1、1本科毕业论文（20_届）煤炭行业上市公司资本结构与公司价值的实证研究所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日2摘要本文选取2006年2009年沪深两市29家煤炭行业上市公司作为研究对象，以净资产收益率和主营业务利润率为因变量，以资产负债率、长期负债比率、股东权益与固定资产比率为自变量进行描述性统计分析、简单回归分析、多元回归分析。通过实证研究得出我国煤炭行业资本结构与公司价值存在着显著的曲线关系。其中资产负债率与公司价值呈负相关关系，长期负债比率以及股东权益与固定资产比率与公司价值是正相关关系。我国煤炭行业上市公司在债务融资上存在问题，在债务结构中主要依赖银行贷款
2、。要解决上述问题，我们可以从提高债券市场发展速度、优化公司治理结构、加快发展完善我国上市公司退市机制三方面入手。关键词煤炭业；资本结构；公司价值IIABSTRACTTHISARTICLESELECTSTHE20062009STOCKMARKETS29COALINDUSTRYASTHERESEARCHOBJECT,THELISTEDCOMPANYTONETASSETSYIELDANDMAINBUSINESSPROFITABILITYASINDEPENDENTVARIABLESANDASSETLIABILITYRATIO,LONGTERMLEVERAGE,SHAREHOLDERSEQUITYAND
3、FIXEDASSETSRATIOASINDEPENDENTVARIABLEBYDESCRIPTIVESTATISTICALANALYSIS,SIMPLEREGRESSIONANALYSIS,MULTIPLEREGRESSIONANALYSISTHROUGHANEMPIRICALRESEARCHCONCLUDESTHATOURCOUNTRYSCOALINDUSTRYCAPITALSTRUCTUREANDTHECOMPANYVALUEEXISTSSIGNIFICANTRELATIONSHIPTHEVALUEOFASSETSISNEGATIVELYRELATED,LONGTERMDEBTRATIO,
4、STOCKHOLDERSEQUITYANDFIXEDASSETSRATIOANDTHECOMPANYVALUEISPOSITIVECORRELATIVITYOURCOALCOMPANIESINDEBTFINANCING,INDEBTSTRUCTUREMAINLYDEPENDONBANKLOANSTOSOLVETHEABOVEPROBLEMS,WECANFROMIMPROVEBONDMARKETDEVELOPMENTSPEED,OPTIMIZATIONOFCORPORATEGOVERNANCE,TOSPEEDUPTHEDEVELOPMENTOFPERFECTOURLISTEDCOMPANIESD
5、ELISTINGMECHANISMTHREEASPECTSKEYWORDSCOALINDUSTRYCAPITALSTRUCTURETHECOMPANYVALUEIII目录1引言111选题背景及意义112研究目的与方法2121研究目的2122研究方法22资本结构理论及相关概念的界定321资本结构理论3211MM理论3212权衡理论3213代理理论4214融资优序理论422相关概念的界定4221资本结构的概念4222公司价值的概念5223煤炭行业的概念53煤炭业上市公司资本结构现状分析631煤炭行业上市公司现状632煤炭行业上市公司资本结构现状64研究设计与研究假设941样本选取942变量设计94
6、3研究假设125实证分析1351变量描述统计分析1352简单回归分析1453多元回归分析15结论20附录129家煤炭行业上市公司样本名单21参考文献22致谢2311引言11选题背景及意义资本结构和公司价值的研究一直受到国内外学者的关注。在经济全球化的背景下，煤炭资源已处于重要的战略地位，关系到我国持续发展的大局。选择煤炭行业上市公司作为研究对象是基于两方面的考虑一方面，从资本结构理论上看，上市公司运作模式和管理手段更加符合资本结构研究对象的特点要求。另一方面，从企业经营角度出发，研究改善煤炭行业上市公司资本结构对公司价值的影响，对进一步改进我国煤炭行业上市公司资本结构、提升公司价值有着深远的指
7、导意义。煤炭行业作为国家产业发展中的基础性产业，在整个国民经济发展中具有举足轻重的作用，是国民经济的支柱产业，是关系国计民生的基础性行业，在国民经济中占有不可替代的地位，它的发展与国家建设以及工业发展的速度关联性很强。目前国内外学者对于资本结构与公司价值关系的研究大致相同，大部分学者都认为资本结构与公司价值存在相关关系，但由于研究角度、不同行业、不同时期以及不同国家客观环境的差异，难免造成了研究结果的一些差异。具体来说，一方面，西方学者是建立在完全市场假设前提下的资本结构和公司价值的研究，是在试图揭示资本结构与公司价值是否存在稳定的正相关或负相关关系。国内学者大多把出现正相关和负相关的原因归结
8、为研究对象所处的时空条件不同、研究者所选择的样本构成，所采用的分析方法和所设定的假设条件不同。另一方面，西方公司资本结构理论主要是从筹资的角度来进行探索的，即在企业需要增量资金时，通过哪些渠道筹资，确定一个合适的筹资结构，以促使资本成本最低或企业价值最大化。西方公司对筹资来源拥有充分的自主权，而我国企业长期以来缺乏一个自主理财的外部环境，企业没有独立的财权来对筹资政策做出决策，企业现存的资本结构是由于国家的各种经济体制改革的措施形成的。针对上述两方面问题，本文选取2006年2009年我国煤炭行业上市公司作为研究样本，从而排除了不同行业对样本构成的干扰，也相对缩小了时空条件的差异。同时，本文对我
9、国煤炭行业上市公司价值的最大化提出了建议，为解决我国煤炭行业上市公司现阶段债务融资不力的局面献计献策。212研究目的与方法121研究目的我们从西方资本结构理论中发现由于债务经营中财务风险和破产成本的存在，资本结构中并非负债率越高越好，企业可能存在一个最优的资本结构。本文希望通过对我国煤炭业上市公司的实证分析，得出其资本结构与公司价值是否存在着相关关系；若存在相关关系，资本结构对公司价值又有何影响；是否存在一个最优的资本结构使煤炭业上市公司的公司价值最大化；若存在最优资本结构，公司在融资过程中应采取哪些措施来优化资本结构，达到提高公司价值的目的。122研究方法本文运用统计学中描述性统计分析和回归
10、分析等分析工具，以2006年2009年我国沪深两市29家煤炭行业上市公司作为研究对象，建立回归模型，以净资产收益率和主营业务利润率为因变量，以资产负债率、长期负债率、股东权益与固定资产比率为自变量进行描述性统计分析、简单回归分析、多元回归分析。统计分析过程由SPSS180统计软件运算完成。32资本结构理论及相关概念的界定21资本结构理论211MM理论由于早期资本结构理论是对资本结构理论的一些初级认识，有其片面性和缺陷性，没有形成系统的资本结构理论，因此，真正意义上企业资本结构理论的研究起源于20世纪50年代,美国的MODILGLIANI和MILLER合作发表了资金成本、公司融资和投资理论一文，
11、文章提出在市场充分有效、公司税和个人税不存在等假设条件下，公司市场价值与融资方式或融资结构无关，企业如果偏好债务融资,债务比例相应上升,企业的风险随之增大，进而反映到股票价格上，企业的股票价格就会下降，企业总的市场价值不变。即不论公司负债股权比率如何均不影响企业的市场价值,此即著名的MM定理。1963年，MODILGLIANI和MILLER在公司所得税和资本成本一个修正一文中放宽了无税收的假设，将公司税引入了MM理论中，形成了修正的MM理论。该理论把企业负债的利息支付计入成本，其扣除在毛利之前，因此可以起到减少企业所得税的作用。然而所有者的股息支付在税后进行，这使得股权融资不能享受税收利益。2
12、12权衡理论MM理论以MILLER模型只单方面考虑了负债会给企业带来的减税利益，然而负债本身也具有风险，会给企业带来成本或者损失。因此在MM理论的基础上，20世纪70年代，权衡理论开始兴起。该理论充分考虑财务拮据成本和代理成本两个因素，认为企业可以利用税收屏蔽的作用,通过增加债务来增加企业价值，当减税利益与负债的财务拮据成本和代理成本相互平衡时的资本结构为最优资本结构。权衡理论以后又发展为后权衡理论,后权衡理论的代表人物DIAMOND（1984）、MAYERS（1984）等人,他们将负债的成本从破产成本进一步扩展到了代理成本、财务困境成本和非负债税收利益损失等方面,同时,又将税收利益从原来所讨
13、论的负债收益引申到非负债税收收益方面,实际上是扩大了成本和利益所包括的内容,把企业融资看成是在税收收益和各类负债成本之间的权衡。4213代理理论1976年，JENSEN和MECKLING提出了代理理论。该理论认为，公司债务的违约风险与财务杠杆系数呈正相关，随着公司债务成本的增加，债权人的监督成本随之上升，债权人会要求更高的利率。由于代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的降低。均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的，债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。除债务的代理成本之外，还有一些代理成本涉及公司雇员、消费者和社会等，在资本结构
14、决策中也应该予以考虑。214融资优序理论1984年，MYERS和MAJLUF放宽了MM理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，创立了优序融资理论。该理论认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的顺序。该理论在一定程度上反映了企业的融资偏好，它把公司融资看成是一个动态的过程，分析了企业融资的先后顺序。此外，优序融资模型理论集中在对管理者动机的分析上，而非市场价值最大化原则上，这对资本结构理论是一个重大的突破。但值得注意的是，该理论不是所有情况下都适用，比如在我国，上市的股份制企业管理者的首选是内部融资，其次是发
15、行股票融资，最后才考虑举债融资，因此该理论也有一定局限性。22相关概念的界定221资本结构的概念资本结构是指企业资本的构成及其比例关系。公司的资本结构是指他的债务、权益以及其他融资工具相互结合的比例关系。美国学者MEGGINSON指出资本结构指公司长期财务结构中，负债与权益的相关混合比例。与负债比率、杠杆比率及其他普遍的公司总体负债计量方法相比，资本结构通常严格地与公司经营所需的“永久性”或长期性资本相关。（MEGGINSON，1997）由此可见，资本结构可以看作是企业长期资金的来源和构成比例关系，或5者说是企业长期负债与权益的分配情况。但由于对资本的含义有不同的界定，学术界对资本结构的概念也
16、存在一定的分歧。一种观点认为，资本是指全部资金的来源，包括股东权益和负债；另一种观点认为，资本是长期资金的来源，包括股东权益和负债中的长期负债，而将短期负债排除在外。由此，也就形成了资本结构的两种界定即广义的资本结构和狭义的资本结构。广义的资本结构认为资本结构中的负债是指企业的所有负债，既包括长期负债，又包括短期负债狭义的资本结构则认为资本结构中的负债仅指企业的长期负债，并不包括短期负债，而是将短期负债作为营运资本进行管理，排除在资本结构的研究范畴之外。狭义的资本结构认为只有长期负债才具有税收优惠及负债约束功能，而广义资本结构则认为长短期负债都具有此功能。由此可见，两个资本结构的概念实际上存在
17、着包容关系，即狭义的资本结构是广义的资本结构的子集。（宋晓梅，2009）222公司价值的概念公司价值是指整个公司所具有的价值，即公司承担的所有资产要求权的价值总和。公司价值由公司权益价值、公司债务的市场价值、养老金、少数股东权益和其他要求权五部分组成。其中，公司的权益价值等于公司资产的要求权。由于公司的权益价值等于公司所有股票的市场价值总额，因此权益价值有时也被称为市场价值。权益价值等于公司价值与公司债务价值之间的差额，但不等于公司利润表中的账面权益总额。223煤炭行业的概念煤炭行业是指从事资源勘探、煤田开发、煤矿生产、煤炭贮运、加工转换和环境保护的行业部门。煤炭是世界上储量最多、分布最广的燃
18、料资源，全世界76个国家和地区有煤炭资源。中国是世界最大产煤国，煤炭在中国经济社会发展中占有极重要的地位，是我国最重要的动力、能源和化工原料。今后一个较长时期内，中国煤炭产业将继续保持旺盛的发展趋势，中国煤炭行业的发展前景将非常广阔。63煤炭业上市公司资本结构现状分析31煤炭行业上市公司现状目前，我国煤炭行业面临大好发展形势。发展的有利因素主要有煤炭在能源中的基础地位不可动摇；产业政策有利于煤炭行业的健康发展；宏观经济的高速发展，为煤炭需求持续增长提供了可能；技术创新为煤炭行业发展提供动力。而影响煤炭行业发展的不利因素主要有煤炭安全生产形势依然很严峻；政策性增支集中出台，成本面临急剧上升压力等
19、等。煤炭工业发展的趋势主要有以下几个方面煤炭布局优化；煤炭总量得到调控；大型煤炭基地建设；大型煤炭企业集团的培育等等。因此，从大体上来看，我国的煤炭行业有比较好的发展前景。与此相适应的，我国煤炭上市公司具有良好的发展前景。煤炭资源整合、资产注入给煤炭业上市公司带来了机遇，国家逐步推行煤炭资源有偿使用制度促使煤炭类上市公司再次升值；在做大做强煤炭主业的同时，选择向下游非煤产业延伸，将使发展的空间有效扩大。在煤炭行业整合的过程中，煤炭上市公司将发挥越来越大的作用，其发展空间不断扩大，业绩将大幅提升，投资价值与日俱增。32煤炭行业上市公司资本结构现状本文以2006年2009年沪深两市经营情况正常的2
20、9家煤炭业上市公司进行资本结构分析。（1）煤炭业上市公司股权融资集中度现状表1煤炭业上市公司09年股权融资集中度第一大股东持股比例30以下3040405050以上公司数53516比重（）1724103417245517资料来源新浪财经股权集中度是公司股权结构中最重要的方面，它直接决定公司的权力在各利益主体间的分配，影响着公司治理的各个方面。从表1可以看出，有5517的煤炭业上市公司第一大股东的持股比例超过50，反映出我国煤炭业上市公司存在股权集中、一股独大的现象。7（2）煤炭业上市公司资产负债现状表208年和09年煤炭业上市公司资产负债状况09年资产负债率08年资产负债率公司数2929均值（）
21、49434648资料来源新浪财经从表2可以看出，09年我国煤炭行业资产负债率均值比08年上升了295，但还是在一个合理的范围之内。说明煤炭行业从整体来看资产负债率较为正常，没有太大的债务风险，同时公司的资金利用率比较高，融资比较到位。表309年煤炭行业上市公司资产负债率情况2009年资产负债率30以下30404050506060以上公司数45677比重（）13791724206924142414公司总数2929292929资料来源新浪财经从表3可以看出，09年我国煤炭行业上市公司资产负债率在4060之间的占4483，也就是说，4483的煤炭业上市公司的资产负债率较为合理。但与此同时我们应该认识
22、到，09年煤炭行业上市公司资产负债率在60以上的占该行业上市公司总数的2414，说明有2414的煤炭业上市公司净现金流量不足，公司要举借过量的外债来保证正常运营，增加了这些企业的债务风险。（3）煤炭业上市公司长期负债比率现状表409年煤炭行业上市公司长期负债比率情况2009年长期负债比率10以下102020以上公司数14114比重（）482837931379公司总数292929资料来源新浪财经从表4可以看出，09年我国煤炭行业上市公司长期负债比率在20以下的有25家，占所选样本的8621，表明大部分煤炭行业上市公司负债的资本化程度低，长期偿债压力小。但也有4家公司的长期负债比率在20以上，这4
23、家公司资本结构风险较大，稳定性较差，长期偿债压力较大。（4）煤炭行业上市公司股东权益与固定资产比率现状8表509年煤炭行业上市公司股东权益与固定资产比率情况2009年股东权益与固定资产比率100以下100200200以上公司数71111比重（）241437933793公司总数292929资料来源新浪财经从表5可以看出，09年我国煤炭行业上市公司股东权益与固定资产比率在100以上的有22家，占所选样本的7586，说明从总体来说，我国煤炭行业上市公司资本结构越稳定，即使长期负债到期也不必变卖固定资产等来偿还，能保证企业持续稳定的经营。与此同时，有7家煤炭行业上市公司股东权益与固定资产比率在100以
24、下，基于我国煤炭业上市公司长期负债比率较低，长期负债相对较少的实际情况可以说明这7家公司资本结构不尽合理，财务风险较大。94研究设计与研究假设41样本选取本文样本依据新浪网财经频道中列出的沪深两市煤炭行业上市公司进行样本筛选。由于ST、ST企业具有特殊的融资结构，考虑到其指标的特殊性会影响到模型计算结果的代表性，为保证数据的有效性，尽量消除异常样本对研究结论的影响，因此在样本选取与分析时段的选择中，将其中3家ST、ST公司剔除。新浪网财经频道所列出的沪深两市煤炭行业上市公司共有32家，剔除其中的ST、ST公司3家，剩下29家煤炭行业上市公司入选模型研究。本文模型最终结果由SPSS180（又名P
25、ASW）软件计算所得，所用数据根据新浪网、和讯网提供得到。42变量设计421因变量设计本文把反映公司价值的指标作为因变量。反映公司价值的指标通常有（1）每股利润每股利润是股份公司发行在外的普通股每股所取得的利润，可以反映股份公司的获利能力大小。每股利润越高，说明股份公司的获利能力越强。其计算公式可以表示为每股利润净利润优先股股利/外发普通股平均股数虽然每股利润可以很直观地反映股份公司的获利能力，但它是一个绝对指标，在分析每股利润时，还要结合流通在外的股数，以及结合股东权益报酬率来分析公司获利能力。（2）总资产收益率总资产利润率是企业在一定时期内息税前利润与资产平均总额的比率，这一比率越高，说明
26、企业的获利能力越强。用公式表示为总资产收益率企业息税前利润/平均资产总额100总资产收益率主要用来衡量企业利用资产获取利润的能力，它反映了企业总资产的利用效率。10（3）净资产收益率净资产收益率是一定时期企业的净利润与股东权益平均总额的比率，该比率越高，说明企业的获利能力越强。用公式表示为净资产收益率净利润/股东权益平均总额100净资产收益率反映了资本获利的能力，而净资产收益率取决于总资产收益率和权益乘数。增大权益乘数，亦即改变企业资本结构，是提高企业净资产收益率的途径之一，因此，该指标反映了企业获利能力的同时，也和企业资本结构紧密相关。但是，上市公司出于盈余管理的动机，有可能通过关联交易等来
27、提高净资产收益率，这样我们从报表上得来的数据可能存在失真。（4）主营业务利润率主营业务利润率反映企业主营业务的盈利能力，一般来说，该指标越高越好。用公式表示主营业务利润率主营业务利润/主营业务收入100主营业务利润率同净资产收益率相比较，主营业务利润率真实且可信度高，基本上能反映出上市公司的经营情况。（5）托宾Q值托宾Q值用于反映企业的市场价值是否大于给企业带来现金流量的资本成本。如果它大于1，则表明企业创造的价值大于投入的资产权益负债的成本，表明企业为社会创造了价值，反之，则浪费了社会资源。用公式表示为托宾Q值企业总资产的市值/企业重置成本其中，总资产市值总负债的市场价值权益资本的市场价值国
28、外的相关研究常把托宾Q值作为衡量企业绩效的指标，但在我国却并不实际，原因在于首先，相关计算数据难以取得，如企业资产的重置价值，在会计核算中我们记录的是账面价值，并且由于我国资本市场并不完善，市场重置成本很难正确得到；其次，权益市场总值是以计算期内股票的市场价格乘以发行在外的普通股的股数计算出来的，而企业股价可能由于炒作而远远偏离其真实价值，那么据此计算的权益资本市场价值往往失真。（6）市盈率市盈率是指普通股每股市价与每股利润的比率。其计算公式为市盈率每股市价/每股利润100市盈率是反映股份公司获利能力的一个重要财务比率。这一比率是投资者做出投资决策的重要参考因素之一，一般说来，市盈率高，说明投
29、资者对该公司的发展前景看好，愿意出较高的价格购买该公司股票。但是，由于市盈率的高低同样与市价关系密切，所以往往也会由于市价远远偏离真实价值而导致失真。11综合以上指标的分析，本文选取净资产收益率和主营业务利润率作为因变量。这是因为净资产收益率不仅反映了公司的价值，还和企业的资本结构关系密切，同时主营业务利润率又弥补了净资产收益率容易失真的不足。422自变量设计本文以反映资本结构的指标为自变量，而常用到反映企业资本结构指标有以下几种（1）资产负债率资产负债率是指企业负债总额与企业资产总额的比率，它反映企业的资产总额中有多少是通过举债而得到的。其计算公式为资产负债率负债总额/资产总额100资产负债
30、率反映企业偿还债务的综合能力，这个比率越高，企业偿还债务的能力越弱；反之，偿还债务的能力越强。但是这个比率不能过高，太高的则表明负债过多所带来的财务风险过大；同时，这个比率也不能过低，过低则表明企业没有很好利用杠杆收益。（2）长期负债比率长期负债比率是从总体上判断企业债务状况的一个指标，它是长期负债与资产总额的比率。资产总额是长期负债与股东权益之和。用公式表示如下长期负债比率长期负债/资产总额100该指标值越小，表明公司负债的资本化程度低，长期偿债压力小；反之，则表明公司负债的资本化程度高，长期偿债压力大。该指标主要用来反映企业需要偿还的及有息长期负债占整个长期运营资金的比重，因而该指标不宜过
31、高，一般应在20以下。（3）股东权益与固定资产比率股东权益与固定资产比率是衡量公司财务结构稳定性的一个指标。它是股东权益除以固定资产总额的比率，用公式表示为股东权益与固定资产比率股东权益总额/固定资产总额100这个比率反映了购买固定资产所需要的资金有多大比例是来自于所有者资本的。表6变量选取具体情况变量类别变量名称变量符号变量定义因变量净资产收益率Y1净利润/股东权益平均总额100主营业务利润率Y2主营业务利润/主营业务收入10012续表自变量资产负债率X1负债总额/资产总额100长期负债比率X2长期负债/资产总额100股东权益与固定资产比率X3股东权益总额/固定资产总额10043研究假设本文
32、提出下列假设，并进行检验。假设一企业的资本结构与其价值存在着一定的正相关关系。由于债权资本成本一般低于股权资本成本，且负债具有税盾功能，因此，负债越高的企业，资本成本的加权平均成本就越低，企业价值就越高。假设二存在一个最佳的资本结构使企业价值最大。在一定的负债比例之前，由于负债的税盾作用，可以提高企业价值；然而当负债规模达到了一定的比例，由于负债所带来的企业财务危机成本会增加企业的权益资本成本，会引起企业的平均资本成本的上升，进而会降低企业价值。因此，存在着一个最佳的资本结构使企业价值最大。135实证分析51变量描述统计分析511因变量描述统计分析表7因变量描述统计分析DESCRIPTIVES
33、TATISTICS净资产收益率NMINIMUMMAXIMUMMEANSTDDEVIATION06年2900274367148966108828407年2901113550138800078512008年2904813752196145109086309年2915031013840097481均值1558DESCRIPTIVESTATISTICS主营业务利润率NMINIMUMMAXIMUMMEANSTDDEVIATION06年2900105408305576154259607年2911004818279145091530908年290396243058714322109年290115490727
34、43071244166均值2912从表7因变量的描述统计分析可以看出，06年09年煤炭业上市公司平均净资产收益率为1558，表现了我国煤炭行业上市公司整体良好的获利能力。07年08年平均净资产收益率涨幅较大，09年有较大回落。主营业务利润率的均值为2912，表现了我国煤炭行业上市公司在主营市场的竞争力较强，发展潜力较大。从总体来看，06年09年主营业务利润率比较平稳，无明显的大起大落。512自变量的描述统计分析14表8自变量描述统计分析DESCRIPTIVESTATISTICS资产负债率NMINIMUMMAXIMUMMEANSTDDEVIATION06年29213292905155341444
35、29007年2922357208500238117403708年2917757443464821142503109年29251575814943241478487均值4937DESCRIPTIVESTATISTICS长期负债比率NMINIMUMMAXIMUMMEANSTDDEVIATION06年2900004427125652114046707年2900002884108441091675008年2900003600097910081906509年29000033591100930884701均值1105DESCRIPTIVESTATISTICS股东权益与固定资产比率NMINIMUMMAXIM
36、UMMEANSTDDEVIATION06年291445262611106348559771207年295540271191345272556098708年295433310801590876730976009年294873200162097750982均值14159从表8可以看出，06年09年煤炭业上市公司资产负债率的均值为4937，且处于相对平稳状态，说明从总体上看，煤炭业上市公司较好地利用了杠杆收益。长期负债比率均值为1105，说明从总体来看，煤炭业上市公司的长期偿债压力不大。股东权益与固定资产比率均值为14159，说明从总体来说，购买固定资产所需要的资金有14159是来自于所有者资本的。
37、52简单回归分析15表9自变量与净资产收益率的简单回归分析T检验F检验SIGR值方向资产负债率1738302000850161长期负债比率1199143902330112股东权益与固定资产比率1470216001440136从表9可以看出，资产负债率以及股东权益与固定资产比率跟净资产收益率是负相关关系，说明煤炭业上市公司的资产负债率和股东权益与固定资产比率越高，净资产收益率就越低。长期负债比率跟净资产收益呈正相关，说明煤炭业上市公司的长期负债比率能促进净资产收益率的增长。表10自变量与主营业务利润率的简单回归分析T检验F检验SIGR值方向资产负债率34681202600010309长期负债比率
38、2543646700120232股东权益与固定资产比率2283521100240209从表10可以看出，资产负债率与主营业务利润率是负相关关系，说明煤炭业上市公司资产负债率和股东权益与固定资产比率越高，主营业务利润率就越低。长期负债比率、股东权益与固定资产比率跟主营业务利润率呈正相关，这两个指标能促进煤炭业上市公司主营业务利润率的增长。三个自变量SIG值均小于005，说明它们与主营业务利润率的关系显著。纵观整个简单回归分析，我们不难发现资产负债率与公司价值呈负相关。长期负债比率与公司价值呈正相关。说明长期负债的增加有利于我国煤炭业上市公司价值的提高。另一方面我们也可以推断出造成资产负债率与公司
39、价值负相关的原因是短期负债的融资成本较高，短期负债的不断提高很容易让公司产生债务风险。53多元回归分析531建立模型模型1Y10111X121X11模型2Y10212X122X232X32模型3Y20313X123X1316模型4Y20414X124X234X34式中IJ分别代表常数项和自变量系数；J代表随机项；I表示需要估计的参数的序号；J表示模型代码。模型1和模型3为二次曲线回归模型，这两个模型用来检验是否存在一个使企业价值最大的最佳资本结构；模型2和模型4为多元线性回归模型，这两个模型用来检测企业资本结构对企业价值的影响程度。532多元回归分析模型1计算结果表11煤炭行业简易模型及参数估
40、计MODELSUMMARYANDPARAMETERESTIMATESDEPENDENTVARIABLEY1净资产收益率EQUATIONMODELSUMMARYPARAMETERESTIMATESRSQUAREFDF1DF2SIGCONSTANTB1B2QUADRATIC02615082113226225167050THEINDEPENDENTVARIABLEIS资产负债率X1由表11可得分析结果Y102250167X1005X1方程式Y102250167X1005X1中二次项系数为005（大于0），抛物线开口向上，此函数无最大值，因此由该模型不能得出使公司价值最大的最佳资本结构。模型2计算结果
41、表12煤炭行业多元回归分析结果DESCRIPTIVESTATISTICSMEANSTDDEVIATIONNY1净资产收益率1555771008313116资产负债率X14937291379961116长期负债比率X21105240940807116股东权益与固定资产比率X314158666802543116表13煤炭行业多元线性回归分析结果17表14煤炭行业多元线性回归分析结果CORRELATIONSY1净资产收益率资产负债率X1长期负债比率X2股东权益与固定资产比率X3PEARSONCORRELATIONY1净资产收益率1000161112136资产负债率X11611000399406长期负
42、债比率X21123991000405股东权益与固定资产比率X31364064051000SIG1TAILEDY1净资产收益率042116072资产负债率X1042000000长期负债比率X2116000000股东权益与固定资产比率X3072000000表15煤炭行业多元线性回归分析结果COEFFICIENTSAMODELUNSTANDARDIZEDCOEFFICIENTSSTANDARDIZEDCOEFFICIENTSTSIGBSTDERRORBETA1CONSTANT2880495832000资产负债率X12200753012935004长期负债比率X21631101521482141股东权
43、益与固定资产比率X30290151971915058ADEPENDENTVARIABLEY1净资产收益率由表15可得分析结果Y10288022X10163X20029X3（1）方程显著性一般。由表13可得R值为0304，说明方程拟合优度一般，自变量与因变量有相关性但不显著，煤炭业上市公司的资本结构对公司价值有影响。（2）由表14可得资产负债率、长期负债比率、股东权益与固定资产比率对公司净资产收益率的影响度比较平均。资产负债率、股东权益与固定资产比率与净资产收益率负相关，相关系数分别为0161和0136。长期负债比率与净资产收益率正相关，相关系数为0112。模型3计算结果表16煤炭行业简易模型及
44、参数估计MODELSUMMARYANDPARAMETERESTIMATESDEPENDENTVARIABLEY2主营业务利润率EQUATIONMODELSUMMARYPARAMETERESTIMATESRSQUAREFDF1DF2SIGCONSTANTB1B2QUADRATIC1117080211300129630960018由表16可得分析结果Y202960309X106X1方程的二次项系数为06（小于0），抛物线开口向下，故该函数有最大值。对方程Y202960309X106X1关于X1求导，得X102575，即当资产负债率为2575时，煤炭行业上市公司的公司价值达到最大。模型4计算结果表1
45、7煤炭行业多元线性回归分析结果DESCRIPTIVESTATISTICSMEANSTDDEVIATIONNY2主营业务利润率2912251296607116资产负债率X14937291379961116长期负债比率X21105240940807116股东权益与固定资产比率X314158666802543116表18煤炭行业多元线性回归结果CORRELATIONSY2主营业务利润率资产负债率X1长期负债比率X2股东权益与固定资产比率X3PEARSONCORRELATIONY2主营业务利润率1000309232209资产负债率X13091000399406长期负债比率X22323991000405
46、股东权益与固定资产比率X32094064051000SIG1TAILEDY2主营业务利润率000006012资产负债率X1000000000长期负债比率X2006000000股东权益与固定资产比率X3012000000表19煤炭行业多元线性回归结果COEFFICIENTSAMODELUNSTANDARDIZEDCOEFFICIENTSSTANDARDIZEDCOEFFICIENTSTSIGBSTDERRORBETA1CONSTANT3390566049000资产负债率X13820854064479000长期负债比率X26781254925427000股东权益与固定资产比率X3046017243
47、2674009ADEPENDENTVARIABLEY2主营业务利润率19表20煤炭行业多元线性回归结果由表19可以得出Y203390382X10678X20046X3（1）方程显著。由表20可得R值为0539，说明方程拟合优度好，方程显著，煤炭业上市公司的资本结构对公司价值具有较为显著的相关性。（2）由表18可得资产负债率对主营业务利润的影响较大，呈负相关，相关系数为0309。长期负债比率、股东权益与固定资产比率与主营业务利润正相关，相关系数较为接近，分别为0232和0209，对主营业务利润率的影响程度较为平均。20结论通过上述研究，本文得出如下结论（1）资本结构的行业特征明显。煤炭业上市公司
48、资产负债率与公司价值呈负相关，但长期负债比率与公司价值呈正相关。这可能因为煤炭行业投资巨大，需要资金较多，短期债务融资较多。但是短期负债往往成本较高，容易造成公司过重的财务负担甚至产生较大的债务风险。因此，煤炭业上市公司筹资应该更多选择长期性融资。（2）在煤炭行业中，资本结构与公司价值存在着较为显著的曲线关系。其中资产负债率与公司价值呈负相关关系，这与之前的假设一不符，说明我国煤炭行业上市公司的资本结构已经超过了最优的资本结构，资产负债率偏高。长期负债比率与公司价值是正相关关系，与假设一相符。（3）煤炭行业存在最佳资本结构使得公司的价值达到最大化，根据模型三计算结果，资产负债率在2575时，公
49、司价值达到最大，这与之前的假设二相符。资产负债率和长期负债比率是影响公司价值的两个重要因素，他们的线性关系一正一反，需要煤炭行业上市公司很好的调控。21附录129家煤炭行业上市公司样本名单代码名称代码名称SH600121郑州煤电SZ000159国际实业SH600123兰花科创SZ000552靖远煤电SH600188兖州煤业SZ000723美锦能源SH600395盘江股份SZ000780平庄能源SH600397安源股份SZ000835四川圣达SH600508上海能源SZ000933神火股份SH600546山煤国际SZ000937冀中能源SH600652爱使股份SZ000968煤气化SH600971恒源煤电SZ000983西山煤电SH600997开滦股份SZ002128露天煤业SH601001大同煤业SH601918国投新集SH601666平煤股份SH610918中煤能源SH600348国阳新能SH601101昊华能源SH600408安泰集团SH601088中国神华SH601699潞安环能22参考文献1陆正飞,辛宇上市公司资本结构主要影响因素之实证研究J会计研究，199882严志勇,陈晓剑资本结构与经营绩效关系实证研究J中国管理科学，2002103王娟,杨凤林上市公司筹资结构的实证研究J经济理论与经济管理，19984王娟
