1、2016年医药行业策略报告年医药行业策略报告姜英姜英投资研究部投资研究部2015年年 12投资建议医药行业全年表现及估值情况基本面及政策面投资机会分析个股推荐Contentsp 行业评级标配（维持）p 投资建议投资建议u医药行业过去依赖医保扩张的传统成长逻辑被打破，行业整体增速明显下降，判断医药制造业增速维持 8-10%左右，利润增速维持 10-15%。u在目前国内社保统筹报销额度没有大幅提升的情况下，政府医疗卫生投入更多的侧重于补供方（医疗卫生服务机构），长期看我国人口老龄化和二胎放开带来的人口结构红利，整个医药行业的刚性需求仍将维持向上趋势。u在药政改革上通过提高仿制药标准，劝退部分临床申
2、请品种，利好优质创新药；鼓励医养结合、分级诊疗、医院零加成。u以 TTM整体法估值来计算，医药板块估值为 48倍 PE，高于历史平均水平（ 37倍 PE），相对全部 A股（扣除金融板块）的溢价率保持在 33%。医药工业营收增速相对于 GDP 增速的溢价率在逐年下移，估值溢价率逐年上升。整体判断：（ 1）估值向下风险不大；（ 2）占比大的制药板块表观业绩向上判断明年下半年以后（招标后制剂企业有望迎来 3-4年的平稳增长期）；（3）白马龙头医疗服务和器械公司市值快速上涨阶段已经结束， 16年估值合理市值较大，如果有大幅调整建议买入，适合做波段。u投资机会建议关注：创新药 &慢性病用药、器械创新、资
3、产证券化提升带来的民营医院机遇、医药商业供应链创新及药店、精准医疗、康复养老、转型等几大主题。属性 投 资逻辑 个股 优质 成 长 发 展模式清晰， 细 分 领 域空 间 大，业绩 （短期 +长 期） 较 好，管理 层优 秀。 恒瑞医 药 、 爱 尔 眼科、通化 东 宝 创 新 符合行 业发 展 趋势 ，技 术 或市 场 壁垒 高 新开源、中源 协 和 、达安基因、香 雪制 药 、泰格医 药传统 景气度 较 高的制药 企 业传统 行 业 公司， 细 分 领 域增速仍 较好 or不断并 购 增厚 业绩 亚 宝 药业 、片仔癀、翰宇 药业商 业 模式 变 化 细 分行 业 增 长 模式 变 化、新
4、技 术 或政策突破 一心堂、柳州医 药转 型 子行 业 好，成 长 空 间 大，有 预 期差 千足珍珠、 蓝 光 发 展、 东 南网架、百大集 团投资主线板块表现回顾（截止 12.4）医药行业全年涨幅 47.8%，28个申万子行业中排名第 10，低于创业板涨幅 86%和中小板的 71%个股表现（截止 12.4） 公司 涨幅前 20名（ %） 公司 涨幅后 20名（ %）广生堂 484.75（次新股） 丰原药业 -15.47（原料药）万孚生物 461.91（次新股） 吉林敖东 -14.01(金融影子股）山河药辅 454.78（次新股） 海正药业 -12.00（国企、原料药）迦南科技 442.82
5、（次新股） 东北制药 -10.95（原料药、国企）博济医药 409.60（次新股） 福安药业 -6.35（原料药、业绩低于预期）华通医药 349.73（次新股） 天士力 -3.35（中药）三鑫医疗 341.28（次新股） 中国医药 -2.06龙津药业 335.69（次新股） 浙江医药 -1.59（原料药）康弘药业 306.94（次新股） 九州通 1.60济民制药 304.19（次新股） 普洛药业 4.67（原料药）润达医疗 293.10（次新股） 康缘药业 5.02（中药注射剂）维力医疗 255.62（次新股） 西藏药业 6.31益丰药房 222.16（次新股） 白云山 7.38（国企）美康生
6、物 211.36（次新股） 北大医药 8.80老百姓 203.81（次新股） 莱美药业 10.92（业绩低于预期）华仁药业 190.50（ 34亿并购红塔创新） 新和成 11.07（原料药）赛升药业 190.18（次新股） 国药股份 11.46（国企）博晖创新 187.46（小市值、没业绩、器械） 辅仁药业 11.71（原料药）海南海药 184.73（定增、医疗信 息化） 华润双鹤 13.33（原料药）戴维医疗 181.77（小市值、没业绩、器械） 天坛生物 13.60（国企、业绩下滑 严重）次新股涨幅居前，优质成长个股表现良好，迪安诊断 （ 117%） 、爱尔眼科 （ 84%） 、通化东宝
7、（ 82%） 、恒瑞医药 （ 79%） 等。涨幅靠后的主要是原料药公司，受行业不景气影响股价戴维斯双杀。按市值 /次新股划分的涨跌幅情况板块估值情况（截止 12.4）以 TTM整体法估值来计算，医药板块估值为 48倍 PE，高于历史平均水平（ 37倍 PE），相对全部 A股（扣除金融板块）的溢价率保持在 33%。从 15年 1月起，医药板块跟随大盘出现了大幅上扬，在 6 月份达到最高， PE为 77.6 倍，后逐渐回落。医药工业营收增速相对于 GDP 增速的溢价率在逐年下移，但估值溢价率却逐年上升 , 这反应了在经济不景气的环境下，人们对医药行业的前景抱有相对更加乐观的态度。医药子板块估值对比
8、2007-2015年医药行业与全部 A股及沪深 300的 PE（剔除负值）行业基本面2015 年前三季度 A 股各个板块利润增速对比行业基本面 医药制造业收入和利润情况医药制造业收入及同比增速 医药制造业利润总额及同比增速随着医保全覆盖完成，医保控费全面展开，医药行业过去依赖医保扩张的传统成长逻辑被打破，行业整体增速明显下降： 1-10 月，医药制造业收入同比增长 9.18%，增速同比下降 3.95 %，医保控费和招标限价是整个行业增速下滑的主要原因；利润总额同比增长 13.79%，增幅超过收入端，增速同比上升 0.92 %，行业的集中度提升有利于行业盈利水平的持续改观。医药制造业 2011
9、年开始，主营业务收入增速逐步降低，目前已经进入了平均增速 8-10%左右的新常态，利润增速在收入增速同比下降的情况下保持了相对稳定，自 2014 年至今一直保持着 10-15%的增速，预计这种趋势在 2016 年会保持不变。1-10 月医药制造业毛利率为 28.07%，比去年同期下降 0.24%。中成药调价、招标降价等因素，企业已经进行应对进行制造成本控制，预计未来毛利率将继续保持稳定。wind wind行业基本面 上市公司前三季度各子行业收入和利润情况医药行业前三季度实现营业收入 5810 亿元，同比增长14.09%，细分子行业中，医疗服务和医疗器械增速最快；化学原料药板块受海外因素影响，增
10、长依旧疲软。各子行业营业收入增速各子行业净利润增速Wind2014(Q1-Q3) 2014 2015(Q1-Q3)医 药 生物 23% 18% 22%化学原料 药 20% 11% 0%化学制 剂 25% 18% 31%中 药 21% 21% 20%生物制品 21% 13% 24%医 药 商 业 31% 17% 29%医 疗 器械 16% 14% 12%医 疗 服 务 45% 39% 39%2014(Q1-Q3) 2014 2015(Q1-Q3)医 药 生物 18% 15% 14%化学原料 药 5% 4% -1%化学制 剂 15% 10% 18%中 药 14% 11% 15%生物制品 24% 20% 13%医 药 商 业 21% 18% 15%医 疗 器械 32% 27% 20%医 疗 服 务 61% 42% 34%前三季度实现归属母公司净利润427 亿元，同比增长 22.08%，利润增速明显快于收入增速。细分子行业来看，医疗服务、化学制剂和医药商业表现较好，器械和原料药表现最差。
