1、赵保具 21272426 2002MBA F3 班 安泰科技投资河冶公司价值分析 一、安泰科技简况 安泰科技股份有限公司（简称安泰科技）成立于 1998 年 12 月 30 日，注册资本 15260 万，坐落于中国的“硅谷” 中关村科技园区。公司于 2000 年 5 月上市，发行 6000 万股流通股，募集资金 8.8 亿元，是由 亚洲规模最大、最具实力的新材料研究院所 钢铁研究总院发起设立的股份制上市公司。 主要从事高新技术材料业务。经营领域包括：超硬及 难熔材料、金属功能材料、生物医学材料、精细金属制品、工业工程及先 进制造技术 。是 金融资本与科技资本相结合的典范 。 强大技术和人力资源
2、优势，以及雄厚的资金实力为安泰科技快速成长和扩张奠定了坚实的基础。目前，以 “ 科技精英、材料专家、创新典范、产业先锋 ” 为奋斗目标，安泰科技现已发展成为中国新材料产业的一支主力军和极具发展潜力的高科技公司。 公司净资产超过 11 亿， 2002 年主营收入 5.16 亿，现金流充裕，上市募集资金尚未投资完毕，公司正处在加速发展的时期。 2002 年 3 月成立了资本运营部，主要从事对外投资业务。 二、河冶科技简况 河北冶金科技股份有限公司（简称河冶科技）成立于 2000 年 8 月 28 日，坐落于石家庄市工业区，现有员工 1000 余人，是由河北省冶金研究院改制成立的。主要从事高速工具钢
3、、模具钢、稀土永磁材料业务，是中国高速工具钢科研组组长单位，河北省高新技术企业。 2002 年净资产 1.3 亿，主营业务收入 1.48 亿元。目前公司前景较好，产品供不应求，处于需要扩大规模的时期。 三、 河冶科技生产线扩建项目 1、项目介绍 公司现有生产能力为 8000 吨 /年 ,占国内销售市场 26%的份额 ,主要产品包括精锻材 ,热轧圆 ,方 ,扁材 ,线材 ,钢丝 ,光亮材 ,锻件 ,高速工具钢深加工产品等。公司近三年 经营情况见表 1.1： 表 1.1 河冶科技近三年经营情况 2001 2002 2003（计划） 销售收入（万元） 11783 14770 18000 利税（万元）
4、 1043 2243 3100 利润（万元） 701 1100 1600 本扩建项目所包含内容为年产 15000 吨高速钢材的改造任务，炼钢工序的精炼等内容不包含在内。 本项目实施完成以后，公司的工艺路线及装备水平基本达 到国际水平，具备高效，短流程，专业化等特点。公司的产品无论在数量还是在质量方面将进入世界前三名的位置，公司将进入持续，稳定的发展阶段。 2、市场分析 （ 1） 市场容量现状 高速工具钢材世界年产量约为 20 万吨，我国 2002 年为 4.5 万吨左右，其中进入高速钢钢材销售市场的为 2.5 万吨左右。值得一提是随着中国加入 WTO，2002 年比 2001 年增加近 10，
5、也从一个侧面反映出中国在此领域的优势，同时转移增量因素也已经凸显，因此总量的增加势在必然。 （ 2）市场供需预测 中国国内 GDP 到 2010 年要翻一番，钢铁产量将达 2.8 亿吨，高速工具钢产 量将增加；从成本角度考虑，发达国家的产量会减少，中国的转移增量会增加， 出口量也将增加；中国汽车，机械行业飞速发展带动高速钢行业发展 ； 中国具 有得天独厚的资源优势；高速钢的应用领域不断扩大，如在模具领域的应用。 综上所述，作为高速工具钢的河冶科技预测： 2006 年中国国内高速钢产量将达到 6 7 万吨， 2010 年其产量将达到 7 8 万吨 . （ 3） 竞争力分析 表 1.2 竞争力情况
6、比较 序号 比较内容 竞争对 手比较 备注 河冶 国内 国外 1 资源占有 3 3 2 2 工艺技术装备 3 2 3 3 规模效益 3 3 3 4 产品开发能力 3 2 3 5 产品质量性能 2 1 3 6 价格 3 3 1 7 品牌 2 1 3 8 区位 3 3 2 9 人力资源 3 2 3 10 25 20 23 注： 1.各比较内容按 1， 2， 3 即一般，较好，好。 2.河冶按项目完工后填写 . 综上所述：公司具有较强的竞争能力，实施改造项目具有较大的发展空间，公司目前无 论国际，还是国内市场都处于供不应求。 3、项目总投资及资金来源 表 1.3 项目投资情况 工序 改造内容 预计投
7、资 (万元 ) 炼钢 中频，电渣， 450 锻造 SX55 精锻机 4000 轧钢 半连轧 500 退火 增加退火炉 200 精整 精矫，精扒皮，检测 1000 电力 增容 400 流动资金补充 2500 合计 9050 资金来源 a. 外资 2100 万元（精锻机设备折价）。 b. 河冶科技自筹 1500 万元。 c. 研究院改制募集资金投入 5400 万元。 4、项 目进度安排 ,资金使用计划及实施效果 表 1.4 资金使用计划及预计实施效果 2003 2004 2005 资金投入（万元） 6000 3000 达到产量（吨） 7500 11000 15000 销售收入（万元） 18000
8、26400 36000 年利税（万元） 3100 4300 6200 年利润（万元） 1600 2300 3400 5、资金募集和股本调整方案 资金募集分两条线实施 （ 1）公司和外资正在进行的精锻机合资项目，引进关键生产设备 SX55 型精锻机，设备价值 260 万美元（折 2140 万元人民币），届时河冶科技股份公司股本将达 4835 万股。精锻机项目实施，不仅解决了锻压环节的生产能力，更重要的是保证了高速钢的近似等温锻造，大大提高了产品质量，由于一火锻比可达 10 以上，可使成材率提高 8以上，仅此就可降低成本 8001000 元吨。预计该项目在年内安装完成。但此项目需 2000 万元配
9、套资金支撑。 （ 2）研究院改制募集资金。现省政府已批准了河北省冶金研究院的改制方案，并预批核准了名称河北省冶金研究院（有限责任公司） a.其中国有股以 100 亩土地使用权评估作价入股，按评估价的 40折算，估计在 1600 万左右。国资局已授权国有资产事务中心管理。 b.另设计职工股和高管股 2000 万股。预计职工自愿认购在 500 1000 万之间，其余由高管层补齐。考虑到高管人员的经济能力，需通过过桥贷款或 BOT 方式解决。 c.其他社会法人投入 3000 3400 万。 总计股本 6600 7000 万。研究院（有限责任公司）组成后拥有现金 5000 5400 万，土地 100
10、亩，另外通过接受冶金实验厂职工安置可再接受河冶科技股 权 566 万股及 60 亩土地使用权。 6、研究院（有限责任公司）对河冶科技公司投资方式 根据资本市场和金融投资机构的意见，不外乎两种：投资和合并。 （ 1）投资方式。以研究院为母公司，把现金投入到河冶科技，但此方式受公司法投资不能超过资本 50的限制，现金投入在 3500 万元，其余 2000 万元现金可通过借用方式解决，因为河冶科技完成精锻机项目以后，总资产已超过 2亿元，其中银行借款 3480 万元，加上其他负债，实际在 6000 万元左右，负债率不到 30。再借款 2000 万元，负债率在 40左右，不会影响今 后的资本运作。 （
11、 2）两个公司依法合并。从资本市场的角度来看，合并方案更为有利。因为研究院（有限责任公司）拥有 160 亩土地，在帐面上并没有显现实际价值，尽管河冶科技的净资产超过 1.5 元股，合并时，研究院的股本可不折价或少折价（实际情况适应资本市场要求）。合并后，名称河冶科技股份有限公司。总股本在 1.0 1.2 亿之间届时公司的总资产已超过 2.3 亿。负债近 6000 万左右，还不包括 160 亩土地使用权的价值。应该是一个相当好的框架。研究院将变为公司下属的二级院所，管理高速钢主业以外的业务，并对公司提供一些技术 支持和后勤支持。 2004 年改造完成后，年销售额 3.6 亿，利润 3400万元。
12、即可进入上市程序。如能募集 2 3 亿的资金，在新区设计建设一个国际一流工艺装备水平的小特钢，争取更大的发展。现有 160 亩土地的开发价值至少在 1.2 亿元以上，为广大股东带来更大的效益。 四、项目投资价值分析 从该项目，我们不难看出，该方案设计的非常巧妙。该计划希望安泰科技对母 公司河北省冶金研究院进行投资，完成其改制工作；由于安泰科技的投资，为其高 管层顺利实行 MBO 创造了良好条件；然后，研究院再把资金投入河冶科技，完成项 目扩建 计划；该项目的盈利又可以派发股利给各股东；可谓一举四得，皆大欢喜。 对安泰科技来说，其投资的好处如下： 河冶科技的业务与其新材料业务构成了互补关系，有利
13、于其扩大规模，提高收入，降低成本，从而产生协同效应。 两公司同属冶金行业，以前就有良好的业务合作关系，对其高层和公司的经营状况有较深入的了解，有利于降低代理成本。 由于对河冶科技的投资额较大，可以合并报表，从而减轻了其投资压力，提高了公司在证券市场的表现。 对安泰科技来说，目前存在的主要的风险因素是： 销售量：虽然高 速钢目前市场比较稳定，但由于国内民营企业的异军突起，占领了高速钢的半壁江山，正逐步向高质量，高价位（目前河冶科技的主要市场）市场渗透。 价格：估计这两年的竞争还不至于十分激烈，但随着河冶科技的扩建项目的完成和民营企业的竞争，存在着降价的压力。 五、安泰科技的投资策略 安泰科技可以
14、采用控股或参股的形式，但安泰根据该项目的风险预先设定一个三年期的预期回报率，当投资回报率大于该回报率，就值得投资，反之就应拒绝该项目。（具体分析见模型） 如前文所述，该项目对于安泰科技来说具有协同效应，所以从长远来 看是值得投资的，问题是短期效益如何，该模型主要解决的就是这一问题，所以，模型中的数据都是按三年来计算的。 1、模型中计算方法的说明 （ 1） 产量：这里采用的是三年内河冶科技预计达到的总产量。见表 1.4（ 资金使用计划及预计实施效果） 33500 7500 11000 15000 （ 2） 产销比：正如前文所分析，河冶科技面临着越来越激烈的市场竞争，产品存在着积压或开工不足的风险
15、，所以其产销比将是不断变化的。所以模型里设置的是可变的（模型设计的范围是 70 100）。 （ 3） 实际销售量产量产销比 （ 4） 预期平均价格：河冶科技产品 目前的价格在 2.4 万 /吨左右。如前文所分析，产品的价格由于竞争的作用会发生变化，所以模型中也设计成了可变的（模型设计的范围是 1.8-3.0 万 /吨） （ 5） 销售收入实际销售量预期平均价格 （ 6） 销售成本：河冶科技预计：近三年的销售成本将逐渐下降，三年的销售成本总额在 59500 万左右。由于缺乏详细的相关资料，所以模型中按河冶科技的预计来计算的。但如果该数据需要调整，模型中输入的数据只要改变就可以了，其它相关数据会自
16、动改变。 （ 7） 营业利润销售收入销售成本 （ 8） 税收销售收入 17。国家对河冶科技的征税标准是：按销售额的17征税 （ 9） 净利润营业利润税收 （ 10） 股利支付率：随河冶科技董事会的决议而改变，所以设计成了可变的。（模型设计的范围是 0 100） （ 11） 安泰投资额：如项目计划所述，安泰科技可以投资的范围是 3000 3400万之间，所以模型按此范围进行可变设计。 （ 12） 股东权益总额 3600安泰投资额。如项目计划所述，原股东权益为国家股 1600 万，职工权益为 2000 万（包括高管层）两项共计 3600 万。 （ 13） 安泰所占的比例安泰投资额 /股东权益总额
17、（ 14） 安泰获得的股利净利润股利支付率安泰所占的比例 （ 15） 三年内的回报率安泰获得的股利 /安泰投资额 。 （ 16） 三年内预期回报率：是安泰科技设计的回报率，这与股票市场要求的回报率是有密切关系的，因为股票市场不仅要求项目的长期效益，还要求短期的回报。该模型设计的数据是 40，是按股票市场的要求设计的。当然该数据也可以进行调整。 （ 17） 投资与否：当三年内的回报率大于或等于三年内的预期回报率时，接受；反之，拒绝。 2、敏感性分析 从模型中可以明显的看出，对安泰科技投资与否相关的变化量有以下四种： （ 1） 产销比：在目前的销售价格 2.4 万元 /吨，股利支付率 50，安泰投
18、资额为 3000 万（最低投资额）的情况下，通过产销比的变化，我 们可以发现：当产销比在 98的时，三年内的回报率为 44.68%，可以进行投资；但当产销比变为 97时，三年内的回报率就降到了 39.62%，不能进行投资，可见产销比对投资决策变化的影响非常大，证明这是一个非常敏感的指标。 （ 2） 预期平均价格：在目前的产销比 100，股利支付率 50，安泰投资额为 3000 万（最低投资额）的情况下，通过价格的变化，我们可以发现：当预期平均价格为 2.4 万 /吨时，三年内的回报率为 54.79%，可以进行投资；但当预期平均价格变为 2.3 万元 /吨时（这是按钢材价格变化的实际情况决定的，
19、一般情况下 ，高速钢的调整幅度为 1000 元 /吨），三年内的回报率为 33.72，不能进行投资，可见预期平均价格对投资决策变化的影响非常大，证明这也是一个非常敏感的指标。 （ 3） 股利支付率：在目前的产销比 100，平均价格为 2.4 万元 /吨，安泰投资额为 3000 万（最低投资额）的情况下，通过股利支付率的变化，我们可以发现：当股利支付率为 40时，三年内的回报率为 43.83%,可以进行投资；但当股利支付率变为 35时，三年内的回报率为 38.35%，不能进行投资。 （ 4） 安泰投资额：在目前的产销比为 100，销售价格为 2.4 万元 /吨，股利支付率为 50的情况下，通过投
20、资额的变化，我们发现，在其投资范围内，无论如何变化都是值得投资的，但是，同时我们可以发现，随着投资额由 3000 万增加到 3400 万，三年内的回报率呈递减趋势，由 54.79逐渐降到了 51.66%。 由上述敏感性分析，我们不难看出，产销比和预期平均价格对投资决策影响较大，股利支付率次之，安泰投资额影响较小。 3、建议 由敏感性分析，我们发现产销比与预期平均价格对投资决策影响很大，需要安泰科技自身或通过专业的市场调查公司对方案中的相关预测进行仔细评估，确定一个预计 数据，从而为决策提供参考。 对于股利支付率的问题，可以通过投资协议加以固定。例如：在合同中规定，当产销比和产品价格在什么范围内
21、采取相应的股份分配政策，以保证安泰科技的回报。 至于投资额，由分析可以看出，在投资范围内，投资额越小，回报率越高。在满足投资方案接受的情况下，尽量减少投资额。 当然，这只是从模型中得到的建议，还要根据安泰的投资战略和河冶科技的实际情况进行相应调整。 中国在职教育网服务指南 1、免费提供 全国在职研究生招生简章大全，在职研究生英语辅导 班 信息。在职研究生是本专科大学毕业生获得硕士学位的最快捷径，可免试入学，在职学习，拿硕士学位。 2、免费提供 MBA、研究生、法硕考前辅导班 信息。正规的考研辅导班、丰富的配套资料，为考生提供了创造辉煌成绩的契机。 3、 在职研究生英语、商务英语、新概念英语、雅
22、思英语、中外教口语、四六级英语、英语听力、职称英语 课程，以其先进的教学方式、优秀的中外师资、新颖实用的国内外优秀教材让您感受学习英语成功的自信和乐趣。 4、 人力资源管理人员、心理咨询师、秘书、物业管理人员、公关员、项目管理师、推销员、企业信息管理师 、营销师、电子商务师、职业指导人员 考前培训课程，为您提供多种职业资格考试培训信息，通过面授辅导，网上学习等形式帮助您提高职业技能，获得职业资格证书。 5、收费资料有 行业报告、市场研究、学术论文、企业数据 ，是企业投资决策、个人学术研究的必备资料。 6、国内最新最全的 管理光盘书籍 。为您提供内容最新、门类最全的光盘书籍，全面提升企业业绩和个人管理技能。
