1、本科毕业设计论文届论文题目服装纺织类上市公司股利政策与公司价值的相关性研究所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日II摘要股利政策作为公司财务管理的三大核心内容之一，一直是公司在金融方面研究的重点，同时，股利政策也是理财历史中的难解之谜。股利政策表现出一方面，股利政策有信号传递作用，它可以向投资者传递公司的经营状况以及一定程度上的公司价值等。另一方面，良好的股利政策可以给公司打造一个良好的形象，激发投资者的热情，吸引更多的投资者来投资，这样公司更容易筹集资金，为以后的长期、稳定的发展创造的机遇和条件。本文首先介绍了各种股利政策以及它们的特点。再根据国内外的研究阐述股
2、利政策与公司价值的相关性。并以福建七匹狼实业股份有限公司为研究对象，利用财务报表提供的股利分配和公司价值的信息，并通过最小二乘法的回归分析来研究服装纺织类上司公司股利政策与公司价值的相关性。关键词服装纺织类上市公司；股利政策；公司价值；回归分析IIABSTRACTDIVIDENDPOLICY,ONEOFTHETHREECORECONTENTSOFACOMPANYSFINANCIALMANAGEMENT,HASALWAYSBEENTHEEMPHASISOFFINANCIALRESEARCHANDITISALSOTHERIDDLEOFFINANCINGHISTORYONTHEONEHAND,DIV
3、IDENDPOLICYHASSIGNTRANSFERRINGFUNCTIONITCANPASSTOINVESTORSACOMPANYSMANAGEMENTSITUATIONANDTHECORPORATEVALUEINSOMEDEGREEETCONTHEOTHERHAND,GOODDIVIDENDPOLICYCANBUILDAGOODIMAGEFORCOMPANYTOAROUSETHEENTHUSIASMOFINVESTORS,ANDATTRACTMOREINVESTORSTOINVEST,WHICHMAKESACOMPANYRAISESMONEYMOREEASILYTOCREATEDOPPOR
4、TUNITYANDCONDITIONSFORTHEFUTURELONGTERMANDSTABLEDEVELOPMENTINTHISPAPER,THEAUTHORFIRSTINTRODUCESVARIOUSDIVIDENDPOLICIESANDTHEIRCHARACTERISTICSANDTHENONTHEBASISOFTHEDOMESTICANDFOREIGNRESEARCHPAPEREXPRESSESTHERELATIVITYOFDIVIDENDPOLICYANDCORPORATEVALUETHERESEARCHOBJECTBEINGFUJIANSEVENWOLFSINDUSTRIALCOL
5、TD,THEAUTHORUSESTHEDIVIDENDDISTRIBUTIONANDCORPORATEVALUEINFORMATIONPROVIDEDBYFINANCIALREPORTFORMSTOMAKEASTUDYOFTHERELATIVITYOFGARMENTTEXTILELISTEDCOMPANYDIVIDENDPOLICYANDCORPORATEVALUETHROUGHTHELEASTSQUAREMETHODREGRESSIONANALYSISKEYWORDSGARMENTTEXTILELISTEDCOMPANYDIVIDENDPOLICYCORPORATIONVALUEREGRES
6、SIONANALYSISIII目录1股利政策与公司价值的理论关系12服装纺织类上市公司股利政策探讨421服装纺织类上市公司的特点422服装纺织类上市公司股利政策的现状分析63研究假设与设计931样本选取及变量设置与数据来源9311样本选取9312数据来源9313变量设置932研究假设104股利政策与公司价值实证分析1141对样本数据描述性统计分析1142对样本数据的回归分析13结论17参考文献181股利政策作为公司财务管理的三大核心内容之一，一直是公司在金融方面研究的重点，同时，股利政策也是理财历史中的难解之谜。股利政策是以公司发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外相关集团利益的基础上,
7、关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策。股利政策的目标是股东财富最大化，股东财富最大化在一定程度上也是企业价值最大化，这样股利政策与公司价值产生了一定的关联。本文以福建七匹狼实业股份有限公司为代表，并利用最小二乘法的回归分析来研究服装纺织类上市公司的股利政策与公司价值的相关性。1股利政策与公司价值的理论关系（1）“一鸟在手”理论。该理论创始人GORDON于1962年提出了著名的鼓励效益假设，其假设投资者在通常情况下都是厌恶风险的，他们看重当前的股利，因为他们总是把未来的股利和更高的风险因素联系起来。该理论解释了因为股票价格的波动较大，给投资者的感受是风险大，而在投资者的思想中认为股
8、利收益要比由留存收益再投资带来的资本利得更为可靠，又因为普遍投资者是风险厌恶型的，宁可现在收到较少的股利，也不愿承担较大的风险等到将来收到金额较多的股利，所以投资者将偏好股利而不是资本利得。在该理论下，公司如果采用较高的股利支付率则会降低投资者的风险，因此投资者会相应的降低其期望投资报酬率，公司的股票价格会上涨；反之则结论相反。归纳起来，“一鸟在手”理论的结论主要有两点1股票价格和股利支付率成正比；2权益资本成本与股利支付率成反比。所以企业在制定股利政策时必须采取提高股利支付率政策，才能使企业价值最大化（2001，李常青）。但是该理论很难解释投资者在收到现金股利后又购买公司新发行的普通股现象，
9、实际混淆了投资决策和股利决策对股票价格的影响。到底是高股利导致了企业风险低呢，还是由于企业的风险低而发放较高的股利这成为“一鸟在手”理论的不足之处。（2）MM股利无关论。该理论是建立在以下几个假设的基础上1完全资本市场假设2理性行为假设3充分肯定假设。说明了股利政策不会对企业的价值或者股票价格产生任何影响。MILLE和MODIGLIANI认为，在完美的资本市场中，公平竞争，资本市场中的信息都是容易得到，不存在非正常利润的获得机会，投资者只能得到经过风险调整后的平均市场收益。MM股利无关论的结论是1企业的股票价格与其股利政策无关；2企业的权益资本成本与股利政策无关。根据该理论，股利支付是可有可无
10、的，对公2司及股东没有实质性影响，企业无需考虑股利政策问题。但是删理论的前提假设过于脱离现实，以致使其结论与现实情况不相吻合。但是MM理论开创了股利政策研究的新篇章。此后人们对公司股利政策的研究重点转移到考察放松假设条件后的不完善市场中的MM理论（2008，梁俊辉）。（3）税差理论。MM理论在一些假设的前提下建立起来的，我们可以放松MM理论，引进税赋，放宽无税收假设条件来研究税差理论。因为股利所对应的所得税率要高与资本利得所对应的，而且股利所得税率为累进税。同时股利所得税在收到股利时支付，而资本利得所得税可以在出售股票的时候支付，这样资本利得与股利相比，资本利得相当于创造一笔免息贷款，所以更得
11、到投资者的喜爱。税差理论的结论是1股票的价格与股利支付率成反比；2权益资本成本与股利支付率成正比。按照该理论，企业在制定股利政策时必须采取低股利支付率的政策，才能使企业价值最大化（2009，张培培）。（4）追随者效应学派。追随者效应学派是一种广义的税差学派。在税收制度和交易成本的影响下，使投资者产生不同的心理倾向，致使他们在资本利得与税后收入的爱好上产生了偏离。该学派从股东的边际所得税率出发，每个投资者所处的税收等级不同，有的边际税率高，而有的边际税率低，这样会使他们对待股利的态度产生差异。前者更倾向于低股利支付率或不支付股利的股票，后者则偏向于高股利支付率的股票。因此公司为了达到投资者的愿望
12、，吸引更多的投资者，采用合适的股利政策。（5）信号假说。信号假说是在股东和公司管理者存在各种各样信息不对称的情况下进行的，管理当局占有更多的有关企业前景方面的内部信息。管理当局可以通过股利向外界传递内部信息，让投资者更能清楚地了解公司的情况。如果公司的盈利多或者未来的发展前景好，公司就会通过发放更多的股利来传达给投资者。如果公司的业绩不好，发展不景气，公司就会实行发放较大的股利。因此，股利能够传递公司未来盈利能力的信息。信号假说注意讲述了两方面的内容1说股利的非预期变化是否将会引起股价的非预期波动2股利政策的信息内涵是什么，它可以向投资者传递怎样的信息，对企业又会有如何影响。（6）代理成本说。
13、代理成本说放宽了MM理论的事后信息不对称的假设，同时运用了委托代理理论的研究框架，进而分析了股利的发放是否能够降低代理成本，是否能够使股东和公司管理层的利益趋于一致。该理论认为，股利政策实际上体现的是公司内部人与外部股东之间的代理问题。在存在代理问题的前提下，适当的股利政策可以使管理者顾及股东利益的情况下经营企业。其优点有1通过支付股利可以降低企业的自由现金流，减少了因管理者过度投资或3特权消费造成股利利益的损失，保护了股东的利益。2支付现金股利减少公司留存收益，当公司资金不足时，可以迫使企业外部融资。可以使得公司更容易受到市场参与者的广泛监督。（7）行为学派。心理学研究表明，人们做出一项投资
14、决策并不只是根据经济理论，他们而是根据理性、风险回避、效用最大化和实际情况的变化不断改进自己的投资决策。代表性观点1理性预期理论认为投资者更倾向于管理者决策的未来绩效的预期。2自我控制说。人们的行为不可能是完全很理性的，有些事情明知是不好，但还是不能自控地去做。3后悔厌恶理论。在不确定的情况下，投资者总是把现时的情况与以前的情况作对比后进行决策。如果以前的选择得到的结果好于现时的，投资者会感到后悔。相反，如果现时的选择带来的结果好，那他们会很高兴。由于投资者一般都是后悔厌恶型的，股票股利会给投资者带来后悔，所以他们更偏好现金股利。42服装纺织类上市公司股利政策探讨21服装纺织类上市公司的特点本
15、章将根据2005年到2011年之间的数据进行分析服装纺织行业特点。首先分析2005年到2007年的数据。表1服装纺织业主要指标完成情况指标名称2007年（亿元）2007年比2006年增长（）2006年亿元2006年比2005年增长（）2005年亿元资产总额3100190927711682237203负债总额1752119515651583135112流动资产净值平均余额1856186715641626134526固定资产净值平均余额8962092741169663355产品销售收入4520164938802133319789产品销售成本4013201133412164274663产品销售费16
16、22273132191311080产品销售税金及附2023316215372148126523利润总额1862157153175613015亏损企业亏损额2162635203334221515产成品3122188256219620990平均从业人数（万人）3751719320103429001应交增值10318398714667588以上数据是由国家统计局统计的有关2005年到2007年服装纺织业主要指标完成情况。从中分析可以得出，在2006年服装纺织行业资产总额为2771亿元，相比2005的增长了1682，说明了服装纺织行业在不断地发展。再观察2007年的资产总额，比2006年的增长了190
17、9，可以看出增长幅度相比往年有略微提高。成本对于公司来讲是非常重要的，在服装纺织行业获得竞争优势，有控制成本的良好手段是必不可少的它直接影响到公司的利润。2007的成本为4013亿元，比2006年的增长了2011，2006年的比2005年的增长了2164，从中可见，5行业的成本还是比较高。利润对于公司来说是主要的营运资金来源。分析利润总额之后，可以了解到服装纺织行业的利润总额从2005年的13015亿元增长到2007年的186亿元，增长幅度高达4291。综上所述，2005年到2007年服装纺织行业一直在不断地发展，发展前景很大，但是就此期间看看，服装纺织行业整体的利润水平不够高，影响它的大致原
18、因有一下几点（1）服装行业兴起不久，在制作服装方面的技术不够成熟；（2）成本控制不成熟；（3）销售策略欠佳；（4）受到国外品牌服装的冲击；5出口退税率问题；（6）汇率问题。一旦公司的利润受到影响，公司的营运资金就会受到牵连，然而经营管理者们为了让公司更好的发展，势必尽力减少公司的资金向外流出，这就牵涉到了公司的股利政策。从2005年到2007年的各项数据来看，不难分析出，在此期间公司很少派发股利或者不发放股利。2007年是服装纺织行业的股利政策的转折时点，是我国纺织服装业具有历史意义的一年,下面来分析原因（1）全面取消实行近40年的纺织品配额。我国纺织服装业既面临前所未有的大好机遇，同时也面临
19、更加严格苛刻的挑战,竞争模式由“数量的扩张和低成本劳动力”的竞争，变为“高质量,高技术，高附加值，高端市场，自主品牌”的竞争；（2）国家出台了有关提高服装纺织品出口退税率的政策。由于出口退税率的提高，使得这些正处于转型道路上的纺织服装公司获得了强大的助推力，加快产业升级的步伐，用新思维、新方法发展这一传统产业；（3）汇率有所下降。人民币贬值，给出口带来了新一轮的动力，出口公司能更好的生存；（4）有效地控制成本。（5）银行利息可观，银行愿意提供资金给服装纺织行业。从2007年开始，服装纺织行业蓬勃发展，2007年1月到11月，中国纺织行业规模以上公司实现累计工业总产值高达到1690091131千
20、元，比上年同期增长了2146；实现累计产品销售收入1625893972千元，相比上年同期而言，增长了2122；实现累计利润总额61878749千元，比上年同期增长了3127。观察2008年12月的业绩，中国纺织行业规模以上企业实现累计工业总产值270235318千元，比上年同期增长了1644；实现累计产品销售收入255,274,904千元，比上年同期增长了1708；实现累计利润总额7,551,666千元，比上年同期增长了1714；截至2008年2月底，全行业规模以上企业数量为28,174家。分析2010年我国外贸出口为157793亿美元，相比2009年的增长了313；2011年以来，中国纺织品
21、服装保持快速增长的势头。2011年一季度，中国服装鞋帽、针纺织品零售额为2014亿元，同比增长223。中国海关总署的数据显示，2011年一季度，中国纺织品服装累计出口48627亿美元，同比增长2396，增速较12月份的1356显著回升（数据来源中国服装网HTTP/NEWSEFUCOMCN/）。6要进一步分析服装纺织行业的特点影响上市公司实施股利政策，可以从上司股价的变动来解释。股价从一方面反映了上市公司的市值，最终关系到公司的股利政策，如表2表2部分上市公司2011年4月8号股票日涨跌情况名称收盘价日涨跌ST中冠A8780139飞亚达A171100华联控股4370092常山股份7690118东
22、方市场507020广弘控股7520204保定天鹅7060307美欣达15760899浙江富润1300552鄂尔多斯22690442以上数据来自厦门证券网，分析表2可知，大部分服装纺织类行业上市公司的股价在上涨，这也从另一侧面反映了公司的市值在不断地提高，代表着公司有更多的利润来发放股利。投资者们看到了公司的前景后，愿意把自己手中的资金投入公司。总结和分析2005年到2011年以来服装纺织业的变化，从以上数据可以看出，2005年初期服装纺织行业不是很成熟，公司盈利数据不是很客观，所以会导致公司派发股利比较少，但是到了2007年以后服装纺织上市公司正逐渐地走向成熟，公司利润得到很多地提高，公司就会
23、改变以前拘谨的股利政策，而选择开放式的股利政策来发放更多的股利。22服装纺织类上市公司股利政策的现状分析从服装纺织业开始萌发上市到2007年，公司实施的股利政策呈现了以下现状1不分配的公司越来越多。我们服装纺织业上市公司的数量每年都在逐渐攀升，但是在所有服装纺织业上市公司中，分红派现的公司却占少数，并不断地下降。截止到2005年，分红派现的上市公司所占的比例远远超过了上市公司的平均水平，但之后却一直下降，甚至跌破了上市公司的平均水平。2派现水平不断下降。面对投资者的很多反映和抱怨2007年证监会出台了政策，政策中明确规定上市公司进行再筹资的必要前提就是分红派现。在新的规定的强制7下，服装纺织类
24、上市公司开始改变股利政策，对投资者分红派现，但是红利的数额微乎其微。2005年2006年我国上市公司各年平均派现水平都很低，但是在2006年之后，略微有所提高。还有一种现象，2006年之前，纺织行业上市公司平均每股派现金额高于上市公司平均派现水平，但之后却下降，甚至低于上市公司平均派现水平，这样整个纺织类行业的平均派现水平出现一种不断下降的趋势。3连续分配能力较差，缺乏连续性和稳定性。我们服装纺织类上市公司普遍存在一种带有盲目性和随意性地进行股利决策的现有。所以他们没有一种长期稳定的股利政策。在服装纺织类上市公司中，能够连续派现，保持股利政策持续、稳定的公司的数量微乎其微。随着时间的推移，能够
25、做到连续分红的公司越来越少。在证监会出台的政策的规定下，从2007年以来，连续分红的公司并未减少，公司分红的现象得到了可观的改善，但总体来说还是不明显。从2007年开始到2010年，政府出台了很多关于服装纺织类上市公司股利政策的政策，发布了有针对性的法律文件。在政府的支持和驱动下，服装纺织类上市公司的利润开始快速地提高，公司逐渐走向成熟，慢慢地改善分红的现象，分红的企业越来越多，派现的水平呈现上升的趋势，一直是连续分配几乎不出现间断状态。这些现象得到了很多投资者的认同及肯定，他们愿意把资金投向服装纺织类上市公司，这样促使了公司的发展，服装纺织业蓬勃发展。93研究假设与设计31样本选取及变量设置
26、与数据来源311样本选取观察服装纺织类上市公司，比如大杨创世、红豆股份、天山纺织、七匹狼、报喜鸟、森马服饰、步森股份、探路者、雅戈尔、杉杉股份、鄂尔多斯、丝绸股份、七匹狼、华纺股份、华联控股、春晖股份、ST派神、ST远东、华升股份、华芳纺织、ST源发、中国服装海欣股份、瑞贝卡、龙头股份、美尔雅、华联控股、新野纺织、孚日股份、美欣达、报喜鸟、华润锦华、江苏阳光、德棉股份、鲁泰A。从以上服装纺织类上市公司中了解到有些公司实行多元化的战略，它们既从事服装业又经营房地产，投资股票等，其中有雅阁，杉杉等，如果选择它们会影响数据的准确性，所以排除它们。对于ST上市公司，比如ST派神、ST远东、ST源发，由
27、于ST事件对股价会有重大的影响，不能真实的反应股价的波动情况，从而会影响本人的研究，所以要剔除它们。对于剩下的上市公司，经过认真、细心地调查和研究，发现这些上市公司普遍存在相同的股利政策，我想这可能跟服装纺织类上市公司的行业性质有关。再考虑到福建七匹狼实业股份有限公司在服装纺织类上市公司中算是领军企业，所以本文选择了以福建七匹狼实业股份有限公司为代表，并利用最小二乘法的回归分析来研究服装纺织类上市公司的股利政策与公司价值的相关性。312数据来源通过巨潮资讯网搜索福建七匹狼实业股份有限公司，得到2005年到2010年的公司的财务报表，上市日期，法人等信息，并对每半年度的股利政策与公司价值进行分析
28、和研究（数据见表3），表3为企业价值、每股股利、每股盈利、成长能力和企业规模的描述统计分析。313变量设置本文的因变量是公司价值，用TOBINQ来表示它。根据TOBINQ的计算方法，10即企业价值等于公司总市值资产重置成本。公司总市值等于流通股市值、非流通股市值与公司负债市值之和。一般表示为流通股收盘价非流通股每股净资产负债面值总资产账面价值，来研究股利政策与公司价值的相关性。本文一共设置了4个自变量，它们分别为每股收益EPS、每股股利、成长能力SGR、和企业规模INA。普通股的税后利润与流通在外的普通股加权平均数的比值是每股收益。对于公司的成长能力，我们是通过计算企业本期收入增加额与上期收入
29、的比率来表示的。最后，通过计算公司年末的总资产的对数值来表示企业的规模。一般而言，企业的规模在一定程度上形象地代表着公司的价值。32研究假设本文的研究假设为假设一，企业的价值与支付股利成正相关。借鉴“一鸟在手”的部分理论，很大一部分投资者投资股票的目的是为了获得持有期间的股利。从一定角度上讲，公司经营业绩好，价值高，才会从税后利润中拿出一部分来发放股利，经营业绩越好，价值越高，发放的股利会越多，这样更容易得到投资者的青睐，公司的形象在投资者心中得到进一步的提高。相对于效益差的企业，如果它们也照着模仿，这很可能会导致公司资金不足的问题，这样它们为此付出的代价太大了。因此，从某种意义上来讲，如果一
30、个公司支付股利，那么它的价值高于不支付股利的公司。假设二企业价值与每股现金股利显著相关。从某一方面上讲，公司发放现金股利可以减少公司持有的现金，减少现金的机会成本，公司在资金需要不足的情况下，去进行债务融资，这样债务人为了自己的利益得到保障会反过来监督公司，从而减少公司的代理成本，提高了公司的价值。假设三企业价值与每股收益EPS、成长能力SGR和企业规模INA相关。在经营资金得到保障的情况下，企业才能生存下去，而企业的盈利是资金最主要的提供者，每股收益更形象地描述了企业的盈利大小，所以企业价值与每股收益相关。企业在生存的同时，不断地发展、成长，扩大规模，增加盈利，提高企业价值。114股利政策与
31、公司价值实证分析41对样本数据描述性统计分析表3企业价值、股利等相关数据以上是根据福建七匹狼实业股份有限公司的报表资料，计算出的企业价值、每股股利、每股盈利、成长能力、企业规模的数值。（1）从中可以看出，公司的价值从2005年中的2351363下降到2005年末的1848826，接着逐渐升高，一直上升到2006年末，2007年中又开始走下坡路，之后又略微的起伏波动，这几个时点中，企业价值最大的时候是在2010年末。（2）对于每股股利，一目了然地可以看出，七匹狼公司在年中是不发放股利的，观察2005年到2010各年末，可以看出每股股利在缓慢地上升，发现每股股利在行业中处于中等位子。（3）分析每股
32、盈利，显而易见，从2005年到2010年，年末的每股盈利明显大于年中的，并且年末的每股盈利呈上升的趋势，到2010年末的数值为1。（4）解析公时间企业价值TOBINQ每股股利（元）每股盈利（元）成长能力（SGR）企业规模（INA）2010年末415381802100030987621613582010年中649520600441423721046722009年末346341202072017787721457592009年中4116015003313929820805272008年末19807570105402149521291922008年中3425315003010906721081132
33、007年末37696290052087879121098562007年中29110080018131820500922006年末404127701047040839920206382006年中301282001913979119969262005年末18488260103204588119818442005年中23513630021021535196958612司的成长能力，可以了解到七匹狼公司的成长能力不是很稳定，不过在年末表现出良好的迹象。（5）企业规模从整体上来说在不断地壮大，数据可观，只是在2008年末和2010年中，出现了略微地下降。表4企业价值及相关因素描述统计分析统计量企业价值每
34、股股利每股盈利成长能力企业规模N有效1212121212缺失00000均值3464120666743500478122071547均值的标准误359645022473069528237965190577中值344436A06000A38500A33708A2092600A众数1849B000180B1424B19696B标准差1245846077850240851824334660179方差1552006058680436偏度11037191230154331偏度的标准误637637637637637峰度2393792157214941359峰度的标准误12321232123212321232
35、全距464620082023021918极小值1849000180142419696极大值6495200100087921614和4156980052205737248586A利用分组数据进行计算。B存在多个众数。显示最小值以上的数据是通过SPSS软件计算出来的,从上面的表3可以看出，我们选取了4个自变量和1个因变量，每个变量都有12个统计量，且都是有效的。再进一步观察，可以了解到企业价值的方差为1552，说明企业价值波动幅度大。企业的均值为346412，说明了企业价值高。对于每股股利的均值为006667，方差为0006，说明了从整体上说每股股利变动幅度不大，但是数值有点低。每股盈利和成长能力
36、也表现出跟股利相似的状况。最后一个是企业规模，它的均值为2071547，方差为0436，表现出了良好的一面。1342对样本数据的回归分析表5误差分析模型汇总模型RR2调整R2标准估计的误差1745A556302104A预测变量常量,企业规模,成长能力,每股股利,每股盈利。B因变量企业价值观察回归分析的模型，在“调整R2”的值为0302的情况下，样本数据的标准估计误差的值为104，说明了样本数据整体表现为可以被接受的，准确性适当。表6方差分析ANOVAB模型平方和DF均方FSIG1回归9486423712188002残差758871084总计1707311A预测变量常量,企业规模,成长能力,每股
37、股利,每股盈利。B因变量企业价值继续分析样本数据，回归分析的平方和为9486，自由度（DF）为4，均方为2371，F值为2188显著系数为002，说明样本数据整体显著有效。表7回归分析模型非标准化系数标准系数B的950置信区间B标准误差TSIG下限上限1常量1833919283951373725713935每股股利1608976201005211107341081929每股盈利8451404016342092075110218004成长能力68954545612642471978600企业规模8609934568654153209148914图1为每股股利与企业价值的回归分析残差图图2为每股盈
38、利与企业价值的回归分析残差15图3为企业规模与企业价值的回归分析残差图图4为成长能力与企业价值的回归分析残差图16从上面表6的数据中，F值为2188，显著系数为002，说明回归方程整体显著有效。每股股利的回归系数为正数1005，这一点说明企业价值与股利政策之间存在正相关的关系，假设一成立。每股股利的显著系数为0073，说明了每股股利对企业价值的影响显著，每股现金股利与企业价值显著相关，假设二通过检验。继续分析数据，从中可以看出每股盈利、成长能力、企业规模与企业价值正相关，说明假设三通过了检验。观察这三个变量的显著性，自变量、每股股利对因变量企业价值的影响较成长能力和企业规模的影响明显。图1、图
39、2、图3、图4是自变量企业规模、每股盈利、成长能力对因变量企业规模在回归分析结果中的残差图，散点在直线上或靠近直线，表明了标准残值呈正态分布，变量之间呈线性分布更进一步说明了其与企业价值的相关情况，其中具有说服力的是每股股利与公司价值、每股盈利与公司价值这两幅图，因为从上面的分析中看出了每股股利、每股盈利分别对公司价值的显著性系数为073、075，说明了它们都很显著。现在逐个来分析残差图，图1为每股股利与企业价值的回归分析残差图，以自变量（每股股利）为横坐标，以残差为纵坐标描绘出的一条关系线，观察出每股股利与企业价值的非量化点构成的折线被分为2段。在横坐标为1时，有一点的纵坐标为18，表现出残
40、差为12，表明了这个点有点异常。而当横坐标为2时，有2个点，它们的纵坐标分别为15、05，说明了它们所对应的残差都为1。更进一步证明了这两个点有点异常，不过在合理的接受范围之内。在横坐标为3时，有纵坐标分别为08的一个点。综合分析图7中每股股利与企业价值的残差点，得知每股股利与企业价值的线性关系表现的良好，拟合程度较好。图4为每股盈利与企业价值的回归分析残差图，根据图1的分析方法可得知，有2个点表现出略微异常，其他各地都表现出良好的一面，说明了每股盈利与企业价值的线性关系和拟合程度都表现出良好的一面。图3为企业规模与企业价值的回归分析残差图，运用以上同样的方法可得知，有孤立的1个点，其他的点分
41、别集中，表现出企业规模与企业价值的线性关系和拟合程度良好。综上分析，总结出图1、图2、图3、图4都存在同样2种情况一种是这4幅图里各自都存在几个孤立的点，它们明显地离开大多数点，说明了这几个点有异常。还有一种情况是（X，Y）构成的点全都落在（22）水平带状范围之内，并且不存在任何的系统趋势，完全随即的分布在该带状范围之内，这种情况说明了回归方程对样本数据的拟合程度是良好的，数据的代表性和准确性好。17结论本文以福建七匹狼实业股份有限公司为研究对象，利用财务报表提供的股利分配和公司价值的信息来回归分析服装纺织类上市公司股利政策与公司价值的相关性。得出结论第一，我国服装纺织类上市公司的价值与支付股
42、利成正相关。从2008年开始，政府出台了很多关于服装纺织类上市公司股利政策的政策，发布了有针对性的法律文件。在政府的监督和驱动下，服装纺织类上市公司开始慢慢地改善分红的现象，采用了不同的股利政策，加大股利发放，这样投资者们愿意把资金投向服装纺织类上市公司，进而促使股票价值的提高，公司价值的增值。第二，我国服装纺织类上市公司采取分配现金股利的股利政策，每股现金股利对企业价值的影响显著。从一定角度上说明了企业发放的现金股利会越多，这样更容易得到投资者的青睐，公司的形象在投资者心中得到进一步的提高，投资者愿意向公司投资更多的资金，公司有了营运资金后，给公司的发展创造了契机，将来可以更好的发展，第三，
43、每股盈利、成长能力、企业规模与企业价值成正相关，说明了公司可以通过提高营业收入、每股盈利、成长能力、企业规模来提供企业价值。我国资本市场的制度不是很完善，再加上只是选取2005年到2010年期间的这部分数据，显得数据不够充足，所以会导致研究结果的局限性。18参考文献1李常青股利政策理论实证研究M北京中国人民大学出版社，20012梁俊辉我国上市公司股利政策与公司价值相关性研究D成都西南财经大学，20083宗义湘，陈宇张润清企业价值评估方法评价D保定河北农业大学，20024张小燕我国上市公司股利政策与公司价值关系研究D南昌南昌大学，20085杨行翀，张小燕上市公司股利政策与公司价值的实证分析J嘉兴
44、学院学报，2009（2）6张小雷我国上市公司股利政策的理性回归及其与公司价值的关系分J集团经济研究，2006（29）7张培培中国电信运营企业股利政策对企业价值影响的实证研究D北京北京邮电大学，20098周炜企业价值分析M北京中国人民大学出版社，20019张海梅，张国法公司股利政策研究综述兼论股利政策的行为假说及进展J科技情报开发与经济，2005（15）10刘春龙上市公司市场价值与股利政策从行为金融学角度探析D青岛中国海洋大学，200911艾文国，孙洁，张剑英我国上市公司股利政策研究J经济论坛，2004（4）12CHIHWAKAO,CHENGELEE,CHUNCHIWURATIONALEXPEC
45、TATIONSANDCORPORATEDIVIDENDPOLICYKLUWERJACADEMICPUBLISHERS，1991（9）13付磊，陈杰基于行为金融学的公司股利政策研究J会计之友，2005（5）14MILLER,MHANDMODIGLIANI,F,DIVIDENDPOLICY,GROWTH,ANDVALUATIONOFSHARESJ,THEJOURNALOFBUSINESS,19611015蔡仁飞基于企业价值的战略绩效衡量方法J现代商业，2009（36）16孙月飞我国上市公司股利政策分析J会计之友，2009（30）17王宇现金股利政策信号传递研究D武汉武汉大学，200418GORDON,MJOPTIMALINVESTMENTANDFINANCINGPOLICYJJOURNALOFFINANCE,1963519鲁炜，赵恒珩，刘冀云KMV模型在公司价值评估中的应用J管理科学，2003（3）20陈仲伯，刘道榆股利政策与企业价值的关系J系统工程，2006（3）21周绍宁服装特点分析J中国商业年鉴，2005（6）22杜静出口退税率再上调,服装纺织企业信心越足J海峡财经导报，2009（6）23董润萍中国服装业的现状及分析J商业经济，2009（1）24付建西，焦福岩，张玉芳关于北京服装纺织业可持续发展的若干思考J商业现代19化，2006（466）
