1、 股指期货的复合沽空功能研究一、股指期货与股票结合派生出复合沽空的功能 股指期货作为一种风险管理工具，除了提供了投资者套期保值规避股票现货的风险外，也可以与股票结合派生出复合沽空的组合投资，即对某类股票进行卖空操作。虽然目前国内已开通了融券交易，但具体操作可能受限于受托证券公司的股票存量以及融资成本等。但股指推出后我们可以衍生出股指期货与某类板块股票的的复合沽空策略。具体的思路如下，卖出股指期货的同时，买入除该股票板块以外的所有该期货标的中的股票，因此该组合实际是形成了卖空操作。而且借鉴商品期货中经常利用的买强卖弱的套利交易，也可以利用上述组合，再同时买入阶段性的抗跌股票，来对冲风险。二、复合
2、沽空策略在下表的沪深 300 权重板块百分比中，我们所选的行业分类是按中证指数有限公司的中证二级行业标准来分类的，权重是按 6 月 7 日的收盘市值计算的，在下面的复合沽空操作中我们也是按此分类计算。沪深 300 指数权重板块百分比地产 6.02保险 5.27银行 20.15券商 4.54食品与饮料 4.93医药 4.51因为农行 IPO 的利空一家基金想要沽空 1000 万元的银行板块，可是券商自营盘可借的银行股不多，因为有很多需求第一融券价格很高，年利率 10%，那么融券成本要 100 万，成本很高。但是股指上市后可以利用股票加上股指期货去制造沽空仓位。复合沽空策略一：银行板块占沪深 30
3、0 指数的 20%，买入除了银行股以外沪深 300 的全部股票，严格按照指数比重，9000 万面值，同时我们在期货市场估出 1 亿元的股指期货，这样就相当于创造了复合部位：沽空 1000 万的银行板块。我们在 5 月 28 日在期货市场以 2869 的价格抛空 IF1006 合约，到 6 月 7 日以 2704 价格获利平仓，收益率约 5.75%。在期货市场进行平仓时复合沽空的操作：期货的平仓利润：1 亿*5.75%=575 万融券成本：-100 万复合沽空：+575 万因为我们预计这次下跌主要是银行股，因此除了银行股以外股票的损益预计不大，我们暂时忽略，由此得出与单纯的利用融券沽空银行板块相
4、比股指复合沽空成本节省 675 万。复合沽空操作二：在这轮大跌中我们还注意到医药板块比较抗跌，而食品饮料业处于稳定增长阶段，此种趋势有望持续。而近期银行股又比较利空，因此我们可以买医药与食品饮料板块的同时卖出股指来搭配另一种投资组合。医药、食品与饮料板块合计占沪深 300 指数的 9.44%，银行板块占沪深 300 指数的20.15%，( 医药 +食品与饮料板块)与银行板块的比值为 2.13:1，为了简略计算，我们简化为2:1。买入食品与饮料板块股票 500 万的面值，同时在股票买入除了银行股以外沪深 300 的全部股票，严格按照指数比重，9000 万面值，与此同时我们在期货市场估出 1 亿元
5、的股指期货，这样就相当于创造了复合部位：沽空 1000 万的银行板块，同时买入 500 万面值的医药食品板块股票。我们在 5 月 28 日在期货市场以 2869 的价格抛空 IF1006 合约，到 6 月 7 日以 2704 价格获利平仓，收益率约 5.75%。期货的平仓利润：1 亿*5.75%=575 万。而同时医药类股票如预期般上涨，从 5 月 28 日到 6 月 7 日平均收益率为 11%，利润=500 万*11%=55 万和操作一一样因为我们预计这次下跌主要是银行股，因此除了银行股以外的股票的损益预计不大，我们暂时忽略。由此我们得出此得出在看好某一板块而同时又不看好另外一板块时利用股指复合沽空可以得到利润成本节省 575+55+100=730 万。因此利用股指我们可以灵活搭配自己较为看好的投资组合，而另一方面利用股指来抛出自己较为悲观的组合，从而获得更好的盈利方式。总结：以上研究主要是基于理论研究，目的是给大家一个利用股指来抛空某类股票的一个思路，至于具体的手续费以及保证金成本等交易细节都没有计算在内，但在实际操作中要考虑到这些交易细节。总之复合沽空策略如果能运用得当则将是一个很好的盈利模式。中航期货 师香玲
