1、1,初创企业的价值评估及权益调整 2002.2.22 （讨论稿）,仁爱投资田伟进,2,我们面临的三个问题：,一、如何确定股权比例？ 二、如何选取评估方法？ 三、如何做权益的调整？,3,问题一：如何确定股权比例？,股权分配取决于价值评估。*投资方的股份比例：股份比例投资额回收期末企业市值的现值经验公式：股权比例=投入资金*回报率/末期盈利*市盈率VC们最常用的就是这个经验公式。,注 风险投资：操作、机制与策略第3章 签定协议和投资监控。,4,回收期末企业市值的现值* R（1g）EPE（1d）其中:R 是现有销售额，g 是销售增长率，E 是盈利率，PE 是同行业市盈率，d 是贴现率，n 是回收期年
2、数。,n,n,注 风险投资：操作、机制与策略第3章 签定协议和投资监控。,5,对无形资产如何确认？,确认的两个原则：只有已经形成商誉，即真实价值的无形资产才予以确认。价值评估中对企业未来价值的承认，已经包括了对尚未形成商誉的无形资产确认。商誉应由第三方进行评估。,6,常用的评估方法：*,比较价值法与同类企业比较的心理价值。折现现金流法控制点（里程碑）是质量监测的依据、决策的依据、权益调整的依据。重置价值清算价值,注 经理人员财务管理创造价值的过程第12章 企业价值评估与企业并购。,7,比较价值法介绍*,与已被市场定价的同类企业，比如上市公司进行比较来确定价值。可用于对比的参数，如股价市盈率每股
3、收益;股价营业利润乘数利税前收益;股价现金收益乘数每股现金收益;股价市净率每股净资产等等。评估预计价值，使用预计收益。,注 经理人员财务管理创造价值的过程第12章 企业价值评估与企业并购。,8,折现现金流法介绍*,折现现金流( Discounted Cash Flow,DCF )法DCF价值= DCF法适用于成长中的企业。比如风险投资所说的发展期、扩张期的价值评估。,下一年现金流,要求回报率增长率,注 经理人员财务管理创造价值的过程第12章 企业价值评估与企业并购。,9,与谈判相关的问题,谈判的焦点是回收期末企业市值的现值，即贴现率或投资回报率。评估方法和参数的选取不应产生离散性很大的估算结果
4、。市场的有效性与可谈判余地成反比。公平交易是风险资本成功的保证。,10,问题二：如何选取评估方法？,不同阶段适用的评估方法不同种子期 Seed Stage初创期 Start-up Stage发展期 Growth Stage扩张期 Expansion Stage退出期 Bridge Stage,天使投资人,战略投资人,分段跟进的风险资本,11,经验公式同样适用于再融资。我个人认为这个经验公式足够用了。天使投资人在种子期和战略投资人在扩张期的想法不同，所用的评估方法自然不同。前面说的都是光明的一面，到目前还没有涉及到投资不理想怎么办。,12,“风险企业”的市场销售情况,回顾一下我们上次用过的第一张
5、图表,13,“风险企业”的销售收入分布,第二张图表,14,从最初就要考虑到各种退出可能，包括管理层回购与清算。确定初期的股权比例很重要，在发展过程中如何调整股权比例更重要。进行阶段性企业价值评估是VC控制风险的主要手段。风险的控制体现为权益的调整。,15,VC经理必须熟悉评估方法,从经营的角度讲；评估是为了检验成效或调整策略。从机制的角度讲；评估是为了给予激励，例如：行使期权或实施约束，例如：替换管理层。从投资的角度讲；评估是为了追加投资或决定撤出。,16,问题三：如何做权益的调整？,权益调整方案由一系列契约构成，包括可转换优先股等融资工具、期权方案和股权回购、赎回方式等。方案设计应；即能保护
6、前期投资者利益，又能吸引后续投资。方案中必须有可供监测的质量控制点（里程碑）。首席投资人和律师都是项目成功不可替代的要素。,17,举例说明,例如：在最顺利的情况，项目走到了退出期按预定目标的完成比例进行权益的调整 忽略任何一方利益都将导致项目失败。,18,构造不同阶段的弹性调整方案,不顺利时，要及时进行调整。以发展期为例：按里程碑的完成比例进行权益的调整 及时进行调整，给予激励或锁定风险。,19,阶段性调整方案还包括,可转换优先股的转股比例。例如：完成目标80%时转股比例为1:1.2，完成目标150%时转股比例为0.8:1。特别表决权。例如： VC在某些条件每股股票下具有2股或其它倍数的表决权。替换管理层条款等。,20,小结：,价值评估的目的是决策，用于对权益的调整和风险的控制。评估对结果而言，不准确是常见情况。所以股权分配方案要有弹性。在初创企业的发展过程中，分段投资与里程碑检测是必要的步骤，权益调整是必然的结果。,21,谢谢大家！仁爱投资 田伟进,
