNOW,OURCOUNTRYSECURITIESMARKETDEVELOPEDRAPIDLY,BUTOURCOUNTRYSSTOCKMARKETSTIL
3、LHAVEMANYPROBLEMS,SUCHASLISTEDCOMPANYDOESNOTDISTRIBUTE,DIVIDENDPAYMENTRATEISLOWANDLACKOFCONTINUITYANDCONSISTENCYHOMEAPPLIANCEINDUSTRYISONEOFCHINESEPILLARINDUSTRY,ITHASHUGEEFFECTTOTHECHINESEECONOMYAPPLIANCELISTEDCOMPANIESDONOTALLOCATEORLESSDIVIDENDDISTRIBUTIONHASSERIOUSLYAFFECTEDINVESTORSCONFIDENCE,A
4、NDMOREAFFECTEDTHEDEVELOPMENTOFTHECOMPANYTHEEXISTENCEOFTHESEPHENOMENAMANIFESTEDTHESECURITIESREGULATORYAUTHORITIESNEEDTOSTRENGTHENREGULATINGLISTEDCOMPANIESDIVIDENDPOLICYTHISPAPERTHROUGHTHEANALYSISOFDIVIDENDDISTRIBUTIONFROM2000TO2009,STUDYTHEDIVIDENDDISTRIBUTIONSITUATION,THEEXISTENCEQUESTIONANDINFLUENC
5、INGFACTORSOFTHEHOMEAPPLIANCEINDUSTRYTHERESULTSSHOWTHAT,HOMEAPPLIANCEINDUSTRYHASMANYPROBLEMS,SUCHASDIVIDENDPAYMENTRATEISLOW,DIVIDENDDISTRIBUTIONLACKSCONTINUITYANDSTABILITY,CASHDIVIDENDPAYMENTISLOWTHEINFLUENCINGFACTORSHAVETHELEGALFACTOR,THESHAREHOLDERFACTOR,THEPROFESSIONFACTOR,THECOMPANYTOGAINABILITY,
6、CREDITCAPACITYASWELLASTHEABILITYTOGAINCASHFLOWTHEREFORE,SUGGESTSFROMTHEEXTERIORSUPERVISIONANDTHECOMPANYTWOASPECTSTOLISTDIVIDENDDISTRIBUTIONBEHAVIORKEYWORDSHOMEAPPLIANCEINDUSTRYDIVIDENDPOLICYINFLUENCEFACTOS目录1问题的提出111研究背景112研究思路22股利政策的基本理论321相关概念界定3211股利3212股利政策322股利形式及股利政策的类型4221股利形式4222股利政策的类型53家电业
7、上市公司股利分配的现状及存在的问题831样本介绍832家电业上市公司股利分配的现状8321股利分配方式多样化8322以派发现金股利为主要分配方式933家电业上市公司股利分配存在的问题9331不分配现象比较突出，股利支付率低9332股利分配缺乏连续性和稳定性10333现金股利支付水平偏低124家电业上市公司股利政策的影响因素分析1441影响股利分配政策的外部因素1442影响股利分配政策的内部因素155规范家电业上市公司股利分配行为的建议2151外部监管2152公司自身21结论23参考文献241股利政策是关于上市公司将税后收益在支付股利与留存盈利之间进行合理配置的决策，其与融资政策、筹资政策并称为
8、公司的三大财务政策。自1956年以来，西方学者对股利理论的研究已取得了较多的成果，但至今还没有取得一致的结果，所以股利政策还是学者们所研究的一个热点问题，也是至今仍未解决的一个财务难题。股利政策是上市公司筹资活动和投资活动的延续。合理的股利政策，不但可以为公司树立良好的企业形象，而且可以激发投资者的投资热情，为公司提供长期、稳定的发展条件与更多的投资机会；反之，不当的股利政策会影响公司形象，打击投资者的投资热情，甚至会使公司陷入困境，影响公司的长期稳定发展。因此，对股利政策问题的探讨，具有深远的现实意义。我国的股票市场自1990年产生至今发展迅速，已成为国民经济的一个重要组成部分。同时，由于我
9、国的证券市场还是一个初期市场，与国外的成熟市场相比较还存在着许多问题。例如，我国上市公司不分配或低分配的现象很明显，且存在严重的短期行为，股利分配缺乏稳定性和连续性，这些问题的存在不仅严重损害了股东的利益，打击了投资者投资的积极性，也阻碍了证券市场的健康稳定发展。1问题的提出11研究背景自1990年12月19日，上海证券交易所成立至今，我国证券市场发展迅速，在短短的十几年时间中，我国证券交易市场实现了从小到大的发展过程，无论是上市公司的数量，还是市场规模都取得了巨大的增长。但是，因为我国证券市场是一个初期市场，还存在许多问题需要解决，如上市公司不分配或低分配股利现象严重、股利支付水平偏低。还有
10、许多上市公司的股利分配缺乏连续性和稳定性，股利分配存在着严重的短期行为等现象。这些现象已经引起了广大投资者的不满，严重地损害了中小股东的利益，将不利于上市公司的健康稳定发展。自改革开放以来，家电业实现了快速发展。家电业作为开放最早，发展最成熟的行业之一，极大程度的满足了广大消费者的需要。家电业作为中国的支柱产业之一，占有重要的地位。因此，对家电业上市公司股利政策的研究就显得极为必要。通过股利政策，不仅可以了解家电业上市公司现时的动作信息，2也可以对家电业上市公司未来的前景信息有所了解。公司发放较少的股利，会让投资者觉得公司的前景不大，影响他们的投资信心，影响公司的健康发展；如果公司发放较多的股
11、利，则会减少公司资金的运作，影响公司的日常管理工作。因而，对公司的管理当局而言，制定一个适合公司发展的股利政策，使股利的发放与公司的发展均衡，已成为公司管理层的一个重要决策。因此，对上市公司的股利政策进行研究具有重要的现实意义。12研究思路本文以我国家电业上市公司股利政策为研究对象，以分析家电业上市公司股利分配的现状及存在的问题与影响因素作为研究的重点。第一部分阐述研究背景，以了解进行家电业上市公司股利政策研究的原因。第二部分对股利政策的基本理论进行阐述，理解股利政策的相关概念以及股利形式、股利政策的类型等内容。第三部分研究家电业上市公司股利分配的现状及存在的问题。第四部分从外部因素与内部因素
12、两个方面分析影响家电业上市公司股利分配政策的影响因素。第五部分在了解家电业上市公司股利分配的现状及其影响因素的基础上，提出相关建议，以完善股利政策。最后，对全文进行总结，得出研究结论。32股利政策的基本理论21相关概念界定211股利股利是指股东从企业取得的利润，是投资者将资本投入企业所得到的回报。通常很容易将股息与红利混淆，不过它们还是存在区别的。股息是指优先股股东按照约定的比率定期提取的公司收益，一般是固定不变的，它不会因为公司盈利的增减而受到影响。红利是指普通股股东在分派股息之后从公司取得的不定量收益，它受公司盈利情况的影响，在公司发生亏损时可能不分配红利，它不是固定不变的（郑雨，2005
13、）。股息与红利均为股东投资的收益，统称为股利。股份有限公司发行的股票分为普通股与优先股。股利也分为普通股股利与优先股股利两类。通常所说的股利主要是指普通股股利。212股利政策股利政策是关于上市公司是否发放股利、发放多少股利以及以何种形式发放股利等问题的政策。股利政策以公司发展为目标，以稳定股价为核心，是对税后收益如何在股利支付和留存盈余之间进行分配的合理抉择。股利政策主要包括以下几个方面的内容（1）股利支付率的高低，即股利支付比例的高低。股利支付率可以是零，也可以是一个较高的比例；（2）股利支付的形式，即决定采用何种股利支付方式。股利支付方式主要包括现金股利、股票股利以及其他混合形式。（3）股
14、利政策的类型，股利政策通常分为剩余股利政策、固定或持续增长的股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加额外股利政策四种类型。（陈丽华，2009）股利政策已受到越来越多人的重视，其重要性则主要体现在以下三个方面（1）适当的股利政策可以为公司提供较为廉价的资金来源。留存收益是成本最低的资金来源，公司如果采用股票股利的方式可以为公司节约大量资金，公司就有更多的资金用于扩大再生产。（2）合理的股利政策可以稳定股票的价格。（3）合理的股利政策为公司树立良好的形象，是吸引投资者的重要措施。因此，公司在制定股利政策时不仅要考虑公司发展对资金的需求，同时，也应考虑股东对收益的要求，这样才能保证公司的长期稳定发
15、展。422股利形式及股利政策的类型221股利形式各国证券市场上存在的主要的股利形式有现金股利、股票股利、财产股利以及负债股利。（1）现金股利现金股利，是指公司以货币资金的形式向股东发放股利。它是股利支付的主要形式。公司发放现金股利，可在较大程度上满足投资者的投资需求。但对公司而言，意味着要支付大量的现金，这样将会导致公司未分配利润减少，在股本不发生变化的情况下，降低每股净资产，股价也会下跌。所以，公司在分配现金股利时，必须充分考虑公司的财务情况，特别是公司的现金流量。公司选择采用现金股利支付的形式，则应具备以下两个条件有充足的可供分配的现金；支付现金股利后公司资产的流动性可以达到一定的标准。如
16、果公司的现金处于短缺状态，对外筹资又受到限制，那么公司应改变股利支付的形式，不然，公司的财务状况将会恶化。（2）股票股利股票股利即公司以本公司的股票作为股利发放给股东的一种方式，所发放的股票按股东所持股份的比例分派。公司在选择以股票股利的形式支付时，主要是基于以下几个因素股票股利的支付形式可以帮助公司保存现金，帮助公司增加资本，扩大生产经营活动。股票股利的支付形式，可以将公司股价维持在较合理的范围之内，以达到吸引更多投资者的目的。股票股利可以提高投资者对公司的信心，因为它通常向社会传递公司持续发展的信号。公司在选择以股票股利的形式支付股利时，也应看到股票股利可能给公司带来的不利影响支付股票股利
17、，有可能被投资者认为公司的资金周转出现困难，降低投资者对公司的信心，使公司股价下跌。发放股票股利将增加股份的数量，使公司的每股获利能力降低。对公司的控制权存在潜在的稀释作用。（3）财产股利财产股利即上市公司以所持财产作为股利向股东分红的一种方式，主要以公司所持有的其它公司的有价证券或公司的产品等实物作为股利向股东发放。财产股利最为常见的情况是以其他公司的证券支付，这些财产的价值较容易确定，而且可以按股东持股比例分配。公司通常在货币资金不足时采用财产股利，把有价证券分配给股东，股东还能得到持有有价证券以及转让有价证券的收益。5但我们应该看到，这种股利支付方式会影响公司的投资收益。财产股利的支付方
18、式，首先，可以保持公司对其他公司的控制权；其次，由于证券具有较好的安全性与流动性，投资者也乐于接受这种股利支付方式。（4）负债股利负债股利是公司以应收票据或持有的其他公司发行的债权支付给股东，使股东成为公司的“或有债权人”。公司采用负债股利的主要原因是，公司宣告分派股利后，公司的财务状况因某些原因而恶化，致使公司的营运资金不足以发放股利，但公司在一段时间之后会有现金流入。在这种情况下，公司为保证股利的正常发放，只能以负债的方式来支付股利，或采用延期支付现金的方式。由此可见，只有当公司必须支付股利，但现金又不充足的情况下，才会选择采用该股利支付方式。上述四种主要的股利分配方式中，我国上市公司通常
19、选择现金股利和股票股利两种方式，财产股利和负债股利是现金股利的替代方式，目前我国上市公司实务中很少使用这两种股利支付方式。此外，股利分配方式还有其它的替代形式，例如股票回购、转增股本、配股、股本剥离以及股本转移等形式。222股利政策的类型公司实施股利政策的目标是实现股东财富最大化。对上市公司而言，采取何种股利政策对公司的发展是至关重要的，企业在确定股利政策之前应权衡利弊得失，在结合自身实际情况的基础上，制定对公司发展最有利的股利政策。股利政策大致可以分为以下四种方案剩余股利政策、稳定增长股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加额外股利政策。公司的股利政策应该保持连续性，以方便股东判断公司的发
20、展趋势，增加对公司的信心。具体分述如下（1）剩余股利政策剩余股利政策是指在税后利润满足所有可行的投资项目的需求后，如果还存在剩余就发放股利，如果不存在则不发放股利。该股利政策通常在公司有较好的投资机会时采用。（王丽丽，2009）剩余股利政策的优点在于可以最大限度满足公司再投资时对资金的需求，保持理想的资本结构，以使公司的综合资本成本为最低，实现价值最大化。该政策的缺点在于首先，公司执行剩余股利政策，会使股利发放额不稳定，股利发放情况受投资机会和盈利水平的影响，随投资机会和盈利水平的波动而波动；其次，剩余股利政策忽视了不同股东对资本利得与股利的偏好，容易损害偏好现金股利的股东的利益，进而会影响股
21、东对公司的信心。6所以，剩余股利政策较适合处于高速成长的或新成立的公司。（2）稳定增长股利政策稳定增长股利政策即公司将每年派发的股利稳定在某一特定水平上，一段时间中不会因为盈利状况与财务情况的改变而发生变化。稳定增长股利政策的优点主要体现在以下几个方面由于稳定增长股利政策的股利支付较稳定，通常可以向投资者传递公司经营稳定的信息，可以增强投资者的投资信心，便于公司稳定股票价格。稳定增长股利政策可以避免股利支付的大幅度波动，有助于公司预测现金流出量，事先进行财务安排。而这种股利政策的缺点主要在于稳定增长股利政策的股利支付通常只升不降，很容易与公司的盈利状况相脱离，进而给公司带来较大的财务压力。当公
22、司派发的股利额大于公司实现的盈利时，就会侵蚀公司的留存收益，影响公司的长期稳定发展。该政策的股利支付额与公司的盈利情况相脱离，很难准确反映公司当期经营业绩状况。通常成熟的、盈利状况较好的公司采用稳定增长股利政策。（3）固定股利支付率政策固定股利支付率政策即公司将每年实现的盈利的某一固定比例作为股利分配给股东。每年股利支付情况随公司经营状况的波动而波动。选择一个恰当的股利分配比率也是较困难的，股利支付率确定后，通常不得随意变更，即只要确定公司的税后利润，股利的派发额也就相应确定了。固定股利支付政策的优点在于，公司每年派发的股利随公司盈利状况的变化而变化，体现了公平的原则。其缺点主要表现为采用固定
23、股利支付率政策会有较大的财务压力。如果公司的盈利状况较好，但没有足够的现金流来发放股利，会造成公司财务支付困难。每年的盈利情况会有波动，股利发放水平随之变动，容易给投资者造成公司不稳定的感觉，不利于稳定股价。合理的固定股利支付率较难确定。如果公司的股利支付率确定高了，会因股利支付而造成大量资金流出公司；反之，如果公司确定的股利支付率低了，就不能满足投资者对股利的要求。（4）低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策即公司设定一个较低的股利额，通常公司按这个数额向发放股利。当公司的积累盈余和资金较多时，就会向股东加付额外的股利。在该政策下，派发的股利额不因公司财务状况的变化而变化。当公司认
24、为未来的盈利将增加，能将股利维持到更高的水平，就会增加额外的股利额。低正常股利加额外股利政策使公司在发放股利时具有较大的财务弹性，可依据公司的实际经营情况，制定适合公司的股利政策。当公司盈余有较大幅度的增长时，就可以适度的增发股利，增加股东的收益，增强股东对公司的信心，7同时，该股利政策有利于稳定公司的股价；当公司的盈余较少或者投资对资金需求较多时，则可维持原先确定的较低的股利，这样股东也不会有股利跌落感。以上各种股利政策各有优缺点，由于公司在制定股利政策时受到众多因素的影响，通常会根据实际情况制定合适的股利政策，有时也会综合利用若干不冲突的股利政策，以利于公司的发展。83家电业上市公司股利分
25、配的现状及存在的问题家电业是我国的支柱产业之一，在几十年时间中，家电业从无到有，由弱到强，无论是量还是质都发生了巨大的变化，我国也一跃成为家电生产大国。家电业的发展满足了广大消费者的需要，为我国经济发展和人民生活水平的提高做出了重要贡献。31样本介绍本文主要根据新浪财经网（VIPSTOCKFINANCESINACOMCN）与国泰君安软件对我国家电业上市公司股利分配情况进行数据统计，并查阅相关文献，分析家电业上市公司股利分配状况，针对上市公司的情况提出规范家电业上市公司股利分配行为的建议。文章采用定量分析法和文献研究法，以全面地、正确地掌握所研究问题，并进一步精确研究对象。在对家电业上市公司存在
26、的问题及影响因素进行分析的基础上，通过一系列的论证，来完成家电业上市公司股利政策研究的课题。32家电业上市公司股利分配的现状321股利分配方式多样化与西方国家以现金股利作为主要的股利支付方式相比较，我国的股利支付方式则呈现出多样化的特点。家电业上市公司股利分配的主要形式有派现、送股和转增等形式，这充分反映了我国家电业上市公司股利形式的多样化。表1我国家电业上市公司2004年2009年股利方式统计表时间2004年2005年2006年2007年2008年2009年上市公司总数222222222324分配数12711111012派现1171081011送股001001转增4235289322以派发现
27、金股利为主要分配方式在了解股利分配方式多样化的基础上，通过表2可以了解各股利分配方式所占的比重，从中可以发现，家电业上市公司股利分配的三种主要方式，即派现、送股与转增的实际采用情况。表2我国家电业上市公司2000年2009年股利分配形式表财务派现送股转增年份绝对值占比绝对值占比绝对值占比2000年12666721111211112001年738890015562002年7388900002003年73684152615262004年115000418182005年731820029092006年1045451455313642007年8363600522732008年1043480028702
28、009年114583141783333从表2中可以看出，在各种股利分配方式中，派发现金股利占主导地位，而送股和转增等分配方式居于次要地位。从表2也可以看出，在2000年至2009年这10年中，现金股利的派发比例明显高于其他股利分配形式。其中，2000年派现公司比重最大，有12家公司，占上市公司总数的6667。在2001年至2003年的比重有所下降，分别为3889、3889和3684，但仍处于较高的比例，且2008年和2009年又有所回升，分别为4348和4583。相比之下，送股和转增的比例明显偏低，在2000年仅有2家公司以送股形式分配股利，所占比例为1111；采用转增方式分配股利的公司最多为
29、2009年的8家公司，占比例3333，其他年份均处于较低的派发比例。33家电业上市公司股利分配存在的问题331不分配现象比较突出，股利支付率低股票投资是风险较高的投资活动，投资者承担这么高的风险，主要是为了10获得较高的投资回报，以作为投资者承担高风险的补偿，因此公司应尽力给予投资者超过储蓄收益率的投资回报，而这也是上市公司的责任。根据新浪财经网（VIPSTOCKFINANCESINACOMCN）数据统计，20002009年我国家电业上市公司股利分配情况，如表3所示。表3我国家电业上市公司2000年2009年股利分配情况统计表年项2000年2001年2002年2003年2004年2005年20
30、06年2007年2008年2009年样本数18181819222222222324分配公司数1277712711111012分配比率6667388938893684545531825050434850通过对家电业上市公司股利分配情况的统计分析可发现，2000年至2009年，分配股利的公司所占比例最高的年份是2000年，该年的分配比率为6667，最低的年份为2005年的3182。2006年至2009年分配比率则维持在50左右，这些数据表明，不分配股利的公司比例将近一半，说明家电业上市公司股利分配中不分配现象还是比较严重的。从理论上看，经营业绩不佳、没有充足的现金流量的公司不分配股利是可以理解的。
31、但是，事实上存在一些公司本身业绩优良，现金流也很充足，但在年终分配时也还是不分配股利。公司的股利政策主要是在积累与股利分配之间权衡。合理确定积累与分配的比例是至关重要的，因为积累与分配的比例不仅关系到投资者当前和未来的利益，也关系到公司的发展问题。公司不能只关注公司当期利益而不分或少分股利，这样会严重打击广大股东的投资热情；同时，公司也不能将收益全部当作股利分配给投资者，这样对公司的长远发展是不利的。332股利分配缺乏连续性和稳定性股利是上市公司对投资者的补偿，但事实上许多上市公司都根据当年留存盈余的情况与现金流量情况来确定股利支付率，没有设定长期稳定的股利支付率，有时采用派现的分配方式，有时
32、则送股或者不分配股利，股利支付率有较大的不稳定性。同时，连续、稳定的股利政策，是公司经营良好的表现，而不稳定的股利政策会打击投资者的投资信心，影响公司的长期稳定发展。我国家电业上市公司没有明确的股利政策目标，股利支付率与股利分配形式均频繁多11变，存在很大的随意性与盲目性，使投资者很难根据现行的股利政策来预测未来的股利。表4我国家电业上市公司2002年2009年股利分配连续性统计表绝对数起始年份2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年公司总数1819222222222324分配公司数7712711111012持续2年分配公司数677610910持续3年分
33、配公司数646689持续4年分配公司数33658持续5年分配公司数2355持续6年分配公司数235表5我国家电业上市公司2002年2009年股利分配连续性统计表相对数起始年份2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年分配公司数38893684545531825050434812持续2年分配公司数333336843182272745454091434850持续3年分配公司数333321052727272736364091持续4年分配公司数16671579272722733636持续5年分配公司数1111157922732273持续6年分配公司数1111157
34、92273从表5可以看出，2002年至2009年间，持续2年分配的公司占的比例相对较高，虽然2004年和2005年有下滑趋势，但在2006年至2009年有所回升；持续3年分配公司数除了在2003年有所下降外，其他年份呈上升趋势，从2003年的2105上升为2007年的4091；持续4年分配、5年分配、6年分配公司数虽总体上都呈上升趋势，但期间还是存在下降的迹象。同时，也可以发现，每年的公司比例随着持续分配年限的增加而呈现下降的趋势，比如在122002年，持续2年分配、3年分配的公司有6家，占公司总数的3333，持续4年分配的为3家，占公司的总数比例为1667，持续5年分配、6年分配的公司则均为
35、2家，占公司总数的1111。由此可见，我国家电业上市公司股利政策的连续性和稳定性较差，具有较大的随意性。333现金股利支付水平偏低虽然现金股利是我国家电业上市公司股利分配的主要方式，但实际派发额却很少。表6我国家电业上市公司2002年2009年每股现金股利分布单位元/股2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年平均值016101430195019101401730220237最大值0320330404035040807最小值0080050010090015005005001通过对我国家电业上市公司2002年至2009年每股现金股利发放情况进行统计，可以看出
36、，2002年，7家支付现金股利的公司中平均每股仅有0161元；2003年，7家支付现金股利的公司平均每股仅有0143元；2004年和2005年，虽然每股现金股利支付有所上升，但平均每股支付仅为0195元和0191元；2006年和2007年，现金股利的支付有所下降，平均每股为014元和0173元；2008年和2009年，每股现金股利有上升趋势，实现平均每股为022元和0237元。从以上统计数据即可看出，现金股利支付水平偏低。同时，表6也显示了我国家电业上市公司2002年至2009年每股现金股利支付水平高低不一，存在很大的差异。其中，2008年的差异最大，最高支付额为每股08元，而最小支付额仅为每
37、股005元，相差了075元。差异额最小的年份为2002年，该年最高支付额为每股032元，最小支付额为008元，也存在024元的差异。表7我国家电业上市公司2006年2009年每股现金股利统计资料（单位元）年份样本数平均每股收益平均每股现金股利平均股息支付率20061002980144698200780513017333722008100679022324200911081802372897平均值05860195332813图1我国家电业上市公司平均股息支付率情况图从表7及图1可以看出，自2006年以来，家电业上市公司股息支付率综合呈下降趋势。2006年的行业平均股息支付率为4698，2007年
38、的行业平均股息支付率为3372，2008年的行业平均股息支付率为324，至2009年的行业平均股息支付率下降至2897。这充分体现了我国家电业上市公司现金股利支付水平偏低的现状。000100020003000400050001234年份百分比平均股息支付率144家电业上市公司股利政策的影响因素分析公司在确定股利政策时，需要充分考虑影响股利政策的各因素，这样才能保护股东与债权人的利益，使公司的收益得到合理分配。41影响股利分配政策的外部因素（1）法律因素公司的股利政策受法律法规的约束，需严格遵守法定程序与制度。影响公司股利政策的法律因素主要有以下几个方面资本保全的约束，指公司分配股利时不能使用公
39、司募集来的资金发放股利，只能用当期利润或者留用利润。企业积累的约束，指公司需按税后净利润的某一比例提取公积金，以用于公司的发展。同时，可以有效增强公司的抗风险能力。企业利润的约束，指当公司将以前年度的亏损弥补完之后，如果还存在剩余利润，就可以将这些利润用于分配股利，不然不能进行股利支付。以上相关内容主要体现在公司法的第167条公司分配当年税后利润时，应当提取利润的10列入公司法定公积金。当公司法定公积金累计额为公司注册资本的50以上的，可不再提取。公司的法定公积金不足以弥补以前年度亏损的，在依照前款规定提取法定公积金之前，应当先用当年利润弥补亏损。公司弥补亏损和提取公积金后所余税后利润，公司按
40、照股东持有的股份比例分配。若股东会、股东大会或者董事会违反前款规定，在公司弥补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利润的，股东必须将违反规定分配的利润退还公司。（2）股东因素股利政策是由董事会制定，并经股东大会通过才可以实现，所以股东的意愿将严重影响股利政策的实施。影响股利政策的股东因素有以下三个方面股东为追求稳定的收入，规避风险。有些股东要求公司定期支付稳定的股利，不希望公司将资金用于积累；有些股东则认为现实的股利较稳妥，可规避风险，留用利润会使股票价格上升所带来的收益具有较大的不确定性，倾向于多分配股利。担心控制权的稀释。对于那些持股比例较高，对公司拥有一定控制权的大股东来说，他们担心公司的
41、控制权可能被稀释，希望公司可以分配少量的现金股利。规避所得税。按照税法的规定，政府不仅需要对企业征收企业所得税，还要对股东分得的股息、红利征收个人所得税。对于高收入的股东15来说，他们为了避税通常反对发放太多的现金股利，低收入的股东由于个人税收负担比较轻，就希望公司多分红利，来增加收入。（3）行业因素通过统计数据可以发现，企业所处的行业不同，面临的内外部环境就有很大的差异，这就导致了股利政策的差异。家电业作为高成长的高科技行业，预期收入较高，且利润增长较快，因此与缺乏成长性的行业相比，家电业的股利支付率较这些行业高。不同行业经营的业务不同，其资本需求也会有很大不同，资本密集型的企业需要投入大量
42、的资金，对资金的大量需求致使这些企业分配少量的股利，而家电业是技术型的企业，对资金的需求没有这么多，所以其股利支付率也相对较高。因此，行业因素是影响股利分配政策的一项重要因素。42影响股利分配政策的内部因素（1）公司的盈利能力公司的盈利能力即公司增加财富的能力，也即创造利润的能力。盈利是上市公司分配股利的源泉，也是上市公司生存与发展的基础。公司盈利能力不仅反映了公司的经营水平，也反映了企业的生存发展能力。投资者在选择投资对象时，通常以公司的盈利能力为依据，上市公司制定股利分配政策时以公司盈利能力为基础。一般来说，盈利水平是上市公司股利发放的上限，因此，盈利水平的高低对股利发放水平有较大的影响作
43、用。表8我国家电业上市公司2006年2009年每股现金股利分配情况（元/股）年份平均每股收益平均每股现金股利2006029801420070513017320080679022200908180237平均值0586019500102030405060708091234平均每股收益平均每股现金股利16图2我国家电业上市公司每股现金股利分配情况图由表8及图2可以看出，虽然每股股利和每股收益之间没有存在特别明显的线性关系，但每股收益仍是影响股利分配的重要因素。每股股利分配随着每股收益的增长而增长，2006年平均每股收益为0298元，平均每股现金股利为014元；2007年的平均每股收益上升为0513元
44、，平均每股现金股利也上升为0173元；2008年和2009年的平均每股收益分别为0679元和0818元，平均每股现金股利则分别为022元和0237元。从以上数据即可看出，每股收益严重影响着每股股利分配情况。通常公司的盈利能力越强，公司的现金股利支付也就越高。（2）偿债能力和变现能力偿债能力是家电业上市公司确定股利分配时需要考虑的基本因素之一，公司若支付大量的现金股利必然会影响偿债能力。所以，公司在确定股利支付额时，需要考虑现金股利的分配对公司偿债能力是否会产生影响，以维护公司的信誉和借贷能力。流动比率是影响股利分配的一项重要因素。资产的流动性，是指公司的资产转化为现金的难易度。公司资产的流动性
45、好，那么变现能力也就越强，公司发放股利的可能性也就变得越大。如果公司将资金大量投放在固定资产或者永久性的营运资金上，那么资产的流动性就会降低，此时，公司就会倾向于发放股票股利，而不是现金股利。由此可见，对公司而言是否拥有足够的、能及时变现的流动资产是至关重要的。表9我国家电业上市公司2009年每股现金股利与流动比率情况上市公司流动比率每股现金股利（元/股）格力电器1043305合肥三洋1317301华帝股份0803401九阳股份2770907美的电器1120401青岛海尔1482503深康佳12413001禾盛新材5657202海信电器1693401517图3我国家电业上市公司2009年每股现
46、金股利与流动比率情况图表10我国家电业上市公司2008年每股现金股利与流动比率情况上市公司流动比率每股现金股利（元/股）格力电器100903合肥三洋18326018九阳股份2548108美的电器0860801青岛海尔17692015深康佳13793005四川长虹11471005图4我国家电业上市公司2008年每股现金股利与流动比率情况图表11我国家电业上市公司2007年每股现金股利与流动比率情况上市公司流动比率每股现金股利（元/股）格力电器1067203合肥三洋318180130123456格力电器合肥三洋华帝股份九阳股份美的电器青岛海尔深康佳禾盛新材海信电器流动比率每股现金股利（元/股）00
47、51152253格力电器合肥三洋九阳股份美的电器青岛海尔深康佳四川长虹流动比率每股现金股利（元/股）18华帝股份08162005美的电器1068404青岛海尔1926802四川长虹13305008海信电器15543012图5我国家电业上市公司2007年每股现金股利与流动比率情况图通过表9、表10和表11以及图3、图4和图5可以看出，流动比例与股利分配有紧密的关系。虽然没有存在特别明显的线性关系，但从上图中不难看出，每股现金股利基本上随着流动比率的增长而增长，随着流动比率的下降而下降。说明流动比例严重影响着公司的股利分配。（3）公司经营活动获取现金流量的能力每股经营现金流量，即经营现金净流量与总
48、股本的比值。该比值若为正值并且数值较大，那么公司分配现金股利的希望就越大；反之，如果该比值为负数，那么公司派发现金股利就较有困难了。当公司处于扩张时期时，就会需要更多的资金用于购买原材料和更新设备，减少公司的经营净现金流量，也会相应减少每股现金流量。同时，由于用留存股利进行投资是成本最低的融资方式，所以公司的股利支付就会减少，甚至可能不支付股利；反之，如果公司的每股净现金流量高，则公司的经营收入大于支出，说明公司拥有较强的股利支付能力。表12家电业上市公司2009年每股现金股利与每股经营现金流量情况（元/股）名称每股经营现金流量每股现金股利海信电器063015双良节能057025青岛海尔346
49、03005115225335格力电器合肥三洋华帝股份美的电器青岛海尔四川长虹海信电器流动比率每股现金股利（元/股）19合肥三洋049901深康佳02443001美的电器09901格力电器50305苏泊尔06602华帝股份11101九阳股份15407禾盛新材05802图6家电业上市公司2009年每股现金股利与每股经营现金流量情况图由表12及图6可以看出每股经营现金流量与每股现金股利基本呈正向相关关系。从2009年分配现金股利的11家家电业上市公司的每股经营现金流量情况可以发现，除禾盛新材外，其他10家公司的现金股利都随着每股经营现金流量的增加而有所增加，随着每股经营现金流量的减少而减少。虽然没有呈明显的线性关系，但这一现象还是说明了现金是否充裕是上市公司制定股利分配政策时候重点考虑的一个因素。（4）公司的投资机会投资机会是影响公司股利政策的重要因素，当公司有较多投资机会时，就会对资金产生较大的需求，此时公司会采取低股利，高留存利润的政策；反之，若公司的投资机会较少，对资金的需求就会比较小，此时一般采用高股利政策。（5）企业的生命周期企业的生命周期一般被划分为三个阶段，即成长阶段、发展阶段和成熟阶段。不同的阶段中，股利政策受到不同因素的影响。在企业成长阶段，企业对资金的需求量大，因此股利支付率较低；在企业发展阶段，公司通常
