1、1,经济增加值(EVA)在中国能够创造价值,2,管理哲学大师的声音,“除非你已赚取资本成本的部分，否则没有利润可言。阿尔弗里德马歇尔在1896年就阐述过这个观念，我在1953年和1973年也说过。现在感谢上帝，经济增加值EVA系统化了这一观念。” “EVA的基础是我们长期以来一直熟知的，我们称之为利润的东西，也就是说企业为股东剩下的金钱。EVA通常不是指全部利润。只要一家公司的利润低于资金成本，公司就是处于亏损状态。”,3,企业家的声音,“我们非常高兴能够成为第一批采用EVA的公司。给我们的人们一个有用的工具，以便更好的管理每一个经营单位的业务；EVA也给了我们一个可靠的原则，指导人们每天的行
2、为。”,4,实务界的声音,“EVA是股票分析家工具箱中的一个强有力的工具。” 高盛公司全球股票研究部主任史蒂夫爱因霍恩（Steve Einhorn） “我们首先明确了本公司的整体目标。这个目标就是在2000年是公司的经济增加值成为正值。这意味着公司的收益必须可以承担投资者的资金成本。” 西门子公司执行委员会董事冈威尔海姆 “有的时候，看到销售是每年两位数的增长，成本的控制也是两位数的在减少，但成本往往不算利息，用EVA则是把利息都算进去，看纯粹地为股东创造了多少价值。这更从为股东创造价值这个角度来衡量你的每一项经营活动。” 索尼公司驻中国传媒公关经理添田武人,5,EVA创始人的声音,“EVA可
3、以让管理人富有，但条件是他们得使股东更加富有。” 思腾思特公司（Stern Stewart & Company)高级合伙人贝内特 斯图尔特（Bennett Stewart）,6,EVA的产生与发展,时间：十九世纪八十年代地点：芝加哥大学人物：贝内特斯图尔特 （Stewart） 和约 尔斯特恩（Stern） 事件：对可口可乐公司的 重组,7,骄人业绩,Stern Stewart & Company在纽约、伦敦、巴黎、米兰、东京、孟买、上海、新加坡等地成立了13家公司。 拥有300多家客户，其中不乏西门子、索尼、可口可乐、AT&T等跨国公司，以及加州养老基金、新加坡政府等政府机构。 一些华尔街上最
4、负盛名的企业，包括高盛公司和第一波士顿信用银行等，已经正式采用EVA作为评价公司的基本工具。 在美国、欧洲和中国分别发布了财富创造与财富毁灭排行榜。,8,中国上市公司财富创造与财富毁灭排行榜,9,2003年，在思腾思特公司进入中国市场两年之后，却因为现金断流、人才流失等原因陷入瘫痪状态。 公司的高层管理者对此的解释是：由于单一的咨询服务难以适应低迷的市场，而造成了公司全球财务的紧张状态。从中国市场撤出，成为思腾思特公司改善自身EVA的途径。 是经济大环境不景气 还是“医者难自医” ？,10,评析价值为什么要创造价值,资本法则-逐利本性，权益主张 竞争规律-物竞天择，创值发展,11,评析价值为谁
5、创造价值,“可口可乐为每一个相关者提供价值。”（Coca-cola provides value to everyone who touches it） 企业是一系列契约的集合体，在这些契约中，股东并不是唯一的利益相关者，债权人、管理者、职工、顾客、供应商和政府，都是这些契约的构成者之一。 那些以创造价值为最终目标的企业， 只有为其他的利益相关者提供了价值之后， 剩下的才是股东的价值。,12,EVA不仅适合于上市公司也适合于非上市公司，不仅适合于高层管理者，也适合于底层管理者，最重要的是，它能够评价股东财富的增加。市场价值= COV+ FGV = 投资成本+现行EVA的资本化价值 +预期EVA
6、增值的资本化价值 其中，COV：current operations value，即投资成本+现行EVA的资本化价值； FGV： Future Growth Value，即预期EVA增值的资本化价值。,13,评析价值怎样创造价值,EVA =（净资产收益率 资本成本率）投资成本 -理论公式 = 经营净利润 全部资本（含债务性和权益性资本）成本 = 经营净利润 总资本（含债务性和权益性资本）加权平均资本成本率 1、在现行投资成本的水平上增加回报； 2、提高资金使用效率； 3、不仅要增加利润，更追求投资收益率大于资本成本率； 4、从那些有损于价值的项目中撤出资金以减少投资成本 5、投资于那些长期来看
7、能够使净资产收益率高于资本成本率的项目 6、增加杠杆功能，重视内部融资的资本成本。,14,解析EVA4个M,评价指标（Measurement）管理体系（Management） 激励制度（Motivation） 理念体系（Mindset）,15,解析EVA适用范围,采用独立部门制，部门经理有较大的经营和投资决策权；管理者的收益激励与企业业绩有较强的联系；企业管理者任期较长。,16,解析EVA三大优越性,资本成本 Capital cost会计调整 Accounting adjustment激励机制 Motivation,17,解析EVA资本成本,世上没有“免费的午餐”(No free lunch）
8、.资本成本不仅包括支付给银行和债权人的利息（债务性资本成本），还包括所有者（股东）投入资本的应得回报（权益性资本成本、机会成本）。从数字上看，资本成本是按照资本结构（债务性资本和权益性资本）进行加权平均计算的。,18,解析EVA主要会计调整项目,19,EVA的计算过程（一）,调整一：调整资产负债表，计算总资本（含债务性、权益性资本） 股东权益 + 少数股东权益 递延税项贷方余额（借方余额则为负值）针对权益的调整 + 累计商誉摊销 各种备抵（准备）金额 研发费用资本化 + 短期借款针对负债的调整 长期借款 一年内到期的长期借款 = 总资本（含债务性、权益性资本）,20,EVA的计算过程（二）,调
9、整二：调整利润表，计算经营净利润 净利润（税后利润） + 利息费用 少数股东损益 商誉摊销额 递延税项贷方余额的增加 其他备抵（准备）余额的增加 资本化被已费用化的研发支出 资本化研发支出在本期的摊销额 = 经营净利润,21,解析EVAEVA红利计划,首先，根据同行业的平均红利水平确定本公司的目标红利，作为固定激励的部分。 其次，计算红利总额。 红利总额 =目标红利 + M EVA 其中， M：激励度%； EVA = 本期实际 EVA - 预期 EVA 最后，红利总额可以不直接支付给管理者，而是存入红利银行。,22,解析EVAEVA的局限性,投资减少问题及可能的解决方案 （1）让管理者建立正确
10、的投资观念和行动；（2）将大额的投资分期摊入一个“暂存账户”； （3）在管理者报酬考量中加入 非财务因素和股票期权。,23,解析EVAEVA的局限性,子公司和部门的业绩计量问题及可能的解决方案（1）充分利用价值动因（Value driver）；（2）用部门团体的业绩水平代替各个部门的业绩水平；（3）将部门EVA的一定比例与其他相关部门的业绩挂钩；（4）利用作业成制度 （Activity Based Costing, ABC）。,24,EVA在激励机制中的应用 我国企业激励制度的缺陷,薪酬较低造成的激励不足“59岁现象”考核指标不当造成的隐患“年底游戏”晋升渠道单一造成人才流失“爬升方式”,25
11、,EVA在激励机制中的应用宝钢股份,案例一：宝钢股份（600019）2001年起，思腾思特公司为其设计方案应用模式：红利总额 =目标红利 + M EVA 其中， M：激励度%； EVA = 本年实际 EVA - 预期 EVA 在确定目标红利时，依据“竞争性薪酬”原则，以体现行业同类岗位的平均水平，以及公司在人力资源市场中的竞争地位；在确定预期EVA时，可以上年实际EVA、或上年实际与上年预期EVA的均值为基础，并根据公司的市场价值加以调整；实发奖金 = 目标红利 + 1/3 x（年末红利银行余额 目标红利）= 13万元 10 14 + 5 10 其中，年末红利银行余额 = 红利总额 + 年初红
12、利银行余额 14 5,26,实践中的冲突和困惑,现有的激励体系和EVA红利计划的冲突；挽留人才与信任不足的冲突；多样化的指标体系与单一指标体系的冲突。,27,EVA在激励机制中的应用东风汽车,案例二：东风汽车（600006）2001年提出和试点；薪酬体系有四个部分构成：基础工资，绩效工资、年功（工龄）工 资，EVA超额奖励工资；结果 ：新的薪酬体系加大了收入的差距，约30%的人增加薪酬， 20%的人减少薪酬。冲突与困惑薪酬增加者与薪酬降低者的冲突人事制度改革与薪酬制度改革的冲突领导急于求成与员工抵触情绪的冲突,28,EVA在激励机制中的应用 实践EVA红利计划,案例评述资本成本的概念尚未被我国
13、一些企业管理层接受； 国有企业的部分管理者和员工对于薪酬改革存在一些消极和抵触的心态；EVA单一的指标体系不适用于多元目标（如保值增值、社会稳定、财税收入、出口创汇等）的国有企业；EVA是否是唯一的、最佳的绩效考量指标？,29,EVA在投资分析中的应用 传统分析指标的缺陷,净利润指标的缺陷忽视了权益资本成本 股票价格指标的缺陷缺乏信息含量,30,EVA在投资分析中的应用 来自美国资本市场的数据,31,EVA在投资分析中的应用 我国上市公司存在的问题,结论存在利润操纵的可能资本结构不合理资本增值能力低下,32,EVA在企业价值分析中的应用 案例：Enron,净利润逐年上升，EVA逐年下降；平均回
14、报率远低于股东要求的回报率； 资产负债表的过度杠杆化。,安然公司的股票价格一路下跌,33,EVA在企业价值分析中的应用 Enron破产前5年的主要指标,34,EVA在企业价值分析中的应用 案例：纵横国际（600862）,1994年上市，原名“南通机床”；利用不同汇率将汇兑损失资本化，虚增利润，1455万元，包装上市；1996-1997年主营业务连续亏损，1998年6月其股票被“ST”；1998、99年系列重组，持续盈利，首家“扭亏摘帽”的ST公司，被誉为“行业的标兵，重组的楷模”-“通机模式”；1998、99年，利用在美国子公司从事关联交易，违规确认代销收入，虚构利润，2000年获得增发新股资格，更名为“纵横国际”；2002年7月18日终于姗姗公布了01年报，每股亏损0、9993元，再次被“ST”；2001、02年不得不坏账准备冲销以前年度虚构的利润，创造“特殊计提”-对应收帐款全额计提坏帐准备；遗憾的是，对于这样的“盈余管理”，EVA评价模式失灵了。,35,EVA在企业价值分析中的应用 案例评述,EVA的局部有效性能够揭示Enron的投资失败；EVA并非“万灵药” 无法揭示纵横国际的利润操纵。,36,EVA在我国的发展前景,EVA 仅仅是一种管理工具； EVA不是全部，但它是一个开始； EVA和它所倡导资本成本和价值管理的理念，在我国拥有广泛的发展空间。,
