1、I本科毕业设计论文届论文题目上市公司高管薪酬与公司财务业绩发展实证研究所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日II摘要随着中国社会主义市场经济的不断成熟，上市公司高管报酬与公司财务业绩发展之间的关系越来越受到大家的关注。能否正确处理两者之间的关系，将直接影响企业权利配置与高管激励，最终影响企财务业绩。但是，即便现代企业组织形式有了一定的发展，薪酬激励体制有了一定的改善，“零薪酬”、高管持股偏低这些问题却仍然存在。所以，如何更好地建立管理者薪酬激励机制，实现对管理者的有效激励，最大限度地降低代理成本，提升企业经营财务业绩，成为紧迫而又很有现实意义的问题。本论文采用实证
2、的研究方法，在论述相关研究成果和理论分析的基础上，提出上市公司高管报酬与公司财务业绩发展之间关系的研究假设，以2007年2009年浙江省制造业22家上市公司为研究样本，对高管报酬与公司财务业绩发展的相关关系进行了实证分析。实证研究结果表明上市公司高管报酬与公司财务业绩发展呈正相关关系。关键词高管报酬；公司财务业绩发展；上市公司；实证研究IIABSTRACTWITHTHEDEVELOPMENTOFCHINESESOCIALISTMARKETECONOMY,PEOPLEPAYMOREANDMOREATTENTIONTOTHERELATIVITYBETWEENLISTEDCOMPANYTOPEXEC
3、UTIVESALARYANDCOMPANYSACHIEVEMENTTHEREFORE,INCENTIVEMECHANISMOFEXECUTIVESREMUNERATIONISAHOTISSUEFORTHEORETICALRESEARCHANDTHEPRACTICEOFENTERPRISEHOWEVER,EVENIFACERTAINFORMOFORGANIZATIONOFMODERNENTERPRISEHASDEVELOPEDANDINCENTIVECOMPENSATIONSTRUCTUREHASBEENSOMEIMPROVEMENT,”ZEROPAY”ANDEXECUTIVESHOLDINGT
4、HELOWSIDESTILLREMAINSO,ITHASBECOMEAHIGHLYURGENTANDREALISTICTASKTOSETUPABETTERSYSTEMTOENCOURAGETHEMANAGERS,SOASTOREDUCETHEAGENCYCOSTSTOTHELOWESTANDIMPROVETHEOPERATIONALPERFORMANCEINTHISPAPER,EMPIRICALRESEARCHMETHODSUSEDINTHEDISCUSSIONOFTHEORYANDRESEARCHRESULTSONTHEBASISOFRELATEDRESEARCHRESULTSANDTHEO
5、RETICALANALYSIS,PROPOSEDTHEASSUMPTIONSABOUTTHEOWNERSHIPBETWEENEXECUTIVESOFLISTEDCOMPANIESTHEDEVELOPMENTOFCOMPENSATIONANDCOMPANYPERFORMANCEUSEDTHEDATASETOF22LISTEDCOMPANYOFZHEJIANGMANUFACTURINGSECTORIN20072009,DOTHEEMPIRICALANALYSISABOUTTHERELATIONSHIPBETWEENEXECUTIVESOFLISTEDCOMPANIESTHEDEVELOPMENTO
6、FCOMPENSATIONANDCOMPANYFINANCIALPERFORMANCETHEEMPIRICALRESULTSSHOWTHATEXECUTIVECOMPENSATIONOFTHELISTEDCOMPANIESANDFINANCIALPERFORMANCEOFTHEDEVELOPMENTOFCOMPANYSHOWEDAPOSITIVECORRELATIONKEYWORDSEXECUTIVECOMPENSATIONPERFORMANCEOFTHECOMPANYFINANCIALDEVELOPMENTLISTEDCOMPANYEMPIRICALSTUDYIII目录1相关理论及概念界定1
7、11上市公司高管薪酬定界112公司财务业绩发展2121衡量指标之一主营业务收入2122衡量指标之二净利润2123衡量指标之三净资产收益率32基本假设与样本数据选取421上市公司高管薪酬与财务业绩发展的相关性基本假设422研究方法423研究数据来源424选取标准与依据525数据处理63相关性研究1031相关指标统计描述1032年薪与财务业绩指标相关性分析11321年薪与主营业务收入相关性分析11322年薪与净利润相关性分析12323年薪与净资产收益率相关性分析1333高管持股比例与财务业绩指标相关性分析15331高管持股比例与主营业务收入相关性分析15332高管持股比例与净利润相关性分析1633
8、3高管持股比例与净资产收益率相关性分析174研究结论及本文研究的局限性1941研究结论1942政策与建议1943本研究的局限性20参考文献2111相关理论及概念界定11上市公司高管薪酬定界我国公司法第217条规定“高级管理人员，是指公司的经理、副经理、财务负责人，上市公司董事会秘书和公司章程规定的其他人员”。但是随着公司在现实社会中的发展和需要，很多公司一般把董事会作为公司的法定代理人，同时，我国大多数上市公司普遍存在着董事长兼任总经理、董事会其他成员兼任副总经理的现象，他们既是董事会成员，负责制定公司战略规划，同时也参加公司的日常经营管理，一身兼两任；另外，独立董事的薪酬（津贴）在上市公司年
9、报中予以披露，也应包括在高管薪酬总额当中。因此，本文在研究中所指的高管指在公司年度报告中披露的董事、监事及其高级管理人员，具体包括董事、监事、总经理、副总经理、总裁、副总裁、董事会秘书、财务总监等。薪酬是员工因向所在的组织提供劳务而获得的各种形式的酬劳。高级管理层的薪酬包含多种形式。狭义薪酬仅指经济性报酬，而广义薪酬则包括经济性报酬和非经济性报酬两种基本类型。经济性报酬主要是指年度或者月度的货币收入、各种保险福利和津贴、年度分红计划所形成的收入、持有公司股份所得的年度红利、期权计划或者期股计划所形成的股票增值收入。非经济性报酬包括在职消费、提升和预期提升（对于CEO来讲提升往往意味着更换岗位所
10、能够带来的更高的收入）、业界认可、荣誉表扬和社会声望、自我实现和成就感的获得，工作的独立性，正直和社会责任感等。本文研究所指薪酬只包括上市公司年度报告中公开披露的高层管理人员的货币性收入，即经济性报酬。除了年薪和股票等方式以外，我国企业高管现行的其他激励方式所占比重很小，相关披露和记录也较为匾乏。我国现行的其他激励方式如限制性股票，股票期权，股票增值权等推行得比较晚，发育也不是很成熟（小红，2009）。因此，本文选取上市公司年报中披露的年度薪酬平均数（下文称年薪）和高管人员持股比例作为高管薪酬衡量指标。理论上讲当高管人员持有企业的股份越多时，他会出于自身利益最大化的考虑，将企业视为利益的共同体
11、，因而为了企业的绩效努力工作，为企业创造更多的利润，从而获得更高的收入。持股比例从侧面反映了公司高管人员对本公司的态度。高管愿意持本公司的股票，从另一种角度说明其对公司有信心，看好这个公司。高管持股的形式包括普通股、股票期权、虚拟股票、限制性股票等，文中所指的高管股份包括普通股、虚拟股份、股票期权已行权部分等。从理论上说2各种类型的股权都可以起到激励高管收益与公司效益的作用（张彦，2008），因此，本文未对股票的类型和来源进行区分。本文中用到的持股比例都是按照上市公司年报中披露的高管持股总额除以该公司股票总额得出的数值。12公司财务业绩发展就公司财务业绩度量的指标方而，以往研究文献中多以会计利
12、润指标居多，如采用过净利润（柳劲松，2007）、销售收入、每股收益（张俊瑞，2003）、以及净资产收益率等指标来衡量公司绩效和盈利能力。其中以采用净资产收益率指标的居多（李增泉，2000；魏刚，2000；荆爱民，2003）。由于我们的股票市场建立时间并不长，监管上市公司的各种法律法规尚未健全，上市公司仍存在披露不规范的问题，而目前企业并不具备较强的股权的流通性，上市公司股价仍存有人为操作的现象，因此在相关研究中尚未出现将资本市场回报纳入公司财务业绩的考量指标中。因此，本文采用主营业务收入、净利润、净资产收益率等指标来衡量公司的财务业绩发展。121衡量指标之一主营业务收入主营业务收入是指企业经常
13、性的、主要业务所产生的收入，如制造业的销售产品、半成品和提供工业性劳务作业的收入；商品流通企业的销售商品收入；旅游服务业的门票收入、客户收入、餐饮收入等。主营业务收入是衡量公司财务业绩发展的一项指标，一般而言，主营业务收入多的企业财务业绩较好，相反，主营业务收入不怎么样的企业相对公司财务业绩较弱。122衡量指标之二净利润由于我国的股票市场建立时间不长，各种对上市公司监管的法律法规也不够健全，而且由于企业的股权流通性不强，因此外部市场来对上市公司的监管能力更是不够，上市公司的信息披露不够规范，很多上市公司的股价都存在被人为操纵的现象，因此，在对于我国上市公司财务业绩的研究中，大部分都是采用的企业
14、净利润这一会计测量数据。3123衡量指标之三净资产收益率净资产收益率是净利润与平均股东权益的百分比，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标是企业盈利能力指标的核心，也是杜邦财务指标体系的核心，更是投资者关注的重点。以往学者将其作为企业财务业绩的衡量指标，具有一定的科学性和合理性。考虑到我国资本市场的具体情况并结合国内对于企财务业绩效研究的方法，笔者采用企业当年净资产收益率作为因变量来衡量我国上市公司的财务业绩。42基本假设与样本数据选取21上市公司高管薪酬与财务业绩发展的相关性基本假设按照委托代理理论，企业所有权和经营权的分离，
15、使得企业的资产所有者委托一些具有管理才能的人经营和管理企业。从而导致了股东和经营者的目标的不完全一致。委托人的目标是企业经营财务业绩最大化，而代理人的目标是个人的利益最大化。因此，将高管薪酬与公司财务业绩挂钩，通过建立有效的激励约束机制使委托人和代理人的目标利益一致，经营者在追求自身利益的同时，使得公司股东的利益也最大化，是有效地激励公司高管并约束高管的自利行为的最有效途径。因此，本文以浙江省制造业上市公司为例，通过对其2007、2008、2009这三年的相关数据的对比分析和市场的调查，来研究发现它们之间的相关关系。本文的假设如下假设1上市公司高管薪酬与公司财务业绩发展呈正相关关系。假设2上市
16、公司高管报酬与公司财务业绩发展呈负相关关系。假设3上市公司高管报酬与公司财务业绩发展无相关关系。22研究方法由于在研究高管报酬与公司财务业绩发展的过程中需要运用到各种数据的计算，信息的分类汇总，所以本文采用实证研究的方法来说明它们之间的相关关系。23研究数据来源本研究以上海证券交易所2007年1月1日2009年12月31日公布的有完整年报的浙江制造业上市公司为样本。本文大部分数据来自于巨潮资讯网，其中包括上海证券交易所2007年至2009年所有浙江制造业上市公司的股票代码、交易年度、行业种类、企业年净利润、高管年度薪酬总额、高管持股总数、领取薪酬的高管人数、企业成立日期、董事会人数、独立董事人
17、数、监事会人、企业总股数等主要数据。其他数据来自于凤凰财经网及上海证券交易所等。有些数据是直接取得，有些数据是经过加工计算后所得，还有部分数据摘引自一5些文献资料。部分数据还参考了一些文献资料。本文采用每年年末的记录数据，排除了年终或季度统计数据，目的在于保持数据的一致性。因此，本文所查的数据准确性高，可信度强。本文在研究过程中，涉及到的数据的整理、分析都是通过EXCEL和SPSS软件完成的。24选取标准与依据样本的选取范围是2007年、2008年、2009年上海证券交易所浙江制造业的所有上市公司。上市公司作为我国国有企业改制的“领头羊”，无论在公司治理、信息披露、用人制度，经营财务业绩等等方
18、面都优于其他类型企业，在信息的获得性、真实性和内部治理结构、管理机制等方面也是较好的，这无疑是研究中国企业高管薪酬和持股状况较好的样本群体，可以为研究我国企业高管价值的市场现状提供较有说服力的证据。因此，本论文选择研究对象从上市公司入手。从理论上讲，若要全面了解我国高管报酬与公司财务业绩发展的相关关系，应将在沪深两地上市交易的所有上市公司包括在研究样本之内，这样才具有更好的总体市场代表性。但是考虑到收集资料的艰巨性和复杂性，另外由于沪市和深市在相同的监管背景、近似的监管措施下，我们有理由相信沪深两市具有相似的研究现象，所以本文仅选取在上海证券交易所上市的公司进行研究分析。本研究以上海证券交易所
19、2007年1月1日2009年12月31日公布的有完整年报的浙江制造业上市公司为样本，选取当年披露高管人员薪酬的所有公司。考虑到分析我国上市公司高管报酬与公司财务业绩发展之间相关关系的准确性，为了增加实证结论的可靠性，本文在此基础上，对样本进行了严格的剔除，剔除的具体原则如下（1）剔除财务数据未披露或披露不全的上市公司。文中除去了高管零薪酬和零持股比例的公司，因为此类公司的高管人员虽然不在本公司取得报酬，但往往会从其他单位获得经济利益或领取报酬，这并不能代表其真实的激励水平，会增加结论的不可靠性，故将其剔除。另外有些上市公司高管持股披露不完全我们也将其剔除。（2）剔除B股和H股，只取A股。由于市
20、场的分割，我国上市公司的流通股分为A股、B股和H股，而国内投资者主要关注的是A股上市公司，而且B股和H股对A股的信息披露将会产生影响，所以本文中样本只选取在上海证券交易所发行A股的浙江省制造业上市公司。（3）考虑到极端值对统计结果的不利影响，要剔除财务业绩过差的ST、6ST公司。此类公司往往亏损巨大、净资产很少甚至为负，从而出现会计财务业绩指标过高或者过低的现象，应将其剔除。25数据处理根据以上原则，本文对在上海证券交易所上市的有完整年报的总共35家浙江省制造业上市公司进行筛选，分别剔除4个STST上市公司样本，又剔除了9个高管零持股比例和不完全持股样本，最后得到样本为22家。后面的实证分析都
21、将在此基础上展开，现将数据表示如下表1相关公司平均报酬与净资产收益率数据一览表编号名称高管年平均薪酬净资产收益率200720082009200720082009600059古越龙山138460143913144847741802591600070浙江富润3420067700278211157144941600126杭钢142992144164703051017109427600160巨化股份126909157462851581088449466600177雅戈尔113150911862911256452157317572261600216浙医药3393753381252859546515405
22、426600226升华拜克18800026552040916878611581208600261阳光32333338357151400078611581208600352龙盛27437325965329584114261491673600366宁波韵升29000030650019363614261491673600460士兰微32304725573326378423188944600521华海药业187310342116277238137613791384600537海通集团608218511883154414119048600572康恩贝148792160586152341125410091
23、015600580卧龙167700197000174000111612791576600596新安6016155293754121763399565746600668尖峰集团125579518765151821484335773600677航天通信186764161582926907429149126600884杉杉46000184500182876721604273600724富达1200001442862237505786499617续表600330天通股份1751001467861014725040782302600796钱江生物化学190354222967179825581185860
24、6表2相关公司净利润与持股比例数据一览表编号名称净利润高管人员持股比例（）200720082009200720082009600059古越龙山10279374251001886453430271895700250040023600070浙江富润7800525142175085261241201388200580090089600126杭钢35615217557220750761705563452000580005900036600160巨化股份21245457691750852616073084084001300130013600177雅戈尔26505868421791391965349418
25、0332007700760072600216浙医药54949052249772844091213557173002700270027600226升华拜克94835488511845541173147111180404104480595600261阳光12358784151097816534129975147127921279212792600352龙盛392843578147212333026931938764133413331334600366宁波韵升138449400513704951236732551681061061061600460士兰微21432352212602086247558
26、792882791799735600521华海药业13204622211498571061164387395120412642634600537海通集团2052309097539649462627177956369236923529600572康恩贝11283142799260456178105201403200100150015600580卧龙652960646414782039022263230154414414388600596新安537265064217477419452973203453764859859600668尖峰集团434946085632733690558120367967
27、007007007600677航天通信622444424431325162071942120412000270002700027600884杉杉150196226314501829771045654664006800630063600724富达862889118923807397032998956563006260018500057600330天通股份90501971331309597027297823938814511724925600796钱江生化31444065978949506682516158952494453428表3相关公司主营业务收入数据一览表编号名称主营业务收入2007200
28、82009600059古越龙山8149173217478135095567069324600070浙江富润525090150661981059821289614600126杭钢162810185552206138290215711241780600160巨化股份520221304953286974313699610173600177雅戈尔70338971101078031083512278622223600216浙医药220882559137610293294183740774600226升华拜克204467148027561126261517017277600261阳光17449454881
29、8907363691743112347600352龙盛334543608542254093414619407385600366宁波韵升462026623818874320849971633033600460士兰微9718188219330957779598653947600521华海药业7069810338014322079279670134600537海通集团3771146693957849243877598939600572康恩贝123759426010949157491406541578600580卧龙145651948021369281972232246541600596新安38279
30、7016372192249933849827605600668尖峰集团142390406911930595921323915570600677航天通信339812637835810427763522959060600884杉杉218407844224914132902131921521600724富达141691766220825269741502627820600330天通股份125849396417245826998053938646600796钱江生化4166594913783661673571554237而这22家制造业上市公司的产业类别情况整理如下（见表4）表4对23家浙江省制造业上
31、市公司样本选取的统计整理序号产业类别样本公司数量（个）比例（）1电器机械及器材制造业29099续表2电子元器件制造业29093纺织业29094非金属矿物制品业14555服装及其他纤维制品制造业29096黑色金属冶炼及压延加工业14557化学原料及化学制品制造业418188日用电子器具制造业14559生物药品业145510食品加工业145511医药制造业3136412仪器仪表及文化、办公用机械制造业145513饮料制造业1455合计2210000本文选取的制造业上市涉及多种领域，数据较为丰富，使得分析结果更具代表性。103相关性研究31相关指标统计描述根据整理的浙江省制造业的22个上市公司200
32、7年、2008年、2009年的年报数据，对其主营业务收入、净利润、净资产收益率等衡量公司财务业绩状况的指标进行整理分析，具体如下表5浙江制造业上市公司20072009年薪酬与财务业绩指标统计描述年份统计量平均薪酬主营业务收入净利润净资产收益率持股比例2007最小值3420037711466920500000230000最大值113150916281018555265000000074293692均值2419196828400000002780000001306564标准误差499676387380000001180000003231972008最小值6770037836616778949506
33、71858000最大值118629122060000000179139196056503692均值28189605355000000028956437531070606标准误差50519066103000000052619379073482112009最小值278213571554242980000002302000最大值125645215710000000349000000042603529均值281896052980000000351000000948554标准误差5447707681600000016400000024520020072009最小值27821357155424297823
34、9392302000最大值125645222061382902349418033074293692均值2591250831200000003061699871108575标准误差294562754960000006165658666176115本文将依据表5整理的数据进行进一步分析。1132年薪与财务业绩指标相关性分析321年薪与主营业务收入相关性分析图1样本公司2007至2009年平均薪酬与主营业务收入描述性分析图1中，实线代表主营业务收入，虚线代表高管年薪，从图表中可以看出，2007年至2008年，高管年薪呈上升趋势，而主营业务收入也呈上升趋势，2008年至2009年，高管年薪与主营业务收
35、入均呈下降趋势。且从整体走势上看，2007年至2009年，高管年薪与主营业务收入均有一定幅度的增长。因此，根据描述性分析，可以得出上市公司高管年薪与主营业务收入之间存在明显的正相关关系。为论证这一观点，笔者运用SPSS软件对样本公司2007至2009年的高管年薪与主营业务收入进行进一步相关性分析，具体如下（见表6）表6高管年薪与主营业务收入相关性分析高管年薪主营业务收入高管年薪PEARSON相关性1显著性（双侧）N66主营业务收入PEARSON相关性03221显著性（双侧）0008N6666000E00500E08100E09150E09200E09250E09300E09350E09400E
36、0920072008200920072009主营业务收入220000230000240000250000260000270000280000290000平均薪酬主营业务收入平均薪酬12续表在001水平（双侧）上显著相关。表6高管年薪与主营业务收入的相关性分析中，样本公司高管年薪与主营业务收入之间的相关性系数为0322，大于0，因此，在99的置信水平下，高管年薪与主营业务之间存在着显著的正相关关系。322年薪与净利润相关性分析图2样本公司2007至2009年平均薪酬与净利润描述性分析图2中，实线代表净利润，虚线代表高管年薪，从图表中可以看出，2007年至2008年，高管年薪呈上升趋势，而净利润也
37、呈上升趋势，2008年至2009年，高管年薪呈下降趋势，而净利润呈上升趋势。但是，如果我们忽略2008年这一特殊点，2007年至2009年，高管年薪呈整体上升趋势，净利润也呈整体上升趋势。因此，根据描述性分析，笔者推断上市公司高管年薪与净利润之间存在正相关的关系。为论证这一观点，笔者运用SPSS软件对样本公司2007至2009年的高管年薪与净利润进行进一步相关性分析，具体如下（见表7）表7高管年薪与净利润相关性分析高管年薪净利润高管年薪PEARSON相关性1显著性（双侧）N66000E00500E07100E08150E08200E08250E08300E08350E08400E0820072
38、008200920072009净利润220000230000240000250000260000270000280000290000平均薪酬净利润平均薪酬13续表净利润PEARSON相关性08331显著性（双侧）0000N6666在001水平（双侧）上显著相关。表7高管年薪与净利润的相关性分析中，样本公司高管年薪与净利润之间的相关性系数R0833，大于0，因此，在99的置信水平下，高管年薪与净利润之间存在着显著的正相关关系。323年薪与净资产收益率相关性分析图3样本公司2007至2009年平均薪酬与净资产收益率描述性分析图3中，实线代表净资产收益率，虚线代表高管年薪，从图表中可以看出，2007
39、年至2008年，高管年薪呈上升趋势，净资产收益率却呈下降趋势，2008年至2009年，高管年薪呈下降趋势，净资产收益率也呈下降趋势。从总体水平来看，高管年薪呈上升趋势，而净资产收益率呈下降趋势。虽然，高管年薪与净资产收益率的走势不太相同，但是2008年至2009年的走势是一致的。根据描述性分析，笔者暂时假设上市公司高管年薪与净资产收益率之间存在正相关的关系。笔者运用SPSS软件对样本公司2007至2009年的高管年薪与净资产收益率进行进一步相关性分析，试图论证上面提出的假设，具体如下（见表8）0246810121420072008200920072009净资产收益率22000023000024
40、0000250000260000270000280000290000平均薪酬净资产收益率平均薪酬14表8高管年薪与净资产收益率相关性分析高管年薪净资产收益率高管年薪PEARSON相关性1300显著性（双侧）015N6666净资产收益率PEARSON相关性03001显著性（双侧）0015N6666在005水平（双侧）上显著相关。表8表示高管年薪与净资产收益率之间的相关性分析，表8中样本公司高管年薪与净资产收益率之间的相关性系数为03，大于0，因此，在95的置信水平下，高管年薪与净资产收益率之间存在着显著的正相关关系。在图3的描述性分析中，虽然高管年薪与净资产收益率之间的走势虽然不太一致，但是考虑
41、到2008年我国遇到经济危机，通货膨胀，对高管年薪与净资产收益率的影响可能不尽相同，笔者大胆提出高管年薪与净资产收益率呈正相关关系的假设，而表8中得出的相关性系数明显论证了这一假设。通过以上分析，我们发现高管年薪与主营业务收入、净利润、净资产收益率等均存在明显的正相关关系，而主营业务收入、净利润、净资产收益率均是衡量公司财务业绩的指标。由此我们可以得出结论上市公司高管年薪与公司财务业绩发展之间存在正相关关系。1533高管持股比例与财务业绩指标相关性分析331高管持股比例与主营业务收入相关性分析图4样本公司2007至2009年持股比例与主营业务收入描述性分析图4中，实线代表主营业务收入，虚线代表
42、高管持股比例，从图表中可以看出，2007年至2008年，高管持股比例呈上升趋势，而主营业务收入也呈上升趋势，2008年至2009年，高管持股比例与主营业务收入均呈下降趋势。因此，根据描述性分析，可以得出上市公司高管持股比例与主营业务收入之间存在明显的正相关关系。为论证这一观点，笔者运用SPSS软件对样本公司2007至2009年的高管持股比例与主营业务收入进行进一步相关性分析，具体如下（见表9）表9高管持股比例与主营业务收入相关性分析高管人员持股比例（）主营业务收入高管人员持股比例（）PEARSON相关性1显著性（双侧）N66主营业务收入PEARSON相关性02481显著性（双侧）0045N66
43、66000E00500E08100E09150E09200E09250E09300E09350E09400E0920072008200920072009主营业务收入5253545556575859661持股比例主营业务收入持股比例16续表在005水平（双侧）上显著相关。表9高管持股比例与主营业务收入的相关性分析中，样本公司高管持股比例与主营业务收入之间的相关性系数为0248，大于0，因此，在95的置信水平下，高管持股比例与主营业务之间存在着显著的正相关关系。332高管持股比例与净利润相关性分析图5样本公司2007至2009年持股比例与净利润描述性分析图5中，实线代表净利润，虚线代表高管持股比例
44、，从图表中可以看出，2007年至2008年，高管持股比例呈上升趋势，而净利润也呈上升趋势，2008年至2009年，高管持股比例呈下降趋势，而净利润呈上升趋势。但是，如果我们忽略2008年这一特殊点，2007年至2009年，高管持股比例呈整体上升趋势，净利润却呈整体下降趋势。因此，根据描述性分析，笔者推断上市公司高管持股比例与净利润之间不存在相关性。为论证这一观点，笔者运用SPSS软件对样本公司2007至2009年的高管持股比例与净利润进行进一步相关性分析，具体如下（见表10）表10高管持股比例与净利润相关性分析高管人员持股比例（）净利润高管人员持股比例（）PEARSON相关性1显著性（双侧）0
45、00E00500E07100E08150E08200E08250E08300E08350E08400E0820072008200920072009净利润5253545556575859661持股比例净利润持股比例17续表N66净利润PEARSON相关性01631显著性（双侧）0190N6666表10高管持股比例与净利润的相关性分析中，样本公司高管持股比例与净利润之间的相关性系数R0163，大于0，检验值P019，大于01。因此，在高管持股比例与净利润之间不存在明显的相关性关系。333高管持股比例与净资产收益率相关性分析图6样本公司2007至2009年持股比例与净资产收益率描述性分析图6中，实线
46、代表净资产收益率，虚线代表高管持股比例，从图表中可以看出，2007年至2008年，高管持股比例呈上升趋势，净资产收益率却呈下降趋势，2008年至2009年，高管持股比例呈下降趋势，净资产收益率也呈下降趋势。从总体水平来看，高管持股比例整体呈下降趋势，净资产收益率也呈整体下降趋势。根据描述性分析，笔者暂时假设上市公司高管持股比例与净资产收益率之间存在正相关的关系。笔者运用SPSS软件对样本公司2007至2009年的高管持股比例与净资产收益率进行进一步相关性分析，试图论证上面提出的假设，具体如下（见表11）表11高管持股比例与净资产收益率相关性分析高管人员持股比例（）净资产收益率525354555
47、657585966120072008200920072009净资产收益率02468101214持股比例持股比例净资产收益率18续表高管人员持股比例（）PEARSON相关性1显著性（双侧）N66净资产收益率PEARSON相关性01141显著性（双侧）0362N6666表11表示高管持股比例与净资产收益率之间的相关性分析，表11中样本公司高管持股比例与净资产收益率之间的相关性系数R0113，小于0，检验值P0362，大于01。因此，高管持股比例与净资产收益率之间不存在显著相关性。根据图6的描述性分析提出的假设不成立。通过以上分析，我们发现高管持股比例与主营业务收入呈明显的相关性，但是与净利润、净资
48、产收益率均不存在明显相关性关系。因为主营业务收入、净利润、净资产收益率均是衡量公司财务业绩的指标，所以任何一个单个指标都不能表示财务业绩。根据表9、表10、表11的分析我们可以得出结论上市公司高管持股比例与公司财务业绩发展之间存在微弱的相关性。194研究结论及本文研究的局限性41研究结论通过以上研究，我们的出一下结论（1）上市公司高管年薪与公司财务业绩之间存在显著的相关性。从1998年到目前为止，国内关于高管薪酬与企业财务业绩之间的关系，初期研究是不存在相关关系，逐步研究的结果是存在正相关关系，说明我们国家的薪酬体制正逐步正规化，上市公司已经将企业财务业绩作为决定高管报酬的主要因素。比如有些公
49、司，高级管理人员工资可能只是几千元，但根据企业绩效发放的奖金却可能是其几倍，而且年度终了还有巨额的年终奖。认识到薪酬的激励作用，上市公司将高管薪酬与企业财务业绩挂钩，而高管们预期到只要提高企业业绩就可以提高收入，也都会努力工作，进而自然带动企业业绩地提高（魏博，2006）。（2）上市公司高管持股比例与公司财务业绩之间只存在较弱的相关性。其主要原因是高管持股水平较低，高管人员持股比例很小。在2007、2008、2009年三年中这22家上市公司高管的持股比例都没有超过50的，其而且大多都在1以下。另外，从表5中还可以很明显的看出上市公司高管持股比例差距较大，最高的达到3692，最低的还不到001。在我国，高管人员的持股来源主要是公司上市时购买的内部职工股，在以后任职期间则主要是通过配股或送股的形式增加持股，从市场购入的并不多。而内部职工股是企业的一种福利形式，购买价一般较低，丰厚的回报乃是意料之中，其长期激励作用并不高。高管人员“零持股”现象严重。（3）总的来说，由于我国激励机制不完善，高管持股水平普遍较低，且“零持股”现象严重。我国的激励机制还是以高管年薪为主，高管持股为辅。我们通过以上的实证研究，可以得出上市公司高管薪酬与公司财务业绩之间存在的相关性，且呈正相关关系。42政策与建议上市公司高管薪酬与公司财务业绩发展之间存在正相关的关系，那么我们应该完善薪酬激励体制，充分
