投资避险基金的风险.ppt

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资源描述

1、1,HEDGE FUND,2,本章重點:,什麼是避險基金?,避險基金和共同基金之比較,避險基金的歷史,避險基金之策略,投資避險基金的風險,避險基金在台灣的現況,3,何謂避險基金(Hedge Funds)?,屬於私募基金,又稱對沖基金或套利基金。一般是指特殊的投資架構或策略,在追求保本與控制潛在財務風險之原則下,以追求絕對報酬為目標,以有限合夥制度或有限責任公司方式組成,以類似共同基金的管理模式,由專業的經理人進行投資操作。有時為求高報酬不計風險。,4,通常透過多空部位的操作,來降低投資組合與市場的連動性,以追求絕對報酬率,不論市場行情的好壞,都能有把握獲利的機會。避險基金經理人有充分的授權及運

2、用資金的自由,凡是經理人認為有利可圖的投資策略均可運用。除了股票、債券之外,還可投資於各種衍生性金融商品,如期貨、選擇權等高槓桿、高風險、高報酬之投資工具。最主要的精神在於經理人巧妙運用多空部位來規避市場的風險,經理人以追求絕對報酬為操作目標。,5,特 徵,追求絕對報酬(absolute return)通常以私募的方式,採有限合夥人制(limited partnership)多空並行操作避險基金通常抽取很高的酬庸不經常公佈資產操作資料具有之贖回限制經理人投入自身財富,6,避險基金及共同基金比較,7,績效表現,避險基金的優於共同基金,8,市場低迷時避險基金表現優異,績效表現,9,避險基金及共同基

3、金比較,一般而言,避險基金績效優於傳統共同基金。當市場指數呈現下滑時,避險基金績效表現幾乎不受影響仍能表現穩定。避險基金本身因策略的不同而有不同的經營風險。避險基金績效和市場波動相關性低,但和經理人本身技術有高度相關。,10,組成形式,11,收費方式,12,操作策略,13,定價與流動性,14,投資策略,15,避險基金之歷史,16,避險基金之歷史,17,Hedge Fund Assets vs. Number of Hedge Funds,Source : Hennessee Group LLC,18,全球資產規模七、八千億美金目前全球避險基金約八千檔,總管理資產規模約為九千億美金,是十年前的2

4、0倍以上,每年資金流入成長率約為15%到20%,主要來自法人機構的投資資金,但私人投資也越來越多,特別是擁有可觀淨資產的有錢人。 美國是避險基金起源地,現在的總資產規模約在六千億美金,歐洲自二千年後,開始快速增加,目前總資產規模約一千億美金,至於亞洲(包含紐、澳),則是避險基金發展的新興市場,這幾年基金數的成長是以倍速在增加,管理資產年成長率則是在50%以上,目前總資產規模約三五億美金,募集基金數約二百檔。,19,Hedge Fund Sources of Capital,Source : Hennessee Group LLC (2005),20,避險基金策略常見操作方法與技巧,21,避險基

5、金策略,1.Directional Strategy總體投資策略(Macro Investing)新興市場策略(Emerging Markets)2.Relative Value Strategy(相對價值策略)市場中立策略(Market Neutral)可轉換債券套利(Convertible Arbitrage)固定收益證券套利(Fixed Income Arbitrage)3.Event-Driven Strategy(事件導向)危機證券策略(Distressed Securities;地雷股(債),22,避險基金策略-1.Directional Strategy 總體投資 Macro I

6、nvesting,著眼於此的經理人會在全球各個不同的經濟體之間,尋找金融商品間價格失衡的經濟情況,將資金投注於價值偏離的金融商品,然後在適當的時點獲利了結。,23,Source:,1.2000年後總體投資指數遠遠超過平均避險指數。2.與大盤的走勢不盡相同。,24,避險基金策略-1.Directional Strategy 新興市場 Emerging Markets,新興國家的金融市場普遍存在較高的風險溢酬,因此若經理人得到第一手資訊,便可以得知市場的價格偏離程度,然後藉由商品間的價格失衡獲利,但需小心新興市場的高波動性。,25,1997年亞洲金融風暴及1998年俄羅斯崩盤時的走勢與新興市場指數

7、大致相同。,Source:,26,避險基金策略-2.Relative Value Strategy 市場中立 Market Neutral,經理人同時買進以及放空,使投資組合比較不會受到突發事件的影響,其獲利來源完全依賴選股能力,整個策略重點是找到具潛在獲利機會的值,而後消除市場風險值。,27,Source:,28,避險基金策略-2.Relative Value Strategy 可轉換債券套利 Convertible Arbitrage,一般來說,股市下跌時,可轉換債券的價格跌落幅度較標的股小,在股市上揚的時候亦會隨之上漲,因此投資者或經理人可藉由買入可轉換債券,同時賣出標的股票賺取其中的利

8、潤。,29,走勢與平均避險基金指數相近,和大盤沒有關聯性。,Source:,30,避險基金策略-2.Relative Value Strategy 固定收益證券套利 Fixed Income Arbitrage,套利者相信,某些固定收益證券(例如:現貨期貨、長短債、證券化商品)彼此的歷史價格或數學上具有關聯性,當價格關係發生扭曲時,獲利機會便出現。常見的策略:1.殖利率曲線套利:殖利率曲線非平行移動,便產生價格扭曲。2.殖利率差套利:不同種類、發行者或票面利率。,31,Source:,32,避險基金策略-3.Event-Driven Strategy,利用公司經營時發生重大事件(公司破產、重整

9、、合併及收購)的機會,評估標的價值是否被低估或高估,進而從中獲利。,33,Source:,34,避險基金策略-3.Event-Driven Strategy 危機證券;地雷股(債) Distressed Securities,利用標的公司發生財務危機或重整的機會,介入標的,以獲取未來再步入正軌後的高報酬。,35,與大盤波動幅度相比明顯較緩,且呈現上升趨勢。,Source:,36,投資避險基金的風險,一般來說避險基金較不受管轄,但通常避險基金的流動性也不如傳統共同基金,投資人在贖回的程序上常常因而必須提早通知基金公司,且贖回金額入帳所需的作業時間也比傳統的共同基金要來的長了許多(基本上至少約需一

10、個月,甚至更長的時間),加上由於避險基金的操作策略相對較為複雜,在對一般投資人的資訊揭露程度上透明度也較低,此外,由於避險基金可藉由財務槓桿提供投資者獲得更高總報酬之機會,但相對的,其所承受的資本與利率風險也隨之升高。,37,避險基金讓經理人有充分的授權和資金運用的自由度,績效報酬表現是端看經理人的操盤功力,以及對市場趨勢、事件影響的判斷力,多樣的操作策略,使其績效與市場連動性超低,全賴經理人的個別表現,雖然主要以追求高報酬、規避風險為出發點,但是仍發生過引起金融市場秩序大亂的事件,也是投資人在投資避險基金時應多加注意的。最有名的就是美國LTCM,成立於一九九四年二月,總資產十三億美元,採取市

11、場風險中立套利的交易策略,也就是持有被低估的有價證券或債券,賣空被高估的有價證券或債券,一九九八年時,該基金因為誤判情勢而持有龐大俄羅斯公債,結果虧損四億美金,嚴重影響金融市場安定,最後美國政府介入才平息這場紛亂。,38,避險基金在台灣的限制條件股票多空操作策略於台灣市場的限制條件,平盤以下不得放空融資融券配額限制 融券強制回補機制 當股票除權、除息或召開股東會時 ,融券賣出的投資人須於限制期間內還券了結。 個股選擇權商品有限及部位限制 目前我國市場上存在的個股選擇權,僅有五檔,使得投資上策略靈活性低及流動性風險高。,39,避險基金在台灣的限制條件可轉換債券套利策略於台灣市場的限制條件,放空現股之限制(如前所述)可轉換公司債轉換凍結期及流動性公債期貨部位限制根據我國期交所規定,十年期公債期貨交易部位限制:單一月份不超過1,000口,各月份合計不超過2,000口。,40,避險基金在台灣的限制條件固定證券收益套利策略於台灣市場的限制條件,完整殖利率曲線尚未建置完成由於債券期貨市場尚未健全,因此目前的殖利率曲線不夠有效率,使得套利交易沒有明確的利率指標當Benchmark 。 證券化市場剛起步,次級市場流動性低,

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