1、1文献综述（20_届）制造业上市公司股权结构与盈利能力2中国上市公司的股权结构，是伴随着国有企业改革、股票市场的建立和现代股份制企业制度的确立而形成的。国内外有关股权结构与公司绩效关系的研究已成为理论界工作者研究的重点，盈利能力作为反映公司绩效的一个方面，可以参考其与股权结构之间的关系。又由于样本选取、指标选取的差异性及在研究方法上的局限性，股权结构与盈利能力关系的研究结论不一，但存在共同点，我们从中也受到相关启示。我们应该采用多指标对上市公司盈利能力进行衡量，并采用客观赋权法进行赋权，得到综合指标，研究重点应该从研究不同性质的股权对盈利能力的影响转到内外部股东的差异对盈利的影响上来，同时具体
2、考察二者关系时，应该引入干扰二者关系的控制变量。1股权结构的定义一般来讲，股权结构有两层含义第一个含义是指股权集中度，即前五大股东持股比例。从这个意义上讲，股权结构有三种类型一是股权高度集中，绝对控股股东一般拥有公司股份的50以上，对公司拥有绝对控制权；二是股权高度分散，公司没有大股东，所有权与经营权基本完全分离、单个股东所持股份的比例在10以下；三是公司拥有较大的相对控股股东，同时还拥有其他大股东，所持股份比例在10与50之间。第二个含义则是股权构成，即各个不同背景的股东集团分别持有股份的多少。在所有权多元化情况下不同所有制股权的构成，包括国家股股东、法人股股东及社会公众股股东的持股比例。从
3、理论上讲，股权结构可以按企业剩余控制权和剩余收益索取权的分布状况与匹配方式来分类。从这个角度，股权结构可以被区分为控制权不可竞争和控制权可竞争的股权结构两种类型。在控制权可竞争的情况下，剩余控制权和剩余索取权是相互匹配的，股东能够并且愿意对董事会和经理层实施有效控制；在控制权不可竞争的股权结构中，企业控股股东的控制地位是锁定的，对董事会和经理层的监督作用将被削弱。2盈利能力的定义及常用指标盈利能力就是公司赚取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。反映公司盈利能力的指标很多，通常使用的主要有销售净利率、成本费用利润率、资产总额利润率、资
4、本金利润率、股东权益利润率等。实务中，上市公司经常采用每股收益、每股股利、市盈率、每股净资产等指标评价其获利能力。33国外研究现状31市场调节观点，以FAMA为代表。FAMA1980提出，如果把公司看作是一个契约集，充分发达的经理人市场可以约束经理人并解决由于所有权与控制权分离造成的激励问题，那么，公司的股权结构就是一个无关的概念。32所有者控制观点，以GROSSMANHART为代表。GROSSMANHART1980的研究表明，在股权分散条件下，单个股东缺乏监督公司经营管理、积极参与公司治理和驱动公司价值增长的动力，因为他们从中得到的收益远小于他们监督公司的成本。SHLEIFERVISHNY1
5、986对此问题的进一步研究表明，一定的股权集中度是必要的。其研究指出，股权集中型公司较股权分散型公司具有更好的盈利能力与市场表现。因为大股东具有限制管理层以牺牲股东利益来谋取自身利益行为的经济激励及能力，从而既可避免股权高度分散情况下的“免费搭车”问题，又能有效地监督经理层的行为。然而，DEMSETZ1985和LAPORTA1999却认为，当存在控股股东时，控股股东与小股东之间存在着严重的利益冲突，控股股东可能会以牺牲其他小股东的利益为代价来追求自身利益的最大化。国外的主要研究结果是DEMSETZ1985对1980年511家美国公司进行的实证分析表明，股票收益率和股权集中度之间并没有显著的相关
6、性存在。相反，LEVY1983的研究发现，美国公司的股价和股权集中度之间存在正相关性。MCCONNELLSERVAES发现，TOBINSQ与机构投资者的份额正相关，即机构投资者对上市公司的监督作用比个体投资者更有效。CLAESSENS等对9个东亚国家中2980个上市公司的研究显示，家族绝对控制是许多东亚国家企业生产能力过剩和资本使用效率低下的主要根源；CLAESSENS2002等对东亚地区1301家上市公司进一步的实证分析发现，在存在控股股东的情况下，控股股东通过各种方式掌握了超过其所持现金流权利的公司控制权，然后利用这种控制权掠夺小股东的利益。另外一些研究则发现股权集中度和公司绩效之间存在非
7、线性关系。如MORCK1988等发现管理层持股比重与公司绩效之间存在倒U型关系。4国内研究现状441国有股与公司绩效的研究（1）许小年、王燕1999研究认为，国有股比例与资产回报率、股权回报率有显著的负相关关系。陈晓、江东2000在考虑了行业因素后发现，国有股比例与净资产收益率、主营业务利润率负相关。只在竞争性较强的行业成立，在竞争较弱的行业不成立。张国林、曾令琪（2005）以TOBINSQ为被解释变量，得出国有股比例与公司绩效负相关。（2）于东智2001通过国家股与资产收益率相关性分析的结果支持国家股比例与公司绩效之间呈现正相关关系。王冰洁、弓宪文、李传昭（2005）认为净资产收益率、加权每
8、股收益与国有股成正相关关系。（3）相关学者认为国有股比例与公司绩效之间呈现其他关系。如张红军2000认为国有股比例与托宾Q值之间负相关关系不显著。吴淑琨2002研究发现国家股比例与公司绩效呈现显著的U形曲线关系。柳军伟、段显明（2005）发现国有股与代表公司绩效的总资产收益率影响不显著。42法人股比例与公司绩效的研究（1）周业安1999、刘小玄2000和于东智2001均得出了法人股比例与净资产收益率之间显著正相关的结论，即法人股比例与公司绩效正相关。（2）陈晓、江东2000在考虑了行业因素后发现，法人股所占比重与公司绩效负相关只在竞争性较强的行业成立，在竞争性较弱的行业不成立。张国林，曾令琪（
9、2005）以TOBINSQ为被解释变量，得出法人股比例与公司绩效负相关。（3）高明华2001分析认为，法人股比例与净资产收益率、每股收益不相关。詹虹2003研究发现法人股比例与净资产收益率基本不相关。43流通股比例与公司绩效的研究陈晓、江东2000以净资产收益率、主营业务利润率为被解释变量，研究认为流通股比例与公司绩效正相关。张红军2000认为社会公众股比例与托宾Q值之间正相关关系不显著。吴淑琨2002研究发现流通股比例与公司绩效呈现显著的U型曲线关系。王秀治（2004）认为，非流通股比重与上市公司绩效之间存在着横S型非线性关系。谭晶荣、王谦（2005）流通股持股比例对公司绩效的影响是不同的，
10、同时也得出了流通股比例与公司绩效呈负相关。544股权集中度与公司绩效的研究自BERLE和MEANS1932年提出股权分散程度与公司绩效呈相反关系,即股权越分散，公司绩效越难达到最优的观点开始，许多学者都对这一问题进行了大量的实证研究，但得到的结论并不完全一致。我国关于股权集中度与公司绩效关系的实证研究结论基本可以分为五类。（1）股权集中度与公司绩效正相关。苏武康（2003）以2001年所有上市公司为样本进行研究，发现公司第一大股东与公司绩效明显正相关。张国林、曾令琪（2005）认为，股权集中度较高的公司业绩较好，第一大股东的持股比例在一定范围内将有助于提高我国上市公司绩效。王丽、章锦涛（200
11、5）利用资产收益率ROA与净资产收益率ROE作为绩效评价指标，认为我国股份制商业银行相对股权结构集中度与银行绩效正相关。（2）股权集中度与公司绩效基本负相关。何旭、刘国成（2003）提出医药类上市公司的股权集中度与每股净利润负相关。蒋乐春、夏新平（2005）针对民营企业的研究得出股权越集中绩效越差的结论。（3）高明华、于东智2001，向朝进、谢明2003经实证分析后得出了相同的结论股权集中度与公司绩效基本不相关。（4）股权集中度与公司绩效呈现曲线关系。杜莹、刘立国2002分析发现，前五大股东持股比例（CR5）与AMBR呈现显著的倒U形曲线关系，而与会计利润率不存在曲线关系。吴淑琨2002研究发
12、现，股权集中度、内部人持股比例与公司绩效呈现显著的倒U形曲线关系。（5）股权的分散性与公司绩效呈现正相关性。刘国亮、王加胜2000得出了股权分散度与净资产收益率、总资产收益率、每股收益正相关的结论。晏艳阳，刘振坤（2004）选用净资产收益率衡量公司绩效，股权集中度用CR、H指标，得出在股权相对分散的公司中二者呈显著正相关关系的结论。5中外学者研究结果差异原因综上可知，不论是国外学者还是国内学者。由于选择的变量不同、模型不同，得到的关于股权结构和公司绩效（盈利能力）相关性的结论大相径庭。具体来说，差异原因主要在于与研究设计相关的四个方面其一，研究假设及变量定义的差异直接决定了其研究目标的差异，进
13、而决定了其研究结论导向的差异。其二，研究方法甚至分析工具的差异亦会对研究结论的稳定性产生重要影响。其三，时间因素对实证结果具有显著性影响，采用连续几年的平行数据较之仅取一年的截面数据,前者研究结论的稳定性会更高。其四，考察上市公司股6权结构与经营绩效的关系时，即使是诸如经济发展阶段、宏观经济政策、市场经营环境以及政府监管力度等影响因素相同，样本公司的行业差异亦会导致不同的研究结论。6研究展望从上述分析来看，目前对股权结构与盈利能力之间的关系还不能得出肯定的结论。因此，研究结果对于企业的公司治理的指导意义并不十分明显，特别是对于我国特殊的流通股和非流通股股权结构，公司治理更有其特殊性。考虑到国内
14、股改后流通股比例的影响，本文将在总结国内外研究成果基础上，以后股权分置时代为背景，从行业角度切入主题，研究制造业企业股权结构与盈利能力的关系。本文将主要运用实证方法，运用多元线性回归统计方法，采用反映上市公司股权结构与公司盈利能力的多个变量，利用各上市公司对外公布的年报数据,对样本企业构建股权结构与盈利能力的回归模型，来探明上市公司股权结构的状况及其与盈利能力的关系。7参考文献1SHLEIFER,A,VISHNY,RLARGESHAREHOLDERSANDCORPORATECONTROLJJOURNALOFPOLITICALECONOMY,1986,942HOLDERNESS,C,SHEEHA
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16、辽宁师范大学，20076潘新兴上市公司股权结构问题研究综述J当代经济科学，2003（27）7蔡玉兰，赵静国有股比例与其控股上市公司绩效的实证分析以制造业上市公司为例J财税金融，2008（3）8陈小悦，徐晓东股权结构、企业绩效与投资者利益保护J经济研究，2001（11）9殷晓颖我国制造业上市公司股权结构与绩效关系内生性研究J工业技术经济，2010（29）10李志辉，段明明最终控制人、股权结构与公司绩效以制造业为例N天津商业大学学报，2010（30）11魏良益，赵君，肖洪安企业绩效、股权结构对上市公司规模影响的实证研究以我国部分制造行业上市公司为例J软科学，2005（19）12顾水彬资本结构、资产
17、结构、股权结构与公司绩效关系的实证研究基于沪深上市公司普通机械制造业板块的研究J财会通讯，2009（7）13金桂生股权结构与董事会治理M北京经济科学出版社，200914王新汉公司治理与盈余管理的相关性研究基于股权结构、董事会特征和外部审计的实证分析M北京高等教育出版社，200815郑德珵，沈华珊公司治理中的股权结构M广州中山大学出版社，200216胡国柳股权结构与企业理财行为研究M北京中国人民大学出版社，200617王斌股权结构论M北京中国财政经济出版社，200118裘益政民营上市公司股权结构与公司价值基于当代理论与当家理论的分析M东北东北财经大学出版社，200719马鹏股权结构与公司绩效多模型比较与分析J财会通讯，2007（03）20李牧群，李萌中国制造业竞争优势现状及比较J中国三星经济研究院，2010（1021）
