1、- 0 -万科房地产公司股利政策的现状及对策（2014 年 5 月）摘要股利政策作为公司的核心财务问题之一,在公司经营中起着至关重要的作用,一直受到利益各方的密切关注。近年来,我国房地产市场持续高速发展,但也暴露了不少问题。房地产上市公司对股利分配的政策显然不够重视，股利政策的制定有很大的盲目性和随意性，股利分配往往呈现短期性。然而，公司股利政策恰当与否，对上市公司自身、投资者以及资本市场的发展都有重要的影响。本文首先阐述了股利政策的相关理论内容，接着提出当前房地产公司的现状及对其问题成因进行剖析，最后为房地产行业上市公司的股利政策提出相应政策性的建议。关键词：股利政策 股利分配 Wenzho
2、u model of private lending as an important element and part of the process of economic development in Wenzhou has played an extremely important role. Despite its size as the financial deepening of structural reforms is shrinking, but in the Wenzhou private status of the development process is still
3、irreplaceable, we should have in-depth analysis and study its development of new trends and patterns, guide the healthy development, so that in the process of economic development in Wenzhou, continue to play an important role.KEY：Wenzhou model, private lending,- 1 -引 论股利政策作为上市公司财务管理的三大政策之一，是公司在利润再投
4、资与回报投资者两者之间的一种权衡，它关系到股东的现期收益与公司的未来发展，关系到不同股东群体之间的利益均衡，进而关系到上市公司和证券市场的健康发展。房地产行业上市公司作为上市公司中的一部分，它和整体之间会存在共性，也会存在自己的个性。从九十年代末起，房地产业一直是拉动国民经济持续增长的主导产业。目前房地产企业占国民生产总值的五分之一，可以说是不折不扣的支柱产业，在消费、投资和出口贸易这三大经济增长的动力中，投资和出口构成了中国增长的核心，其中房地产是投资中的重要力量。然而，目前房地产上市公司面临的问题也逐渐显露，其中股利分配政策方面尤为突出。能否制定合适的股利政策，已衡量着上市公司是否能够持续
5、稳定健康发展。因此，制定适当的股利政策，使股利的发放与公司的未来持续发展相适应，并使公司股票价格稳中有升，便成了公司管理层的终极目标。本文从我国房地产上市公司股利政策的分配现状、问题成因进行深入分析和探讨， ,并提出解决房地产公司股利政策问题的建议,以促进我国房地产上市公司的健康发展。一、股利政策的理论概述1.1 股利政策的概念及内容股利政策是以公司发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后如何在这二者之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。 1 股利政策是公司支付股利的跨期安排，其影响具有持续性，所以在制定过程中往往着重考虑有持续性影响
6、的因素， 努力使股利政策具有长远性和全局性。股利政策的内容主要包括五个方面：一股利支付率的高低政策，即确定每股实际分配盈余与可分配盈余的比率的高低；二股利支付具体形式的选择，即确定合适的分红形式：现金股利、股票股利，还是通过回购鼓动的股票发放现金给股东；三股利支付率增长政策，即确定公司未来股利的增长速度，它将制约着某一时期股利支付率的高低；四选择什么样的股利发放策略，是才去稳定增长股利政策，还是剩余股利政策，抑或固定股利政策；五股利发放程序的策划，如发放频率、股利宣布日、登记日、除息日和发放日的确定等。- 2 -1.2 股利政策的类型1.2.1 固定或稳定增长股利政策固定或稳定增长股利政策，是
7、公司将每年派发的股利总额固定在某一特定水平上， 然后在一段时间内不论公司的经营业绩和财务状况如何，派发的股利总额均保持不变。只有当公司认为未来盈利将显著、不可逆转地变动，而能够使其将来派发的股利总额维持到某一个水平时， 才会相应提高或降低年度派发的股利总额水平。这种股利政策适用于盈利稳定的成熟企业。如表 1 万科 A 近些年的指标描述2004 年 2005 年 2006 年每 10 股股利/元 1.5 1.5 1.5净资产收益率/% 14.16 16.25 14.48主营业务利润率/% 25.23 28.72 28.42每股收益/元 0.39 0.36 0.49每股经营现金净流量/元0.46
8、0.23 0.692从上表 1 的可以看出，作为我国上市房地产公司“龙头老大”的深万科采取的是稳定性股利支付政策。1.2.2 剩余股利政策剩余股利政策是以满足公司的资本需求为出发点，即在公司有良好投资机会时，根据公司设定的目标资本结构（在此资本结构下，综合的资金成本将降到最低水平） ，确定目标资本结构下投资所需要的权益资本。首先最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本， 然后将剩余的盈余作为股利发放给股东。剩余股利政策的特点是把企业的股利分配政策完全作为一个筹资决策来考虑， 只要公司有了其预期投资收益率超过资本成本率的投资方案， 公司就会用留存利润来为这一方案融资。1.2.3 固定股
9、利支付率政策固定股利支付率政策是指先确定一个稳定的股利支付率（即股利占公司税后利润的比率） ，然后长期按此比率向股东支付股利， 除非公司的经营环境发生重大变化，否则股利支付率将保持不变。随着公司税后净利润的增减，每年派发的股利也会变动。公司税后净利润增加，股票投资获得的股利也随之增加；反之，公司税后净利润减少，股票投资者获得的股利也相应减少。它与剩余股利政策的顺序相反，是先考虑派发股利，后- 3 -考虑保留盈余。1.2.4 低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策是指公司确定一个固定的、较低的股利派发额作为支付股利的基础，在公司经营业绩较好、盈利较多的年份，并且财务状况较好的情况下，在
10、按期支付定额股利基础上，再派发额外股利。 3二、房地产行业股利政策的现状及问题股利政策对公司的发展有着独特的重要作用，制定有益于公司长远发展的股利分配政策，是一个不可忽视的问题。目前我国房地产行业对股利政策普遍不够重视，股利政策制定的盲目性和随意性较大，股利只是被动的反映公司当年的利润情况。因此对于股利分配决策的引导、规范是十分必要的。目前房地产行业股利分配政策的现状主要有以下几个方面。2.1 股利支付利率不高，不分配的公司逐年增多公司股利政策主要是在以下两对关系中权衡，一是积累与分配的比例；二是现金股利和股票股利之间的比例。从积累到分配的比例关系到投资者当前利益与未来利益，也关系到上市公司的
11、可持续发展问题。 4公司既不能贪图一时之快吃光分光，也不能一味的多留少分，股利支付率多少较为合理，不同的国家、行业、公司做法不同。另外不封红的房地产公司也不少，如沪深两市披露的公司年报中，绿景地产、信达地产、ST 中房、鲁商置业、万业企业、天保基建、ST 兴业、银基发展表示不计划分红或转增股本。其中绿景地产自 1996 年以来就没有派发过一分钱现金红利，也未用公积金转增过股本。例子2.2 连续分配能力较差，股利政策缺乏连续性和稳定性出于均衡股利水平和维持公司良好形象的考虑，国外上市公司一般都倾向于保持连续、稳定的股利政策。 5然而我国大多数上市公司的股利分配短期性现象严重股利政策缺乏连续性，没
12、有长远的打算，股东很难从现行的股利政策预知未来股利如何变化。例如：没有股价目标，盲目攀比；股利支付率时高时低，股利形式多变，毫无规律可言；盲目迎合市场需要。从众行为明显。市场喜好送股则送股市场喜好公积金转增则转增市场流行不分配则不分配。2.3 上市公司偏好送股或转增股本表 1 沪市 A 股房地产上市公司近 5 年股利分配统计表- 4 -从表中的数据，可以看出该房地产上市公司偏好高比例转送股,过度追求股本的扩张。在西方成熟的证券市场上现金股利往往被视为最稳定、是直接的投资收益，股票股利会向公众传递一种上市公司经理人对公司发展前景看好，预期投资回报率会上升的信息。而我国的上市公司则不顾公司发展前景
13、如何，盲目扩张股本，以期用扩张后的股本去筹更多的资金筹集资金似乎成了上市公司的最终目标。一方面向外部市场传递虚假繁荣的信号，另一方面由于权益融资成本大大高于负债融资成本，公司为此付出更高的代理人的代价。股本规模经扩张后，每股收益被稀释。许多昔日龙头股由于公司业绩的增长速度远远跟不上股本规模扩张的速度，每股收益不断下降，完成股本扩张后经营业绩也不见有大幅提高。2.4 股利政策呈阶段性特征房地产上市公司的股利政策呈现明显的阶段性特征, 以深市的研究结果为例,第一阶段:1996 年以前,深市绝大部分房地产上市公司以不同形式进行了股利分配,不分配公司极少,只是分配形式较为单一,以派现送股为主要形式。第
14、二阶段:19961999 年,该阶段不分配公司快速递增,呈跳跃式上升,至 1999 年达到峰值。第三阶段:20002002 年,派现公司剧增但期间内呈减少趋势, 不分配公司减少但期间内呈增加趋势,送转公司逐年减少。第四阶段:2004 年后越来越多的房地产上市公司开始注重对投资者的回报。直到近几年派现热潮依然存在。三、房地长公司股利分配不规范的原因剖析3.1 受到国家宏观调控政策以及融资难影响近些年来国家出台了一系列严厉房地产宏观调控政策，防止房地产行发展过热，出现泡沫现象。许多房地产上市公司考虑到目前政策环境下房地产开发企业严峻的融资形- 5 -势,纷纷减少少分红，甚至不分红，以期为未来的长远
15、发展储备资金，进而避免陷入资金周转困难而限制公司发展困境， 。这种行为造成了房地产行业整体的低分红与其他行业的“高运转”形成强烈对比。如在 2010 年实现营业收入超过 45 亿元的世茂股份表示，由于受国家宏观调控政策影响，房地产信贷不断收紧，与此同时，公司处于快速发展时期，加之 2011 年公司新增开发项目、新开工及后续开发项目较多，各类多元商业业态需要不断培育，公司对于资金需求较大。因此，为确保项目开发和商业运营的进一步开展，公司 2010 年拟不派发现金红利，剩余未分配利润结转下一年度；本次公司也不进行资本公积金转增股本。3.2 对可持续发展的忽略我国房地产上市公司在制定股利政策时短期行
16、为严重,无论是股利支付率,还是股利分配形式均频繁变动,缺乏连续性和稳定性。 6各年的股利分配波动较大,时而派现,时而送股,时而不分配,很少考虑这种随意性的股利政策给公司形象带来的损害,忽视股利政策与企业可持续发展之间的关系,相比国外上市公司一般倾向于保持相对稳定的股利政策,使其前后的股利政策保持一致,以便企业有一个良好的市场形象,只有在管理层确信在未来较长时期内,企业的盈利会发生变动时,才愿意改变股利政策。3.3 近几年的房地产淘金加速了股本扩张在公司成长过程中,股本扩张是一项必不可少的基本条件。在新兴的中国资本市场, 许多公司上市前后都不同程度的采取了较快节奏、较高比例的送转股方案以实现股本
17、的快速扩张。如有房地产销售收入的 A 股公司近年来一直呈直线上升趋势。2008 年已达到258 家,占全部 1593 家非金融类上市公司的 16%。其中房地产收入为第一大业务板块的公司在上述公司中的比重基本维持在 35%左右,在 2007 年达到峰值 102 家,2008 年略有下降至 94 家。3.4 公司治理结构机制不完善我国证券市场的起步相对于西方发达国家较晚,所以在制度、信息披露、中介机构、法律规范、投资者素质等方面还比较落后,市场有效性较差,尚未达到半强式,处于不断发展的阶段。 7房地产上市公司治理结构不完善。在我国的房地产上市公司中,国家是大股东,但往往存在多个部门代行职权,造成实
18、际上的投资主体不明,所有者实质缺位;而中小股东通常在股权结构中处于不利地位,实际放弃了对经理人的监督。房地产上市公司已开始尝试实- 6 -行独立董事制度。但是,多数公司只设立了两个独立董事职位,无法有效地发挥独立董事在公司治理中的监督作用。基于上述原因,股东大会、董事会、经理人员三者之间的制衡机制名存实亡,治理结构失效,成为房地产上市公司股利政策存在阶段性特征的根本原因。四、促进房地产上市公司股利分配政策更加合理有效的对策 4.1 加强房地产证券市场的监督政府监督机构应加强监管力度,不但要完善市场运行规则,而且要严格监督房地产上市公司的行为,对于无视规则而破坏市场秩序的公司要及时进行查处和惩治
19、。在重大派现事宜上,应明确引入流通股股东类别表决机制,使中小流通股股东拥有更多的话语权对那些为了达到再融资目的而进行“恶性分红”的上市公司起到一定的制约作用。4.2 时刻关注有关宏观调控政策，制定稳定的股利政策2008 年金融危机过后，房地产市场虽然表现出增长的趋势，但是随着国家一系列宏观经济政策的出台，对房地产方面的约束也越来越大，房地产公司作为一个资金密集型行业，并且现已成为企业和个人的重要投资工具，国家已制定了严格的监管政策并时时关注房地产的发展形势。2010 年以来国家下发的很多宏观政策均不利于房地产市场的发展，特别是在信贷方面大力限制房地产的发展。并且当前的地产热潮总让人不由自主地想
20、到投资领域难以摆脱的轮回从沸腾到亢奋,从亢奋到疯狂。但泡沫总要破灭,过度供给和激烈的竞争将使人们从童话回到现实,企业的净利润不再增长。因此为了保证公司的长远发展，给股民树立良好的企业形象，上市公司管理者应尽量保持各年度间股利分配政策的稳定性，或有比较稳定的增长率，避免股利发放的大起大落。4.3 拓宽融资渠道，减少负债结构不合理引起低股利支付现象我国房地产上海公司融资渠道比较有限，且过渡依赖银行信贷系统，导致资产负债率相对较高，资本架构不合理，又因为房地产对资金需要量大，同时收入不稳定和销售费用大，使得房地产上市公司资金刘不稳定，又极易受到政府有关宏观调控影响，资金流出现问题势必危及企业的生存，
21、存在较大的财务风险。因此，我国房地产上市公司应该拓宽融资渠道，使资本结构多元化，减少公司的财务风险。 8与此同时，房地产公司因为偿还债务和资金流不稳定导致的低股利分配现象必将得到改善。4.4 增强公司股利分配的信息披露 目前,在房地产上市公司的年报中,只有万科、保利地产等少数几家公司进行了比较- 7 -清晰的披露,很多地产公司的信息披露都相当混乱,重要的指标不是散乱于年报的不同角落就是干脆没有披露。,而反观内地在香港上市的地产公司如远洋地产、SOHO 中国、碧桂园、富力地产等这些信息都相当清晰且一目了然。因此，国家有关监督管理部门，必须对我国房地产上市公司的股利分配政策的信息予以披露和监督，同
22、时监督房地产上市公司是否及时履行发放股利的义务，从而维护广大投资者的利益，也可以使得房地产上市公司树立发放股利的重要意识，并保证其有章有法可循。 9 4.5 完善上市公司治理结构，改革表决机制，保护中小股东我国很大一部分上市公司是在国有企业的基础上改制而来，与母公司有着千丝万缕的联系，在股利政策的制定上经常受母公司所左右。所以必须通过建立合理的董事会制度，包括增加独立董事的数量，独立董事的加入能使内部人控制的状况得到改善，使公司股利分配政策更理性、更规范、更完善。通过立法规范董事会的权利和义务等，规范和强化监事会的作用，对高层管理人员采用股票期权激励制度，完善外部监控机制和职工民主管理制度等措
23、施改善公司的治理结构。 10另外还需明晰企业产权，减少公司经理的机会主义行为，降低企业管理层的道德风险对股利政策的影响，使股利政策的制定满足大多数股东利益最大化的目标。另外，目前我国上市企业中普遍存在一股独大的现象，这往往使得中小股东的权益得不到保证。就股利政策方面，中小股东往往对现金股利有着更强的偏好，但是目前的镖局机制使得中小股东在股利分配上往往没有什么发言权。很多时候，面对连续几年不分配现金股利的上市企业，中小股东唯一能做的就是“用脚投票” ，这既无法有效保护中小股东利益，也不理与资本市场健康发展。因此国家应该充分考虑到中下股东的权益，改革表决机制，逐步消除控股股东操纵夅大会的现象。结
24、语本文论述先从对股利政策基本概念理论的回顾，接着侧重于对房地产行业股利政策的现状及问题成因的研究分析，最后总结出许多关于解决当前房地产上市公司的股利政策的措施。在当前的形势下，为了促进房地产行业的发展，有效的解决房地产行业股利分配出现的问题，应该尽快完善和规范股利政策的相关规定,完善公司制度,增强信息披露,解决目前股利政策存在的问题,相信在不久的将来,我国房地产上市公司的股利分配政策将得到不断的完善,从而促进证券市场和房地产上市公司的健康发展。同时，房地产上市公司也要增强自身法制观念，努力确保国家各项法律制度得到严格实施。在融资问题- 8 -方面，需要不断的去拓宽渠道，避免陷入资金流短缺等融资
25、困境。致谢岁月匆匆，时光荏苒，当自己怀着激动的心情完成这篇毕业论文的时候，四年的大学生活也即将在这个季节画上句号，心中感慨万千。真心感谢我的指导老师，他为人随和热情，治学严谨细心，在忙碌的教学工作中挤出时间来审查、修改我的论文。在此谨向老师致以诚挚的谢意和崇高的敬意！ - 0 -主要参考文献1 4李长青股利政策理论与实证研究M 北京：中国人民大学出版社 ，20012郭华敏房地产上市公司股利分配影响因素实证分析C 硕士论文东北师范大学3 5原红旗中国上市公司股利政策分析M 北京：中国财政经济出版社，20046 8王真 我国上市公司股利分配政策成因分析及改善建议J.黑龙江对外贸易7何剑我国上市公司股利分配问题分析及建议J.集团经济研究.20059何威我国房地产上市公司股利政策影响因素研究C辽宁大学.201010周浚溥房地产上市公司股利政策分析C 硕士论文山西大学
