1、1文献综述（20_届）我国上市公司财务预警实证研究随着美国次贷危机的爆发，企业财务预警的研究成为近几年炙手可热的话题。面对错综复杂的外部环境和复杂多变的内部因素，建立财务预警体制已成为各企业公司的迫切愿望之一。而财务预警的实证研究，是公司财务预警研究2的重要组成部分，它不仅为财务预警模型的建立提供了可能，还为财务预警的广泛应用奠定了基础。它对公司日常发展需要和金融市场稳健发展都有着不可估量的作用。1财务预警基本理论11财务危机概述当今的财务预警研究中常常把财务风险、财务危机、财务困境、财务失败等几个概念混淆使用。财务危机是由英文FINANCIALCRISIS翻译而来，有时也称为财务困境（FIN
2、ANCIALDISTRESS）或财务失败（FINANCIALFAILURE），其极端状态是企业破产。关于财务危机的界定，国外学者有几种不同的观点。BEAVER（1966）认为财务危机不仅包括破产，还包括债务拖欠不履行、银行超支、不能支付优先股股利等。而CARMICHAEL（1972）认为财务危机是企业履行义务时受阻，具体表现为流动性不足、权益不足、债务拖欠及资金不足四种形式。ROSS（1999）则从四个方面定义企业的财务危机（1）企业失败，即企业清算后仍无力支付债权人的债务；（2）法定破产，即企业和债权人向法院申请破产；（3）技术破产，即企业无法按期履行债务合约付息还本；（4）会计破产，即企业
3、的账面净资产出现负数，资不抵债。HOWARDANDRUTH（2001）则把财务危机描述为能够反映公司逆境不同阶段的一系列财务事件，并把持续经营中现金流量反复无常的减少定义为财务危机的开端，随后的危机发展阶段可用股利支付的减少、债务拖欠或不良债务重组作为财务危机的特征等等。我国学者对财务危机概念的界定研究不多，但与国外研究类似，一般认为财务危机是指企业因财务运作不善而导致财务状况恶化的一系列动态结果。可以看出，财务危机的概念还未统一，但毫无疑问，几乎所有的学者都认为财务危机是一个企业财务不断恶化的动态过程，无法履行债务是其必然特征。基于我国国情考虑，在本文中财务危机企业并非界定为破产企业，而是一
4、种广义上的界定，即财务危机是指企业无力支付到期债务或费用的一种经济现象，包括从资金管理技术性失败到破产之间的各种情况。12财务预警概述对于财务预警，我国学者也有不同理解。崔本照（2009）在财务预警系统及其构建一文中指出，财务预警就是通过设置并观察一些敏感性指标，利3用数据处理方式，将企业面临的潜在危险告知经营者；同时，通过寻找财务危机发生的原因和企业经营管理体系中隐藏的问题，提出解决问题的有效措施。张鸣、张艳、程涛（2004）也指出财务预警是以财务会计信息为基础，通过设置并观察一些敏感性预警指标的变化，对企业可能或者将要面临得财务危机所实施的实时监控和预测警报。我国2007年颁布的财务通则第
5、六十三条规定企业应当建立财务预警机制，自行确定财务危机警戒标准，重点监测经营性净现金流量与到期债务、企业资产与负债的适配性，及时沟通企业有关财务危机预警的信息，提出解决财务危机的措施和方案。综上所述，财务预警即财务危机预警，是指借助财务会计基本信息，利用财会、统计、企业管理等理论，采用比率分析、比较分析等多种分析方法，对企业的经营管理活动进行分析，以发现企业在经营管理活动中可能存在的财务危机，督促管理当局及时采取有效防范措施和方案，起到未雨绸缪的作用。2国内外对财务预警研究的现状21国外研究现状国外对财务预警的研究成型于1932年，FITZPATRICK以19家公司为样本，运用单个财务比率把样
6、本划分为破产和非破产两组进行研究，发现净利率/股东权益和股东权益/负债对财务危机的判别力最高。自此开创了财务预警实证研究的先河，随后，BEAVER于1966年提出了更为成熟的观点，他认为现金流量/债务总额，净收益/资产总额，债务总额/资产总额是更为有效的判别变量。1968年ALTMAN为弥补单元判定模型的缺陷，首先把多元性判定引入了财务危机预警研究领域，通过对33家破产公司33家非破产公司研究分析，最后确定了误判率最小的5个变量作为判别变量，这就是著名的ZSCORE模型。在这之后，OHLSON1980采用LOGISTICMODEL来建立财务困难区别模型，ZMIJEWSKI1984采用PROBI
7、TMODEL来区分财务困难公司及正常公司。这些采用非线性回归方法得出的模型与ALTMAN的模型基本一致，但其理论上的优越性高于多元线性判定模型。TAM（1992）采用ANN模型进行财务预警研究，通过对人工神经网络模拟，提出神经网络可以应用于财务预警，且具有较高的预测精度。国外的财务预警研究发展至今已比较成熟，虽然财务危机预测方法层出不穷，但主流的分析方法只有单变量判别模型、多元判别模型和多元逻辑回归模4型三大类。其他研究方法虽然做出了有益的尝试，但是由于模型开发历史较短，研究不够广泛，模型的稳定性尚有待进一步检验。22国内研究现状221基于财务指标的财务预警研究国内对财务危机及预警模型的研究起
8、步比较晚，在研究深度和广度上尚不及国外学术水平。最早是吴世农和黄世忠于1986年首次对破产分析指标和预测模型进行了理论介绍。1990年，国家自然科学基金委员会管理科学组先后支持于廉等人进行从事企业预警研究，并于1999年出版了企业预警丛书，之后我国才开始真正进入了对财务预警的研究。其中影响比较大的有陈静（1999）的研究，在单变量判定研究中，发现资产负债率、流动比率、总资产收益率、净资产收益率四项财务指标的预测能力较强。其中，资产负债率和流动比率在宣布ST前一年的误判率最低。张玲（2000）选取深沪交易所14个行业共计120家公司为样本，对其进行戴帽前5年的预测研究，认为其模型具有超前4年的预
9、测结果。在此基础上，陈晓、陈治鸿（2000）提出了应收账款周转率、主营业务利润/总资产、留存收益/总资产三项具有较强预测能力的财务指标。而在随后的研究中，张艳等（2004）指出主营业务利润/总资产这一指标具有异乎寻常的前瞻预测能力。我国在财务指标选取上几乎都以国外研究为基础，因此，章振东（2009）表示，我国不能照搬国外的研究，应该在设置财务风险预警指标时考虑简便性、灵敏性、重要性、动态性和成本效益原则，选择出适合我国企业的财务指标。因此，在选择财务指标上，应充分考虑我国企业现状，将定量和定性方法相结合，全面综合的进行风险预测。222基于非财务指标财务预警研究鉴于财务指标的固有缺陷，许多学者在
10、进行财务预警研究时引进了非财务指标。非财务指标是指不能从企业的财务报表中分析取得、无法用财务数据计算，而只能由企业某些外在特征即非财务信息体现出来的指标。财务预警指标的选择如果能够全面考虑财务与非财务两个角度，将会使得财务预警工作更具科学性，预警效果更加准确。万希宁、王艳（2007）在基于非财务指标的企业财务危机模糊预警模型研究中,借鉴中国银行业监督管理委员会在2004年2月5发布的股份制商业银行风险评级体系暂行中的定性指标体系，并结合企业实际情况，采用了偿债能力、营运能力、盈利能力、内部控制4个方面的非财务指标，为我国的财务预警研究之路拓宽了道路。李志强（2009）也指出财务预警应借助企业财
11、务指标和非财务指标体系，建立识别企业财务状况的判别模型。在随后的研究中，鲁爱民、吴茜（2010）发现财务指标大多是滞后的，且带有主观性，它对发现管理性问题的本质及提供解决方案和相关信息的作用非常有限。对此，宋晓华、陈宝珍（2010）建议把“A记分法”分析模型与现金流量指标预警模型相结合构建预警模型，实现定性与定量预测的完美结合，以发挥更好的财务预警作用。虽然我国在财务预警方法研究上取得了重大进展，开始进入快速成长阶段，但总体上看尚未进入成熟阶段，还没有一套适合我国企业或上市公司情况并得到普遍验证的财务危机预测模型。基于我国财务预警研究的现状，财务预警研究可以在特定行业，针对性的进行研究，同时，
12、根据自身特点有效结合定量与定性方法，客观全面的进行财务预警研究。3总结综上所述，国外对于财务预警的研究较为成熟、系统，且财务预警系统早已纳入各企业的管理范围。而我国由于发展较晚，财务预警在企业管理中的地位相对较低，权威性不高，也没有引起企业高层管理者的足够重视，有的企业甚至没有形成一个系统的概念和理论体系。因而，财务预警的职能没有得到很好的发挥，如今我国置身于一个多变的国际经济大环境中，经济活动的多变性和风险性，使得引入财务预警系统成为降低企业风险、增加竞争优势的必然选择。在这样一个情况下，财务预警的实证研究无论是宏观经济上，还是在企业的微观经济领域中，它都具有重要的现实意义和应用价值。上述研
13、究的理论和方法对本论文的研究奠定了基础，本文将依据其研究方法结合实际进行系统分析，得出结论及提出可行建议。参考文献61张鸣、张艳、程涛企业财务预警研究前沿M北京中国财政经济出版社，20042鲁爱民财务分析M北京机械工业出版社，20083章振东我国中小企业财务风险控制M成都电子科技大学出版社，20094冯丽美制造业上市公司财务预警实证研究D北京华北电力大学，20075喻琴我国制造型上市公司财务危机预警实证研究D北京北京交通大学，20076姚芳我国制造业上市公司财务困境预警研究D南京南京财经大学，20077陈静上市公司财务恶化预测模型的实证研究J会计研究，1999（5）8陈晓，陈治鸿中国上市公司的
14、财务困境预测J中国会计与财务研究，2000（6）9万希宁，王艳基于非财务指标的企业财务危机模糊预警模型研究J管理学报，2007（2）10崔本照财务预警系统及其构建J合作经济与科技，2008（374）11许毅基于非财务指标的上市公司财务危机预警实证研究J财会通讯，2009（13）12李志强上市公司财务预警理论研究探析J财会通讯，2009（4）13宋晓华，陈宝珍财务风险预警系统研究J财会通讯，2010（8）14鲁爱民，吴茜浅谈非财务指标在财务危机预警中的应用J财会通讯，2010（8）15应朝辉构建工业企业财务预警系统的必要性分析J现代商业，2010（16）16梁慧媛制造行业财务预警模型的构建J会计
15、之友，2010（7）17MEZMIJEWSKIMETHODOLOGICALISSUESRELATEDTOTHEESTIMATIONOFFINANCIALDISTRESSPREDICTIONMODELJJOURNALOFACCOUNTINGRESEARCH，1984（22）18JOHN，KOSEMANAGINGFINANCIALDISTRESSANDVALUINGDISTRESSEDSECURITIESASURVEYANDARESEARCHAGENDAJFINANCIALMANAGEMENT，1993（60）19ROSSLEVINECROSSCOUNTRYCOMPARISONJWORLDBANK，1999（239）20HOWARDFANDRUTHANNMCEWENANEMPIRICALINVESTIGATIONOFFIRMLONGEVITYAMODELOFTHEEXANTEPREDICTORSOFFINANCIALDISTRESSJREVIEWOFQUANTITATIVEFINANCEANDACCOUNTING，2001（323）
