1、二叉树二叉树2016 年投资策略年投资策略王维诚王维诚2015年年 11月月2主要观点 宏观层面 ：（ 1） 人口结构 的长期趋势与当前利率的水平决定了利率进一步下行与信贷大扩张的可能性偏 低；（ 2）美国 加息的外溢效应与国内维稳的需求可能导致中国真正走向赤字 财政， 2016年最大不确定性； （ 3）宏观增长在外部干预力度稳定的假设下缺少显著复苏的可能，通胀风险尚无法成为核心要素。 股市 层面 ：（ 1） 现有 场内股票估值结构与水平面临修正，估值与基本面的匹配度将被迫 提升；（ 2）企业盈利由于低基数略好于 2015年，但外生不确定性较大；（ 3）总体预期收益率宜适度降低，仓位灵活，怀着
2、谨慎的心积极操作；（ 4）指数核心区间 【 3000,4000】 结构层面 ： （ 1） 大 消费：业绩与估值的匹配度；（ 2） 上游资源、财政 线：外生政策的可能变化；（ 3）波段的机会：转型与确定高景气的部分行业 -传媒、计算机等；32016年的核心问题赚估值的钱还是 EPS的钱？4回顾：国内与海外 主要指数估值水平皆偏高5回顾：估值扩张是 2015年的最突出特征 此轮行情的估值扩张属性极为明显 市盈率 市净率6回顾：盈利对市值扩张几乎没有解释力35%47%3.2%7回顾： 2016年的盈利基本面重要性提升由于 2015年低基数，如 2016年宏观是企稳，而不是恶化，则 2016年业绩增速可能略好于 2015年如 2016年宏观继续下台阶，则业绩增速将全面进入负增长 时代如 2016年宏观由于外力干预加大阶段性好转，结构性的盈利好转将主导市场风格8回顾：行业表现导致市场思维惯性 全年的结构持续性较为明显 近期出现变化的苗头9回顾：行业分化程度处于较高水平 行业分化程度连续第三年处于历史较高水平 分化继续维持较高水平的概率下降Winner - Loser 标准差10回顾：结构持续性，需知花无百日红历史上行业轮动的规律较为稳定，持续的领跑行业很少出现
