1、1本科毕业论文（20_届）浙江省上市公司分红现状与治理对策研究所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日2摘要长期以来，股利政策一直是上市公司经营管理的重要环节之一，也是公司财务领域的研究热点和难点。股利分配政策关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。上市公司是否进行现金分红本来是一个具有一定理论色彩的公司财务问题，但在我国目前多数上市公司的股权结构还是“一股独大”的情况下，它又是关系到普通投资者利益的问题。2008年证监会发布新规，再次提高上市公司申请再融资时现金分红的标准，要求最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配
2、利润的30。新政策的出台直接影响了上市公司派现政策的制定，对上市公司分红状况的研究就显得非常有意义。本论文采用网络调查的研究方法，在论述相关研究成果和理论分析的基础上，以2005年2009年浙江省50家上市公司为研究样本，通过对上市公司分红的现状调查分析，采用定量分析的方法研究造成各种现状的根本原因，研究表明浙江省上市公司在股利分红上存在以下主要问题1参与分红的上市公司数量虽然逐年增多，但是不分配的现象仍然存在，部分公司的分红缺乏连续性与稳定性；2浙江省上市公司的现金回报率低；3少数公司存在着异常高派现和异常低派现的现象。关键词上市公司；股利政策；现金分红；调查分析IIABSTRACTDIVI
3、DENDPOLICYHASBEENLISTEDCOMPANYMANAGEMENTFORALONGTIME,ANDALSOONEOFTHEIMPORTANTLINKSOFTHECOMPANYSFINANCIALFIELDRESEARCHHOTSPOTANDDIFFICULTYDIVIDENDDISTRIBUTIONPOLICYRELATEDTOTHECOMPANYSFUTURELONGTERMDEVELOPMENT,SHAREHOLDERSOFROIDEMANDSANDCAPITALSTRUCTUREISREASONABLELISTEDCOMPANYWHETHERDIVIDENDCASHISAN
4、ORIGINALLYCERTAINTHEORYCOLORCOMPANYFINANCIALPROBLEMS,BUTMOSTOFTHELISTEDCOMPANYEQUITYSTRUCTUREOR“ASTREAMOFSINGLEBIGCIRCUMSTANCESATPRESENTINCHINA,ITISRELATEDTOTHEINTERESTSOFTHEORDINARYINVESTORSTHE2008CSRCISSUEDNEWRULES,AGAINRAISELISTEDCOMPANYWHENAPPLICATIONREFINANCINGCASHDIVIDENDSSTANDARDS,REQUIRE3YEA
5、RSRECENTLYCASHACCUMULATIVEDISTRIBUTESTHEPROFITSOFNOTLESSTHAN3YEARSRECENTLYANNUALCANREALIZEDISTRIBUTESPROFITBY30NEWPOLICIESINDIRECTLYAFFECTTHELISTEDCOMPANYSENDNOWPOLICYFORMULATION,ONTHELISTEDCOMPANYDIVIDENDSSTATUSOFRESEARCHAPPEARSVERYMEANINGFULTHISPAPERBYUSINGNETWORKSURVEYOFTHERESEARCHMETHODS,DISCUSS
6、ESRELATEDRESEARCHRESULTSANDTHEBASISOFTHEORETICALANALYSIS,IN50LISTEDCOMPANIESOFZHEJIANGPROVINCEASRESEARCHSAMPLESFROM2005TO2009,THROUGHTOTHELISTEDCOMPANYDIVIDENDSINVESTIGATIONANDANALYSISBYUSINGTHEQUANTITATIVEANALYSISMETHODISUSEDTOSTUDYTHEFUNDAMENTALREASONSCAUSEDBYVARIOUSSITUATION,THERESEARCHSHOWTHATTH
7、ELISTEDCOMPANYINDIVIDENDPROBLEMSEXISTINTHEFOLLOWING1THENUMBEROFLISTEDCOMPANIESINDIVIDENDINCREASEANNUALLY,BUTNOTTHOUGHSTILLEXISTS,THEPHENOMENONOFDISTRIBUTIONPARTOFCOMPANIESLACKOFCONTINUITYANDSTABILITY2THECASHRETURNSLISTEDCOMPANIESOFZHEJIANGPROVINCEARELOW3THEFEWCOMPANIESEXISTTHEPROBLEMSOFABNORMALHIGHD
8、IVIDENDANDLOWDIVIDENDKEYWORDSLISTEDCOMPANYDIVIDENDPOLICYCASHDIVIDENDSSEPARATEDSTOCKMARKETII目录引言11相关概念的界定及理论分析211股利212股利政策213股利政策的基本类型选择2131剩余股利政策2132稳定股利额政策3133固定股利支付率政策3134低正常股利加额外股利政策414股利政策的相关概念4141股利支付比率4142每股股利5143每股盈余515股利分配的支付方式5151现金股利5152股票股利6153转增股本7154混合股利716影响现金股利分配的因素72我国上市公司分红状况及特点1121
9、我国上市公司分红现状描述1122我国上市公司分红状况的特点193浙江省上市公司分红现状描述2131浙江省上市公司分红数量分析2132浙江省上市公司股利分配方式分析22321股利分配方式多样化22322浙江省上市公司派现分布情况2333浙江省上市公司分红总况244浙江省上市公司分红存在的问题2741高管涨薪，股东不分红2742业绩糟糕无力分红27III43各行业分红情况有差异2844回馈投资者的比例不够2845超能力派现2946中小公司面临分化295改善浙江省上市公司分红现状的对策建议3051政府对上市公司股利分配的干预3052上市公司应加强自身行为规范3153提高上市公司获利能力3254建立良
10、好有效的市场体制32结论34参考文献35致谢错误未定义书签。附录本文上市公司样本371引言在公司财务政策中，股利政策是上市公司利益关系的焦点，且直接影响到公司股东的切身利益。定期进行的股利分配是公司借助资本市场进行调整的重要手段，是资本市场的重要事件之一。同时，股利分配作为企业回报投资者的一种重要方式，也直接关系到公司股东的经济利益。股利分配作为公司财务的三大决策之一，同另两大决策即投资决策、筹资决策有紧密的联系。公司利润是分给股东还是留在企业，采取何种股利分配方式，股利分配对公司价值有无影响一直是困扰广大公司管理者、财务学家们的难题。定期进行的股利分配是公司借助资本市场进行调整的重要手段，是
11、资本市场的重要事件之一。上市公司进行现金分红本来是一个具有一定理论色彩的公司财务问题，但在我国目前多数上市公司还是“一股独大”的情况下，它又是关系到普通投资者利益的问题。在一定意义上，上市公司以何种方式分配利润关系着中国股市的健康发展。股利的分配过程是公司管理层、股东等利益相关群体的一个博弈过程。首先，股利分配是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果；其次，恰当的股利分配政策使公司获得长期稳定的发展条件和机会；最后，由于股利的分配可能会导致现金的流出，这些又直接影响到公司未来的筹资能力和经营业绩。因此股利分配政策在公司理财活动中占据着重要的地位。西方学者对股利政策做过大量研究，认
12、为股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一。有关专家表示，现金分红既可以清晰地反映出一家公司的经营水平和业绩质地，也是股市长期投资的基础。上市公司分红使投资者获得的分红收益将具有可预见性，在一定程度上可以强化投资者对持股公司进行长期投资的理念，减少仅仅为赚取差价而进行投资的行为，逐渐培养资本市场的价值投资者。中国的证券市场用短短十几年的时间走过了西方发达国家用上百年时间走过的历程，发展速度之快令世人惊叹。但在发展迅速的同时，也出现了许许多多的问题。有的公司严重亏损或净现金流为负仍然实施高派现，有的公司业绩表现优良但连年“蜻蜓点水”式的低派现，有的公司融资后即派现等等。这些在股利分配中存在的
13、诸多问题，阻碍了我国证券市场的健康发展。因此，规范上市公司的股利分配政策，已成为规范市场、推进市场发展的当务之急。本文以浙江省上市公司为样本，对20052009年浙江省50家分红现状进行调查统计分析，并提出规范上市公司股利分配的对策。同时，本文也可以对规范浙江省上市公司行为、促进证券市场健康发展和保护投资者利益提供政策建议和实践依据。21相关概念的界定及理论分析11股利股利是指股份公司按发行的股份分配给股东的利润，通常来源于公司的税后利润，股东享有依照其所持有的股份份额获得股利和其他形式的利益分配的权利。股息、红利亦合称为股利。股息指公司依照事先约定的比率定期向股东支付利息，它不受公司盈利多少
14、的限制，一般是固定不变的，特别是对优先股而言。红利则是指普通股股东在分派股息之后按持股比例从公司提取的收益，红利额通常是不确定的，它随着公司每年可分配盈余的多少而上下浮动，企业亏损或获利不多，甚至没有红利。一般来讲，上市公司在财会年度结算以后，根据股东的持股数将盈利的一部分作为股息按股额分配给股东。12股利政策股利政策是指股份制公司对股利分配有关事项所做的方针和政策，其实质就是解决留存和分红的比例关系。它是以股利发放比率为核心包括鼓励宣布日、股权登记日及支付日的选择以及发放现金股利所需的筹集方式等在内的一系列问题的确定。股份制企业特别是上市公司在持续经营前提下，按照国家有关规定自主制定的对股利
15、权益各项目进行调整的一系列战略和策略，旨在主动调整股票价格，低成本筹资，使公司价值和股东利益达到最大化。股利分配政策是公司管理者以公司的市场价值最大化为基本目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后，如何给股东发放股利或者留在公司再投资这两者之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。13股利政策的基本类型选择131剩余股利政策剩余股利政策是在公司有良好的投资机会或公司正处于成长阶段时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构）测算出投资所需追加的权益资本，先从当年的净利润中提取一定比例的留成，以满足投资所需追加权益资本的需要，3然后将剩余的利润作为股
16、利分配。其先决条件是公司要有良好的投资机会，并且该投资机会的预期收益率高于股东要求的必要收益率，这样，股东才愿意接受被投资公司将净利润优先满足公司投资需要的前提下，再将可能剩余的部分发放现金股利，甚至不发放股利。这种股利政策能充分利用最低成本的资金来源，使公司保持合理的资本结构，对公司的长远发展是有利的。其缺点是发放额度受到公司当期盈利和未来投资机会的影响，波动性大。虽然投资者可以通过资本利得获取收益，但与现金股利相比，资本利得的不确定性要大得多。132稳定股利额政策稳定股利额政策是公司在一段时间内将每年派发的现金股利额固定在某一特定水平上，保持稳定。已确定的现金股利分配额作为利润分配的首要目
17、标优先予以考虑，一般不随资金需求的波动而波动。当某年业绩下降时，不会减少股利发放水平；当某年业绩提高时，也不会大幅度提高股利的发放水平。这一股利政策有三点好处第一，稳定的股利额向投资者传递了一个公司稳定的信息。第二，许多作为长期投资者的股东（包括个人投资者和机构投资者）希望公司股利能够成为其稳定的收入来源以便安排消费和其他各项支出，稳定股利额政策有利于公司吸引和稳定这部分投资者的投资。第三，避免股利支付的大幅度、无序性波动，有助于预测现金流出量，便于公司事先进行资金调度和财务安排。其缺点是股利支付与公司盈利脱离，不能完全反映公司当期经营业绩；财务压力较大，在公司发展遇到困难时，支付较大数额的股
18、利甚至会侵蚀公司的资本，影响公司的正常经营；不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。采用稳定股利额政策，要求公司对未来的支付能力做出较好的判断。一般来说，公司确定的稳定股利额不应太高，要留有余地，以免形成公司无力支付的困境。目前，在西方国家，采用稳定股利政策的公司较多，为应付股利带来的压力，许多公司建立了“股利平衡准备金”制度，以保证在留存收益下降的年份也有能力维持股利的支付。133固定股利支付率政策固定股利支付率政策是指公司事先确定一个固定的股利支付率，将每年的盈利按这一固定比率分配给股东作为股利。固定股利支付率越高，公司留存的盈余越少。它与剩余股利政策的顺序相反，是先考虑派发股利，后保留
19、盈余。在此股利政策下，公司每年发放的股利与公司的业绩挂钩，体现了多盈多分，4少盈少分，不盈不分的原则。从企业支付能力的角度看，这是一种真正稳定的股利政策。固定股利支付率的缺点是第一，财务压力大。若按照固定股利支付率政策，公司实现的利润越多，派发的股利越多。但公司实现的利润越多，并不代表公司有充足的现金支付股利。第二，确定最优的股利支付率难度较大。如果定得太低，不能满足投资者对股利的要求；定得太高，当公司发展需要大量资金时，又要受其制约。第三，如果公司的盈利各年间波动不定，则其股利也随之波动。若按照固定股利支付率政策，将导致公司股利分配额的频繁变化，传递给外界一个公司未来收益前景不明确、不可靠的
20、信息，给投资者带来经营不稳定、投资风险大的不良印象。134低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利分配政策，是公司在一般情况下每年都只支付固定的、数额较低的股利；在盈余多的年份，根据实际情况向股东发放额外股利。但是，额外股利并不是固定的，并不意味公司永久提高了规定的股利支付率。该股利政策使公司在股利发放上留有余地并具有较大的财务弹性当公司盈余较少或投资需要较多资金时，可维持设定的较低但正常的股利，股东不会有股利跌落感；而当盈余有较大幅度增加时，适度增发股利，使股东增强对公司的信心，有利于稳定股票的价格。并且可以让那些依靠股利生活的投资者每年都可以得到数额较低但稳定的股利。但是容易给股东造成
21、假象，当公司较长时期一直发放额外股利后，股东可能误认为是“正常股利”，一旦取消，容易造成“公司经营状况恶化”的错误印象，造成股价下降。14股利政策的相关概念141股利支付比率股利支付比率又称红利率，是公司当期净利润中用于发放普通股股利的比率。确定股利支付比率是股利政策的核心。一般来讲，股利支付率较高的公司更倾向于绩优公司。股利支付率是指净收益中股利所占的比重。它反映公司的股利分配政策和股利支付能力。其计算公式为股利支付率每股股利每股盈余100股利支付率1留存收益5142每股股利每股股利是反映股份公司每一普通股获得股利多少的一个指标，指标值越大表明获利能力越强。影响每股股利多少的因素主要是企业股
22、利发放政策与利润分配政策的影响。如果企业为扩大再生产、增强企业后劲而多留利，每股股利就少，反之则多。每股股利是股利总额与流通股股数的比值。其计算公式为每股股利股利总额流通股股数股利总额是用于对普通股进行分配的现金股利的总额，流通股股数是企业发行在外的普通股股数（不是加权平均数）。143每股盈余每股盈余又叫每股收益，是指在某个会计期间的净利润扣除应发放的优先股股利的余额与发行在外的普通股平均股数之比。其计算公式如下每股盈余净利润优先股股利发行在外的普通股加权平均数每股盈余是上市公司重要的财务指标之一可衡量上市公司的盈利能力。它也是股东评价公司业绩的基本标准，反映归属于普通股股东的利润情况。由于我
23、国目前大多数上市公司股权结构比较简单，证监会未对复杂结构下每股收益计算做出具体规定。15股利分配的支付方式股利分配是指公司按照法定的程序和原则从公司的税后利润中提取适当的比例作为投资回报分配给股东的一种法律行为。股利分配形式的选择，对公司税后利润运用的合理安排，公司的稳定发展，投资人权益的维护，公司价值的影响，以及公司资本筹措机会的把握都有着重要的关系，也是公司财务决策的重要组成部分。公司在决定分发股利后，便要做出以何种形式分配股利的决策。公司采取什么样的股利支付形式是股利政策的核心内容之一，我国最常见的股利支付方式为现金股利。151现金股利现金股利就是以现金形式发放股利，我国通常称为“红利”
24、，发放现金股利6称为派现或分红。它是一种最普遍、最直接、最受欢迎的股利分配形式。现金股利分配要求将一部分收益作为股利发放给股东，因而只有较高会计利润的公司才可以发放高的现金股利。高现金股利也反映了公司管理层对于未来盈利的预期信心，经营困难和现金拮据的公司不可能像盈利良好的公司那样发放较高的现金股利，因此现金股利的支付率一般与公司的盈利能力成正相关。从财务能力上讲，现金股利需要公司支付一定现金给股东，使得优质资产流出公司，给公司的财务状况造成压力。发放高的现金股利也反映了公司在偿债能力上的信心。因为公司发放较高现金股利后，如要筹集资金，必然会导致社会中介机构的介入，会将企业真实的财务状况展现出来
25、，只有偿债能力强的公司才可能以较低成本筹集到新的资金。现金股利也可以反映经营现金流量方面的信息，现金流量状况良好的公司就会有信心发放更高的股利，而现金流量的状况不佳的公司不具备这样财务实力，所以高的现金支付率也反映了公司盈利质量方面的特征。在实务操作中，发放现金股利也会受到资本保全和资本积累规定的约束。公司法规定，股东在公司登记之后，不得抽回出资。这要求公司必须从赚取的盈利中支付股利，不能用资本发放股利。有关积累方面，公司法也规定在分配股利前，应当提取法定公积金和法定公益金这要求公司发放股利不得危及公司的正常发展。公司如果有以前年度的亏损，必须在弥补之后才可以发放股利。这些规定都是的现金股利支
26、付受到限制，因而现金股利更具有信息含量。然而，过分高比例的现金派利，也容易引发争议一是股利支付与留存收益成反比，股利支付的越多，留存收益就越少，内部融资的渠道也越窄，对公司现金流量的控制，公司的长期稳定持续的发展不利，也不符合广大股东长期理性投资的初衷；二是也会产生大股东借机套现的质疑，很可能损害流通股股东和中小投资者的利益。152股票股利股票股利是以股票的形式向股东发放的股利。我国实业中通常也将其称为“红股”。这种形式也被上市公司采用，或者与现金股利混合使用。它是一种不分派现金而将本公司的股票作为股利分配给股东的一种分配方式。发放股票股利使股东觉得似有所得，又不会引起公司的现金流出，因而深受
27、那些现金不足的公司欢迎。股票股利也会减少留存收益数额，但股票股利并未减少股东权益总额，仅仅是调整了股东权益项目之间的结构，即减少留存收益，同时增加股本。7153转增股本转增股本在实质上并不是股利分配形式，而是具有中国特色的一种股利分配补充。它是指公司将资本公积转化为股本，并没有改变股东的权益，但却增加了股本规模。转增股本在我国有四种形式1不分配，仅转增资本；2送转结合；3转派结合；4送转派结合。我国上市公司转增股本除了法律和政策允许外，还有两个主要原因1投资者的追捧。转增股本与股票股利的区别是二者的分配来源不同，对投资者而言则没有什么却别，广大投资者把转增与送股等看待，因此转增也受到追捧。2税
28、收问题。由于股票股利需要交纳20的所得税，而转增股本则不需要交纳个税（深圳市除外），既然投资者对二者同样偏好，那么转增无疑比送股还具有吸引力。154混合股利在利润分配的方案中，企业采取派现兼转增股本、既派现又送股等的混合股利属于我国上市公司股利分配的一大特点。显然，公司是为了均衡财务资源才将做出采用混合股利的这种分配方式，或者是公司期望可以迎合不同的投资者的需求，但是在其本质上与分配股票股利和现金股利的动因基本上是一致的，在这里就不再一一阐述。16影响现金股利分配的因素公司股利政策的形成受多种因素的影响，主要有法律性限制、合同性限制、公司内部的有关限制和股东的意愿等几方面的因素。1法律性限制一
29、般地说，法律以及其他相关法规并不要求公司一定要分派股利，但是却对某些不能发放股利的情况做出了限制，其目的在于保护公司债权人与股东或者可能成为公司股东的投资者的正当权益。这些限制主要表现在资本侵蚀、留存盈利和现金积累等方面。防止资本侵蚀的规定，要求公司股利的发放不能侵蚀资本（包括股本和资本公积），即公司不能因支付股利而引起资本减少。留存盈利的规定，留存盈利的限制规定公司股利只能从当前的利润和过去累积的未分配盈利中支付。即公司的股利支付不能超过当期与过去累积的未分配盈利之和。现金积累的限制，公司必须按净利润的一定比例提取法定盈余公8积金。在用盈余公积金弥补亏损后，经股东大会特别决议，可以用盈余公积
30、金支付股利，但支付股利后公司留存的法定盈余公积金不得低于注册资本的25。2合同性限制提高现金股利发放水平将使公司的资金减少，这会使公司的破产风险加大，从而会影响到债权人的利益。因此，为了保护自己的权益，债权人通常会在公司借款合同、债券契约、优先股协议，以及租赁筹资的合同中加入关于股利政策的条款，以限制公司股利的发放。这些限制条款主要表现为除非公司的盈利达到某一水平，否则公司不得发放现金股利或者把股利发放额限制在某一盈利额或盈利百分比额度之内；或者规定如果营运资本低于一定的数额就不得发放股利。确立这些合同性限制条款，限制公司股利发放，其目的在于促使公司将利润的一部分按有关条款要求的某种形式（如偿
31、债基金准备等）留在企业里或者进行再投资，以便增强公司的经济实力，从而保障债务本息的如期偿付，保护债权人的利益。当存在这种限制时，公司的现金股利政策会受到影响。3公司内部的有关限制公司资金的灵活周转，是公司生产经营得以正常进行的必要条件，也是公司各方相关权益人的权益得到保障的基础。因此，公司正常的生产经营活动对现金的需求便成为对股利分配的最重要的限制因素。这一因素对股利政策的影响程度取决于公司资产的流动性、投资的需求、公司的筹资能力、盈利的稳定性，以及股权控制要求等因素。资产的流动性。由于公司资金的灵活周转是公司生产经营得以正常进行的必要条件。因此，公司现金股利的分配自然也应以不危及公司经营上的
32、流动性为前提。如果一个公司的资产有较强的流动性，现金的来源比较充裕，则它的股利支付能力也比较强。但在现实中，账面上的资金与真实的资金是不一致的。有的公司尽管账面上有较大的当期或以前积累的利润，但却很有可能是以难以收回的应收账款形式存在的。由此可见，公司的现金股利的支付能力，在很大程度上受其资产流动性的限制。投资的需求。从一定意义上说，现金股利政策也是一种筹资策略，发放股利后的留存盈余是公司的重要的资金来源渠道与方式。如果一个公司有较多的投资机会，那么，它倾向于采用低股利支付率、高留存盈利的政策。处于发展阶段的公司往往处于资金紧缺状态，其资金需要量大，将较大比例的盈余留存下来用于公司再投资，不仅
33、可以满足公司资金的需求，而且其成本远低于发行新股票筹资的成本。相反，如果一个公司的投资机会较少，那么就有可能倾向于较低的留存盈利和支付较高的股利。由此可见，公司对资金的需求程度是决定公司盈利用于股利分派或留存的重要因素之一。公司的筹资能力。公司股利政策也受其筹资能力的限制。如果公司具有较强的筹资能力，随时能筹集到所需的资金，则它具有较强的现金股利发放能力。一般而言，规模大、成熟型公司往往比那些正在9快速发展的公司具有更多的外部筹资渠道。因此，它们都比较倾向于多发放现金股利，较少地留存盈利。而对于新成立的正在快速发展的公司，由于具有较大的经营和财务风险，要经历一段财务困难时期，才能较顺畅地从外部
34、来源取得长期资金。在此之前，其举借的长期债务不仅代价高昂，而且往往附有较多的限制性条款。因此，这些规模小、新创业的高速发展公司，往往把限制股利支付、多留存盈利作为其切实可行的筹资办法。4盈利的稳定性公司的现金股利政策在很大程度上会受其盈利的稳定性的影响。一般而言，一个公司的盈利越稳定，则其股利支付率也就越高。这是因为，从稳定股票价格、维持较好市场形象的目的出发，企业总是力图维持较为稳定的股利政策。公司股利政策的制定从一开始就要考虑到此项政策长期维持下去的可能性。盈利稳定的企业对保持较高的股利支付率更具信心，而盈利不稳定的企业为保险起见，往往会采取较低的股利支付率。此外，收益稳定的公司由于其经营
35、和财务风险较小，与其他收益不稳定的公司相比，更能以较低的代价筹集所需资金。5公司所处行业上市公司所处行业会影响其现金股利政策。朝阳行业能以数倍于经济发展速度的水平成长，因此倾向于大比例的送股而尽量避免使用公司剩余资金发放现金股利，但夕阳产业则会随着经济的高增长而萎缩，投资机会减少，更倾向于现金分红。另外，公用事业往往现金充裕，而且投资机会较少，发放现金股利的可能性也较大。6公司所处的生命周期一般情况下，可以把企业的生命周期划分为初创阶段、成长阶段、成熟阶段以及衰退阶段这四个阶段，在初创阶段，企业面临着较大的经营风险与财务风险，需要大量的资金投入，而且此时由于经营没有稳定，企业的贷款、新发行股票
36、、债券等融资渠道狭窄，这决定了企业应该采取低现金股利或者不发现金股利的政策。当企业步入发展阶段后，企业的销售急剧增长，盈利状况大为好转，但此时对资金的需求量较大，从现金流量上看企业仍处于净现金流出的阶段，同时企业利润再投资的收益率也较高，这决定了企业在这阶段应该采取低股利的政策。在成熟阶段，企业的生产经营稳定，现金流量表现为净流入量，同时企业此时的融资能力较强，企业有能力实行较高的稳定的股利政策。在衰退阶段，企业的盈利前景看淡，再投资收益率较低，投资的需求较小，企业应该将盈利的大部分比例支付给股东，即企业在此阶段应该执行高股利的股利政策。7股东因素税率高低的影响，股东为了获得稳定收入和出于避税
37、考虑，会对现金股10利有不同的需求。国外成熟的资本市场，上市公司的股利政策一般较为稳定，一些靠股利维持生活的股东，反对公司留存过多的利润而一些有着高股利收入的股东会出于避税考虑（股利收入所得税过于股票交易资本利的税），反对公司发放过多的现金股利。股东的投资机会，如果公司将留存盈利用于再投资所得的收益低于股东个人单独将股利收入投资于其他投资机会所得的收益，则公司就应多发现金股利，这样有利于股东财富的增长。股权的稀释，高股利支付率会导致现有股东股权和盈利的稀释。因为如果公司支付大量的现金股利，然后再发行新的普通股以筹集所需资金，现有股东的控制权有可能被稀释。同时随着新的普通股的发行，流通在外的普通
38、股股数必然增加，最终导致普通股的每股盈余和每股市价的下降，从而对现有股东产生不利影响。从上述分析可以看出，确定现金股利政策需要考虑的因素很多，这些因素之间往往是相互联系和相互制约的关系，其影响也不能完全用定量分析方法来分析，现金股利政策的制定很大程度上是依靠对具体企业的具体环境进行定性分析，以实现各种利益关系的均衡。112我国上市公司分红状况及特点21我国上市公司分红现状描述上市公司2010年已经发布年报的公司盈利状况较为喜人，共有1250家公司盈利，占比高达962，仅有50家公司亏损，其中包括24家ST公司。据WIND数据统计显示，就目前来看，各行业分红总额均值为188841315万元，股利
39、支付率平均值为2856。金融服务行业无疑是2010年最赚钱的行业，全行业实现净利润7218119730万元，同时分红额度也最高，其次是采掘行业实现净利润2087947800万元。从股利支付率来看，公用亊业行业2010年共拿出净利润的4697回报给投资者，无疑是最“慷慨”的行业；而最“小气”的行业却是房地产，全行业净利润虽然较为靠前，但股利支付率却仅有1407，不到平均值的一半。表12010年全行业净利润及分红情况一览（申万一级行业分类）序号行业名称全行业净利润合计（万元）分红总额（万元）全行业股利支付率（）1SW金融服务72182119730223556210930972SW采掘2087947
40、80086950449741643SW化工94544026424006094725394SW交通运输59297598710006525116885SW机械设备50158349214629615429176SW房地产4258712475992573414077SW建筑建材4212355938790753120878SW交运设备4010217508526473221269SW黑色金属21812470085187439390510SW医药生物21398592768216106318811SW有色金属19714957849810902252712SW食品饮料1936953366777413834991
41、3SW公用事业16174039775964412469714SW家用电器13853159724123477174115SW商业贸易12433152424978718200912续表16SW信息设备9461404327129759286717SW信息服务9369040428370000302818SW电子元器件7432294623882394321319SW纺织服装5332276511723579219920SW轻工制造3662842214266716389521SW综合288017425512683191422SW农林牧渔220881736707216303723SW餐饮旅游129935125
42、1157603937资料来源WIND资讯与往年不同的是，上市公司分红出现了极端的情形，已经实施分红和已经发布分红预案的有915家公司，在高送转、高派现记彔屡被刷新的同时，却有三成公司2010年“一毛不拔”，没有任何分红，剔除ST公司外，其中竟有110家“铁公鸡”在过去五年没有一次现金分红。如果公司因为“差钱”不分红，投资者并无太大异议，但与欲与此形成巨大反差的是，部分公司高管的薪酬并未与公司业绩挂钩，在股东分红“颗粒无收的情况下，高管的薪酬却大幅增加。据WIND数据显示，有157家上市公司，2010年归属母公司股东的净利润较09年有所减少，而公司高管薪酬总额却出现增加。按可比数据，其中有74家
43、公司2010年不实行任何方式的分红，更有4家公司高管薪酬增加超一倍。增幅最大的要属凤凰股份600716，2010年归属母公司净利润同比增速为3671，在这种业绩不佳的情况下高管总薪酬却高达32496万元，是2009年的4162万元的78倍；而净利润同比下降最多的是美利纸业000856，同比减少154894，而公司高管年度报酬总额却增长近一倍。表22010年0分红，净利同比下降，高管薪酬增长前20名序号公司名称年度报酬总额（万元）较09年增幅（）净利润增幅（）1凤凰股份324966807836712格力地产29321615138723保定天鹅155511569614564新五丰476141198
44、431885美利纸业17623989715489413续表6西南证券19709896420047江山化工3582881327208ST中房38168373158089ST金瑞20277803840910昆百大A443767843276911东安动力22167789426612ST唐陶1442771384337913川化股份184469923531014准油股份3674865051052515ST珠江89925770651116实达集团430295741771017ST厦华22155735398518海南海药236375705488919福成五丰76251797868520中昌海运2360648
45、023039资料来源WIND资讯在我国上市公司股利分配方式的发展中，1999年是一个分水岭。1999年以前我国股票市场中上市公司的股利分配方式大多偏重于股票股利，而1999年以后，分配现金股利的公司数量上升得较快。近年来，我国上市公司的分红情况也呈现出逐年上升得趋势，2007年沪深两市共779家上市公司实施现金分红，占上市公司总数的50；送红股家数148家，占上市公司家数的95。下表表1为1992年至2007年我国深沪两市上司公司股利分配情况表。表3深沪两市2007年以来上市公司分配情况一览表年度只派现只送股只转增派现送股派现转增送股转增派现送股转增不分配合计19921753250212500
46、0187580199322882669085394100010172361419944365153109831920330078230719952967246303207708908902285337续表199618551473856449120182732527550199722827922423222019931485027451998237339124289913813823430986819992679239294156135353177601296320005300416225754208665729591051200151120691032164050513793664116020
47、02440600817514134904225846221203200335940162641926230564234832125220044331029132132688029168499213672005389604320215950702217349961381200638607419278434033223492514742007338307149625885101955443691552资料来源数据引自2009年刘锦海上市公司股利分配法律问题研究15资料来源证券之星网图1近年来我国上市公司数量增长图图1反映了近年来我国上市公司的数量增长。从图中可以很明显的看出，1992年到1993年
48、，我国上市公司的增幅很大，而1994年和1995年间，上市公司的增长速度趋于平稳。图中可以看出，1995年1997年的上市公司增长幅度在15年内是达到最大的。据相关资料显示，1996年投资者开户数超过2100万户，比1995年增加了900多万户。究其原因主要有第一，我国证券市场刚的发展刚刚起步，盲目跟风的企业仍有多数存在；第二，上市公司在1996年的时候对于公司来说仍然是一个新颖的词，且挤入上市公司行列，有利于公司增加股票新公司的市场流通性，增加公司的市场价值，并且可以增发新股筹集资金等。表4我国证券市场现金股利的历年分配情况年份分配中包括现金股利（家）所占比例（）19923973581993
49、147803319942338007199517353561996175330219972202953199825029380200400600800100012001400160019921994199619982000200220042006上市公司数量上市公司数量16199933536262000641577520016866141200259350252003565453120047005393200559643162006696485420077805032资料来源证券之星网从表4可以看出，我国上市公司现金股利发放可以分为三个阶段第一阶段为1994年以前，这个阶段的主要特点是分配股利的公司占了绝大多数，而在分配的公司中,采用送股方式和采用现金方式的公司都占了50以上的比例。1994年达到顶峰，分配股利的公司占到8033，为历年来之最。第二阶段为1994年到1999年，在这个阶段发放现金股利的公司数量不断减少，不发放现金股利也不送红股、不转增股本的公司数量不断上升。第三阶段为2000年开始至今，2000年以后发放现金股利的公司数量猛增，占总公司数的比例维持在50左右。这与监管部门从2000年开始将上市公司现金分红作为直接融资的一个前提条件有关。图2我国上市公司派现比率分布图资料来源证券之星网图2显现，国内上市公司在1994年大量采取现金
