1、I本科毕业设计论文届论文题目上市公司股权结构对股利政策的影响分析所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日II摘要股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一，因此股权结构与股利政策的关系一直是我国财务研究者和上市公司关注的重点之一，而股权结构是我国上市公司治理的基础，不同的股权结构对管理者的股利分配政策有着不同的影响。我国上市公司股权结构的特殊性对股利政策产生了深远的影响。随着2005年股权分置改革的全面展开，我国上市公司的股权结构得到了一定的改善，流通股与非流通股之间的差异逐渐减小，股市基本上实现了全流通。股改后股权结构对股利政策有怎样的影响值得我们进一步研究和探
2、讨。本文从股权改革之后股权结构和现金股利分配政策的关系入手，以我国机械、设备、仪表行业的上市公司为研究样本，对我国机械、设备、仪表行业的上市公司股权结构对现金股利政策的影响进行实证分析。实证研究结果表明法人股比例与现金股利支付率呈负相关关系；流通股比例与现金股利支付率呈负相关关系；第一大股东持股比例与现金股利政策呈正相关关系。关键词上市公司；股权结构；现金股利IIABSTRACTDIVIDENDPOLICYISTHEMODERNCOMPANYFINANCIALACTIVITYOFTHETHREECORECONTENTONE,THEREFOREEQUITYSTRUCTUREANDDIVIDEND
3、POLICYRELATIONSHIPHASBEENLISTEDCOMPANIESANDOURFINANCIALRESEARCHERSFOCUSEDONONE,WHILEEQUITYSTRUCTUREISTHEGOVERNANCEOFLISTEDCOMPANYBASEDINCHINA,DIFFERENTOWNERSHIPSTRUCTUREWILLINFLUENCETHEDIVIDENDPOLICYDECISIONMAKINGBEHAVIORMANAGERSEQUITYSTRUCTUREOFLISTEDCOMPANIESHASAFARREACHINGINFLUENCEFORDIVIDENDPOLI
4、CYWITHTHE2005THEALLROUNDDEVELOPMENTOFREFORMOFNONTRADABLESHARES,OURCOUNTRYTOBELISTEDOWNERSHIPSTRUCTUREHASBEENSOMEIMPROVEMENT,WITHNONTRADABLESHARESTHEDIFFERENCEBETWEENDECREASESGRADUALLY,ANDSTOCKMARKETBASICALLYREALIZEDTHEFULLCIRCULATIONAFTERCHANGINGTHESHAREHOLDINGSTRUCTUREOFDIVIDENDPOLICYWHATEFFECTSWOR
5、THUSTOFURTHERRESEARCHANDDISCUSSIONTHISARTICLEFROMTHEOWNERSHIPREFORMEQUITYSTRUCTUREANDCASHAFTERTHERELATIONSHIPOFDIVIDENDDISTRIBUTIONPOLICY,INCHINASMACHINERY,EQUIPMENT,INSTRUMENTINDUSTRYTOTHELISTEDCOMPANIESASRESEARCHSAMPLES,TOOURCOUNTRYMACHINERY,EQUIPMENT,INSTRUMENTINDUSTRYTOTHELISTEDCOMPANIESTHESHARE
6、HOLDINGSTRUCTUREOFCASHDIVIDENDPOLICYBASEDONANALYSISTHEEMPIRICALRESULTSSHOWTHATLEGALPERSONSHAREPROPORTIONANDCASHDIVIDENDPAYMENTRATEISINVERSELYRELATED；SHARESWITHCASHDIVIDENDSPAIDRATERATIOISINVERSELYRELATED；SHARERATIOOFTHELARGESTSHAREHOLDERANDTHECASHDIVIDENDPOLICYAREPOSITIVELYRELATEDKEYWORDSLISTEDCOMPA
7、NIESEQUITYSTRUCTURECASHDIVIDEND目录引言11股权结构概述211股权结构的概念212股权结构的分类313我国上市公司股权结构现状3131我国上市公司股权结构的整体情况3132我国上市公司股权结构的特点分析42股利政策概述521股利政策的概念522股利政策的分类523我国上市公司股利政策现状53机械、设备、仪表业上市公司股权结构与现金股利政策的实证分析831机械、设备、仪表业上市公司股权结构现状8311机械、设备、仪表业上市公司股权相对集中8312机械、设备、仪表业上市公司国有股不处于绝对控股地位832研究设计9321样本选取及数据来源9322研究方法933实证假设1
8、0331股权流通性质与现金股利10332股权集中度与现金股利政策1034股权结构和股利政策的总体性描述1135股权结构对股利政策的影响12351股权结构对现金股利政策的影响144结论与建议1641结论1642建议16参考文献181引言随着现代股份制公司的发展，对股权结构的研究逐渐引起了人们的重视。1990年末上海证券交易所的建立，揭开了我国证券市场的序幕。截止2010年6月，我国共有上市公司1746家，其中包括了退市的上市公司，同时发行A股B股的按2家计算。这二十年来，中国证券市场从无到有，从小到大，已经成为社会主义市场经济的一个不可替代的组成部分，并发挥着重要的作用。中国上市公司和证券市场的
9、发展还处于不断完善的阶段，在借鉴国外研究的基础上，结合中国上市公司特殊的股权结构模式，对国有股、法人股和流通股所构成的不同股权结构及股权集中度与股利政策之间关系的研究，有利于我国上市公司和证券市场的发展。股利政策是公司经营的一项重要决策，与筹资决策、投资决策一同构成企业理财活动的三大核心内容，共同决定企业的报酬率高低和风险大小，从而影响企业股东财富最大化目标的实现。股利分配不仅关系到股东的经济利益，而且关系到公司的未来发展，而我国特殊的股权结构股权分置，又使得股利政策之谜难解。股权分置改革后，我国上市公司的股权结构从股权流通性、股权集中度、股权制衡等反方面都发生了一系列变化，进而影响上市公司股
10、利分配行为。目前国内外对于股权结构与股利政策关系的研究并没有形成统一的结论，还存在着一些差异，而国内的研究多集中在股权属性方面，对股权集中度方面的研究较少，本文将从股权集中度和股权制衡度的角度考虑股权结构对股利政策的影响。本文以我国机械、设备、仪表业上市公司为样本，将从理论和实证两个角度研究我国机械、设备、仪表业上市公司股权结构与现金股利政策的关系，有利于评估我国股权分置改革的效果，来验证我国的现金股利政策是否变得比以前更加的合理，投资者是否比以前更加的趋于理性，有利于发现股改当中的一些不足之处及未解决的问题，以便于管理者对症下药。21股权结构概述11股权结构的概念股权结构是指公司各种类型股东
11、的构成及其所持公司股份的比例关系。股权结构的含义可以从多个角度去理解，其中比较常见的是从质和量两个角度进行解释，即股权属性和股权集中度两个方面。（1）股权属性股权属性是指公司的股份由哪些股东所组成，说明了持有者的身份性质，反映的是股权所有制的不同。在我国，股权分置改革前，股权的构成大致包括国家股、法人股和社会公众股三大股东。其中，国家股是指有权代表国家进行投资的部门或机构以其拥有的国有资产向股份公司投资形成的股份。从股权的形成来看，国有企业股份制改造过程中为了突出其主体地位是国有制以及便于国家对经济的宏观调控，从量上规定了国家股权的控股地位，达到了经济目标和社会性目标的统一；从产权性质来看，国
12、家掌握着国家股的所有权，并且委托国有资产管理机构或部门代为行使经营权。法人股是指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体，以其依法可支配的资产投入公司形成的非上市流通股份，从产权性质看，法人股股东由国有法人股股东和非国有法人股股东组成。国有法人股是具有法人资格的国有企业、事业或社会团体以其依法占有的法人财产向独立于自己的公司出资形成的股份；非国有法人股东包括一般企业法人和持有流通股的机构投资者。社会公众股是指在社会募集方式下，股份公司发行的股份，一部分由发起人认购，其余向社会公众公开发行，其中由个人认购股份的股东包括以自然人身份持有股份的个人股东和以法人身份持股份的机构投资者。股权分置改革后
13、，原不能上市流通的国有股和法人股整改为上市流通限售股份，在这几年的时间内已逐渐上市，即国有上市公司股份实现全流通。（2）股权集中度股权集中度是指一个公司股权集中或分散的程度，即全部股东因持股比例的不同所表现出来的股权集中还是分散的数量化指标。从股权集中度的角度来看，股权结构可以分为三种类型股权高度集中，公司有一个对该公司拥有绝对控股权的控股股东，其拥有公司股份一般超过50；股权相对集中，公司拥有较大的相对控股股东，也有其他大股东；股权3高度分散，公司没有大股东，所有权与经营权基本分离（周翔，2008）。12股权结构的分类股权结构按照不同的标准可以有不同的分类。按股权集中度，即前五大股东持股比例
14、，可以分为三种类型（1）股权高度集中，绝对控股股东一般拥有公司股份的50以上，对公司拥有绝对控制权；（2）股权高度分散，公司没有大股东，所有权与经营权基本完全分离、单个股东所持股份的比例在10以下；（3）公司拥有较大的相对控股股东，同时还拥有其他大股东，所持股份比例在10与50之间。按股权构成，即各个不同背景的股东集团分别持有股份的多少。在我国，可以分为国家股、法人股及社会公众股。按企业剩余控制权和剩余收益索取权的分布状况与匹配角度来分类，可分为控制权不可竞争和控制权可竞争两种类型。在控制权不可竞争的股权结构下，企业控股股东的控制地位是固定的，对董事会和经理层的监督作用将被削弱；在控制权可竞争
15、的股权结构下，剩余控制权和剩余索取权是相互匹配的，股东能够并且愿意对董事会和经理层实施有效控制。13我国上市公司股权结构现状131我国上市公司股权结构的整体情况（1）我国上市公司一方面股权集中程度相当高，控股股东一股独大，另一方面社会公众股又高度分散。我国上市公司大多由国有企业改制后上市，股票被人为地分割为流通股和非流通股。非流通的国有股和国有法人股占总股本的60以上在实行股权分置改革前，大股东拥有对公司的绝对控制权。（2）中国上市公司的股票由于割裂为流通股和非流通股，使得占较大比例的非流通股的股东对股票价格升跌的漠视。截至2009年12月，我国共有境内上市公司1718家，其中仅发行A股的有1
16、610家。以国有股国家股和国有法人股主体的非流通股占全部上市公司总股本的2447，流通股占总股本的7553。从中可以看出，我国经过近几年的股权改革，A股市场的全流通步伐不断加快，流通股的比重越来越大。流通股的比重将从2005的36上升到2009年的75，截至2009年年底，实现全4流通的上市公司将超过610家，流通股占总股本的比例达到75。1132我国上市公司股权结构的特点分析我国上市公司的股权结构并不是经济发展的市场选择，上市公司多是由国有企业改制而来，形成了股权分置的局面。自2005年股份制改革以来，我国上市公司已基本实现全流通。表1为我国2003年至2008年上市公司股权结构统计表。表1
17、我国上市公司的股权结构统计表年份200320042005200620072008流通股37336314316377147454252非流通股62763395684622952555746国有股334247121883084232494法人股27537193328503438017其他股191781672645584789总股本100100100100100100资料来源中国证监会网站从表1可以看出（1）非流通股所占的比例较大，股权种类也比较多。从表1可以看出，2003年至2008年我国上市公司非流通股比例基本集中在60左右，其中2003年和2004年都保持在60以上，2005年股改开始后，这种
18、情况得到了一些改善，非流通股比例有所降低，但仍然维持在50以上。在我国发行的股票种类包括了国家股、法人股、内部职工股、转配股、A股、B股、H股、N股等。（2）国有股持股比例高，处于绝对控股地位。我国的上市公司多是由过企改制而来的，公有制占主体地位，在改制过程中便要求国有股以及国有法人股占主导地位。从表1可以看出，2003年至2008年我国上市公司股权结构中国有股和法人股均占据了总股本的50以上，突出了我国国有股“一股独大”的特点。（3）股权集中度较高。由于我国国有股“一股独大”的突出表现，导致我国的股权集中度较高，这样，大股东可以利用自己对公司的控制权使公司的决策有利于自身利益，从而损坏了部分
19、小股东的利益。1由百度资料整理得到。52股利政策概述21股利政策的概念西方学术界一般认为股利政策是指公司在留存盈余与股利支付之间的合理选择，其目的在于确定最佳的股利支付率或留存盈余比例。然而，这一定义只考虑了股利支付数量，而没有涉及股利支付方式。国内学者则在这个理论基础上，提出了新的见解，将股利政策定义为含有股利支付数量和股利支付方式这两个方面的内容。22股利政策的分类按照股利支付方式的不同将股利政策划分为现金股利、股票股利、股份回购股利、财产股利、负债股利等形式。其中，现金股利是指以现金支付的股利，是最普通、最基本、最主要的股利支付方式；股票股利是指公司以发放的股票作为股利的支付方式，它既不
20、影响资产、负债，也不影响股东权益总额和股东持股比例，而只影响股东权益的内部构成；股份回购是指公司返还现金给股东的一种方法，它通过回购本公司流通在外的股份，将公司因缺乏有利可图的投资机会而多余的现金支付给股东，它不会对公司盈利产生不良影响；财产股利是指以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票，作为股利支付给股东；负债股利是指公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的（李常青，1999）。在实际中，上市公司并不仅仅只会采用单一的股利分配方式，也有可能是几种方式组合运用。然而，对于股利分配方式，我国相关法律有自
21、己的一些规定上市公司的股利分配不能采用财产股利和负债股利；公司为了减资或同持有本公司股票的企业合并，才可以回购本公司的股票；上市公司送股方案必须明确区分以利润送红股和以公积金转为股本，并在股东大会上分别做出决议，分项披露。23我国上市公司股利政策现状与世界许多发展中国家一样,中国的证券市场起步较晚,相关法规政策也不6尽完善,股票市场起伏不定,市场风险大；另一方面我国生产力水平尚未达到发达国家的水平，股份公司的竞争力也不够强,缺乏跨国经营的经验，大多数企业还处于成长期，公司的获利能力也有待提高。这不仅使投资者对股票的长期投资缺乏信心，也使公司管理层为了吸引投资者而偏向短期利益，忽视了公司的长期利
22、益和持续发展。本文着重分析我国上市公司2005年至2008年现金股利发放情况，如表2所示。表2我国上市公司20052008年现金股利发放情况统计表年度上市公司数量占市场比例（）现金金额（亿元）占净利润比例（）2005年62145729452006年698481163322007年779502757272008年82052324540数据来源巨潮数据库（1）现金股利分配水平低从表2可以看出，2005年到2008年，我国进行现金股利分配的上市公司不断增加，占市场比例也在增长。其原因是证监会规定从2006年5月开始，上市公司发行新股须符合“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年
23、均可分配利润的20”的条件。2008年10月，证监会将上市公司再融资需满足的条件，即最近三年以现金方式累计分配利润不少于最近三年实现年均可分配利润的比例提高到30。经过监管部门和市场各方长期不懈的努力和推动，上市公司现金分红情况得到了一定的改善2。然而，我国上市公司股东的税前现金股利分配水平却较低，占净利润的比例不到50，2007年度只有27，这个水平己经远远低于同期银行的存款利息率，若扣除税收，占净利润的比例将更低。（2）现金股利分配缺乏连续性和稳定性为了保持公司的良好形象，均衡股利水平，国外很多成熟证券市场的上市公司一般都倾向于保持稳定的股利政策。但是在我国，连续分配现金股利的上市公司却很
24、少。我国的上市公司在制定股利政策时，往往都比较注重企业自身的经营业绩和现金状况，如果当期现金充裕，则发放现金股利的可能大，如果企业业绩不好，当期现金匮乏，则很可能不发放现金股利，甚至在现金股利充裕的情况下，公司也有可能不发放现金股利，我国大部分上市公司对于公司未来的前景以及投资者利益重视不够，现金股利分配缺乏连续性和稳定性。2巨潮指数报告红利主题投资基金业绩比较研究EB/OLHTTP/INDEXCNINFOCOMCN/ZXZXASP,200907147（3）连续不分配现金股利现象依然存在我国上市公司很久以来都存在连续不分红的现象，近几年证监会出台一系列政策，以规范上市公司现金股利政策，改善上市
25、公司分红现状，引导上市公司积极分红。虽然上市公司分红比例有所提高，但是连续不分配现金股利现象依然存在。根据2009年最新上市公司历年的分红情况进行调查显示目前有496家上市公司已经连续三年以上不分红，连续9年不分红的公司也有107家；连续10年不分红的上市公司有85家。超过50以上上市公司有能力分红却不分红。83机械、设备、仪表业上市公司股权结构与现金股利政策的实证分析31机械、设备、仪表业上市公司股权结构现状根据股东持股比例，本文将股权结构分为以下四种形式股权高度集中，第一大股东持股比例50；股权相对集中，第一大股东持股比例20且前三大股东持股比例之和50；股权相对分散，前三大股东持股比例之
26、和50；股权高度分散，第一大股东持股比例20且前三大股东持股比例之和30。311机械、设备、仪表业上市公司股权相对集中股权集中度指标（CR）可以通过上市公司前N大股东的持股比例来衡量，该值越大，说明上市公司股权越集中（彭刚，2006）。前五大股东持股情况如表3所示。从表3中可以看出，我国机械、设备、仪表业上市公司第一大股东持股比例达到3879，前三大股东持股比例为4990，所以判断我国机械、设备、仪表业上市公司股权相对集中。股权制衡度指标，通常选取Z指数对股权制衡度进行研究，如果公司最大股东的持股比例显著高于其他股东，那么他会对公司运作以及股价的市场表现有很大影响。Z指数是指公司第一大股东与第
27、二大股东持股比例的比值。Z指数越大，第一大股东与第二大股东的力量差异越大，第一大股东的优势越明显，股权制衡的缺失就越严重。计算我国机械、设备、仪表业上市公司第一大股东持股比例与第二大股东持股比例的比值，Z值为8253。可见，我国机械、设备、仪表业上市公司股权制衡严重缺失。表3我国机械、设备、仪表业上市公司前五大股东平均持股比例（）大股东CR1CR2CR3CR4CR5平均值38794700499051535264资料来源上海证券交易所网站、和讯个股咨询网整理312机械、设备、仪表业上市公司国有股不处于绝对控股地位笔者搜集了2009年我国107家机械、设备、仪表业A股上市公司股权结构数据资料，并对
28、其进行整理分析。这107家上市公司中有77家企业拥有国有9股股份，其中国有股处于绝对控股地位的只有18家，国有股平均持股比例为2697；随着股改的深入，流通股比例在不断的增加，使得国家股“一股独大”的现象得到了改变。计算得出，我国机械、设备、仪表业上市公司2008年年底A股市场流通股股本占总股本平均比例为5751，其中有4家企业（卧龙电气、三一重工、宁波韵升、飞乐音响）已实现全流通，即A股流通股比例达到了100。32研究设计321样本选取及数据来源本文主要选取2008年我国沪深两市A股机械、设备、仪表业上市公司作为研究样本，选取了2007年12月31日之前上市的公司，剔除了ST和ST上市公司，
29、剔除了数据不全的上市公司。经过筛选，共取得有效研究样本数据107个，相关数据来源于上海证券交易所网站及和讯个股数据网站，数据分析通过SPSS统计软件完成。322研究方法本文采用多元回归分析方法，仅对影响现金股利支付率的有关因素进行分析股权集中度、股东构成指标。股权集中度指标有第一大股东持股比例、第二到五大股东持股比例、股权相对集中度；股东构成指标有流通股比例、国家股和法人股比例。本文拟采用多元线性回归分析方法，通过多元回归法建立不同股权结构对股利政策的影响模型。其数学模型为Y01X12X2NXN式中0常数项；Y因变量，现金股利分配力度（每股现金股利）；X自变量中的股权结构指标，包含两方面的指标
30、，即反映股权属性的指标（国家股比例、法人股比例、流通股比例）和股权集中度的指标（第一大股东持股比例、第二大至第五大股东持股比例）两类；随机项1033实证假设根据本文的研究目的，从股权流通性与现金股利政策和股权集中度与现金股利政策两方面提出以下假设331股权流通性质与现金股利（1）国家股比例与现金股利国内许多学者对国家股比例对现金股利支付的影响做了研究表明，国家股比例与现金股利存在正相关关系。吕长江、王克敏于1999年提出并证明了国有股及法人股控股比例越低，公司越倾向于将利润留存于未来发展，易采用股票股利代替现金股利的支付政策。魏刚则于2001年运用多元回归法，证明了国有股和法人股股东偏好现金股
31、利。假设1国有股比例与现金股利支付正相关（2）法人股比例与现金股利企业法人股东一般均是战略投资者，关心企业的各项决策，企业法人股东追求的不仅仅是利益还有控制性，通过控制获取收益。企业法人股的收益主要包括所持股份的收益和企业本身经营所产生的外部效益，所以，当投资行为带来的短暂利益小余控制性带来的外部经济效益时，企业法人股东就不会选投机行为而破坏企业利益。因此在现金股利的分配上，法人股股东会注重考虑企业的长远发展，如果分红不利于企业发展战略的实现，企业法人股东便会实行不分或少分。所以我们更倾向于肯定法人股在公司决策中的作用。假设2法人股比例与现金股利支付负相关（3）流通股比例与现金股利流通股是唯一
32、可以在市场上流通的股票，其持有者多是个人股东，他们基本上是以牟利为目的，流通股股东更多的是进行投机行为，更偏好通过频繁的股票交易来获取股票增值。当流通股比例较大时，在公司内部和市场上就会对控股股东构成一定的制约力量，以减少现金股利的发放。假设3流通股比例与现金股利支付负相关332股权集中度与现金股利政策（1）第一大股东持股比例与现金股利第一大股东的持股比例达到一定份额时，就能利用自己的权利控制股利分11配政策，从而实现对经理人的监督作用多发现金股利可以减少可支配的现金流，在一定程度上可以降低经理人的职权消费，降低代理成本。假设4第一大股东的持股比例与现金股利正相关（2）第二到第五大股东持股比例
33、与现金股利第二至第五大股东对第一大股东的行为进行监督和制衡，以防第一大股东利用自己的权利转移利润，因此，他们会联合抵制高现金股利的分配，保护自己和其他股东的利益不受损害。假设5第二到第五大股东持股比例与现金股利支付负相关34股权结构和股利政策的总体性描述表4股利分配的描述性统计描述统计量N极小值极大值均值标准差方差每股现金股利10700100096013957019有效的N（列表状态）107由表4可以看出，我国机械、设备、仪表业上市公司的股利分配从总体上看，股利分配的绝对值处于低水平。每股现金股利的均值只有00960，甚至没有达到01。方差则显示出该行业现金股利发放程度差异小，整体水平都处于一
34、个较低状态。表5股权结构的描述性统计描述统计量N极小值极大值均值标准差方差国家股比例107007247816771552066240891法人股比例1070074992858812015842406362流通股比例1072034100005576551859410345741第一大股东持股比例10792378943883241485049220537第二至五大股东持股比例1075343671644801041832108541有效的N（列表状态）107由表5可以看出，我国机械、设备、仪表业上市公司国家股比例和法人股比例明显低于流通股比例，这主要是因为股改以来我国上市公司都在朝着流通12股的方向
35、过度，到目前已经得到了很大的改善，其中许多上市公司都已经实现全流通状态。另外，第一大股东持股比例均值接近40，最大值达到了7894的绝对控股地位，这说明该行业“一股独大”的状况很明显。35股权结构对股利政策的影响表6股利分配变量与股权结构各变量的相关性统计相关性国家股比例法人股比例流通股比例第一大股东持股比例第二至五大股东持股比例每股现金股利国家股比例PEARSON相关性1554350379168602显著性（双侧）000000000084000N107107107107107107法人股比例PEARSON相关性5541280108191428显著性（双侧）000003269049000N10
36、7107107107107107流通股比例PEARSON相关性3502801552133438显著性（双侧）000003000172000N107107107107107107第一大股东持股比例PEARSON相关性3791085521502488续表13显著性（双侧）000269000000000N107107107107107107第二至五大股东持股比例PEARSON相关性1681911335021245显著性（双侧）084049172000011N107107107107107107每股现金股利PEARSON相关性6024284384882451显著性（双侧）000000000000011
37、N107107107107107107在01水平（双侧）上显著相关。在005水平（双侧）上显著相关。表6列示了股利分配变量与股权结构各变量之间的相关性统计结果，虽然从中可以看出自变量国家股比例在001水平上显著相关，但是笔者经过分析后发现，由于实行股权分置改革后，我国上市公司都努力朝着股权流通的方向改制，国家股等非流通股正在慢慢转向流通股，近年来上市公司国家股比例逐年降低。本文考虑到上市公司国家股比例正在逐渐减少，其对现金股利政策的影响也在相应的降低，因此，在对股权结构与现金股利政策进行多元回归分析时不考虑国家股对现金股利政策的影响。通过SPSS软件对自变量法人股比例、流通股比例、第一大股东持
38、股比例、第二至五大股东持股比例与应变量现金股利的相关关系进行T检验和F检验。检验结果如表7、表8所示。表7回归模型检验模型汇总模型RR方调整R方标准估计的误差14续表1731A53451609709A预测变量常量,第二至五大股东持股比例,流通股比例,法人股比例,第一大股东持股比例。表8ANOVAB表9回归系数检验系数A模型非标准化系数标准系数B标准误差试用版TSIG1常量3670804597000法人股比例0040015577446000流通股比例0040015145721000第一大股东持股比例0010011471505135第二至五大股东持股比例5462E5001004051959A因变量
39、每股现金股利351股权结构对现金股利政策的影响由表7至表9得到回归方程为ANOVAB模型平方和DF均方FSIG1回归1103427629255000A残差962102009总计2065106A预测变量常量,第二至五大股东持股比例,流通股比例,法人股比例,第一大股东持股比例。B因变量每股现金股利15Y03670004X10004X20001X3000005462X4从表7可以看出可决系数R0534，表明样本回归直线对样本观测数据拟合优度处于中等水平。从表8的方差分析中我们可以得到回归的均方等于0276，剩余的均方等于0009，F29255，P000A，查表可知F检验在显著性水平005下通过检验，
40、说明回归方程显著，法人股比例、流通股比例、第一大股东持股比例和第二至第五大股东持股比例确实对现金股利分配率有显著影响。从表9可得到回归方程的常数项等于0367，现金股利与法人股比例的回归系数等于0004，与流通股比例的回归系数等于0004，与第一大股东持股比例的回归系数为0001，与第二至五大股东持股比例的回归系数为5462E5，法人股比例、流通股比例、第一大股东持股比例、第二至五大股东持股比例T检验的T值分别等于7446、5721、1505、0051，P分别等于0、0、0135、0959。在给定显著性水平005的情况下，当自由度为106时，T临界值为198，可见，法人股比例、流通股比例的T值
41、的绝对值大于临界值，与现金股利分配率显著相关。回归结果表明，现金股利支付水平随法人股比例的增加而减少，随流通股股比例的增加而减少，但第一大股东持股比例和第二至五大股东持股比例对现金股利支付率的影响不大，假设2和假设3都得到了证实。164结论与建议41结论股权结构是公司治理的基础，是影响上市公司股利政策主要因素之一，决定着公司控制权的分布。本文通过理论与实证相结合的方法对我国机械、设备、仪表业上市公司股权结构对现金股利政策的影响进行了研究，主要研究结论如下（1）法人股比例与现金股利支付率负相关。实证结果表明，我国机械、设备、仪表业上市公司法人股在公司的治理过程中起到一定的作用，只是作用不太明显。
42、（2）流通股比例与现金股利支付率负相关。本文实证研究表明，我国机械、设备、仪表业上市公司流通股比例与现金股利支付率负相关。社会公众股股东的投资目的是赚取股票差价，获取的利益主要来源于现金股利和二级资本市场买卖股票带来的资本利得。但是证劵市场的现状导致公众股股东很难通过对股票长期持有而获得较高的现金股利，他们更看重的是短期投资行为，主要是通过二级市场获得资本利差，因此他们对高现金股利没有偏好。（3）第一大股东持股比例和第二至五大股东持股比例对现金股利支付率影响不明显。我国机械、设备、仪表业上市公司第一大股东持股比例与现金股利支付率正相关。第一大股东持股比例越多，越倾向于发放现金股利，现金股利的水
43、平也相对较高，表明我国机械、设备、仪表业上市公司中存在着大股东与管理者共谋，恣意对外部股东实施侵占，有以现金股利转移资金的嫌疑。42建议上市公司现金股利政策是一种企业行为，企业应该根据自身盈利情况以及企业发展前景决定是否分配现金股利。但是，如今我国上市公司的现金股利政策却成为了控股股东一种侵占广大中小股东利益的工具，不合理的分配行为经常发生，如此继续必将会影响证劵市场的健康发展。因此，相关部门必须出台有效的措施来规范上市公司股利分配行为。根据本文结论，先提出以下建议第一，必须彻底贯彻股改政策，优化股权结构。股权分置一直是我国股市深层次矛盾与问题的源头之一，只有将股改进行到底，才能彻底改变股市现
44、状。17第二，要健全监督机制，加强对“内部人”的监督。加强对公司高层管理和大股东的监督，完善公司治理机制，有效解决“内部人控制”的问题。第三，完善相关法律规范，增强企业外部约束。我国可以借鉴其他国家的股利政策制度规范，完善制度法规，增强执法力度，以进一步规范上市公司的行为。由于本人的学识和能力有限，本文难免存在一些不足之处（1）由于没有完整的数据库，本文的数据资料大部分来自上海证券交易所网站和其他的一些证劵网站。虽然，本人经过仔细的比对并手工输入，尽量保持数据的正确性，但是难免存在误差。（2）由于时间限制及数据的获取有一定的难度，本文仅选用我国机械、设备、仪表业上市公司2008年度的数据进行分
45、析，样本量还不足以达到一定的代表性，无法说明随着环境和制度的变化其他因素对股利政策的影响和制约。（3）至于本文中的回归分析结果中，第二至五大股东持股比例与现金股利支付率正相关与假设5不符，这还有待笔者在今后的学习中继续研究。18参考文献1李常青股利政策理论和实证研究M北京中国人民大学出版社，20012周翔我国上市公司股权结构与现金股利政策D济南山东大学，20083魏刚中国上市公司股利分配问题研究M大连东北财经大学出版社，20014彭刚股权结构对现金股利政策的影响实证研究一来自中国上市公司的经验证据D成都西南交通大学，20065原红旗中国上市公司股利政策分析J财经研究，200136赖文千上市公司
46、股权结构变化对股利政策影响分析D南宁广西大学，20087王信从代理理论看上市公司的派现行为J金融研究，2002（98刘志远，毛淑珍我国上市公司股权集中度影响因素分析J证券市场导报，2007（10）9陈洪涛，黄国良中国上市公司股利支付水平实证研究J中国矿业大学学报，2006（10）10柏晓琳我国上市公司股权结构影响股利政策的实证研究D武汉武汉理工大学，200811徐云霞股权分置、股权集中度对现金股利政策的影响研究D南京南京财经大学，200612满意，张炳才我国上市公司股权结构对鼓励政策影响因素的实证分析J华南理工大学学报，2006（2）13李洁明，祁新娥统计学原理M上海复旦大学出版社，20061
47、4张小鹏上市公司现金股利政策的实证研究D武汉华中科技大学，200415蒋礼基于股权结构的我国上市公司股利政策研究D成都西南财经大学，200716傅子恒股权分置改革全接触M北京经济管理出版社，200617罗培新股利政策与公司治理M北京中国人民大学出版社，200818陈雪上市公司股权结构对股利政策选择的影响研究D重庆西南大学，201019吕长江，王克敏上市公司股利政策的实证分析J经济研究，1999（12）20张慧股权结构对现金股利政策影响的实证研究来自股改后制造业上市公司的经验数D呼和浩特内蒙古大学，200821包冬梅我国上市公司股权结构对股利政策的影响研究D北京北京化工大学，200722张晓燕我
48、国上市公司股利政策与公司价值关系研究D南昌南昌大学，200823陈郁所有权、控制权与激励M上海上海人民出版社，199824王茜璐股权结构与上市公司现金股利政策基于股权分置改革前后的研究综述J中国商界，2010（10）1925沈艺峰资金市场分析M北京中国经济出版社，199526蓝发钦中国上市公司股利政策论M上海华东师范大学出版社，200127徐惠玲股权结构对企业资本性支出影响的分析M北京中国财政经济出版社，200828李华股权结构与股利政策的关系研究基于上市公司经验数据D成都西南财经大学，200929许海峰基于股权结构的现金股利政策的实证研究D无锡江南大学，200930揭冲市公司股权结构对现金股
49、利政策影响的实证研究D南京暨南大学，200631GUGLER,KP,YURTOGLU,BBCORPORATEGOVERNANCEANDDIVIDENDPAYOUTINGERMANYJEUROPEANECONOMICREVIEW,20034732MICHAELROZEFFHOWCOMPANIESSETTHEIRDIVIDENDPAYOUTRATIOSJCHASEFINANCIALQUARTERLY,1982833BHATTACHARYA,SIMPERFECTINFORMATION,DIVIDENDPOLICY,ANDTHEBIRDINTHEHANDFALLACYJBELLJOURNALOFFINANCE,JULY1977934LUCIANAMANCINELLIAYDINOZKANOWNERSHIPSTRUCTUREANDDIVIDENDPOLICYEVIDENCEFROMITALIANFIRMSJTHEEUROPEANJOURNALOFFINANCE,200626535WILLIAMS,JBTHETHEORYOFINVESTMENTVALUEMBOSTONHARVARDUNIVERSITYPRESS,193836MILLER,MHA
