1、第二章 購買力與利率平價匯率,許振明2009.8,綱要,2.1 購買力平價說2.2 購買力平價說之缺點2.3 一物一價法則2.4 購買力平價說與交易成本2.5 無風險利率平價理論2.6 風險利率平價理論2.7 外匯市場效率2.8 實質利率平價,2.1 購買力平價說,一單位貨幣的價值係為1除以一般物價水準。若以P表示一般物價水準，則貨幣的價值為(1/P)。而貨幣價值常被稱為購買力。,2.1 購買力平價說,1920年前後即由瑞典經濟學者卡塞爾(Gurtur Cassel)提出購買力平價說 (purchasing power parity, PPP, theory)，認為長期間兩國貨幣之匯率決定於此
2、兩種貨幣之購買力比例。,2.1 購買力平價說,1916年發表之 “外匯現狀” (“The Present Situation of the Foreign Exchange,” Economic Journal, 26(1), pp.62-65) 1918年發表之 “國際交易之不正常偏離” (“Abnormal Deviation in International Exchanges,” Economic Journal, 28(4), pp.413-415),2.1 購買力平價說,一國貨幣的價值取決於其購買力，而兩國貨幣的兌換比率或相對價格，即匯率，乃由這兩種貨幣之購買力的比例決定。匯率的變
3、動與貨幣購買力之相對消長息息相關；取決於兩國一般的物價水準的相對差異變化。,2.1 購買力平價說,假設有一籃消費財或消費財籃(consumption basket)，在台灣購買需要新台幣1,000元，而同樣內容的消費財籃在美國購買則僅需要10美元。新台幣一單位之購買力可以此消費財籃來衡量，等於(1/1,000)單位；而美元1單位之購買力，以此消費財籃來衡量，卻為(1/10)單位。因此1美元之購買力100倍於新台幣之購買力。依據購買平價說，1美元可與100元新台幣互相交換，美元與新台幣之兌換比率(匯率)為1美元=新台幣100元,2.1 購買力平價說,假定現在外匯市場上，1美元兌換新台幣90元。因
4、為在台灣，新台幣之購買力為1/1,000單位的消費財籃。但在美國，新台幣1元之購買力為(1/900)單位的消費財籃；即新台幣1元=(1/90)美元，1美元購買力=(1/10)單位的消費財籃，故新台幣1元之購買力=(1/90)(1/10)=(1/900)單位的消費財籃。,2.1 購買力平價說,可見用美元於美國之商品市場購物較划算。因此台灣消費者乃紛紛在外匯市場買美元賣新台幣，致使美元升值而新台幣貶值。換言之，1美元兌換新台幣之金額由90元往上增加，直至1美元等於新台幣100元止。,2.1 購買力平價說,當美元對新台幣之匯率低於購買力平價(PPP)水準時，表示美元低估(undervalued)，經
5、由外匯市場自動調節機能，促使美元升值。同理，當美元對新台幣匯率高於PPP水準時，表示美元高估(overvalued)，經由外匯市場自動調節機能，促使美元貶值。,2.1 購買力平價說,設以消費財籃之價格(即消費者物價指數)代表一般物價水準，並且分別以P及P*表示本國及外國之一般物價水準。 因此，本國貨幣之購買力= ，外國貨幣購買力= 。根據購買力平價說(PPP theory)，兩國貨幣之匯率(S)由兩種貨幣之購買力的比例計算。即,2.1 購買力平價說,(2.1)式又被稱為絕對購買力平價(absolute PPP)之匯率決定理論。根據絕對購買力平價理論，在其他條件不變下，若本國一般物價準上升，則本
6、國貨幣必然貶值；若外國一般物價水準上升，在其他條件不變下，本國貨幣必然升值。,2.1 購買力平價說,利用絕對PPP理論求得匯率時，必須求每一時點之消費財籃之價格，此一工作費時且不易求得正確數字，因此一般討論匯率決定時，乃改採相對購買力平價PPP理論(relative PPP theory)。,2.1 購買力平價說,其中 為前後期匯率變動額， 以及 分別為前後期本國及外國一般物價水準變動額。若以 及 分別表示本國通貨膨脹率及外國通貨膨脹率，則(2.2)式可寫成,2.1 購買力平價說,(2.3)式表示一國貨幣之升值或貶值係由兩國之通貨膨脹率之差決定。根據(2.3)式，若美國之一般物價水準在某一年間
7、上漲10%，而台灣之物價水準上漲5%時，美元相對於新台幣將貶值5%。 相對於購買力平價理論之另一種表現方式為，先取某一時點作為基期。假定在此基期，絕對購買力平價理論成立，然後比較兩國間一般物價水準之變化來決定兩國貨幣之匯率。,2.1 購買力平價說,假設在基期(第零期)，絕對PPP理論成立，即,且第t期，絕對PPP理論成立，,2.1 購買力平價說,2.1 購買力平價說,根據(2.6)式，如果在基期時，美元對新台幣之匯率為USD 1 = NTD 40。而與基期比較，美國之一般物價水準上漲4倍，台灣之一般物價水準僅上漲2倍時，根據相對PPP理論，美元對新台幣之匯率S應為USD 1 = NTD 20。
8、,2.2購買力平價說之修正,PPP理論建立在兩國間無任何天然及人為之貿易障礙存在。事實上，現實世界卻存在國際間之運輸成本及關稅、輸入(進口)限制等各種障礙，使得PPP不易成立。運輸成本過高，使一些財貨無法貿易時，相對PPP理論就難以成立，別說絕對PPP理論要成立。這些不能貿易的商品及勞務，稱為非貿易(non-tradable goods或non-traded goods)。,2.3一物一價法則,若同一商品兩地價格不相等，則商人會利用商品套利(arbitrage)，從低價地區買進，至高價地區賣出，因而在最終均衡時，兩地米價必然只有一種價格。此即所謂的一物一價法則。,2.3一物一價法則,考慮所有商
9、品可區分為貿易財及非貿易財二種，且長期間本國及外國貿易財價格間之關係滿足一物一價法則，即,2.3一物一價法則,其中PT及PT*分別為貿易財之本國價格及外國價格。令PN及PN*分別表示本國及外國之非貿易財價格。定義本國一般物價水準為非貿易財價格及貿易財價格之加權平均，其權數為及1 。令P及P* 分別表示本國及外國之一般物價水準，則,2.3一物一價法則,而令外國一般物價水準之權數為及(1- )，則將上述兩式相除，則兩國一般物價水準之比例表為可將上式改寫成,2.3一物一價法則,（2.3.5）式右邊之第二等號乃是將（2.3.1）式代入。可由（2.3.5）式解S 值得因此，由（2.3.1）式知，（2.3
10、.6）式可表為,2.3一物一價法則,PPP成立之前提要件必須兩國消費比例相同，且兩國之非貿易財與貿易財相對價格相等。然而，現實環境下，由於生活習慣偏好及生產技術差異存在，這些前提要件甚難成立。,2.4購買力平價說與交易成本,當存在交易成本情況下，考慮所有商品可分為貿易財及非貿易財二種。則在一物一價法則下，令為單位貿易財之國際貿易交易成本，（2.3.1）式可改寫成 或(1-)又可視為外國貿易財或價格與本國貿易財價格之比例，由（2.4.1）式可得因此，(1-)可視為各種貿易障礙、市場不完全競爭之程度。,2.4購買力平價說與交易成本,(2.16)式可視為考慮貿易障礙，市場不完全競爭程度極不同商品結構
11、下之購買力評價說。換言之，上式可視為考量上節所述PPP理論之各項缺點後之匯率PPP值的決定式。,2.5無風險利率平價理論(covered interest party theory),金融資產，可分為到期日在一年以內及一年以上之有價證券。所謂到期日，係指購買之該金融資產所標示之歸還本金時間與其發行時間之相隔期間。若到期日在一年以上者，為資本市場之金融工具。,2.5無風險利率平價理論(covered interest party theory),1. 倒帳風險(default risk)2. 市場風險(market risk)3. 經濟風險(economic risk),2.5無風險利率平價理論
12、(covered interest party theory),假設台灣居民考慮將新台幣資金儲蓄起來。假定除了匯率風險外，金融市場穩定，沒有其他風險存在。此外，假定這兩種定期存單均為三個月到期且各以新台幣及美元計價，面額以新台幣換算後均相等。令台灣之定期存單利率為rt美國之定期存單利率為rt*美元兌新台幣之即期匯率為St遠期匯率為Ft。其中遠期外匯期限為三個月期。,2.5無風險利率平價理論(covered interest party theory),分析台灣居民將新台幣資金購買台灣定期存單。若每一單位新台幣用於購買台灣及美國之銀行可轉讓定期存單之報酬相等，則金融市場才會達到均衡。因此，金融市
13、場之均衡條件為,2.5無風險利率平價理論(covered interest party theory),（2.5.4）式即為無風險利率平價（covered interest parity, CIP）條件，乃指本國金融資產利率與外國金融資產利率差等於遠期升水（forward premium）或遠期貼水（forward discount）；其中遠期升水為 大於零時之值，而遠期貼水為 小於零時之值。因此，除非國內外利率有大幅變動，即期匯率與遠期匯率之差與兩國間利率差具有一對一關係。,2.6 風險利率平價理論,在無套利條件下，兩種金融資產之預期報酬應相等，即（2.6.1）式為風險利率平價（uncove
14、red interest parity, UIP）條件。運用上節（2.5.1）式至（2.5.4）式之推演方式，（2.6.1）式可改寫成,2.6 風險利率平價理論,2.6 風險利率平價理論,2.6 風險利率平價理論,2.7外匯市場效率,無風險利率平價說明兩國利率價差與遠期匯率及即期匯率間之關係。風險利率平價則說明兩國利率價差與即期匯率及預期匯率間之關係。如果將兩個利差平價分別列於下，則因此可得,2.7外匯市場效率,（2.7.1）式表示遠期升水（或貼水）等於即期匯率預期上升率（或下降率）。將（2.7.1）式等號兩邊各加上1，則當無風險利率（CIP）與風險利率平價（UIP）的條件，隱含遠期匯率等於遠
15、期契約到期日時的預期即期匯率，則稱遠期匯率為預期到期日之即期匯率的無偏誤（unbiased）推定量。,2.7外匯市場效率,有效率的市場（efficientmarket）係指市場價格可隨著新增加的相關警訊而調整。謂外匯市場效率性（foreign exchange marketefficiency），存在著若遠期匯率為未來即期匯率之不偏預測量（unbiased predictor），或稱好的預測量（good predictor）。,2.8實質利率平價(real rate parity),美國經濟學家費雪(Irving Fisher)於1930年探討利息理論的著作利率理論(The Theory of
16、 Interest)時，提出了金融工具之實質利率(real interest rate)之定義。他定義實質利率為名目利率(nominal interest rate)減去此金融工具未到期前之有效期間內之預期物價膨脹率(或預期通貨膨脹率)。上式實質利率之定義可寫成所謂之費雪方程式(Fisher equation)，即,2.8實質利率平價(real rate parity),其中，rr為實質利率、e 為預期通貨膨脹率、r為名目利率；或將上式改寫成即名目利率等於實質利率加上預期通貨膨脹率。費雪方程式（2.8.1）式或（2.8.2）式主要在定義實質利率。結合風險利率平價與相對購買力平價之關係式，可以建
17、立兩個距離到期期間、風險等性質相類似之不同國家發行之金融工具間之實質利率關係。由相對PPP 知，若t*e表示外國之通貨膨脹率預期值，則,2.8實質利率平價(real rate parity),上式說明：兩國預期通貨膨脹率的差異，等於本國通貨預期貶值率或升值率。由風險利率平價（UIP）知，（2.8.3）式等號右邊等於兩國之金融工具名目利率之差rt-rt*。因此，將UIP 關係式代入（2.8.3）等號右邊，則可得重新整理（2.8.4）式，得由費雪方程式知，（2.8.5）式可寫成兩國實質利率關係式，即,2.8實質利率平價(real rate parity),兩個到期期限及風險相同之不同國家發行之金融
18、工具，其實質利率相等。費雪指出，實質利率在長期間趨於穩定。由於相對PPP亦陳述物價與匯率長期關係，雖然利率平價僅說明短期間利率與匯率關係，但是實質利率平價卻可說明長期間兩國實質利率之關係。,Case Study 1: 美三大銀行 設票券救市基金 (經濟日報2007/10/16),花旗集團、美國銀行與摩根大通銀行15日宣布，同意創設總額800億美元的基金，用於購買合格的高評等資產，創造與提供流動性，以協助重振有資產抵押作後盾的商業票券市場。三家銀行的聯合聲明指出，雖然很多票券的擔保資產品質優異，最近抵押貸款債權商業票券市場的轉融通卻一直很困難。這檔基金的目標是要增進這種轉融通，藉著支持有秩序、有
19、效率的市場環境，促成以市場為基礎的解決方法。,這檔基金將購買結構投資機構（SIV）持有的資產，其他金融公司可能加入這個名叫主要流動性加強管道（M-LEC）的基金。結構投資機構成立的目的，是要提供購買公司債與次級房貸抵押債券之類證券所需要的資金。基金也要協助SIV避免瘋狂拋售持有的3,200億美元資產，以免進一步擾亂市場。市場動盪造成商業票券市場關閉，使SIV和其他賣盤無法借到資金，被迫拋售大約750億美元的資產後，美國財政部出面，促成大銀行就此一問題，進行磋商。,Case Study 1: 美三大銀行 設票券救市基金 (經濟日報2007/10/16),米勒塔巴克公司首席債券市場策略師柯瑞森奇說
20、：財政部和銀行展現願意直接處理這個問題的意願，他們沒有把一切視為理所當然，這樣有助於破壞投機力量。合設這檔基金的銀行沒有說明基金的總額，但了解相關協議內容的人士表示，基金總額大約為800億美元。,Case Study 1: 美三大銀行 設票券救市基金 (經濟日報2007/10/16),合設基金的銀行表示，還沒有決定要購買什麼資產，但基金計畫買進高評等的證券。熟悉協議內情的人士說，基金很可能不會購買次級房貸用作抵押的資產。這檔基金將在90天內設立，打算持有相關證券到到期日為止，以便減少市場上的潛在賣壓，如果市場反彈，基金也可以因此賺錢。,Case Study 1: 美三大銀行 設票券救市基金 (
21、經濟日報2007/10/16),知情的消息人士說，美國財政部上月16日召集華爾街高級經理人在華盛頓集會，促成金融機構之間開始相關討論。財政部負責國內事務的副部長史迪爾召集各家銀行開會，敦促各銀行合作，美國財長寶森也打電話促成此事。這檔基金主導銀行之一的花旗集團15日也發布第三季財報，表示第三季盈餘劇減57%，降為23.8億美元，即每股盈餘47美分，遠不如去年同期55.1億美元、1.1美元的每股盈餘。,Case Study 1: 美三大銀行 設票券救市基金 (經濟日報2007/10/16),Case Study 2: 前九月報酬率負數 REIT吹冷風(經濟日報2007/10/16),房地產基金長
22、期來的上漲趨勢，終於有疲軟的一天。最近房市下跌，不動產投資信託（Real Estate Investment Trust,REIT）也終於冷卻一些。據全國房地產投資信託協會統計，2006年股票型REIT平均上漲34.4%，但今年第三季只上升2.6%，今年前九個月更是負3.5%。抵押型REIT第三季平均報酬率為負28.15%，今年前九個月是負42.5%。據晨星公司（Morningstar）的資料，房地產基金平均上季盈餘是1.7%，今年前九個月則是負2.9%。,Case Study 2: 前九月報酬率負數 REIT吹冷風(經濟日報2007/10/16),2006年上漲34.4%的REIT基金，比標
23、準普爾500指數15.6%的漲幅還要出色；而過去三年，REIT基金平均也上升18.1%，過去五年則是上升21.6%，也比標準普爾指數出色。過去幾年市場分析師早就預測，獲利豐厚的房地產基金已經上漲太久，該是回跌的時候了，但由於商業地產仍然有強烈的需求，REIT仍然一路上漲。REIT主要投資辦公室建築與旅館，現在也價格下跌。部分原因是獲利回吐，另一方面則是信用市場緊縮，以往購買REIT的大戶私募股權業者，現在資金受限，無力繼續購買。,Case Study 2: 前九月報酬率負數 REIT吹冷風(經濟日報2007/10/16),但有些分析師認為，REIT的好日子是該暫停一陣，晨星分析師高格提說，過去
24、幾年REIT的成長很難超越，但以這樣的成長率預測未來是不可能的，他認為目前的下跌若持續一段時間，並不令人驚訝。但其他分析師並不這麼確信。Lipper公司資深分析師羅辛同意REIT過去上漲過多，是過去七年唯一每年都表現優異的投資類別。,Case Study 3: Barclays首席策略師大預言 明年3月前日本可能升息三次(經濟日報2007/10/16),巴克萊資本日本公司（Barclays）的首席策略師小林益久預測，明年3 月前，日本央行可能會升息三次。此外，有日圓先生稱號的 原英資認為，目前日本政府對日圓匯率的立場還不會改變，會繼續尊重自由市場的機制。小林益久表示，由於全球經濟活絡，加上日本
25、國內勞動市場復甦，預估日本央行8月和12月會各升息一次，到明年3月會再調升一次基準利率。他還說，如果日本公債投資人接受這種論調，9月底前日本十年期公債殖利率可望上漲至2.1%，年底可望升到2.3%，目前則為1.915%。,Case Study 3: Barclays首席策略師大預言 明年3月前日本可能升息三次(經濟日報2007/10/16),小林先前預估，日本央行7月就會升息，但如今卻改口稱，從貨幣決策官員近來的談話看出，延到8月升息的機率較大。市場也普遍認為下個月可能會升息，之後大約每半年升息一次。此外，日本掌管貨幣的財務官本周換上新面孔，曾擔任這個職務的 原英資指出，日本政府這三年來從未干
26、預日圓匯率，所以這次人事調動也不會有什麼影響。新財務官不太可能試圖干預匯市，因為日本利率實在太低。除非拉近和其他先進國家的利差，否則就算進場大買日圓，對拉抬日圓匯率的效果也有限。,Case Study 3: Barclays首席策略師大預言 明年3月前日本可能升息三次(經濟日報2007/10/16),新任財務省財務官篠原尚之定10日走馬上任，但他很少公開發言，所以外界對他的政策原則尚不清楚。日本目前基準利率為0.5%，遠低於美國的5.25%或歐元區的4%。加上日本央行希望逐步調升利率，因此助長了利差交易（carry trade）的風潮。原英資認為，如果要讓日圓升值，日本央行必須加快升息的腳步，
27、讓日圓利差交易較無利可圖。政府要進場干預匯率也比較有用。,Case Study 3: Barclays首席策略師大預言 明年3月前日本可能升息三次(經濟日報2007/10/16),他還說，就算年底前把利率調升到1%的水準，日圓套利交易的情形可能還是會非常猖獗，因為許多投資人對日本央行的打算很清楚。他也預測，日圓對美元匯率到年底前大概會在115日圓到125日圓兌1美元的區間徘徊。日圓對美元匯率5日在紐約早盤報122.49日圓。,Case Study 4: 連個月衰退我外匯存底2657億美元(聯合報2007/6/6),中央銀行昨天表示，到今年5月底止，我國外匯存底為2,656.99億美元，較4月減
28、少8.41億美元。這是第3個月衰退，累計縮水22.88億美元。另外，過去數個月南韓外匯存底大幅增加，外界擔心台灣的外匯存底全球第三排名可能不保，會被韓國趕上。央行昨天發布新聞稿強調，外匯存底並不是愈多愈好，只要適量就好。官員重申，我國外匯存底足以支付16個月的進口之用。再者，各國經濟規模不一，最適合的外匯存底金額也不相同，以外匯存底絕對數字比較排行並無意義。,Case Study 4: 連個月衰退我外匯存底2657億美元(聯合報2007/6/6),官員解釋，5月外匯存底減少，主要是歐元等主要貨幣對美元貶值，致該等幣別折成美元後，金額減少；另因國內投資者持有外幣資產增加。市場人士分析，因台幣利率
29、偏低，國人為追求較高收益，紛紛把資金投資到海外基金或外匯存款等投資工具上。受資金外流，及市場預期將走貶心理影響，使台幣面臨沉重貶值壓力，央行為阻貶台幣，進場大舉拋出美元，力守匯率的結果，致5月分外匯存底進一步縮水。,Case Study 4: 連個月衰退我外匯存底2657億美元(聯合報2007/6/6),據統計，目前全球外匯存底最多的國家仍是大陸，到3月底止為1兆2,020億美元，其次是日本至4月底8,943億美元，我國以2,657億美元列第3名，俄國到5月分則達2,603億美元名列第4名。,Case Study 5: 拿麥當勞舉例 易教授有學問(經濟日報2007/10/17),中共中國人民銀
30、行（大陸央行）行長助理易綱昨天在台灣發表首場專題演講，學者出身的他，用麥當勞漢堡售價為例，深入淺出的解釋大陸目前面臨的人民幣匯率與物價上漲等問題，讓聽眾見識到易教授的授課功力。 易綱在演說時用購買力平價（PPP）理論來解釋人民幣面臨的升值壓力。購買力平價理論是指一國貨幣購買力的強弱，會影響該國貨幣的匯率高低。,Case Study 5: 拿麥當勞舉例 易教授有學問(經濟日報2007/10/17),易綱舉大家熟知的麥當勞指數為例，一個巨無霸漢堡（台灣稱大麥克漢堡），在瑞士、日本與北京賣的價錢都不一樣。易綱認為，不能說漢堡一個地方賣的價錢較便宜，未來就一定要變貴，重點是在什麼時候、什麼條件下要變貴
31、。 易綱指出，發達國家與開發中國家購買力平價不會一夕之間變成一樣，麥當勞賣的漢堡在世界各地的售價就是不一樣。易綱用這個例子來說明人民幣匯價不會一夕之間修正到外界認定的合理價位。,Case Study 5: 拿麥當勞舉例 易教授有學問(經濟日報2007/10/17),對於外界質疑大陸對匯率與利率調整過於緩慢，易綱認為不能太過簡化這個過程，因為調整匯率或利率，不是一次就會產生什麼效果。易綱指出，持續升息是一個有累積效用的政策，也會有滯後效應，不能光看現在。貨幣政策是一個要往前看的遊戲。,Case Study 6: 央行阻貶 台幣尾盤大逆轉(經濟日報2007/10/17),外資匯出造成台北匯市昨（1
32、6）日早盤走貶，中央銀行尾盤再度進場拋匯阻貶，讓開盤後一路走貶的新台幣，收盤時由貶轉升，以32.597元兌1美元作收，微幅升值0.1分，總成交量擴大到17.24億美元。 央行表態干預，讓匯市尾盤演出大逆轉，收盤前15分鐘砸下近2億美元，拉升幅度逼近1角。匯銀人士解讀，新台幣匯價是國人的信心指標，當台股大跌時，新台幣充斥貶值壓力；昨日台股大漲，新台幣倘若重貶，總是不太好看，因此央行進場阻貶。,Case Study 6: 央行阻貶 台幣尾盤大逆轉(經濟日報2007/10/17),匯市一早開盤後，美元買盤便持續湧入，新台幣難掩貶值疲態，預估外資單日匯出金額逾3億美元。外匯交易員指出，央行原本有意將新
33、台幣釘在32.6元的關卡內，但由於外資匯出力道強勁，引發美元買盤回籠，開盤便直接摜破32.6元價位，收盤前夕更重貶9.7分為32.695元。,Case Study 6: 央行阻貶 台幣尾盤大逆轉(經濟日報2007/10/17),匯銀人士表示，昨日除外資匯出，油款、壽險業者投資款都在盤中低接美元，引領新台幣走貶；而尾盤由貶轉升，這絕地大反攻的發動者除央行外，也不乏出口商大量拋匯，以及海外無本金交割遠期外匯（NDF）市場的停損需求。匯銀主管分析，新台幣以極小的升幅逆勢收升，央行不讓新台幣重貶的態度已十分明顯；在考量出口商匯損情況，並配合台股未來走勢，短期內新台幣可能在32.50元至32.66元價位
34、間，維持盤整格局。,Case Study 7: 大陸本季可能續升息(經濟日報2007/10/17),中共中國人民銀行（大陸央行）行長助理易綱昨（16）日指出，大陸9月消費者物價指數（CPI ）年增率仍將維持高檔，但會比8月的6.5%稍稍回落。易綱昨天表示，大陸的貨幣政策會堅決反通膨，並稱大陸是否升息將取決於物價。易綱的談話暗示，如果第四季CPI壓不下來，大陸將持續升息。第13屆兩岸金融學術研討會昨天在台北中華經濟研究院舉行，大陸代表團團長易綱在開幕式上發表當前宏觀經濟金融形勢與貨幣政策專題演講，詳細解說大陸目前面臨物價高漲時的貨幣政策走向，吸引滿場聽眾聆聽。,Case Study 6: 央行阻
35、貶 台幣尾盤大逆轉(經濟日報2007/10/17),人行貨幣政策司司長張曉慧在同一場合發表大陸在資本大量流入背景下的貨幣政策選擇專題演講時，透露大陸今年前九月CPI年增率為4.1%。依此估計，大陸9月單月CPI年增率為6.2%，雖然比8月的數據稍低，但仍是十年來的次高水準。易綱以中國大陸的東西正在變得愈來愈值錢，解釋大陸正在面臨價值重估。易綱舉十多年前要在北京賣房為例，由於產權交易複雜與交易成本高，一間三房兩廳的房子大概只能賣人民幣30 萬元。但十年過去，同樣的一棟房子，因為交易透明、產權清楚，房價就可能變成人民幣150萬元到200萬元。,Case Study 6: 央行阻貶 台幣尾盤大逆轉(
36、經濟日報2007/10/17),易綱認為，大陸過去的物價太便宜，包括商品、能源、勞動力與不動產都是物美價廉，造成貿易順差大，外匯大量流入後造成貨幣供應量偏多。易綱指出，對於上述的不平衡狀況，市場已經做出兩項調整：一是漲價，二是人民幣升值。易綱表示，他預期大陸9月與第四季的CPI年增率仍然偏高，但全年的CPI年增率將可以控制在4.5%左右。雖然易綱的言談間流露出他認為，大陸物價上漲沒有外界想像的那麼嚴重，但他也強調，大陸的貨幣政策會堅決反對通膨，若通膨問題持續惡化，大陸就會持續升息應對。,Case Study 6: 央行阻貶 台幣尾盤大逆轉(經濟日報2007/10/17),對於物價與人民幣匯率雙漲，易綱認為前者是對內對外都貴了，後者是對外變貴了。易綱表示，人民幣升值可以促進產業升級和自主創新，有利於增加進口與抑制石油等原材料價格的快速上漲。但他也憂心，人民幣升值速度過快將會對大陸出口與就業產生不利影響。,
