1、1文献综述（20_届）电子信息业上市公司股权结构与盈利能力2目前我国上市公司的股权结构是从两个方面来划分的，即股权集中度和股权构成。股权集中度是以股权在各个股东间的份额来表示的，而股权构成则表现为我国上市公司的股权分成国家股、法人股和流通股。国内现有的研究基本上集中在股权集中度和股权性质不同对盈利能力的影响方面。而国外的研究重点在股权集中度对盈利能力的影响方面。下面是对国内外股权结构与公司盈利能力关系的研究的综述。1股权结构的定义股权结构是指股份公司总股本中,不同性质的股份所占的比例及其相互关系。股权即股票持有者所具有的与其拥有的股票比例相应的权益及承担一定责任的权力。基于股东地位而可对公司主
2、张的权利，股权结构是公司治理结构的基础，公司治理结构则是股权结构的具体运行形式。不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构，最终决定了企业的行为和绩效和盈利。2国外股权结构与盈利能力研究21股权结构与盈利能力之间呈负相关关系股权结构与公司绩效的理论研究最早可追溯到BERLE和MENAS（1932），他们在现代公司和私有产权一文中最早提出了公司的所有权与经营权分离现代化大生产对于资金的需求使得公司的所有权被大量投资者（股东）分散持有，而公司的经营权则被经理人掌握，两者之间形成一种典型的委托代理关系。他们认为，这种股权结构削弱了激励公司经营者去追求最大利润的机制，公司资源
3、可能被用于追求经营者利益最大化，而不是用于追求利润最大化。LAPORTA等（1999）认为股权分散程度与企业盈利能力成反向相关。他认为如果控股股东和外部小股东之间出现利益不协调，两者之间有可能出现严重的利益冲突。控股股东可能会以牺牲小股东利益为代价来追求自身利益。MOCK，NAKAAMURA和SHIVDASANI（2000）研究了日本公司的股权结构与托宾Q值的关系，发现企业盈利能力与主办银行持股比例负相关。22股权结构与盈利能力之间呈正相关关系3SHIEIEFR和VISHNY（1986）从外部股权的角度考察了股权结构与公司绩效的关系，他们指引发的“搭便车”问题，并且大股东在某些情况下直接参与经
4、营管理，可以解决外部股东和内部管理层之间的“信息不对称”问题。也就是说，大股东既有动力去追求公司价值最大化，也有能力对管理层进行足够的监督，因而股权集中型公司相对于股权分散型公司具有较好的盈利能力和市场表现。PEDERSEN和THOMSEN（1999）通过考察欧洲12个国家的435家大公司得出其相应的研究结果，研究认为公司股权集中度与公司净资产收益率显著正相关。MAKHIJASPIRO（2000）研究了988家刚刚完成私有化的捷克企业，发现企业股票价值与外国投资者、内部人持股比例正相关，因为他们更有能力发现高利润公司。23股权结构与盈利能力之间没有显著的相关关系FMAA（1980）则认为，“两
5、权分离”的公司之所以能够存在并迅速发展，不仅是因为管理职能的专业化和公司风险的分散化，还因为决策管理权与决策控制权可以有效地解决公司内部的代理问题。因此他的结论与JNEESN和MECKLNIG相反内部人持股比例与盈利能力之间不存在相关关系。DEMSETZ和LEHN（1985）用1980年美国511家公司的会计利益率对各种股权集中度进行回归，发现股权集中度和会计利润率之间不存在显著的相关关系。THOMSEN、PEDERSEN和KVIST（2001）通过检验1988年至1998年876家最大的美国和欧洲上市公司数据，进一步探讨了股权集中与公司盈利之间的因果关系问题。他们进行的GRANGER因果检验
6、显示，英美上市公司的股权结构与盈利之间没有显著的因果关系。24股权结构与盈利能力之间存在着曲线关系SUTZL（1988）根据他建立的模型得到了相似的结论，即公司价值最初随着内部股东持股比例的增加而增加，然后开始下降。他的结论还表明，随着管理人员持股比例的增加，敌意收购方将支付更多的溢价，且接管成功的可能性也将会降司股权结构与公司绩效的相关性分析基于我国房地产上市公司数据的实证分析低。当管理方持股比例达到50时，敌意收购的可能性为零。也就是说，盈利能力和内部股东持股比例之间存在“倒U形”关系。4MECONNELL和SEVRAES（1990）通过对1976年1173个以及1986年1093个样本公
7、司的TOBINSQ值与股权结构关系的实证分析，也得到了盈利能力与股权结构之间存在“倒U形”关系的结论当内部控股股东持股比例小于40时，TOBINSQ值随持股比例的提高而增大；当持股比例达到4050时，TOBINSQ值先是达到最高，然后开始下降。3国内股权结构与盈利能力研究31股权结构与盈利能力之间呈正相关关系许小年、王燕（1997）以前十大股东的持股比例和赫菲达尔指数作为股权集中度指标，研究认为，股权集中度与TOBINSQ值之间具有显著的正相关关系。周业安（1999）从影响企业融资能力的角度对股权结构与净资产收益率的关系进行了一个简单的检验，从1997年底的境内745家上市公司中随机抽取160
8、个样本,用EV软件包检验股权结构与净资产收益率的关系,得出国有股对净资产收益率有显著的正面影响。国有股比例与公司业绩正相关于东智（2001）通过对国有股与净资产收益率进行相关性分析,支持国有股比例与经营绩效正相关的观点,认为国家股与公司业绩呈弱的正相关关系。赵琼、任薇（2008）以20012005年我国上市公司为研究样本，结果发现，第一大股东持股比例与盈利能力呈明显的正相关关系。32股权结构与盈利能力之间呈负相关关系许小年和王燕（1997）采用沪深两市19931995年间300余家上市公司的数据对股权结构和公司绩效进行实证分析,研究结果表明,国有股比例越高的公司,绩效越差。陈晓、江东（2000
9、）以相对净资产收益率和主营业务利润率为经营绩效指标,以三个行业上市公司为样本，研究显示，在竞争性较强的电子电器行业国有股（包括国家股和国有法人股）对公司经营绩效有负面影响。上海证券交易所研究中心（2000）的一份研究报告认为,国有股比重过大与公司业绩呈负相关关系。刘国亮、王加胜（2000）以净资产收益率、总资产收益率和每股收益为解5释变量进行实证研究,得出了国有股比例与企业业绩呈负相关的结论。李春琦（2005）认为企业规模的扩大对企业经营业绩和市场价值的提高都存在负面影响，尤其是家族控股上市公司没有发挥出规模经济的作用，规模的扩大反而引起企业盈利能力的下降。33股权结构与盈利能力之间没有显著的
10、相关关系高明华（2001）、陈小悦和徐晓东（2001）、张红军（2000）和施东晖（2000）认为国有股比例与公司盈利能力之间的关系不显著。朱武祥、宋勇（2001）以家电行业20家上市公司为样本进行实证分析,研究结果表明,家电行业的国家股比例对公司盈利能力缺乏影响力。张宗益、宋增基（2003）以1996年12月31日以前在上海证券交易所上市的123家工业公司为研究样本，观察这123家公司从1996年至2000年股权结构及其变化对公司盈利能力的影响。研究发现，股权结构与经理层持股比例并不影响公司盈利能力。张卫国、吴静、陈学梅（2004）以总资产收益率为被解释变量，以股权集中度和股权构成为解释变量
11、，系统的考察了中国电子电器行业上市公司股权结构与业绩的关系，实证分析表明中国电子电器行业的上市公司股权高度集中且公司间实力很不均衡；股权集中度与公司绩效相关性不显著。34股权结构与盈利能力之间存在着曲线关系孙永祥和黄祖辉（1999）发现公司的TOBINSQ值与第一大股东持股比例呈微弱倒U形关系。张红军（2000）以1998年的385家上市公司为样本进行了实证分析，得出股权集中度、法人股比例与TOBINSQ值有显著的正相关关系，国家股比例、社会公众股比例对TOBINSQ值影响不显著的结论。对法人股股东进一步的分析发现其持股比例与TOBINSQ值之间存在明显的U形曲线关系，法人股股东持股比例为30
12、时，TOBIN，SQ值最小。杜莹、刘立国（2002）从股权结构的“质”和“量”两个方面，对我国上市公司的股权结构与公司治理效率进行了实证分析，结果表明股权集中度与公司盈利能力呈显著的倒U型曲线关系。4国内外差异的原因6第一，样本选择的差异。国外学者选取的样本来自不同的地区或国家,制度与经济结构的差异是导致股权结构的影响不尽一致的一个重要因素,而我国由于股票市场起步较晚,资本市场许多体制不完善,不同时期上市的公司,因为受到不同政策面的影响,上市公司在不同年份的经营绩效呈现出显著的差异,这也势必会导致股权结构的影响不尽一致。第二，业绩衡量指标不统一、考虑的不全面。现有研究中公司绩效的衡量指标有的选
13、取托宾Q值，有的选取会计收益率（主要是净资产收益率和总资产收益率），而托宾Q值在实际应用中又各不相同,会计收益率的计算口径也不尽一致,并且单独以托宾Q值或某一会计收益率作为业绩衡量指标是否全面值得商榷。第三，割裂其他因素对业绩的影响作用,单纯的研究股权结构和企业业绩之间的关系。5未来研究的展望对大量文献的阅读，我认为股权结构对公司其盈利能力有很大的影响。通过对股权结构的优化，来提高企业的盈利能力。我们可以减持国有股,引进国内外非国有的机构投资者,形成前几名股东拥有较高比例的股权但彼此相差不大的股权格局，这样可以做到相互制衡的目的。避免出现大股东为了自己的利益而损失小股东的利益。可以建立代理权竞
14、争的市场机制，在成熟的资本市场上，一旦公司经营不善，股东就可以在股票市场上抛售股票，从而导致股价下跌，其他投资者就有可能通过发动代理权竞争或敌意收购来接管公司的控制权，这就迫使管理层必须尽心尽力地工作，以确保股东利益的最大化。7参考文献1许小年，王燕中国上市公司的所有制结构与公司治理J中国的实践与美国的经济，1999（12）2张红军中国上市公司股权结构与公司绩效的理论及实证分析J经济科学，200043徐二明，王智慧我国上市公司治理结构与战略绩效的相关性研究J南开管理评论，2000（04）4冯根福等中国上市公司股权集中度变动的实证分析基于中国部分上市公司J经济研究，2002（08）5周俊民股权集
15、中度与公司绩效基于东北地区上市公司的实证研究D大连东北财经大学，2006（10）6徐倩上市公司股权结构与公司绩效研究以房地产上市公司为例D南京南京财经大学，2006（10）7陈勉股权分置改革对股权结构、公司治理影响研究D上海东华大学，20078施东晖股权结构、公司治理与绩效表现J世界经济，2000（12）9陈小悦，徐晓东股权结构、企业绩效与投资者利益保护J经济研究，2000（11）10王化成，胡国柳股权结构在公司治理中的作用及效率文献回顾及基于中国上市公司的未开研究方向J湖南大学学报，2004（05）11刘昕婷股权结构与公司业绩相关性分析基于股改试点上市公司的数据D成都西南财经大学，20071
16、2苏武康中国上市公司股权结构与公司绩效M北京经济科学出版社，2003（05）13唐睿明我国家族上市公司股权集中度与经营绩效的实证分析J会计之友，2005（11）14裴亚坤我国上市公司股权结构与公司绩效研究D天津天津财经学院，200715孙永祥，黄祖辉上市公司的股权结构与绩效J经济研究，1999（12）16吴淑琨股权结构与公司绩效的U型关系研究J中国工业经济，2002（01）17杜亚军，周亚平论股权结构与公司绩效的关系对中国部分上市公司的实证研究J管理科学，2004（04）18林乐芬中国农业上市公司绩效的实证分析J中国农村观察，2005（06）19马鹏股权结构与公司绩效多模型比较与分析J财会通讯
17、，2007（03）20杨斌我国证券公司股权结构与绩效关系的实证研究J当代经济科学，2008（04）21张纯，方平论我国民营上市公司股权结构与绩效J上海大学学报，2009（02）22殷晓颖我国制造业上市公司股权结构与绩效关系的内生性研究J工业技术经济，2010（03）823BERLEAND,MEANS,THEMODERNCORPORATIONANDPRIVATEPROPERTYM,HARCOURT,BRACEANDWORLD,NEWYORK,193224JENSENMANDWMECKLINGTHEORYOFTHEFIRMMANAGERIALBEHAVIORAGENCYCOSTSANDOWNERSHIPSTRUCTUREJ,JOURNALOFFINANCIALECONOMICS197625GOSSMAN,SANFORDANDOLIVERHARTTAKEOVERBIDS,THEFREERAIDPROBLEM,ANDTHETHEORYOFTHECORPORATIONJBELLJOURNALOFECONOMICS,19801126DEMSETZHANDKLEHN,THESTRUCTUREOFCORPORATEOWNERSHIPCAUSEANDCONSEQUENCESJ,JOURNALOFPOLITICALECONOMY198595
