1、1本科毕业论文（20_届）企业负债结构优化问题研究所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日2摘要负债结构优化是近几年来企业财务资本研究所关注的主要热点问题之一，之所以引起国内对负债结构的研究热潮是因为近几年来国内企业的资产负债率在逐年上升或下降使得其负债对企业的影响越来越大。合理的负债结构在可以降低企业的流动性风险的同时还可以为企业最大限度地减少财务费用，不合理的负债结构则会给企业带来巨大的流动性风险，以致企业经营困难。本文以浙江纺织业上市公司为样本，依据2008、2009、2010年这3年来32家纺织业上市公司数据，先对国内上市公司的总体现状进行总结分析，解析了国
2、内企业负债结构不合理的近况，然后进行分析找出影响负债结构的重要因素，再结合样本中的上市公司进行实证研究，建立最佳负债模型。最后从宏观和微观得出改善我国纺织业上市公司负债结构的研究对策，以对改善上市公司负债结构具有一定的指导和借鉴，从而提高纺织行业的竞争优势。关键词上市公司；纺织业；负债结构；行业；负债比例IIABSTRACTTHEOPTIMIZATIONOFDEBTSTRUCTUREISAHOTISSUEWHICHISCONCERNEDBYRESEARCHINGCORPORATEFINANCIALCAPITALTHEORYINRECENTYEARS,ITWASAROUSEDBYTHEGREAT
3、UPSURGEOFRESEARCHINGDEBTSTRUCTUREINRECENTYEARSBECAUSEOFTHEASSETLIABILITYRATIOOFDOMESTICENTERPRISESINCREASEDORDECREASEDYEARBYYEARSOTHATITAREINCREASINGLYAFFECTEDTODOMESTICENTERPRISESREASONABLEDEBTSTRUCTURECANNOTONLYREDUCETHELIQUIDITYRISKOFACOMPANYBUTALSOCANREDUCETHEFINANCIALEXPENSESTOTHEMAXIMUMEXTENTI
4、NCONTRAST，UNREASONABLEDEBTSTRUCTUREWILLBRINGABOUTLIQUIDITYRISKTOACOMPANY，EVENCAUSINGTHECOMPANYTOGOBANKRUPTBASEDONTHIS3YEARS2008，2009，2010，TEXTILEDATAOF32LISTEDCOMPANIES,THISARTICLEFIRSTLYSUMMARIZESTHECURRENTSITUATIONOFDOMESTICENTERPRISES，ACCORDINGTORECENTCOMPANYDATA，THENANALYSISOFWHYTHEDOMESTICCORPO
5、RATEDEBTSTRUCTUREISIRRATIONALANDANALYSISTOIDENTIFYIMPORTANTFACTORSTHATAFFECTTHEDEBTSTRUCTURE，COMBINEDSAMPLEOFLISTEDCOMPANIESINTHEEMPIRICALSTUDY，ESTABLISHTHEBESTBALANCEMODELFINALLY,OBTAINEDFROMTHEMACROANDMICROTEXTILEINDUSTRYINCHINALISTEDCOMPANIESTOIMPROVETHEDEBTSTRUCTUREOFTHESTUDYMEASURES,TOIMPROVETH
6、EDEBTSTRUCTUREOFLISTEDCOMPANIESHASAGUIDEANDREFERENCE,SOASTOENHANCETHECOMPETITIVEADVANTAGEOFTHETEXTILEINDUSTRYKEYWORDSLISTEDCOMPANY；TEXTILE；DEBTSTRUCTURE；INDUSTRY；LIABILITIESRATIO目录1相关概念的理论界定及研究意义111负债结构的定义112负债结构的研究意义22上市公司负债结构的总体现状421上市公司负债结构的现状4211资产负债率较高4212短期负债比重较大5213企业债务融资积极性不高622上市公司负债结构的现状描述
7、性分析63纺织业上市公司负债结构的现状实证研究831样本数据来源及选择832样本描述性统计分析833企业最佳负债水平模型144优化纺织业上市公司负债结构对策研究1641宏观途径16411注重宏观经济状况和企业行业特征16412大力发展债券市场1642微观途径17421合理安排流动负债和长期负债比例17422根据企业的销售状况确定负债政策17423根据企业的自身规模来确定负债结构17424根据相关利益来改善负债结构185结论及展望1951结论与分析1952展望19参考文献20致谢错误未定义书签。1负债是企业一项重要的资金来源，企业的负债结构是表征资本结构的一个重要方面，也是现代企业融资研究的核心
8、问题之一。企业如何构成最合理的负债结构是企业资本结构中的一个重要问题。不同的负债结构决定了企业的规模及其发展方向，并影响其经营状况的盈利水平。基于中国经济环境的负债结构研究，对完善中国企业的公司治理、寻找提升公司价值的途径有着重要的现实意义。企业的资产负债率偏高和长短期负债结构不合理的现象普遍存在，优化负债结构刻不容缓。公司负债结构优化，不仅有利于公司治理机制的完善，提高企业的融资效率和经营效率，更重要的是有助于我国融资制度的改革，建立并完善包括企业债券市场在内的融资体系，从而便利整个社会的投融资活动，实现金融资源的合理配置，促进经济的长期增长。本论文以2008年、2009年、2010年三个季
9、度的国内32家纺织业上市公司为研究样本，将从理论与实证两个角度研究上市公司影响负债结构的因素和能更好实行优化的财务状况，同时也可以为当时急需解决由于负债结构不合理所带来的问题提高政策建议和实践依据。1相关概念的理论界定及研究意义11负债结构的定义负债结构是指企业负债总额中各类负债资金的构成和互相之间的比例关系，首先它包括两层涵义，一为负债与资本的比例关系，通常用资产负债率反映，它衡量企业的负债水平、负债经营程度、基本财务结构的合理性以及偿债能力，企业的资本从广义上讲由权益资本、长期负债资本、流动负债资本构成，其与企业资产在数量上是相等的。二为按期限长短主要分为短期负债与长期负债的比例关系，这种
10、比例关系就构成了负债的期限结构（陈宏明，阳劲，2005年）。这种比例关系的合理不仅关系到企业未来的偿债能力与现金流,而且成为外部投资者进行投资决策的重要工具，对企业的财务风险有着非常大的影响。这是因为短期负债属于企业资金成本最低的筹资方式，其弹性较大，同时也是财务风险最大的一种融资方式；而长期负债的财务风险相对较小，融资成本相对较高。对于负债的期限，其中，用长期负债占负债总额的比例来衡量负债期限的长短，长期负债比例越大，负债期限越长。短期负债是企业将在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务，一般用流动资产来偿还长期负债是指偿还期在一年或者超过一年的一个营业周期以上的债务，主要依靠在生产经营
11、中获取的盈利来偿还。负债按不同的来源可分为银行借款、公司债券、商业2信用、应付工资、福利费、应付股利等，它们之间的比例构成了负债的类型结构。企业的负债结构是表征资本结构的一个重要方面，负债结构和所有者权益结构的安排对财务管理的总目标，投资者投资决策的影响是很大的（赵熠，2008年）。12负债结构的研究意义企业的资本结构理论是当今的企业财务理论核心内容，贯穿着企业发展与完善的总体方向。随着资本市场的快速发展，以资本市场为本的资本结构已经不是一个简单的静态概念，而是应根据综合因素来分析研究的一项财务问题。由于各国经济体制与资本市场的发展程度不尽相同，因此各国的企业的资本结构也存在差异。中国的资本市
12、场发展的尚不够完善，拥有中国特色的中国上市企业资本结构也尚存在明显的财务问题。中国国内学者尤其是对企业资本的影响因素、股权结构、企业价值等进行了大量的深入研究，以至于对企业负债结构的研究只是蜻蜓点水，缺少深入有效的见解与成果。随着企业资本市场的迅速发展，上市公司的资产负债率正逐年上升，充分说明负债已经对企业的影响越来越大，在企业资本内占有举足轻重的份量，受到企业的重视程度也越来越大。负债结构作为是资本结构的重要部分，负债结构优化也成为企业投资决策的一部分，优化企业负债结构对企业的战略目标的实现十分重要。负债结构从很多方面都决定了不同的财务指标，负债结构研究的必要性不言而喻。1、负债结构决定了筹
13、资总成本和总风险的高低，负债结构优化就可以综合使得筹资总成本和总风险共同降低。不同的负债结构就会带来不同的筹资总成本和总风险。如果企业要以较低的风险来取得资金，那就要以较高的总成本为代价；如果企业要以较高的风险来取得资金，那反之就要以较低的总成本为代价，就要支付较低的筹资总成本。“鱼和熊掌不可兼得”，企业想要一箭双雕以较低的风险与成本来取得资金那就显得太难太难。但是，优化企业的负债结构就可以一举两得，降低企业的筹资总风险和总成本。2、负债结构决定了企业负债多样化程度，因为不同的负债结构会影响企业选择不同的筹资渠道，还影响了资金的取得与利用程度。如果一个企业的负债结构不合理，那么就会导致企业难以
14、得到资金的满足，即得不到有效的供给。3、负债结构对企业的筹资能力有这很大的影响。一个企业如果负债结构不合理，流动负债比例比长期负债比例超出太多，以使得流动负债过大，那么企业的利息负担过重，短期偿债能力压力太大，短期偿债能力随之下降，严重影响了企业的筹资能力（段琳，2004年）。4、负债3结构对企业价值也有深远的影响。负债结构优化使企业价值最大化，使企业达到最优资本结构（王贵山，2007年）。特别是负债总额中的短期负债对企业的价值影响幅度甚大，由于短期负债是企业融资风险最大的融资方式，也是企业资金成本最低的筹资方式，因此其大小必然左右企业价值的体现。42上市公司负债结构的总体现状21上市公司负债
15、结构的现状211资产负债率较高从2007年开始，在已公布年报的1428家上市公司中，其整体资产负债率为5365，较2006年5570的水平下降了近两个百分点。其中776家资产负债率下降即债务比例较2006年有所减少，7家持平，643家比率上升。从总体水平和企业的数目来看，上市公司的整体负债结构有了一定程度的改善。从资产负债率的分布情况来看，2007年上市公司的资产负债率大多集中在3070之间，占全部进入统计样本公司总数的76，显示上市公司整体资产负债率较为合理。从行业来看，剔除ST板块后，银行业的平均资产负债率是最高的，已发年报的13家银行07年的平均资产负债率为9388，但从近三年来看，这一
16、比率已经比2006年的9555和2005年的9616下降了不少。钢铁行业平均资产负债率逐年单边增长，2000年的行业平均水平为433，现在已经上升到592。平均资产负债率最低的为旅馆业，仅为2337，纺织行业达到了4537，占整个行业的中下水平。但是，在负债总额中，非金融类上市公司偿债压力上升，流动比率和速动比率分别为094和096，都处于历史较低水平，现金流在负债偿付方面表现差强人意，种种指标表明上市公司的短期偿债能力较低。2008年的平均负债率为5106，根据巨灵金融数据库得到信息，ST公司的资产负债率却高达7923，负债率小于30的公司比例占全部公司的比例为1350，负债率在3050之间
17、的公司比例占全部公司的3154，负债率大于50的公司占全部公司的比例却高达5496，说明半数上市公司的负债率都在50以上。2009年到2010年上半年度，A股非创业板公司资产负债率的平均指数为4858，22个行业中有10个行业高于平均指数，其中黑色金属、房地产、公用事业位于前三名；12个行业低于均值，信息服务、医药生物和电子元器件行业最低。创业板上市公司平均资产负债率低于其他上市公司均值3567个百分点（如图1）。5图1各行业平均资产负债率212短期负债比重较大从上市公司负债的期限结构来看，我国上市公司负债以短期为主，从2008年公布的一季报的1113家上市公司情况来看，非金融类公司的短期负债
18、在全部负债总额中所占的平均比例高为81，远远高于一般意义上75的警戒线（如图2）。中国证券报2008年度所提供的数据得知，流动负债占合计负债比高于95以上的公司超过300家。而对于纺织制造业来说，总体流动负债却远远高于80，长短期负债结构更加显得不合理。长短期负债结构不合理的现状是十分普遍。企业从权益资本和负债资本两种形式来做为资金来源。而我国上市公司自有资本极其有限。其负债总额的结构中，长期负债少,短期负债多,这样就形成了上市公司如今长期资金少,短期资金比率高的现状。经济融资体制和国家投入不足的因素影响也造就了其如今的状况。另外,公司经济效益不佳也是直接导致公司负债率偏高的直接原因。企业盈利
19、能力较差，要降低企业的资产负债率,减少企业负债,增加自有资本才是有效的方法。在企业负债总额不变的情况下,增加企业自有资本是降低资产负债率、优化资本结构的重要途径。图2金融类与非金融类公司短期负债比率各行业平均资产负债率000200040006000800010000平均资产负债率银行业钢铁行业旅馆业纺织业ST公司A股非创业板公司短期负债比率1981金融类公司非金融类公司6213企业债务融资积极性不高由于目前上市公司普遍有较低的所得税或者得到较多的税收优惠政策，使得上市公司债务融资的税收屏蔽作用相对不够明显，负债资金融资和权益资金融资的成本相比就显得没有多少优势，又因为权益资金融资没有还本付息的
20、压力，所以企业负债的积极性往往不高。而对于负债融资，股权的融资成本低，不必还本，企业更乐于股权融资。还有因为债务融资的约束条件过硬，使得上市公司的经营者对债务融资存在较低的兴趣。根据企业的破产风险和对外举债程度的比例是呈正相关，债务融资就会导致企业破产概率的增加，经营者就会在能够采用股权融资的情况下尽可能规避风险，这样就失去了企业负债融资的积极性。22上市公司负债结构的现状描述性分析上市公司负债的期限结构里的短期负债比重较大，总体方向是因为我国的资本市场发展不平衡，股票市场发展迅速，债券市场发展缓慢，要么依靠其内源资金，就是自身资金的积累；要么依靠负债融资，银行成为公司外源资金负债的主要来源，
21、银行贷款一般为短期贷款。由于我国上市公司很多由国有企业改制而来，在经历长期的传统体制下，国家财政、银行、国有上市企业三者之间很多是属于“三位一体”的关系，从而导致其单一的融资渠道，不合理的负债结构。银行贷款的预算软约束也是企业对银行贷款过分依赖的原因之一。在国外，由于银行和企业信用关系健全，企业对银行的负债是要按要求期限和条件偿还的，银行对不按契约规定履行的企业具有硬的约束措施，例如，提起诉讼、接管或清算企业资产等，这就对企业形成很大的约束。（1）降低短期负债的比例，提高长期负债比重。由于大部分企业保持较高的速动比率，不会清算，盲目的低效率扩张使得大量资金支出，企业的盈利能力大大降低，使得企业
22、未来财务状况出现问题的可能性十分大，长期负债也因为比率过低，而不能正常发挥其效用。长短期负债不能配合发挥出合理的效应。提高长期负债比例，降低短期负债比例，不会对公司财务杠杆效应产生负面影响，反而会避免财务拮据在短时间内出现。（2）加大公司监督力度，健全企业财务体制和股票市场体制。作为上市公司的管理者，有少数人在为企业出谋划策的同时为了自身利益和个人利益，在选择融资渠道时过于保守或不科学地盲目出手。从股东的利益出发，为了企业的市场价值，有效地规定企业规模，应该注意提高长期负债的比重，综合使用权益融资和债务融资手段。从股票市场体制来看，由于中国股7票发行制度尚不健全，上市公司股票发行的核准过多地考
23、虑人为因素，过分地发行股票导致上市公司股权融资出现许多问题，负债结构随之变的不尽合理。83纺织业上市公司负债结构的现状实证研究31样本数据来源及选择本文选取在中国上海证券交易所和深圳证券交易所上市的纺织业上市公司为研究对象，其中剔除了ST、PT类公司和一些数据不全的公司（这些公司或处于财务状况异常的情况，或已连续亏损两年以上若这些公司列入研究样本就会影响研究结论），根据年报作为分析数据，最后筛选出32家上市公司，以下就是数据资料列表见表1。表1纺织业上市公司数据资料常山股份（000158）鲁泰A（000726）三毛派神（000779）华润锦华（000810）天山纺织（000813）华茂股份（0
24、00850）中银绒业（000982）霞客环保（002015）美欣达（002034）宜科科技（002036）华孚色纺（002042）众和股份（002070）孚日股份（002083）新野纺织（002087）宏达高科（002144）山东如意（002193）罗莱家纺（002293）富安娜（002327）嘉欣丝绸（002404）浙江富润（600070）维科精华（600152）华升股份（600156）江苏阳光600220金鹰股份（600232）华芳纺织（600273）三房巷（600370）华纺股份（600448）凤竹纺织（600493）龙头股份（600630）上海三毛（600689）海欣股份（600851
25、）航民股份（600987）本文数据主要来源于证券类网站和相关证券软件内的资源，如上海证券交易所网站（HTTP/WWWSSECOMCN/，深圳证券交易所网（HTTP/WWWSZSECN/），巨潮资讯网（HTTP/WWWCNINFOCOMCN/）等。32样本描述性统计分析该样本分析先是对32家纺织业上市公司2008年至2010年3年的资产负债比率来进行统计，再根据这3年指标的趋势来与总体均值进行比较分析。其次，根据样本的流动负债比率来反映32家公司的负债结构，以分析最优负债水平，最后根据短期借款这一指标来反映流动负债高的成因，并分析了企业如何根本上改善负债结构。9表2纺织业上市公司资产负债比率一览
26、表代码公司名称2008年（）2009年（）2010年3季度（）000158常山股份484245554521000726鲁泰A466933562800000779三毛派神511841413639000810华润锦华554051474773000813天山纺织116517952773000850华茂股份542156204286000982中银绒业762979058231002015霞客环保711062996674002034美欣达602056565696002036宜科科技122717352005002042华孚色纺482768396769002070众和股份724579528182002083孚
27、日股份609062626276002087新野纺织541757745172002144宏达高科331432372562002193山东如意439259936129002293罗莱家纺342713911741002327富安娜555817742294002404嘉欣丝绸585549701802600070浙江富润523050995486600152维科精华615171317625600156华升股份327026592680600220江苏阳光511442314019600232金鹰股份517940814051600273华芳纺织467254285809600370三房巷1806150112856
28、00448华纺股份619767396917600493凤竹纺织502148745254600630龙头股份52574514443610续表600689上海三毛559455485733600851海欣股份333930923266600987航民股份171422882285均值479446124537表1是制造业中纺织业上市公司资产负债结构一览表。通过表1列示的32家上市公司的2008到2010年度（截止至第三季度）3个年度的资产负债比率可以看出，2008年、2009年、2010年纺织业上市公司的平均资产负债率分别为4794、4612、4537，可以说这个比率相对于正常比值来说属于偏低，按照有关财
29、务理论，建立合理的资产负债结构，资产负债率定为50至60之间较佳，因为这样才能最合理的发挥财务杠杠。在表1中，资产负债率最大为中银绒业的8231，最小的为天山纺织的1165，极差约为7066，说明这32家上市公司对财务杠杆利用还不是很均衡，其各自对负债结构的优化程度也有所欠缺。而有些公司，3年中资产负债率出现较大变动，其中；鲁泰A在这3年中直接从08年的4669降到了2800；三毛派神也从行业的平均值将近下降了15个百分点；华孚色纺在09年就大幅提高了其资产负债率，使其提高了2012达到了6839；山东如意从稍低于行业平均值的4392提高了6129；罗莱家纺08年自身的负债率就远远低于行业均值
30、的3427更是跌倒了1741，让其资产负债结构深受影响；富安娜也同样如此，08年的5558降到了09年的1774，虽在10年有所回复到2294，但是资产负债率依旧偏低；嘉欣丝绸资产负债率从相对行业稍高的5855下降到了4970，又直线下降到了1802，减少将近40。由于纺织业上市公司的资产负债率差距较大，因此可以分成高、中、低三个等次。从08年到10年3季度普遍来讲，中银绒业、众和股份、维科精华、华纺股份、华孚色纺、霞客环保、孚日股份、山东如意、华芳纺织、上海三毛、美欣达、浙江富润12家上市公司都属于偏高，凤竹纺织、新野纺织、华润锦华、常山股份、龙头股份、华茂股份、金鹰股份、江苏阳光、三毛派神
31、和嘉欣丝绸10家属于中等，海欣股份、鲁泰A、天山纺织、华升股份、宏达高科、富安娜、航民股份、宜科科技、罗莱家纺、三房巷10家都属于偏低等次。11表3纺织业上市公司负债结构代码公司名称2008年流动负债比率2009年流动负债比率2010年3季度流动负债比率000158常山股份801092519673000726鲁泰A906095029160000779三毛派神330852916202000810华润锦华972997049696000813天山纺织989899019787000850华茂股份723470015352000982中银绒业983987739065002015霞客环保8249796680
32、17002034美欣达930199299966002036宜科科技956697049745002042华孚色纺987494459510002070众和股份828180107988002083孚日股份978886129043002087新野纺织847177997327002144宏达高科959696219595002193山东如意999679798397002293罗莱家纺100001000010000002327富安娜89511000010000002404嘉欣丝绸991498109228600070浙江富润994694868130600152维科精华952793839763600156华升股
33、份852682758260600220江苏阳光804272737811600232金鹰股份841899719968600273华芳纺织86401000010000600370三房巷100001000010000600448华纺股份97659836980212续表600493凤竹纺织892288828791600630龙头股份996699639963600689上海三毛920591429103600851海欣股份812159507458600987航民股份947085668774均值898889078924流动负债比率是指流动负债占总负债总额的比例。这一指标反映一个公司依赖短期债权人的程度。该比
34、率越高，说明公司对短期资金的依赖性越强。从表2整体上来看，32家纺织业上市公司的流动负债比率都相当高，大部分处于90以上，高于一般意义上75的安全线，这就说明这32家上市公司总负债中流动负债占有极大的比率使其对短期资金的依赖很强，也从侧面反应出这些公司的短期负债结构不尽合理。其中，常山股份、三毛派神、美欣达、宜科科技、富安娜、金鹰股份、华芳纺织自08年开始流动负债比例就一直处于上升趋势；华茂股份、新野纺织、嘉欣丝绸、浙江富润处于下降趋势，众和股份、华润锦华、凤竹纺织、上海三毛下降幅度较小。在表中流动负债率最高的为罗莱家纺、富安娜、华芳纺织、三房巷，居然在08到10年中高达100，可以看出其流动
35、负债在负债结构中占极其不合理。流动负债比重过高，尽管会在一定程度上带来益处，能降低融资成本，但是必然会使其短期偿债能力压力增加，从而加大了财务风险和经营风险，对企业稳健经营极其不利。根据样本数据分析，纺织业企业要优化负债结构，达到最优负债水平，要适度增加负债，也就是说负债至少应大于50，使其资产负债率适度提高；而在企业负债结构中，企业大体短期负债比例过高，难以做到最优负债结构，短期内增加了企业的流动性风险。而根据其实际负债率，公司在与最优负债率差别较大中必须做几个选择。首先，应该决定公司在预期中转向最优比率还是保持现状。其次，一旦公司决定向最优负债结构的转变后，公司必须在快速改变财务杠杆系数和
36、小心谨慎地转变之间做出选择。然而这个决策却受到很多外部因素所影响，比如一些缺乏耐心的股东和有关债券评级机构。最后，如果公司决定逐渐转变向最优负债率，它必须用新的融资来承接新项目，还是改变现有项目。13表4纺织业上市公司短期借款一览表代码公司名称2008年2009年2010年3季度000158常山股份110575328245134627597811138690893407000726鲁泰A19743338750210325418400175193295307000779三毛派神000000000000810华润锦华294638424203074565948430908520881000813天山
37、纺织213622320406574795712015838837000850华茂股份617200000007985034244887121691648000982中银绒业84984900000101483323913124665912349002015霞客环保388803571013709100650147446758070002034美欣达326572372403189271645634694797718002036宜科科技150000000037000000005800000000002042华孚色纺865000000097345959138120222196000002070众和股份39
38、7280000004169800000036970000000002083孚日股份285255125100307108972116332563777400002087新野纺织8212900000090249000000104003000000002144宏达高科676677142044938942001187298320002193山东如意300450000004353100000055406000000002293罗莱家纺000000000002327富安娜25000000000003000000000002404嘉欣丝绸3175092580021010000000000600070浙江富润
39、427500000003986200000036620000000600152维科精华957071951905621388442071142351365600156华升股份3879833039000000600220江苏阳光181301773469106456953776123207693054600232金鹰股份755256338516607500000062400000000600273华芳纺织198935322946061441398889088728324600370三房巷900000000090000000007000000000600448华纺股份36648881668408670
40、0000046674000000600493凤竹纺织412884980002611675528630933415717600630龙头股份92715579383624538946006510884107814续表600689上海三毛115072034001395417172817015069358600851海欣股份797681520007514404085974200132000600987航民股份490000000067000000007000000000从表3上看，32家上市公司的短期借款在整体幅度上从2008年到2010年3个年度呈上升趋势，短期借款融资增加，由于短期借款在流动负债中占
41、有绝大比重，因此成为纺织业上市公司流动负债比率如此高的因素之一。基于上面的分析，纺织业上市公司逐渐的调整其负债结构，向最优负债结构靠近。比如金鹰股份长期以来其资产负债率一直高于行业平均水平，09年短期借款期末余额为66075亿元，比08年的75525亿元减少了9450万元，下降1251，2010年第三季度期末余额为624亿元，比09年减少了3675万元，下降了556，实践中金鹰股份也是逐步降低其负债比例，2010年第三季度其资产负债率降低至4051。然而对于嘉欣丝绸股份来说，其负债结构不尽合理，2010年第三季度短期借款减少21亿，减少100，主要是公司因为用公开发行股票的超募资金归还银行贷款
42、所致，2008年度短期借款余额为317亿，相对于09年增加了509。对于纺织业的负债结构合理情况，根据表1和表2来看，浙江富润在这3年中负债结构优化地较为成功，其资产负债率一直保持在50左右，而流动负债比率虽然保持在一个较高的水平，但是相对于其它纺织业上市公司而言，正调整合理流动负债结构，该公司稳健经营，正积极实行转型升级，加强对外融资管理。一般而言，短期负债占总负债的一半水平较为合理，流动负债的风险较大，偏高的流动负债水平既约束上市公司扩大总负债，又影响了其较高的负债能力，使公司的财务状况发生变化，在国家政策如利率上调、银根紧缩时，资金周转将会出现困难，从而大大增加了上市公司的信用风险和流动
43、性风险。33企业最佳负债水平模型最佳负债规模结构就是企业获得负债收益最大的负债量，根据边际分析原理，当边际负债收益为零时，此时的负债量有负债收益两部分组成，也就是说当边际负债收益为零时，此时的负债量有负债收益最大值。负债收益就是企业通过负债经营后所得的有益效应，所包括利息抵税收益和财务杠杆收益（王春华，滕明杰，2002年）。利息抵税收益是由于负债利息可以从企业所得税税前列支，从而减少应纳所得税而给企业带来免税收益。企业负债经营，会获得合法的利息抵税收益，15而且该收益跟负债利息额度成正比。（1）利息抵税收益负债额法定负债利率所得税率财务杠杆收益是企业进行负债经营时由负债资本获得的超出负债利息的
44、那部分税后利益。产品财务杠杆收益的原因在于负债资本的利润高于其利息率。而财务杠杆收益是一种税后收益，负债资本经营收益与权益收益经营收益一样，取得后须要计征所得税，因此，（2）财务杠杆收益负债额（负债资本利润率负债利率）（1所得税率）当所得税、负债利率已知情况下，企业规模一定时，负债资本利率大于负债利率，那么就产生财务杠杆收益；当相等时，那么财务杠杆收益等于零；小于时，产生的财务杠杆负收益就是财务杠杆风险。根据投资变动规律可知，一般而言，企业开始负债时，投资机会越多，资本利润率高于负债比率，此时边际财务杠杆收益为正值，而随着企业负债规模扩大不断地增加，财务杠杆收益也会不断增加；当企业负债达到一定
45、水平时，边际财务杠杆收益达到最大值，这时再负债那么边际收益就会下降，但仍然是大于零，如果再扩大负债规模，财务杠杆收益减少，会出现零或者小于零，所以确定负债财务杠杆收益时所使用的负债资本利润率应该是资本息税前边际收益。由于息税前收益与总资本之间存在投资报酬变动规律，呈YABXCX的函数关系，那么其息税前的边际收益为（3）YB2CX，也就是负债资本利润率。设负债收益为K，负债额为X，负债利率为R，所得税税率为T，根据以上（1）（2）（3），有KRTXKXB2CXR1TBX4CXRX1TKKKRTXBX4CXRX1T，该式就是负债收益函数。要使上式K有极大值，就必须K0，所以，KRTB4CXR1TB
46、1TR12T4CX1T，而令K0,有4CX1TR12TB1T，XR12TB1T/4C1T，上式就是企业最佳负债水平。164优化纺织业上市公司负债结构对策研究41宏观途径411注重宏观经济状况和企业行业特征比如纺织业在不同时期，各自的负债水平选择也是有差异的。上市公司的负债结构优化必须综合考虑公司的行业特征、同行业中公司的平均负债水平以及整个宏观经济状况，比如利率，通货膨胀，经济周期，GDP的增长率等等，来确定符合自身企业最优负债结构。412大力发展债券市场要使我国上市公司负债结构合理化，首先必须要提供一个良好的融资环境，因为只有保证有这样融资渠道畅通无阻的基础，上市公司自身才能不断优化其负债结
47、构。在中国，债券的主体结构不合理，经营性机构平均每年发行的债券从数量上来讲就十分低。这种现象存在的时间也十分长久，就对于现在几年来说，2005年，企业债券在沪深股市上市总额117533亿元，而股票的上市总额却高达1234118亿元，造成债券市场内部结构极其不合理；2006年企业债发行只有935亿元，占所有债券的18，而政府债券和金融债券却相比而言，就显得十分高，约为企业债券的714倍和828倍，分别为66733亿元和77381亿元。因此可见，我国债券市场发展缓慢滞后，导致企业举债方式单一，不利于企业合理举债，尤其是对公司债券的发展就急需加强改革，从而对我国上市公司选择合理的负债结构提供基础环境
48、。首先，改变债券市场的分割状况。从理论上而言，债券市场整体局面是由无形市场和有形市场两部分组成，但是我国债券市场的无形市场却显得虚无缥缈，而有形市场却被银行间债券市场、交易所债券市场、柜台交易市场等几个相互缺乏内在联系的市场分割，这种局面既不利于债券市场发展，也不利于公司负债融资的发展。其次，改善对债券市场的宏观管理，减少行政干预，在政策上给予支持。比如，国家转化发行方式，不再实行规模控制，上市公司就可以根据自身需求自由发行债券的数量和价格。逐步放开对企业债券发行利率的限制，这样就会增加发行人的积极性，不同的利率水平带来不同的债券溢价，反复地更有效地带动了发行人的积极性。17最后，建立完善的企
49、业信用评价体系。对于企业发行债券方式以提高筹资能力，债券市场的信用评级制度与有关法制系统还尚不健全，企业发行债券也难有作为。因此必须强化资本市场，大力发展债券市场，以拓宽融资渠道，提高企业的资产负债结构的合理度。企业的信用是企业发行债券的基本，不断发展和完善我国企业信用评价体系，使得各个评价机构为投资者提供更加公正、公平客观的决策依据，促进企业债券市场能更好地发展。42微观途径421合理安排流动负债和长期负债比例短期债务的财务风险很高，企业必须在短期内偿还所借债务，过多的短期债务会使得企业将眼光局限在短期利润的取得上，而忽略企业长期发展目标,不利于企业的目标管理和企业的长期发展。纺织业的过多短期负债与过少的长期负债的严重失衡，使得企业的流动性风险十分之高。企业管理者应注意用负债比例指标作为管理决策的辅助工具。企业管理者在进行负债管理时，要注意自身的行业属性和行业的整体负债情况，通过自身的指标与负债结构表征数据来进行比较，判断公司负债结构的健康水平。422根据企业的销售状况确定负债政策如果企业的销售状况良好且稳定，说明企业在未来能够提供的现金流量较为稳定，资金也就可以顺利地回收，因此可以用来较多地负担利息，企业的偿债能力较强，企业根据自身情况就可以适当多举借一些负债；反之，销售不稳定，意味着其偿债风险大，企业应该维持较低的短期负债比率，多借入长期负债，来尽
