1、本科毕业论文设计系别财政金融系专业金融学届别2014届班级2010金融三班学生姓名学号2010020615指导教师职称讲师二O一四年五月论文设计题目我国证券市场融券业务发展现状及问题研究湖南财政经济学院本科毕业论文（设计）开题报告及任务书论文（设计）题目我国证券市场融券业务发展现状及问题研究学生姓名专业金融学学号2010020615指导教师职称讲师1选题目的和意义随着证券市场的不断发展，我国在总结国际金融危机经验教训，充分研究利弊关系的基础上，推出了融资融券业务。融资融券业务既可以为做多提供融资便利，也可以为做空提供融券来源。它增加了证券公司收入来源，改善了投资者的盈利模式，提供了双向的信用交
2、易机制。但是发展的过程中，融券业务进程相对缓慢，导致“两融”更像“单融”。该毕业论文选题目的和意义在于探索融券业务的发展前景，及其发展所存在的问题，并提出建设性的意见。从而促进融资融券业务，证券市场完善，乃至整个资本市场健康有序地前进。2主要研究内容含论文提纲（1）主要研究内容本文旨在通过研究融券业务与A股市场的关系，结合我国目前存在的价格波动性大，换手率高，投机性强等一系列的实际情况，研究融券业务的发展前景，及其所引出的做空机制对整个资本市场的必要性和可行性。就融券业务的推进提出自己的建议。本文主要分为五个部分第一部分是论文的前言，介绍选题的目的和意义，并对国内外文献进行总结归纳。第二部分是
3、论文的第一章，对融资融券业务的概念和历史进程的概述，重点在于对融券业务、转融券的基本内涵，正负面影响，风险研究等等方面进行详细阐述；第三部分是论文的第二章，融券业务的发展现状及问题研究，包括对融资融券与整个股市市场波动的关系实证研究，以及转融券开展前后，融券业务的对比分析。总结性概括融券业务的现存的问题。第四部分是论文的第三章，对融券业务发展的建议，针对上一章节总结出来的问题，对应提出解决问题，可以从机制完善、中国证券金融公司平台、投资者、证券公司等等不同的角度出发，具体问题具体分析，要验证方案的可行性。第五部分是论文的总结，对全篇进行总括，统领中心思想。（2）论文提纲1绪论11选题的背景及意
4、义12国内外文献综述13研究思路及方法2融券业务的概述21融券业务的概念及案例22融券业务对资本市场带来的创新3融券业务的发展现状及问题分析31融券业务的发展现状32融券业务发展过程中的问题分析4融券业务发展的建议41扩大融资融券标的证券“池子”42降低融券业务交易成本，增加证券公司自主性43扎实证券金融股份有限公司建设，完善转融券机制44注重投资者理性投资教育45加强对证券市场融券业务监管力度5总结3完成论文（设计）的条件、方法及措施，包括实验设计、调研计划、资料收集、参考文献等内容实验设计与指导老师的交流，听取指导老师的指导；与论文小组及身边同学讨论，吸收合理合适的意见和建议；通过百度、搜
5、狐、新浪网络工具查找相关资料，查看相关论坛，不断完善自己的论文；参加、聆听与证券市场融资融券业务相关的学术性讲座与学术报告；查阅自己的书本，理清与完善自己所学过的金融混业类的知识；询问学校老师，认真听取他们的建议与指导。调研计划到学校附近的证券公司，实地访问证券公司融资融券专员相关的业务情况，调查问卷实际参与或者有意向参与融资融券业务的投资者。网上收集中国证券金融有限公司等专门机构的融资融券研究报告，收集融资融券业务的统计数据进行调研。资料收集到中国知网与GOOGLE学术等网站、本学校图书馆及省图书馆等地寻找相关期刊阅读，整理与本论文相关的文献。到中国证券金融有限公司，上海证券交易所，深圳证券
6、交易所等官网收集交易数据，到证券公司收集业务宣传教育资料。参考文献1陈涵青，2013转融通后融资融券交易对我过股市的影响研究，时代金融，第8期下旬刊P258260。2崔琳，2013浑水做空策略对我过证券市场影响分析，现代商贸工业，第16期P106107。3代雨君，2008我国股市做空机制研究，西南财经大学硕士论文。4冯泽强、李正维，2013专业化融资融券模式在我国的适用性分析，金融视线，第6期，P8992。5黄江东，2012融资融券法律制度研究以金融安全与效率之平衡为视角，华东政法大学博士论文。6贾星博，2012我国融券费率定价的实证分析，西南财经大学硕士论文。7梁柳欣，2010融资融券对国内
7、券商的影响与风险控制，上海交通大学硕士论文。8宋奕青，2013A股做空还只是理论转融券业务是中国资本市场迈向全球发达资本的重要一步，中国经济信息,第488期P46。9肖媛媛、于佳，2013融资融券对A股市场的影响及投资者实践情况研究，金融财税，第8期P9294。10杨树财，2011对我国证券公司融资融券业务发展前景的思考与展望，吉林金融研究，第10期P12。11中国证券金融股份有限公司，研究报告，2013关于美国股票卖空监管制度的演变及启示。12中国证券金融股份有限公司，研究报告，2013香港证券卖空监管规则与内地融券制度比较。13郑欣，2012我国融资融券业务价格发现功能实证研究，东华大学硕
8、士论文。14PAULSHORTSELLINGDEPOSITSECURITIESMARKET目录1绪论111选题的背景及意义112国内外文献综述113研究思路及方法32融券业务的概述421融券业务的概念及案例422融券业务对资本市场带来的创新6221融券业务带来的新思路6222融券业务“做空”与股票现货“做多”套利思路7223融券业务带来的“漏洞式对冲”启示73融券业务的发展现状及问题分析931融券业务的发展现状9311融资融券发展不均衡，融券业务“矮脚”前行9312标的证券扩容后，融券业务发展加速932融券业务发展过程中的问题分析22321融券业务规模在整个证券市场占比较小12322融券业务的
9、“两难困境”23323融券交易交易成本过高23324保证金要求过高，充抵保证金证券折算率低24325融券业务券源不足与券源利用不充分25326死板的“做多思维”成为融券业务发展阻碍25327法规制度的完善跟不上融资融券发展的脚步254融券业务发展的建议2741扩大融资融券标的证券“池子”27411积极扩容，满足市场需求27412严控标的证券资格，强化“过滤”和“淘汰”2742降低融券业务交易成本，增加证券公司自主性17421调整交易成本策略17422券商自主发展融券业务策略1843扎实证券金融股份有限公司建设，完善转融券机制18431客户信用评估体系建设18432转融券机制的完善18433证券
10、金融公司内部管理机制优化1844注重投资者理性投资教育1845加强对证券市场融券业务监管力度185总结31参考文献32致谢错误未定义书签。1绪论11选题的背景及意义随着证券市场的不断发展，我国在总结国际金融危机经验教训，充分研究利弊关系的基础上，推出了融资融券业务。融资融券业务既可以为做多提供融资便利，也可以为做空交易，提供融券来源。它增加了证券公司收入来源，改善了投资者的盈利模式，提供了一种双向的信用交易机制，促进了整个资本市场的完善。自2010年3月31号业务试点开始，截止2013年12月31号，我国证券市场上的融资融券业务，融资融券标的证券数量从90只增加到了713只，累计融资买入4万亿
11、元，累计融券卖出7325亿元。中国证券金融公司的建设不断完善，转融通业务的逐步全面开放，为融资融券业务的发展提供稳定的资金和券源补充平台，进一步加快融资融券业务的发展步伐。但在发展过程中也凸显出了融资融券业务市场规模较小、融资融券业务发展不均衡、融券业务明显落后，保证金过高、可充抵保证金证券折算率低、相关法制建设不完善等等一系列问题。融资融券业务从试点至今，近四年的时间，融券业务依然发展缓慢。本文通过调研沪深两市相关交易数据，总结前人对融资融券业务研究的经验，从实际出发，分析研究融券业务的发展现状及问题，旨在提出相应的解决办法建议。开展这一论文研究，既能实现重要的学术价值，又对促进证券市场的稳
12、定发展具有一定的实用价值和现实意义。12国内外文献综述PAUL和QINGHAO2011根据美国存托凭证引入卖空机制后交易数据的变化分析，得出结论卖空机制为价格发现功能提供了更多的信息和判断指数趋势的办法1。SONGWANG2011通过对保证金限制、融资融券交易和股价之间的关系研究发现，当融资融券买卖价差和标的股价波动在保证金约束之外偏离较大时，更多的融资融券投资者会追求信息性交易，使股票交易的信息不对称，市场波动会加剧2。ROBERTWILLIAM2009提出放松对充抵保证金的证券和保证金比例限制，允1PAULQINGHAO,2011,“SHORTSELLINGANDPRICEDISCOVER
13、YEVIDENCEFROMAMERICANDEPOSITARYRECEIPTS”THEJOURNALOFFINANCIALRESEARCH,PP5695882SONGWANG,2012,“THREEESSAYSONSHORTSELLING,MARGINTRADINGANDPRICEEFFICIENCYDISSERTATIONPROPOSAL”许更多的卖空，能令保证金标的加剧溢价，反过来又给套利者提供机会，令价格又回到均衡点3。宋奕青（2013）认为目前中国股市要做空，只是初步发展阶段，通过融券业务的做空还有很长的路要走。在多头思想根深蒂固的A股市场，券商在开展融资融券业务的时候也是着重融资业务
14、，轻融券业务。随着“转融通”的开展，为市场提供了更多的券源和资金，为中国资本市场向全球发达资本市场前进迈出重要的一步；崔琳（2013）对浑水做空策略进行研究，结合中国证券市场发展实际，分析了浑水做空模式对中国证券市场发展的正面影响和负面作用，并简要评述其利弊。但文章中对浑水做空模式在中国市场的改良和妥善运用，及监督方法策略，着墨较少；肖媛媛、于佳（2013）从投资者参与融资融券业务的投资实践中交易盈亏的角度出发，分析了融资融券并没有能成为投资者手中对冲风险，运用自如的盈利宝器。她们研究了投资者的投资习惯和做空机制的不完善等等问题，对我国融资融券业务的进一步发展提出了针对性的意见；梁柳欣（201
15、0）通过对美国、日本、台湾的证券市场的融资融券业务发展情况的对比研究，实证了融资融券业务引入对中国证券市场的影响，并进行了综合评价，用数据分析测算了对融资融券的市场需求，并提出了融资融券的风险控制措施；黄江东（2012）从安全与效率的角度出发，对融资融券的相关法律制度进行研读，分析已有法律的适当性，以及国外先进制度的借鉴意义分析。分别就客户、券商、市场整体三个不同的层面提出法律监管的建议。代雨君（2008）针对中国证券市场发展现状中的一些问题，阐述了资本市场对构建卖空机制的必要性，并通过证券市场发展，投资者权益保护，法律、监管制度完善，国外发达国家做空机制，我国债券市场卖空经验的的借鉴等角度，
16、探讨了A股市场建立卖空机制的可行性。贾星博（2012）通过对沪、深两市不同市场组合以及标的证券的融券费率同股价波动的关系进行实证分析。论证了融券费率远远高于其实质价值，并且融券业务的开展，并不是股市场波动大幅下跌态势的主要原因。3ROBERTWILLIAM,2009,“MARGINTRADING,OVERPRICING,ANDSYNCHRONIZATIONRISK”THEOXFORDJOURNALS,VOL22,ISSUE5郑欣（2012）分别从内因、外因的角度，通过对一定时期内的交易数据与融资融券交易额进行模型分析，研究融资融券业务出现前后，市场交易的变化，以及市场信息的反应速度的测算，以此
17、来验证融资融券的价格发现功能。陈涵青（2013）以转融通试点初期沪深两市的试点标的作为样本，以沪深300指数作为整个市场的趋势代表，运用多元回归的方法，探究转融通后我国融资融券交易额的变化和整个市场的波动的影响。13研究思路及方法本文在以上背景及文献研究的基础上，将通过对2013年112月沪深两市融资融券交易数据和A股市场的最新数据进行系统分析；通过对融券业务在转融券开通前后的变化对比分析，因果检查求证；通过采访参与融资融券的业务的投资者，走访证券公司，电话咨询，查阅相关文献，学术期刊新闻等等方式方法，收集融券业务的实际案例，进行实例分析。由此对融券业务的发展现状，总结出发现新的问题，形成新的
18、学术研讨。2融券业务的概述21融券业务的概念及案例融资融券又称为证券信用交易，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，向其借入资金买入上市证券（融资）或借入上市证券并卖出（融券）的经营活动。融券交易需要注意以下四个特点第一，融券交易采用保证金交易方式，保证金既可以是现金，又可以是可充抵保证金的证券，充抵时要按照证券的市值或净值进行一定的折算；第二，融券卖出交易只能是限价交易指令，而且挂单价格不得低于该股票最新的市场成交价；第三融券交易为T0可实现，指令成交后，券商会对投资者信用账户盯日总体监控，计算“维持担保比例”，它反映的是透支着的担保物价值与融券债务之间的比例。第四，融券业务
19、的券源十分有限，在实际交易中可能出现无券可融的局面。像国泰君安等第一批试点券商，目前都是在交易日的晚上8点清算之后，在融资融券交易系统里面可查询，然后预约融券的，或者客户非常肯定有融券的必要，就和融资融券专员联系，提前预留，预留时间不超过两天，在实际操作中，需要投资者根据融券库存余额调整自己的操作策略。融券业务交易案例某机构投资者要做融券交易，经过证券公司资格审核后开立信用资金账户和信用证券账户，并向信用证券账户中转入浦发银行50万股；向信用资金账户转入自有资金500万元。该投资者觉得股票平安银行（000001）有潜在的下行空间，要对其进行融券交易。证券交易所公布的平安银行（000001）保证
20、金比例是60，浦发银行折算率为70，计算中融券的利息和费用忽略不计（已知条件规定的除外）1授信表11案例中授信担保品折算价值计算证券名称数量价格折算比率折算后价值浦发银行50万股10元70350万元现金500万元100500万元合计850万元融券保证金比例保证金/（融券卖出证券数量卖出价格）10050根据以上公式进行计算授信额度不超过1700万。2发生交易假定客户以10元，融券卖出平安银行140万股，保证金计算如下表所示表12保证金可用余额的计算项目运算符数值结果现金19001900充抵保证金的证券市值折算率501070350融券卖出金融融券卖出证券市值折算率00融券卖出金额840840融资买
21、入证券金额融资保证金比例00融券卖出证券市值融券保证金比例1401060840保证金可用余额1410维持担保比例（现金信用证券账户内证券市值）/（融资买入金额融券卖出证券数量市价利息及费用）。账户维持担保比例5171140024001014010501900此时保证金可用余额1410万注此处的现金1900万可以视同自由资金，用于在信用账户内买入股票，如果购入股票，就会按照相应的证券折算率计算，保证金可用额度会大打“折扣”，因此，选择作为现金“闲置”在信用账户内。一个月后，账户中的股票价格发生如下表中的变化。表13一个月后，账户价值变化情况变化证券名称数量（万股）原价元现价元现值万元变化1浦发银
22、行50107350平安银行14010131820变化2浦发银行501013650平安银行140107980假设期间应付的融券费用合计为10万元。分别计算变化12的账户维持担保比例如下所示变化1的账户维持担保比例951221830225010131407501900变化2的账户维持担保比例582579902550107140135019003补仓当出现变化1这种情况时，账户的维持比例已经低于130，券商立即发出补仓通知，此案例中没有融资买入证券，所以只有采用补充现金或者转入可冲抵保证金的方式提高维持担保比例。账户维持担保比例10131402250Y150得到Y495（万元）因此，须转入价值至少为
23、495万，进行补仓，以满足信用账户的继续交易4强制平仓如果不追加保证金，此时被强制平仓的话，负债140131820（万元）资产19005072250（万元）损失50（107）140（1310）10580（万元）5获利平仓当出现变化2的情况时，账户维持担保比例为58257，该客户可以选着继续融资融券交易，也可以采用买券还券的方式了结平仓。此时负债1407980（万元）资产190050132550（万元）收益10714013105010560万元案例总结从以上案例中，我们可以看到融券交易通过保证金交易，在保证金比例的杠杆下，收益和损失都被放大，这个案例只是单纯的为了介绍融券业务而设计的。它作为一种
24、金融创新产品，还可以和股票现货等等交易形成组合投资，可以达到规避风险的妙用。22融券业务对资本市场带来的创新221融券业务带来的新思路1、做空思路。在欧美发达的证券市场，基本上既可以做多，也可以做空，进行双向操作。过去中国的股市只能够做多，单边市场的约束了市场发展的健全。融券业务的开展，为中国证券市场引入了做空机制，丰富了投资品种，为投资者提供了做空套利的机会，有利于中国证券市场走向成熟。2、价值回归思路。融券业务带来的做空机制，有利于促进个股的定价效率，有利于稳定股市，引导股价和指数回归价值。中国的股票一直讲究的是“说故事”，投机氛围浓厚，靠政策利好刺激股价抬升，当故事到了高潮，消息公布的时
25、候，往往股价就到了强弩之末，开始应声下落。这个是有背于“价值投资”理念的，此时融券交易给投资者带来很大的理论利益空间。随着标的证券的范围不断的扩大，融资融券这个蛋糕越做越大，它给个股甚至是整个股市带来的稳定作用将进一步提升。3、促进实体发展思路。融券业务促进股市价值回归，带来的结果是“投机”更加讲究技术分析能力，市场对投资者提出了更高的要求，将会自然淘汰一部分投机者。过去一些“惯性做多者”，“亏了也死抗”的投资者将不得不思考撤退的方向。这就有利于部分市场资金流向投资回报更加稳定的实体经济，也促进整个经济体系的协调发展，这也为资本市场的前进带来不错的一个思路。222融券业务“做空”与股票现货“做
26、多”套利思路中国股市“做多”思维根深蒂固。大型机构投资者，可以通过股指期货市场的多空转换，与股票现货市场进行套利，风险对策，获得稳健的收益。而股指期货对于普通中小投资者来说，存在资金压力，操作难度大等一系列问题。相比之下，融资融券业务是中小投资者可以触及的，而且股票市场的风险波动幅度也是投资者们完全可以接受的。融券业务“做空”与股票现货进行套利，是个人投资者不错的一个选择。以操作个股“平安银行”为例假设某投资非常看好“平安银行”。目前平安银行有望试水发行优先股，可以补充银行的资本金，年报数据完美，政策上是利好的，因此平安银行近期股价急速上攻，那么技术面上来看，触及均线压制。投资者已经获得了5的
27、收益，不多不少，这个时候投资者就开始犹豫，怎么处理这个股票的后市呢百思不得其解。这个时候，该投资者就可以采用融券交易，卖出与他本身已经持有的同等数量的平安银行。融券T0即可交易，在平安银行快速上拉，出现疲惫状态的时候，及时地融券卖出，事后可以还券。这样就形成了与股票现货市场的套利，有效规避了风险，保障了收益。223融券业务带来的“漏洞式对冲”启示根据上交所通知，自2013年6月3日起交易型开放式指数基金（ETF）比例限制由25提高至75，以满足融资融券业务的发展需要，合理控制市场风险。从这个消息一出，市场上就演变出了“借助融资融券做对冲操作，实现快速融资”的现象。其操作过程其实并不复杂，首先某
28、客户利用信用账户同时融券卖出和融资买入1000万元（以1000万为例）。然后，通过融资买入的沪深300ETF还券，了结融券合约。而融券卖出沪深300ETF得到的1000万现金就相当于自由资金了，可以在信用账户里面进行普通买入卖出其他非两融标的股票投资。这个对冲操作，巧妙的避开了融资融券资金只能在标的池中流动的局限。实际上也给券商带来了利息和佣金收入，投资者能够便捷地融入一笔资金，还活跃了整个融资融券以及沪深300ETF的交易。它的带来的是新的融资思维模式，为投资者以后运用好其他的各种金融创新工具进行套利，融资，激活资金的利用率都提供了很好的经验范例。3融券业务的发展现状及问题分析31融券业务的
29、发展现状截至2013年12月底，中证金公司为证券公司融资融券业务提供资金和证券累计达到1700亿元，转融通余额5769亿元，其中转融资余额为5747亿元，转融券余额为22亿元。2013年，证券公司融资融券累计交易额63万亿元，较2012年增长2806，融资融券交易额占A股交易额的83。年末，沪深市场标的证券为713只，开展融资融券业务的证券公司达到84家，投资者数量近137万人，融资融券余额达到34655亿元，较上年增长29倍。表21融资融券业务年度统计表时间标的证券数量只融资融券交易金额亿元融资融券余额亿元开展融资融券业务证券公司期末账户数担保物亿元担保物比例证券公司家数营业部数量2010年
30、90119685127752512234208343736304002011年28558559638300252156348610117986260662012年288165055289530744060990284268828275612013年7136283018346547844869267172887649922935数据来源中国证券金融有限公司官方网站，市场数据统计注上表的年度数据，除融资融券交易为年度累计数外，其他均属期末时点数；融资融券交易金额融资交易金额融券交易金额311融资融券发展不均衡，融券业务“矮脚”前行表222013年12月融资业务和融券业务的月度统计表融资余额亿元融资
31、买入金额亿元融资偿还金额亿元融券余额亿元融券卖出金额亿元融券偿还金额亿元融资融券余额亿元34350634537132534730415354854358346547数据来源中国证券金融有限公司官方网站，市场数据统计图112013年12月融资融券比例饼状图以2013年12月的期末数据来看，融资业务的余额是343506亿元，而融券业务余额为3041亿元，即融资余额为融券余额的约11296倍，在整个融资融券余额中，融资业务占比99，融券业务占比只有1。这反映出投资者在两种投资方式中，严重倾向于融资业务交易。综合其原因融资融券业务开展前期，以券商自有资金和券源为基础，券商手中有的券源十分有限，券商处于
32、自身风险的考虑，也把重点放在融资业务上；之后开始转融通，也以转融资业务先启动，开展融券业务的态度十分谨慎的，客观上促使了券商和投资者更多地选择参与融资业务。做空的风险远大于做多。做空的理论收益最大为100，而亏损没有上限，做多的最大理论收益不封顶，而亏损最多为100，因此投资者在参与融券业务是更加拘谨。我国股票处于一个历史低位区域，多年以来市场上以唱多为主，整个市场上的投资者做空意识相对缺乏，对业务也不了解。因此目前来看，融券业务发展缓慢，一旦条件成熟的时候，它会发展为一个活跃的业务。312标的证券扩容后，融券业务发展加速自2010年3月31日开展融资融券业务以来，标的证券已经进行了三次较大调
33、整。2013年一月标的证券的扩容幅度最大，此后扩容速度加快，融券业务的发展也随之加速。下表选用2012年112月和2013年112月融券，大幅度标的证券扩容前后的交易统计数据进行对比分析。2013年12月融资融券比例饼状图343506,993041,1融资余额亿元融券余额亿元表232012年1月2013年12月融券业务交易数据的月度统计表时间标的证券数量（只）融券卖出金额（亿元）本期新开账户数户时间标的证券数量（只）融券卖出金额（亿元）本期新开账户数户201201285641212331201301510385845630820120228592942409520132510310786047
34、520120328510491463712013350749582166750201204285962326725201345083652514560020120528511771529362013550747923223922201206287107037383720136507450331917502012072871436851460201375086030215058720120828714719617812013850655112126777201209287179128492820139712538271451322012102881495961691201310712523561
35、22071201211288232646857820131171255615139910201212288343758563720131271353548161091数据来源中国证券金融有限公司官方网站市场数据月度统计图122013年1月扩容前后的融券交易数据对比从上图数据中可以看到，2013年1月融资融券标的证券大扩容之前，融券卖出金额增长缓慢，2012年下半年后融券卖出金额增速提升，做空情绪逐步增强。2013年开始，融券交易金额几乎是2012年同期的数倍有余，这主要是源自与标的证券池的扩大，并且加入了创业板以及中小板块的一些流动性好，概念题材代表性的股票，为融券交易带来更多的机会。2013
36、年1月扩容前后的融券交易数据对比01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月时间融券卖出金额（单位亿元）2012年融券卖出金额（亿元）2013年融券卖出金额（亿元）2013年1月扩容前后新开账户数变化12331240954637126725529367383751460617818492861691685788563756308604751667501456002239221917501505871267771451321220711399101610910500001000001500002000002500001月3月5月7月9月11月
37、时间新开账户数（户）2012年各期新开账户数户2013年各期新开账户数户图132013年1月扩容前后的融资融券业务新开账户数变化从扩容前后新开账户数的对比，也可看出融资融券业务快速推进，逐步获得投资者的认知和接受。也反映出融资融券业务，特别是融券业务的市场潜力很大。因为融资融券业务在中国起步较晚，融券业务带来的“做空机制”对于大多数投资者来说是陌生的，所以投资者正在逐步的适应中，而它的发展将是一个循序渐进的过程。32融券业务发展过程中的问题分析321融券业务规模在整个证券市场占比较小从2013年12月底的统计数据来看，融资融券交易金额为585911亿元，融券业务的交易金额为107858亿元。用
38、沪、深两个交易所官网公布的20万亿的总流通市值估值来计算的话，融资融券业务月交易金额仅仅占到29的比例，其中融券业务所占的比重仅为054。在成熟的证券市场中，美国、日本和西欧等国家的信用交易规模可以达到整个证券市场交易的1620，而台湾的融资融券业务交易规模占比更是高达40。相比之下，我国的融资融券市场规模较小，融券业务更是如此，发展空间巨大，道路任重而道远。究其原因一是由于我国证券市场发展起步晚，融资融券业务起步更晚，整个市场对这个业务都还处于探索阶段，投资者习惯了“做多”，相信“只输时间不输钱”面对融券交易这种“做空”的全新思路，还需要一个适应的过程；二是机构投资者的参与热情度不高，仍然是
39、一些个人投资者。过去中国股市就存在“透支”性的股票操作，融资业务就一定程度上把这个部分的供需“阳光化”了。三是全部的融资融券标的股票只有713只，在整个A股市场中占比三分之一都不到。整个融资融券业务的市场蛋糕还需要进一步的做大，在条件允许的情况下，推广到整个证券市场，加入一些流动性好，概念题材符合国家政策，市场需求大的证券，以此满足市场的需求，也更有利于这些证券的定价效率。322融券业务的“两难困境”在2013年2月28号转融券业务试点以前，券商开展融券业务提供的融券券种为券商的自有证券，源自于券商的自营部门可供出售的金融资产。这就存在利益冲突券商自己的自营业务和经纪业务之间的利益冲突；券商把
40、券借出去了，自己要承受市场风险，但只能拿到固定收益；客户借券做空，就意味着券商在该券种上的自营损失，这就演变成券商与客户进行对赌，变成了一个两者之间的“零和游戏”。所以券商在开展融券业务的时候，为了降低与客户对赌的风险，选着提供较少的券源，并且时常被迫调整券种的范围和规模，陷入一个两难的境地。323融券交易交易成本过高融券交易的成本构成包括融券费用、交易佣金和印花税。目前，国内券商公布的名义上融券费率基本上是86。在同期贷款基准利率的基准上提高3个百分点以上，与国际惯例接轨。融券费用融券金额融券年费率实际使用证券的自然日天数/360融券金额融券数量收盘价在实际操作中，因为融券交易按照保证金交易
41、，融券费用的计算基数被放大。假设融券保证金比例是50的杠杆，某投资者有现金100万，作为保证金，那么理论上该投资者可以被授信10050200万进行融券交易，那么在计算融券费用的时候，就取200万作为计算基数。问题的关键就在这里，可以发现该投资者理论上一年要支付的融券费用如下融券费用20086100286100172。该案例中投资者用100万让与担保的方式获得100万的资金额度。同样在商业银行用100万市值的资产，抵押贷款100万，收取利息费用的时候，也只是按照借款100万来计算，不应该对100万的抵押资产也收取利息费用的，即不应该对200万资金都收取利息费用，这是不合理的。从这个案例，我们可以
42、看到，目前融券交易操作中，融券费用按照融券保证金比例的杠杆被放大。这个问题的存在，容易被投资者忽视，但却是给投资者的交易实实在在带来了成本上的压力，结果将严重阻碍融券业务的进一步发展。324保证金要求过高，充抵保证金证券折算率低图142011年底投资者维持担保比例结构4我国融资融券的保证金比例不得低于50，维持担保比例不得低于130，当比例低于130时，要追加担保物到150，并且只有维持担保比例超过300时才可以提取担保物。另一方面可充抵保证金证券中，上证180指数成份股折算率最高不超过70，其他的A股股票折算率最高不超过65，被实行特别处理和被暂停上市的A股股票的折算率为0。债券，ETF基金
43、的折算率稍高，但是就两市融资融券担保物统计来看，以股票为可充抵证券的市值比例占到了99。这两个硬性指标导致投资者大量资产被留滞在这一种投资上，就不利于多元化的投资，打击投资者的积极性。相比国外的数据，美国买多账号要求保证金维持在25的资产净值，卖空账户要求在30左右，日本信用账户最低保证金维持率为20。对比之下，我国在保证金和担保比例要求上显得有些谨慎。从国泰君安，中信证券等6家第一批融资融券试点券商官网上公布的数据来看，可冲抵保证金证券的折算率集中在5570，融资融券标的证券的保证金比例集中在6065。这样导致的结果就是，授信额度的计算将被大打折扣，再加上维持高达150的账户维持担保比例警戒
44、线，无疑雪上加霜。4数据来源2011年中国融资融券统计年度报告325融券业务券源不足与券源利用不充分随着转融券的开展，融券业务的券源紧张有了改善。但总的来说转融券业务目前能提供的券源也较为有限。中国证券金融公司从2013年9月18日起，扩大了转融券业务试点范围，试点证券公司将由原有的11家增加至30家，标的证券数量将由原有的87只股票增加至287只股票。在融资融券标的中所占比例还不足一半，远远不能满足市场的需求，规模有待进一步扩大。并且流动性好，活跃度高的创业板和中小板股票在整个融资融券标的池的数量过低，恰恰这部分券源才是市场急需的。目前，市场上现有的融券标的证券，多为蓝筹，流动性差，活跃度低
45、。此类标的证券券源更适合大资金机构投资者进行套利交易，面对散户投资者为主，投机氛围浓厚是的事实，以及机构投资者参与融资融券热情有待提高的现状，现有的大量券源得不到充分的利用326死板的“做多思维”成为融券业务发展阻碍国内很多个人投资者都有这样的通病，坚持自身看好的股票，然后死守，一旦买入，无论股市上涨下跌都坚定的持有。理论上普通买入证券并持有，不论股价怎么变化，在它不退市的前提下，投资者始终拥有该证券的股权。所以存在“股市只输时间，不输钱，时间换空间，做多盈利”的说法。做多惯性思维，再加上部分风险偏好者“赌博心态”导致选着融资交易的规模远远大于融券交易。融资融券业务的开展，给“时间”加上了一个
46、期限，保证金交易有强制平仓的机制，做空交易并不是每一个投资者都能把控好的，在股票行情大跌的时候，投资者就更加不敢参与融券做空交易。因此而阻碍了融券业务的发展。327法规制度的完善跟不上融资融券发展的脚步证券公司融资融券业务管理办法第三十一条，“对客户信用交易担保证券账户记录的证券，由证券公司以自己的名义，为客户的利益，行使对证券发行人的权利，证券公司行使证券发行人的权利，应当事先征求客户的意见，并按照其意见办理。”5融资融券业务中担保物属于一种信托构架下的让与担保，听起来很别扭。它5证券公司融资融券业务管理办法第三十一条不属于担保法权利质押范畴，信托法也回避这种信托财产归属的划定问题。原则上，
47、产生权益应当归属客户，但是要是由于证券市场上价值波动过大，通知客户追交担保物无果后，证券公司强行平仓，来补偿损失也合情合理。而股市本身波动就变幻无常，证券公司主观判断融资融券者的亏损，为避免公司的损失，立刻平仓。在这个过程中，有可能延误投资者抄底的机会，原本可以扭转亏损，甚至是盈利的，现在却被迫亏损了，这样就存在着法律的纠纷。那么证券公司和融资融券者的担保关系到底是委托关系还是债权债务关系呢这个区分在现行的制度里面概念是很模糊的，法律的判决难度也就加大了，法理依据不一，就存在着争议。我国在这个方面的法律建设还有待加强，可以积累目前市场出现的纠纷，进行经验总结，同时吸取国外的有效的处理办法，形成
48、适用于我国证券市场的相关法律制度。4融券业务发展的建议41扩大融资融券标的证券“池子”411积极扩容，满足市场需求保持现有的扩容速度，积极稳健地扩大融资融券标的范围。目前融资融券共进行了三次大规模扩容，2013年的扩容速度加快，1月扩容到500多只，9月扩容到700多只。以目前这个速度，继续扩容，在扩大整个市场融资融券池子的同时，也要兼顾市场的消化能力。丰富标的证券的品种，满足不同投资者的需求。现有的大部分标的证券都具有较强的盈利能力、流通市值大等特点，做空空间有限。创业板，中小板集中了一些概念题材爆炒的股票，能带来很大的做空空间和需求供给，在扩容时就可以选着一些流动性好，活跃度高，风险可控的
49、标的证券入围，满足市场需求。412严控标的证券资格，强化“过滤”和“淘汰”融资融券的池子，既要积极引流，也要强化过滤和淘汰。将一些过分投机炒作，而并不具有实质价值的标的淘汰，要制定相应的考核指标，例如该证券的经营盈利能力，股价的波动稳定程度，市场上的真实流通市值等等指标，都可以成为度量调整标的证券的方式方法。对一些达不到指标的证券“淘汰”出局，为融资融券业务的建立良性循环。42降低融券业务交易成本，增加证券公司自主性421调整交易成本策略客户信用账户中要求有一定比率的现金，这个比率甚至可以相对提高一点，参照一般证券价值波动的范围。维持担保比例高也是考虑到证券价值的波动，现金比证券价值波动稳定，现金保证金比重的提高，既有利于投资者授信额度的提高，也有利于整个市场融券业务业务开展的流畅性；学习美国融资融券的经验，弹性调整信用账户与现金账户，如客户账户中有现金余额是，在计算融资融券利率的时候，先剔除掉这个现金，剩下的额数额作为计算的基础，乘以对应的融资融券利率，从而降低了投资者的交易成本。“单边”或者“减半”收取印花税，融资融券交易的金额再信用账户操作的杠杆下被放大，投资者要交纳的印花税额也被扩大，而且在融资融券交易中被征收两次印花税，也加大了交易成本。适当改变该
