1、1文献综述（20_届）电子信息业上市公司资本结构与公司价值2资本结构问题是一个具有重要理论价值和现实意义的研究课题，高谦（2009）认为在资本结构理论发展的过程中，最核心的问题是“资本结构是否影响公司价值”。迄今为止，国外众多学者已对这一问题做了许多的研究，大量的研究结果表明，资本结构与公司价值密切相关。随着我国资本市场的日益完善和现代化企业制度的建立，资本结构问题越来越受到理论界和实务界的关注。由于各国的企业制度安排、金融机构和金融市场的发育程度等存在差异,使得各国企业的资本结构选择不尽相同。资本结构与公司价值的关系问题，即资本结构与公司价值之间是否存在相关关系，如果存在相关关系，是正相关还
2、是负相关，或是非线性相关关系。关于资本结构与公司价值的相关性问题，国内外现有的研究无论是理论研究还是实证分析都从不同角度得出了不同的观点。1国外研究现状一种观点是资本结构与公司价值无关。持这种观点的研究主要来自理论推导，如MODIGLIANI和MILLER（1958）的论文提出了著名MM定理，真正标志现代资本结构理论的诞生。他们认为，如果金融市场是理想状态，公司的资本结构与公司市场价值无关。但是到目前为止，无关论还没有得到实证研究的证明。已有的实证分析大都支持另一种观点即资本结构影响公司价值。但是对资本结构与公司价值的相关关系，不同的理论与实证研究又得出了不同的观点，概括起来有正相关、负相关和
3、倒U形相关三种观点。1资本结构与公司价值正相关支持正相关观点最早见于净收益理论NETINCOMEAPPROACH,NIA，净收益理论认为，公司利用债券可以降低公司的综合资金成本，因此，企业利用负债资金总是有利的。这是一个负债越多，公司价值越高的观点。这种观点假设公司在获取资金的数量和来源上均不受限制。所以，净收益理论认为，负债为100是企业的最佳资本结构。JORDAN，LOWE和TAYLOR1998通过对19891993年275家英国私人或独立的中小型企业财务数据和调查问卷的分析得出的研究成果表明获利率与负债比呈正相关。2资本结构与公司价值负相关即公司财务杠杆的提高会降低公司价值。支持该观点的
4、国外研究有著名的优序融资理论。该理论认为财务杠杆比率与绩效之间存在着负相关的关系。RAJAN和ZINGALAS1995采用截取托比模型，选取19871991年间G一7团体横截面数据，利用极大似然法ML估计系数，研究创造盈利性与英国、美3国、日本、加拿大的公司杠杆比率负相关，而且这种关系随着公司规模的增长不断的加强。BOOTH等人2001通过对十个发展中国家巴西、墨西哥、印度、韩国、约旦、马来西亚、巴基斯坦、泰国、土耳其和津巴布韦样本数据的分析创造影响发展中国家公司债务比率的因素中盈利能力是最为重要的影响因素，除了津巴布韦以外其他所有发展中国家的公司绩效与资本结构之间都存在着高度明显的负相关关系
5、。3资产负债率与公司价值成U形相关关系即资本结构与公司价值相关，但并非纯粹正相关或负相关。MCCONNELL和SERVACS1990通过对1976年1173个样本公司和1986年1093个样本公司托宾Q值与股权结构关系的实证分析，得出股权集中度与公司绩效呈曲线关系，且是一个倒U型曲线。2国内研究现状国内在资本结构方面的研究起步较晚,理论研究始于上世纪八十年代末,实证研究始于上世纪九十年代末,并且无论从思路上还是从具体研究方法上均受到了国外研究的影响，而且国内对于资本结构相关实证研究并未得到统一结论。晏艳阳（2002）在我国上市公司资本结构与企业价值研究中，通过实证研究的方法，选取我国上市公司中
6、的“综合”行业为研究对象，对MM定理之命题1进行的检验结果认为，资本结构与公司价值之间没有关系。究其原因，一方面在于资本结构的科学决策问题并没有得到上市公司的重视；另一方面在于市场的理性投资选择不够。当然，国内已有的实证分析大都支持资本结构影响公司价值这一观点。1资本结构与公司价值正相关吕长江和王克敏（2002）认为上市公司资本结构、股利分配及管理股权比例三者之间存在着显著的相互作用关系，管理股权比例是影响公司的资本结构政策和股利分配政策的重要因素；处于成长阶段、资产规模逐渐扩大的绩优公司善于发挥财务杠杆效应，以降低权益代理成本，资产负债率与公司绩效正相关。肖作平（2003）在分析产业类别对公
7、司价值影响的基础上，选用财务杠杆、公司规模、公司上市时间等作为控制变量，并考虑股权集中度对公司价值的影响，得出结论股权集中度与公司价值成正相关，少数几个大股东的联盟治理有利于公司价值的提高。刘星和刘伟（2007）通过扩展LLSV2002的模型,在监督与共谋的视角下分析了大股东之间分享控制权的治理模式对公司价值的影响,并利用20002004年间我国上市公司的样本数据进行实证检验。研究发现股4权集中度、股权制衡度与公司价值之间均存在显著的正相关关系。2资本结构与公司价值负相关廖勇（2002）对我国有代表性的45家上市公司进行实证研究分析后，得出我国上市公司资本结构与其绩效呈显著的负相关关系的结论。
8、钭志斌（2006）根据28家上市汽车生产企业20032005年的资产结构状况建立模型并进行了回归分析，结果表明资产负债率与企业绩效呈负相关关系。贾利军和彭明雪（2007）利用我国电力行业面板数据，在对我国电力上市公司资本结构与公司绩效进行描述统计分析的基础上，就二者之间关系作了实证分析和研究。结果发现，资本结构与公司绩效衡量指标托宾Q值之间呈负相关。3资产负债率与公司价值成U形相关关系严志勇，陈晓剑（2002）用主成份分析法计算的房地产公司业绩综合指标与资产负债率和长期负债率作回归分析得出结论企业业绩与资本结构有密切关系，但并非简单的线性关系，而是满足二项式关系，当负债比率较低时，提高负债率有
9、助于经营业绩的提高，当负债率达到一定程度后，提高负债水平将降低企业经营业绩。赵婷婷（2009）采用我国航空业的数据，就我国航空业上市公司资本结构与企业价值之间的关系进行了实证研究，得出两者之间存在倒U型关系的结论，即存在最优资本结构。赖娟和董卫强（2009）以2007年沪深两市上市公司财务数据为样本，从总体和行业两个层面对公司资本结构与企业价值之间的相关关系做了实证分析，实证结果表明两者存在倒U型相关关系。3总结关于资本结构与公司价值的相关性问题，国内外现有的研究无论是理论研究还是实证分析都从不同角度得出了不同的观点。从理论上看，主流理论没有能够就资本结构对公司价值的影响问题做出一个一致性的预
10、测，而实证结果也同样令人诅丧。尽管大多数学者赞成“相关论”，但在“正相关”还是“负相关”上产生了分歧。大量的研究结果表明，资本结构与公司价值密切相关。我认为，西方资本结构理论对中国情况存在不适应性，因为资本结构理论在西方已经发展的比较成熟，但在我国发展还比较晚，并且国内学者的研究结果还存在差异，所以在理论上就尚有进一步研究的必要性和可能性；我国的证券市场会逐步规范化，选择资本结构是上市公司筹资活动的一项重要内容，同时对资本结构的研究也具有了重要的现实意义。从上述分析看，在不同国家，不同行业、不同发展时期的企业的不同资本结构范围内，资本结构与公司价值之间表现出不同的线性关系，对于资本结构5相关实
11、证研究并未得到统一论。本文将在总结国内外研究成果基础上，以当前时代为背景，以20052009年电子信息业上市公司为样本，探究电子信息行业上市公司资本结构的合理性，寻找提高公司价值的最优资本结构。6参考文献1BOOTH,L,AIVAZIAN,V,DEMIRGUCKUNT,A,ANDMAKSIMOVIC,V,CAPITALSTRUCTURESINDEVELOPINGCOUNTRIES,THEJOURNALOFFINANCELVI,20012JORDAN,J,JLOWEANDPTAYLOR,STRATEGYANDFINANCIALPOLICYINUKSMALLFIRMS,JOURNALOFBUSIN
12、ESSFINANCEANDACCOUNTING,VOL25,19983JOHNJMCCONNELLANDHENRISERVAES,ADDITIONALEVIDENCEONEQUITYOWNERSHIPANDCORPORATEVALUE,JOURNALOFFINANCIALECONOMICS,VOLUME27,ISSUE2,19904MODIGLIANIANDMILLER,CAPITALCOST,ENTERPRISESFINANCEANDINVESTMENTTHEORY,AMERICANECONOMICSREVIEW,19585RAIAN,RG,ANDZINGALES,L,ISTHEREANOP
13、TIMALCAPITALSTRUCTURESOMEEVIDENCEFROMINTERNATIONALDATA,THEJOURNALOFFINANCE,19956白继德,浅析我国上市公司资本结构的优化,J甘肃科技，2010（5）7曹中收益法在企业价值评估中的应用问题J会计之友，2009（7）8钭志斌上市汽车生产企业资产结构对企业绩效的影响J财会月刊,2006（12）9高谦资本结构与公司控制权安排研究M北京中国金融出版社，200910贾利军，彭雪明我国电力行业上市公司资本结构与公司绩效的实证分析J企业经济,20071211赖娟，董卫强资本结构与公司价值基于我国上市公司财务数据的实证分析J商场现代化
14、，2009212廖勇我国上市公司资本结构与企业绩效的实证分析J西南民族学院学报,2002213刘星，刘伟监督，抑或共谋我国上市公司股权结构与公司价值的关系研究J会计研究,2007614吕长江，王克敏上市公司资本结构、股利分配及管理股权比例相互作用机制研究J会计研究,2002315王玉荣中国上市公司融资结构与公司绩效M北京中国经济出版社，200516肖作平股权结构、资本结构与公司价值的实证研究N证券市场导报,2003（1）17严志勇、陈晓剑资本结构与经营绩效关系实证研究J中国管理科学,20021018晏艳阳我国上市公司资本结构与企业价值研究J财经理论与实践,2002719闫华红,李晓芹企业价值与负债结构的关系研究J会计之友,20091220赵婷婷我国航空业上市公司资本结构与企业价值的实证研究J中国商界,2009（5）21祝映兰上市公司资本结构研究理论与实证M北京中国工人出版社,2009
