1、 基金管理信息披露问题研究准考证号： 姓 名： 指导老师： 基金管理信息披露问题研究内容提要：基金管理人是基金的组织者和管理者，在整个基金的运作中起着核心的作用。基金持有人利益的保护与基金管理人的行为密切相关。基金管理费是基金管理人的主要收入来源。基金管理人只有以投资者的利益为重，不断为投资者取得满意的投资回报，才能在竞争中立于不败之地。本篇文章首先会先介绍基金的概念以及发展现状；其次对于基金行业的发展做一个详细的介绍，为之后的解决基金管理人所出现的问题提供方向；再其次，针对基金行业基金管理人可能存在的问题进行提出；最后针对问题想出解决的措施。关键词：基金发展；基金管理人；基金持有人利益目录前
2、言一、基金的概念（一）基金的定义及其性质（二）基金的特点（三）基金的基本特征二、中国基金行业的发展现状（一）中国基金行业发展的阶段（二）中国基金行业发展的特征（三）中国基金行业发展的趋势（四）基金行业发展的主要问题三、基金管理人（一）基金管理人存在的问题四、基金管理人存在问题的解决建议的对策参考文献前言证券投资基金起源于 19 世纪的英国，1868 年英国成立“海外及殖民地政府信托”在泰晤士报刊登招募说明书，公开向社会公众发售认股凭证，是最早的证券投资基金。该该基金类似于股票，不能退股，也不能兑现，认购者的权益仅限于分红和派息。早期的基金管理没有进入专业的管理人，而是投资者通过签订契约，推举代
3、表管理和运用基金资产。1873 年，苏格兰人罗伯特弗莱明设立“苏格兰美国投资信托” ，专门办理新大陆的铁路投资，聘请专业的管理人进行管理，投资信托才成为一种专门的盈利业务。初创阶段的基金多为契约型投资信托，当投资对象多为债券。1879 年，英国股份有限公司公布，投资基金脱离原来的契约形态，发展成为股份有限公司的形式。到 1890 年，英国有信托投资基金 100 多家，以公债为主要投资对象，在类型上多是封闭式基金。一、 基金的概述(一)基金的定义及其性质基金（Fund）有广义和狭义之分，从广义上说，基金是指为了某种目的而设立的具有一定数量的资金。例如，信托投资基金、单位信托基金、公积金、保险基金
4、、退休基金，各种基金会的基金。在现有的证券市场上的基金，包括封闭式基金和开放式基金，具有收益性功能和增值潜能的特点。从会计角度透析，基金是一个狭义的概念，意指具有特定目的和用途的资金。因为政府和事业单位的出资者不要求投资回报和投资收回，但要求按法律规定或出资者的意愿把资金用在指定的用途上，而形成了基金。（二）基金的特点证券投资基金的特点：1.集合理财、专业管理 2.组合投资、分散风险 3.利益共享、风险共担 4.严格监管、信息透明 5.独立托管、保障安全（三）基金的基本特征1.证券投资基金是由专家运作，管理并专门投资于证券市场的基金。我国证券投资基金管理暂行办法规定，证券投资基金投资于股票、债
5、券的比例，不得低于该基金资产总值的 80%。基金资产由专业的基金管理公司负责管理。基金管理公司配备了大量的投资专家，他们不仅掌握了广博的投资分析和投资组合理论知识，而且在投资领域也积累了相当丰富的经验。2.证券投资基金是一种间接的证券投资方式。投资者是通过购买基金而间接投资于证券市场的。与直接购买股票相比。投资者与上市公司没有任何直接关系，不参与公司决策和管理，只享有公司利润的分配权。投资者若直接投资于股票、债券，就成了股票、债券的所有者，要直接承担投资风险。而投资者若购买了证券投资基金，则是由基金管理人来具体管理和运作基金资产，进行证券的买卖活动。因此，对投资者来说，证券投资基金是一种间接证
6、券投资方式。3.证券投资基金具有投资小、费用低的优点。在我国，每份基金单位面值为人民币 1 元。证券投资基金最低投资额一般较低，投资者可以根据自己的财力，多买或少买基金单位、从而解决了中小投资者钱不多、入市难的问题。基金的费用通常较低。根据国际市场上的一般惯例，基金管理公司就提供基金管理服务而向基金收取的管理费一般为基金资产净值的 1%-2.5%，而投资者购买基金需缴纳的费用通常为认购总额的 0.25%，低于购买股票的费用。此外，由于基金集中了大量的资金进行证券交易，通常也能在手续费方面得到证券商的优惠，而且为了支持基金业的发展，很多国家和地区还对基金的税收给予优惠，使投资者通过基金投资证券所
7、承担的税赋不高于直接投资于证券须承担的税赋。4.证券投资基金具有组合投资、分散风险的好处。根据投资专家的经验，要在投资中做到起码的分散风险。投资学上有一句谚语：不要把你的鸡蛋放在同一个篮子里.然而，中小投资者通常无力做到这一点。如果投资者把所有资金都投资于一家公司的股票，一旦这家公司破产，投资者便可能尽失其所有。而证券投资基金通过汇集众多中小投资者的小额资金。形成雄厚的资金实力，可以同时把投资者的资金分散投资于各种股票，使某些股票跌价造成的损失可以用其他股票涨价的盈利来弥补，分散了投资风险。如我国最近颁布的证券投资基金管理暂行办法规定，1 个基金持有 1 家上市公司的股票，不得超过该基金资产净
8、值的 10%。换言之，如果某基金将其 80%的资产净值投资于股票的话，它至少应购买 8 家公司的股票。5.证券投资基金流动性强。基金的买卖程序非常简便。对开放式基金而言。投资者既可以向基金管理公司直接购买或赎回基金、也可以通过证券公司等代理销售机构购买或赎回，或委托投资顾问机构代为买入。国外的基金大多是开放式基金，每天都会进行公开报价，投资者可随时据以购买或赎回。二、中国基金行业的发展现状（一）中国基金行业发展的阶段（1）19911997 年：在摸索中缓慢起步1991 年随着我国证券市场的起步，我国基金业也开始萌芽。1991 年 7 月，珠信基金宣告成立，与同年 10 月发行的武汉证券投资基金
9、和深圳南山风险投资基金一起成为第一批投资基金。截至 1997 年年底，我国共设立各类投资基金 78 只，全部为封闭式基金，通常称为“老基金” ，募集资金共计 76 亿元。总体而言，这一时期的基金业处于摸索起步阶段，基金公司少，资金规模小，运作不规范，相关的政策法规尚未健全，基金资产缺乏应有的流动性，整体发展缓慢。（2）19972002 年：在规范中有序发展 1997 年 11 月证券投资基金管理暂行办法颁布，对发展初期散乱的基金审批设立体制进行了立法规范，明确了我国基金业以证券投资基金为主导方向，基金业从此步入规范发展时期。1998 年 3 月，南方基金公司成立，成为第一家规范运作的基金公司，
10、其发起设立的封闭式基金开元拉开了我国证券投资基金规范发展的序幕。1999 年，我国对原有投资基金进行了清理和规范，经过一系列的基金合并和资产重组，完成了基金的扩募和续期，最终实现了新老基金的历史过渡。在这一阶段，基金市场仍以封闭式基金为绝对主导，并在 1998 和 1999 年迎来了封闭式基金发展的黄金时代。但 2000 年后，封闭式基金上市即跌破发行价的问题凸显，高折价交易最终使得封闭式基金从发行到市场交易陷入低迷。2002 年 9 月，已募集成立并挂牌上市的封闭式基金达 54 只，筹资总额为 807 亿元。其后，封闭式基金的发行全面停止。（3）2002 年开始至今：在创新中快速扩张 200
11、1 年 9 月，华安创新证券投资基金正式设立，成为我国第一只开放式基金。2002 年以来，伴随着创新步伐的加快，我国基金市场进入了快速发展阶段，先后推出了债券型基金、指数基金、系列基金、货币市场基金、保本型基金、LOF、ETF、红利基金、生命周期基金、复制基金、QDII 基金等创新基金。我国基金业开始了资产规模和产品结构全方位的快速发展，取得了令人瞩目的成就，成为我国证券市场中不可忽略的重要力量，在我国资本市场的发展中起到越来越重要的影响作用。2007 年 7 月，封闭式基金引入结构化产品，推出了创新型封闭式基金，探索了我国封闭式基金重新崛起的一条新路，并拓宽了我国基金产品的创新空间。截至20
12、07 年年末，基金行业管理的基金资产净值为 3.28 万亿元，基金份额为 2.23 万亿份，分别是 2006 年年末的 3.82 倍和 3.58 倍。（二）中国基金行业发展的特征（1）基金业的市场化改革稳步推进为促进我国基金行业的健康发展，规范和培育良好的基金市场发展环境，近年来，相关监管机构陆续出台了一系列促进基金业长期健康发展的政策法规。在推动市场创新、丰富基金产品、扩大证券基金投资范围的方面起到了积极作用。（2）基金行业总规模快速增长 2004 年以来，我国基金业的行业规模呈现平稳增长态势，尤其是 2006 年和 2007 年，基金资产绝对规模和基金净值的扩张显著提速。这两年我国的股票市
13、场维持牛市格局，使基于股市发展的证券投资基金也取得了长足的发展。2007 年末，基金净值占股票总市值的 10%，占当年 GDP 的 13%。2008 年上半年随着股市的降温，基金成立规模骤减，基金发行难度加大，新基金认购量大幅减少。截至 2008 年上半年，交易所上市证券投资基金成交金额 3552.79 亿元，同比减少 19.6%，显示出目前国内投资者对基金产品的投资仍与股市环境有较大相关性。（3）偏股型基金成为最活跃的基金产品目前，无论从基金的数量、基金份额还是基金资产净值来看，股票型基金和混合型基金占绝对主导地位，尤其是开放式股票型基金占比最高。高风险基金产品发展迅速，成为基金业发展的动力
14、。正是持续两年来股票市场的迅猛发展为基金发展提供了强有力的基础。截至 2008 年 6 月底，基金市场总资产规模达到 2.1 万亿元，基金份额共 2.29 万亿份，其中股票型基金资产规模 1.85 万亿元（包括封闭式基金、开放式股票类基金以及 LOF、ETF 基金） ，占比为 88%，债券型基金资产规模 1399 亿元，占比为 7%，货币市场基金资产规模 1121 亿元，占比为 5%。（4）基金公司发展呈现明显的两极分化特征截至 2008 年 6 月末，国内已经成立或正在筹建的基金管理公司共有 63 家，其中有 59 家基金公司已发行各类基金。中外合资基金管理公司共有 30 家，占已设立的基金
15、公司总数的一半。不论是资产总净值还是公司利润，各大基金公司呈现明显的两极分化态势。2007 年博时、易方达、南方三家基金公司的净利润超过 10 万亿元。截至 2008 年 1 季度有 5 家基金管理公司的资产规模超过 1000 亿元，而小的基金管理公司资产总规模仅为 12 亿元，前十家基金公司的资产管理规模占到市场总额的50%。经过近几年基金市场的快速发展，基金公司集中程度进一步提高，品牌基金公司脱颖而出。（5）个人投资者成为偏股型基金产品的主力近年来，我国基金投资者队伍迅速壮大，过去依托保险公司等机构投资者的格局，在 2006、2007 年个人投资者投资基金热情高涨的背景下发生改变，2006
16、 年末中国开放式基金持有人数首次突破 1000 万户，而到 2007 年年末个人投资者在开放式股票类基金持有的比例更是达到 90% 以上。虽然封闭式基金机构投资者占比仍超过半数，但开放式基金中个人投资者占 80% 以上，个人投资者成为基金市场的主力。（三）中国基金发展的趋势(1)偏股型基金占绝对比重，投机心理较为普遍从各类型基金十年的发展历程来看，股票性基金发展最为迅猛，混合型基金次之，货币市场基金紧随其后，债券型基金 2007 年开始受瞩目，保本型基金停滞不前。2005 年，货币市场型基金规模略高于股票型基金，但 2006 年、2007 年随着股市进入大牛市，股票型和混合型基金得到长足发展，
17、货币市场基金回落。2008 年转入熊市后，货币市场基金逐渐恢复元气，基金公司开始频繁发行债券型基金。进入 2009 年，偏股型基金因市场行情的好转，再次受到青睐，而货币市场基金却遭遇较大比例的赎回，份额和资产净值规模下滑较快。同时，不确定性和市场分歧的存在，使得债券型基金仍有一定的需求空间，但净值表现已明显不如偏股型基金。可见，中国基金市场对股票市场敏感度较高，偏股型基金与股市行情同步性较强，偏股型基金和货币市场型基金、债券型基金之间的替代现象较为明显，临时持有货币市场型和债券型基金倾向较多。(2) 投资者格局发生改变，个人成为基金市场主力基金作为一种有效的理财投资渠道，经过十年的发展历程，已
18、经深入人心。基金投资者队伍迅速壮大，过去依托保险公司等机构投资者的格局，在2006、2007 年个人投资者投资基金热情高涨的背景下发生改变，2006 年末中国开放式基金持有人数首次突破 1000 万户，而到 2007 年末个人投资者在开放式股票类基金持有的比例更是达到 90以上。个人投资者成为基金市场的主力。这对于做大零售业务的银行来说，无疑是一块巨大的蛋糕。从 2006 年和 2007年迅速增长的基金代销金额和收入额看，也验证了这一结果。未来，个人投资者占绝对优势的情况很难在短时间内发生根本性逆转。商业银行应该抓住这个机遇，将基金业务和个人业务更紧密地结合起来。（四）基金行业发展的主要问题(
19、1)基金内部治理结构不甚合理首先，基金持有人大会虚置。我国证券投资基金法规定代表基金份额10% 以上的持有人有权自行召开持有人大会和自行提案审议。但是目前基金持有人大会缺乏具有实际操作性的措施保障，造成基金持有人大会虚置问题，主要是因为基金持有人大多缺乏容易被忽视。其次，独立董事制度存在局限。根据 2004 年 证券投资基金管理办法规定，基金管理公司都建立了独立董事制度，但是由于基金公司的独立董事完全由基金公司的股东提名，所以聘请的独立董事只对基金公司的股东负责，而不对基金持有人负责，他们并不承担维护基金持有人利益的职责。当基金管理公司控股股东的利益和基金持有人的利益发生冲突时，独立董事必然维
20、护控股股东的利益。再次，缺乏有效的基金激励机制。我国证券投资基金法规定，基金管理人的报酬以年底基金净资产值的 1.5% 年费率计提管理年费，开放式基金还要另外加上 1.5% 左右的申购费和 0.5% 的赎回费。这意味着基金规模越大，提取的管理费越多，基金管理人收入越高。这种报酬制度造成基金管理人的报酬与管理能力没有直接关系，只取决于基金规模，不仅导致基金管理人人为做市值的道德风险，而且造成基金管理人的收益报酬和风险责任不对称，导致基金管理人自然缺乏盈利的动力。最后，基金托管人地位缺乏独立性。我国现行法规规定基金托管人有监督基金管理人进行投资运行的职责，但通常这种监督难以实现，原因在于：第一，基
21、金发起人一般就是基金管理人，他有权决定基金托管人的选聘，并且经中国证监会和央行批准后，还有权撤换基金托管人；第二，基金托管人是按基金资产净值的 0.25% 的费率逐日计提托管费的，托管人可从基金中获得巨额托管费，这必然导致基金托管人在很大程度上无法独立于基金管理人，实施监管职责。(2)基金的外部监督管理体系亟待完善首先，我国基金监管仍缺乏完善的法律支撑。相较于基金业的快速发展，我国证券投资基金的法律建设尚显滞后，现有的法律法规还不能满足基金规范的需要。尽管我国已经有了证券法 、 证券投资基金法 、 信托法等法律规章制度，但尚未建立以证券投资基金法为核心、各类部门规章和规范性文件相配套的较为完善
22、的基金监管法律法规体系。另外，我国的基金立法缺乏一定的延续性，相关法律法规的可操作性较差。其次，基金行业自律组织缺乏必要的权威性。随着基金业的快速发展，政府对基金业事无巨细的直接监管无疑是效率低下的。作为多层次基金监管体系的一部分，基金行业自律具有经常性、及时性、专业性、低成本等特点，不仅可以有效保障基金业长期稳定和规范发展，而且可以促进基金业内相互竞争、相互监督的良好市场机制的建立。我国目前的基金业自律机构是中国证券业协会，对基金监管的专业性不强，而且缺少对违规行为进行处罚的权威性。第三，我国还没有建立较协调的外部监管体制。我国的金融监管当局主要是银监会、证监会、保监会，此外，中国人民银行和
23、证券交易管理机构等部门也在一定范围内承担了部分监管职能。各部门有各自的监管领域和职责，然而，证券投资基金作为一个投资工具，其当事人的性质不是单一的，必然会存在监管责任交叉的现象，从而可能引发监管不协调和相互推卸监管责任的问题。三、基金管理人（一）基金管理人所存在的问题(1) 投资范围有限，资产管理能力不高目前我国的金融市场还不是十分发达，金融产品单一，基金可选择的对象只有股票、国债等少数几类，而且由于我国上市公司的股利发放数量较少，基金的收益主要依靠资本利得而不是红利，基金管理人在选择股票时往往倾向于少数能获得资本利得的股票。这样一来，本已有限的投资范围就更小了，使多元化投资、分散风险的投资理
24、念无法得到较好的贯彻执行。同时，股票市场没有如期货、期权、掉期等衍生工具，并且市场缺乏做空机制，资金只能通过单向做多来获取收益，这制约了基金公司在风险管理方面的能力，导致其组合投资管理手段有限，无法充分显示出专业投资人相对普通投资者的比较优势。一旦影响证券市场的利率、货币供给等外部因素发生变化，导致市场行情下跌，基金所持有的资产必然随之缩减，使基金投资者遭受巨大损失。(2) 资产配置同质化严重，投资风格趋同现有的开放式基金虽然在契约中有平衡型、成长型和价值型的区分，但实际运作中受证券市场大环境的限制，各类基金的资产配置、品种选择的空间不大，具体运作策略也没有大的差别，各种不同类型基金的资产配置
25、结构雷同。由于我国当前股票型基金占基金总规模的比重过大，而市场上只有一小部分上市公司具备长期的盈利能力，因此股票型基金的持股结构高度重合。例如，观察 2007 年三个季度的基金报告，单只重仓股票平均被基金持有数量由 2007 年一季度的 10 只到 2 季度的 44.79 只，再发展到三季度的 51.12 只。这反映了2007 年随着市场估值升高、大盘蓝筹股成为市场主流，基金趋于通过抱团取暖规避风险获取平均收益。虽然抱团取暖的投资策略给部分基金带来较好的投资效果，但在市场出现系统性风险的情况下，这将使得基金间展开博弈，可能引发相互厮杀，从而导致股票的大幅下跌以及基金净值的集体缩水，甚至可能导致
26、基金行业面临流动性危机。(3)行业性整体人才匮乏，高端人才流动过于频繁我国基金业的快速发展使得基金业人才紧缺，导致了基金管理人员的频繁流动。截至 2007 年底，全年共发生了 353 起基金经理变动公告，较 2006 年增加了 96%。171 只基金刊登了基金经理离职的公告，占总基金数的 46%。其中股票型基金 85 起，离职比例达 47%；混合型基金 57 起，离职比例达 57.6%。在离职名单中，不乏一些投资总监或明星基金经理。不仅如此，据调查发现，我国基金经理的平均任职期限不到一年，而美国基金经理的平均任职期限为 5 年。截至 2007 年年底，共有 10 只基金刊登了同一基金经理的任职
27、与离职公告，其中，任期最短的基金经理仅在任 3 个月。基金业人才的快速流动直接影响基金的投资业绩，影响基金业的稳定发展。此外，基金经理的培养期被大大缩短，低龄化和浅阅历现象明显。基金经理的成长必须要经历助理研究员、研究员、基金经理助理等岗位，因此需要相当长的培养期，才能真正成为专业知识扎实、经验丰富的基金经理。通常情况下，美国对基金经理的培养期需要 12 年以上，基金经理平均年龄超过 40 岁，很多公募基金经理、对冲基金经理皆有从事多种行业的任职经历。最近两年，由于国内基金业人才相对匮乏，导致基金经理的培养期被大大缩短，只有大约 5 年时间，大量年轻的基金经理被“拔苗助长”地迅速推到前台。据不
28、完全统计，目前基金经理队伍中 30 岁以下（不包含 30 岁）的基金经理已经超过了 10 位。基金经理往往是从象牙塔直奔投资岗位，缺乏从事实业经济的经历，也缺乏扎实的公司基本面研究功底，这常常让很多基金经理看不到企业盈利的灵魂。国内基金经理年轻化、从业经历浅等问题已经成为制约基金业发展的主要问题。四、基金管理人存在问题的解决建议（一）加强基金业制度建设，完善基金综合监管体系一是改革基金管理人的报酬计提机制和绩效考核机制。当前以基金规模为基础的固定费率报酬制度存在多种弊端，应科学、合理调整基金利益在投资者、管理者等基金当事人之间的分配结构，平衡基金各当事人的利益诉求，实现基金管理人与基金持有人利
29、益一致，实行基金业绩与管理报酬一定方式的正向关联。可以考虑实行确定上下限的浮动费率制度，使基金投资人与管理人就费率有一个讨价还价的空间。目前所施行的业绩排名制度也存在较大的问题，其对基金投资行为的考核时间周期过短，这与价值投资本身具有较长投资期限的特点存在根本性的对立。应考虑选择周期相对较长的绩效考核机制，以鼓励基金公司树立长期价值投资的理念。二是以法制建设为基础和保障，建立全国统一的、权威性的投资基金市场主管机构，对基金市场的发展进程进行宏观引导和协调管理，同时建立和完善基金行业组织及其相应约束自律机构，以此来保证投资基金市场的持续、稳定和有序发展。三是进一步完善证券投资基金法及相关的具体操
30、作规范，通过加强对基金管理公司的监管、信息披露要求，提升基金管理公司的治理水平，加大对基金违法违规行为，如基金欺诈销售、基金高管变动频繁、基金盲目追求规模扩张等的惩罚力度，切实保障投资者的利益，树立起市场对基金行业的信心。（二）加大人才培养和人才引进，夯实基金业发展基础一是要增强基金人才的稳定性。加大基金管理人才的培养和引进，使基金高级从业人员相对稳定，有利于维护基金市场的稳定。当前基金业的高速发展同时也映射出基金业人才的匮乏，基金经理流动过于频繁是人才培养脱节的重要原因。基金业的竞争实际上是人才的竞争，人力资源是基金公司的第一资源，过度的人力资源竞争势必对公司原有的人力资源结构和业务发展带来
31、冲击。这种以更高薪资为目标的频繁流动，也不利于形成人才培养所必须的长期稳定的职业背景积累。应加大基金管理人才的培养和引进，制定出周到完善的管理办法，形成合理有序的竞争环境。在公司经营管理和公司治理方面，应该引入股权激励等措施增强关键员工的稳定性，形成合理的激励机制。二是要提高基金业服务质量和公司治理水平。近年来，随着基金管理资金规模和投资者群体的不断扩张，基金行为对市场和众多投资者的影响也日益重大，对基金从业人员的素质、道德规范、公司经营管理机制和治理水平提出了更大的挑战。我国应建立基金业从业资格认证工作组织体系和认证制度基本框架，逐步形成全国统一规范的基金业从业资格认证标准，提高从业人员的服务质量和水平，夯实基金业发展基础。参考文献：1 中国证券监督管理委员会. 中国资本市场发展报告，M北京，中国金融出版社，20082 巴曙松，陈华良，王超等.2008 年中国基金与资产管理行业发展报告，M北京，中信出版社，20083中国证券业协会.证券投资基金，M北京中国财经经济出版社 2010
