1、I本科毕业设计论文届论文题目上市公司营运资本管理政策与企业业绩相关性研究所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日II摘要良好的营运资本管理是公司得以生存的必要条件，营运资本政策是营运资本管理的重要内容，营运资本管理目标的顺利实现，同时也对企业经营业绩产生重要影响。合理确定企业营运资本管理政策的重要意义还在于，追求营运资本最大利用水平的同时，又要保证流动资产的必要存量，以保持企业良好的偿债能力，将企业经营过程中的财务风险降低到最低水平。因此，对酿酒行业营运资金管理政策与企业业绩的研究有着重要的意义。本文通过对酿酒行业上市公司20072009年数据为样本，通过描述性分析
2、的方法揭示酿酒行业上市公司营运资本管理政策现状及原因。同时，分别采用相关性分析和典型案例分析的方法，对营运资本管理政策与企业业绩相关性进行实证研究，得出两者之间呈正相关关系。最后提出我国酿酒行业上市公司营运资本管理政策的三个改进意见，分别是树立正确的营运资本控制理念，强化企业内部管理；正常确定资金需求量，合理确定营运资本管理政策；提高营运资本的周转效率，特别是控制存货的周转。关键词酿酒行业；营运资本；管理政策；企业业绩IIABSTRACTGOODWORKINGCAPITALMANAGEMENTISTHECOMPANYSURVIVALOFTHENECESSARYCONDITIONSFORWORK
3、INGCAPITALPOLICYISTHEIMPORTANTCONTENTOFWORKINGCAPITALMANAGEMENT,WORKINGCAPITALMANAGEMENTOBJECTIVESTOENSURETHESMOOTHIMPLEMENTATION,BUTALSOONANIMPORTANTIMPACTONBUSINESSPERFORMANCEINORDERTODETERMINEREASONABLEWORKINGCAPITALENTERPRISEPOLICYSIGNIFICANCEISTHATINTHEPURSUITOFWORKINGCAPITALBIGGESTUSETHESAMEST
4、ANDARDS,ANDTOENSURETHELIQUIDITYNECESSARYSTOCK,INORDERTOMAINTAINTHESOLVENCY,ENTERPRISEGOODWILLINTHEPROCESSOFENTERPRISEMANAGEMENTOFFINANCIALRISKREDUCTIONTOAMINIMUMLEVELTHEREFORE,INLIQUORMAKINGINDUSTRYOPERATINGFUNDSMANAGEMENTPOLICYANDENTERPRISEPERFORMANCEISOFGREATSIGNIFICANCETOTHESTUDYTHISPAPERSELECTED
5、PARTOFLIQUORMAKINGINDUSTRYLISTEDCOMPANYSDATATHEYEARS20072009FORSAMPLES,USEDESCRIPTIVEANALYSISMETHODREVEALSLIQUORMAKINGINDUSTRYWORKINGCAPITALPOLICIESSTATUSANDREASONATTHESAMETIME,WEADOPTTHECORRELATIONANALYSISANDTYPICALCASEANALYSIS,WORKINGCAPITALMANAGEMENTPOLICYANDENTERPRISEPERFORMANCECORRELATIONFOREMP
6、IRICALRESEARCH,BOTHAREPOSITIVELYRELATEDFINALLY,LISTEDCOMPANIESINLIQUORMAKINGINDUSTRY,WORKINGCAPITALMANAGEMENTPOLICIESOFTHETHREEIMPROVEMENTS,NAMELYTOESTABLISHACORRECTCONCEPTOFWORKINGCAPITALCONTROLS,STRENGTHENINTERNALMANAGEMENTNORMALTODETERMINETHEDEMANDFORFUNDS,SETREASONABLEWORKINGCAPITALMANAGEMENTPOL
7、ICYINCREASEINWORKINGCAPITALWORKINGEFFICIENCY,ESPECIALLYINVENTORYCONTROLTURNOVERKEYWORDSLIQUORMAKINGINDUSTRYWORKINGCAPITALMANAGEMENTPOLICYENTERPRISEPERFORMANCE目录1营运资本管理政策相关理论111相关概念界定1111营运资本1112营运资本管理1113营运资本管理政策2114企业业绩312营运资本管理政策与企业业绩的关系42酿酒行业营运资本管理政策现状及原因分析521营运资本持有政策现状及原因分析522营运资本筹资政策现状及原因分析623营
8、运资本周转政策现状及原因分析824描述性分析总结103酿酒行业营运资本管理政策与企业业绩实证研究1131样本选取和数据来源1132指标选取1133假设的提出1234酿酒行业20072009年财务指标数据1335运用相关指标对数据分析比较16351营运资本持有政策分析19352营运资本筹集政策分析19353营运资本周转政策分析2036营运资金管理政策与企业业绩典型案例分析2037研究结论224酿酒行业营运资本管理政策与企业业绩的评价与建议2341对酿酒行业营运资本管理政策的评价2342企业营运资本管理政策的改进建议2343研究的局限性24参考文献251良好的营运资本管理是公司得以生存的必要条件，
9、营运资本政策是营运资本管理的重要内容，能有确保营运资本管理目标的顺利实现，同时也对企业经营业绩产生重要影响。科学确定企业合理营运资本政策的重要意义还在于，在追求营运资本最大利用水平的同时，又要确保流动资产的必要存量，以保持企业良好的偿债能力，将企业经营过程中的财务风险降低到最低水平。在实践当中，我国大部分上市公司没有正式的营运资本管理政策，营运资本管理主要依赖于管理经验，所以研究营运资本管理政策是必要的。1营运资本管理政策相关理论11相关概念界定111营运资本美国学者EUGENEFBRIGHAM与SEOTTBESLEY1972指出营运资本包含两个相关概念，即营运资本与净营运资本。营运资本，即公
10、司对于短期资产的投资，如现金、可转让证券、存货以及应收账款。净营运资本，则是指流动资产减去流动负债的余额，即通过长期负债融资而购买的流动资产的数额。我国的杨雄胜教授（2000）对营运资本的概念进行了更加细致的阐述。他把营运资本概念分为三个不同的层次，按照企业短期偿债能力，可称为净营运资本，是指流动资产与流动负债的差额；按照理财行为，称为总营运资本，以流动资产来表示；按照投资于流动资产的数额，称为营运资本。本文对营运资本作出的定义营运资本是企业在一定时期内流动资产与流动负债的统称，反映的是流动资产和流动负债关系的总和，在数量上是流动资产与流动负债的差额。112营运资本管理营运资本管理包括企业的流
11、动资产和流动负债的管理。流动资产的管理主要包括现金、应收账款和存货的管理。流动负债的管理主要包括短期借款和应付账款的管理。营运资本是周转使用的，以尽可能少的营运资本支持同样的营业现金流，有利于增加股东财富（中国注册会计师协会，2010）。2因此，企业应确定合理适当的现金持有量，保持良好的存货，加快应收账款的回收，减缓应付账款的支付等，使营运资本按照营运资本管理政策预定的目标进行运营，达到企业价值最大化。113营运资本管理政策我国多数学者将营运资本管理政策划分为营运资本持有政策和营运资本筹集政策，分别研究确定营运资金持有量和融资量。本文为研究需要，特添加营运资本周转政策，用以研究企业营运资本周转
12、效率的问题。因此，营运资本管理政策可以分为营运资本持有政策、筹集政策和周转政策三方面，并紧紧围绕这三项政策进行研究。（1）营运资本持有政策营运资本持有政策与流动资产管理相对应，企业投资于流动资产金额的多少，通常是以流动资产占总资产的比率为指标。营运资本投资政策一般包括以下三种稳健型的营运资本持有政策，就是企业持有足够多的现金和有价证券，充足的存货，提供给客户宽松的付款条件并保持较高的应收账款水平（中国注册会计师协会，2010）。在此政策下，流动资产比重较高，营运资本持有量较高，而现金、有价证券基本不能产生收益，因此企业的流动性最强而收益性较低。激进型营运资本持有政策，就是公司持有尽可能低的现金
13、和小额的有价证券投资；在存货上作少量投资；采用严格的销售信用政策或者禁止赊销（中国注册会计师协会，2010）。在此政策下，流动资产比重较低，营运资本持有量较低，基本不储存多余的现金，企业的偿债能力下降，因此企业的收益与风险是较高的。适中型的营运资本持有政策，就是按照预期的流动资产周转天数，销售额及其增长，成本水平和通货膨胀等因素确定的最优持有规模，安排流动资产投资（中国注册会计师协会，2008）。在此政策下，营运资本的持有量既不过高也不过低，流动资产与流动负债相匹配，因此企业的收益与风险在最恰当的水平。（2）营运资本筹集政策营运资本筹集政策与流动负债管理相对应，企业投资于流动负债的程度，通常以
14、流动比率来为指标。营运资本的筹集政策分为以下三种类型稳健型营运资本筹集政策的特点是临时性负债只满足部分临时性流动资产的需求，另一部分临时性流动资产和长期资产，则由长期负债和权益资本作3为资金来源（中国注册会计师协会，2010）。在此政策下，临时性负债比重较低，企业到期无法偿还债务的可能性也较低，然而需要承担的利息成本较高，降低收益。因此，稳健型营运资本融资政策是一种风险性和收益性均较低的营运资本筹集政策。激进型营运资本筹集政策的特点是临时性负债不仅满足临时性流动资产的资金需要，还满足部分长期资产的需要（中国注册会计师协会，2010）。在此政策下，临时性负债比重较大，需要承担的利息成本较低，提高
15、收益。而临时性负债的使用期限较短，企业为了满足长期资产的资金需求，必然需要借入新债来偿还旧债，从而加大企业筹资的困难和偿还债务的风险。因此，激进型营运资本融资政策是一种收益性和风险性均较高的营运资本筹集政策。适中型营运资本筹集政策的特点是对于临时性流动资产，运用临时性负债资金满足其资金需要；对于永久性流动资产和长期资产，运用长期负债和权益资本融资资金满足其资金需要（中国注册会计师协会，2010）。因此，适中型营运资本筹集政策是一种最为理想的政策。（3）营运资本周转政策营运资金周转越快，在相同销售规模下，营运资金的占用越少，可以提高营运资金使用效率，同时也会增加企业经营风险；相反，营运资金周转越
16、慢，营运资金占用越多，资金占用的机会成本和管理成本增加，减少企业收益（孙艳洁，2008）。根据营运资本周转效率的高低，营运资本周转政策可分为三种高效型，一般型和低效型营运资金周转政策。采用现金周期天数为衡量营运资本周转政策的变量。现金周转天数越短，表明资金从投入到收回过程的时间越短，企业实行的是高效型营运资金政策。反之，则实行的是低效型营运资金政策。在高效型营运资本周转政策下，企业营运资本占用少，得到的收益和风险最高；在低效型营运资本周转政策下，企业营运资本占用多，得到的收益和风险最低，而一般型营运资本周转政策的收益和风险介于二者之间。114企业业绩企业业绩是指企业在一定时期内利用其有限的资源
17、，从事经营活动所取得的成果。业绩评价就是按照企业目标设计相应的评价指标体系，根据特定的评价标准，采用特定的评价方法，对企业一定经营期间的经营业绩做出客观、公正和准确的综合判断（王化成，2004）。内容主要包括财务业绩、核心竞争力。本论文中企业业绩特指企业财务业绩。4企业业绩评价对企业的经营起着向导作用，影响着企业的生存与发展。总资产报酬率以及净资产收益率是能够较好地反映公司的业绩普遍使用的财务指标。本论文采用总资产报酬率以及净资产收益率作为评价企业业绩的指标。12营运资本管理政策与企业业绩的关系国内外学者对营运资本管理政策与企业业绩相关性有不同见解，本文先对不同观点进行罗列。营运资本管理政策与
18、企业业绩呈正相关关系袁光才（2006）以电力上市公司为样本，发现流动资产/长期资产、公司规模、流动资产周转率均与企业绩效呈正相关关系。王结冰（2006）对企业的营运资本管理效率和企业的盈利能力进行了相关性分析，认为在正常经营条件下，营运资本管理效率同企业的盈利能力呈正相关关系。营运资本管理政策与企业业绩呈负相关关系HYUNHANSHIN和LUCSOENEN1998通过实证分析发现，公司净营业周期与公司盈利性以及股票回报之间存在显著的负相关关系。MARCDELOOF2003通过对1009家比利时公司样本进行研究，得出总经营收益与应收账款周转天数、存货周转天数和应付账款周转天数之间确实存在着显著的
19、负相关关系。辜玉璞（2006）以我国146家上市公司为样本，分析就营运资金政策与企业价值关系进行探索性实证研究，得结论流动资产的比例企业经营活动产生的现金流量负相关；流动负债比例与企业的盈利能力负相关；（3）现金周转周期与企业的盈利能力负相关。营运资本管理政策与企业业绩呈不相关关系汪平和闫甜（2007）研究营运资本政策与企业价值的关系，认为企业经营绩效与与流动资产比例、流动负债比例不相关。孙艳洁（2008）经过实证的检验找到了营运资本政策的影响因素，得出营运资本管理与企业绩效之间没有显著的相关性，而是间接影响。柯宝红（2009）对我国制造业上市公司营运资本与企业绩效研究分析，流动资产的比例与企
20、业的盈利能力没有显著的相关性，流动负债比例、营运资本周转期与企业的盈利能力负相关，但不显著。最后得出当前我国制造业上市公司营运资本对公司绩效的影响是存在的，但这种影响并不显著。至今，学者们都没有统一的研究结果，而且都是以整个上市公司或者是一个较为广泛的行业进行研究，并没有针对一个具体的行业进行分析，这样得出的结论不是很准确的。本文针对的是一个具体行业即酿酒行业进行研究，进而对本行业中的具体企业进行深入的分析，得到较为准确的结论。而且营运资本管理政策对企业的发展具有重要的作用，所以研究此论题是必要的。52酿酒行业营运资本管理政策现状及原因分析要想深入地研究酿酒行业上市公司营运资本管理政策，首先需
21、要对营运资本政策的历史趋势和现状做出详细描述，以便我们对营运资本管理政策有一个全面而客观的认识，也为本论文提出的酿酒行业上市公司营运资本管理政策制定建议提供数据支持。我国沪深股市A股酿酒行业上市公司共计29家，其中具有2000至2009年10年数据的有29家。本章以这29家公司数据为样本，对酿酒行业上市公司营运资本管理政策展开实证研究。本章借助BIA财务分析软件1根据图表对酿酒行业上市公司营运资本政策的历史趋势与现状进行描述性分析。21营运资本持有政策现状及原因分析以流动资产/总资产这一指标作为营运资金持有政策的代理变量，这一指标数值的高低反映我国酿酒行业上市公司营运资金持有政策状况。根据BI
22、A财务分析软件，得到整个酿酒行业的整体均值和10年的时序趋势。详见图1所示酿酒行业营运资本持有政策序时分析0505506流动资产/总资产0580540530550520530530550550562000200120022003200420052006200720082009图120002009年酿酒行业营运资本管理持有政策序时图数据来源BIA财务分析软件从上图1可知，我国酿酒行业在2000年以后，流动资产占总资产比重是有所下降的，但下降比例不大。在2000年后先有一个大幅度的下降，在2003年有小幅提升，之后是呈现上升趋势，不过都要低于2000年水平。这一趋势说明我国酿酒行业上市公司营运资本
23、占用有所减少，企业在营运资本管理方面取得了一定的成绩，但不明显。当然企业这项成绩的取得也离不开企业环境的改善，1BIA财务分析软件介绍本软件拥有上市公司1993年至今企业的财务数据，其功能有资产负债表、利润表和现金流量表的水平分析、垂直分析与趋势分析；各种财务能力的分析，包括盈利能力的分析、营运能力的分析、偿债能力分析、发展能力分析等。6如物流业的发展，交通运输和通信技术日益发达等。尽管我国酿酒行业上市公司营运资本占用有所减少，但是绝对水平仍然过高。从图1可知，流动资产占总资产比重均值为05495，说明在过去的10年中，我国酿酒行业上市公司有超过一半的资金是用于流动资产投资。既便是2004年，
24、这一比例仍超过52。我国酿酒行业上市公司流动资产占用过多，体现出了一种稳健、宽松的营运资金持有政策。事实上，流动资产占用过多已经成为我国企业在财务管理方面存在的重大问题之一。在分析了酿酒行业上市公司流动资产占用状况后，现对流动资产的内部结构作进一步分析，详见图2所示酿酒行业流动资产各项目比重时序分析000010020030040050060货币资金/流动资产0322034603330299030103410380038204590512应收账款/流动资产0165013901210101007900640048003900230018存货/流动资产034403740377040204500445
25、0450043404120356其他项目/流动资产01670139016801950168014901190143010401112000200120022003200420052006200720082009图220002009年酿酒行业流动资产各项目比重序时图数据来源BIA财务分析软件如图2所示，近几年来，在流动资产中，货币资金整体呈现上升的趋势，有2000年的03221升至2009年的05127。而应收账款多占比重是逐年下降的，有2000年的01658降至2009年的00188。存货比重总体变化不大，都在30以上，基本符合酿酒行业存货量，在十年中先上升再下降，流动资产的其他项目比重无明显
26、变化。这说明我国酿酒行业上市公司在不断增加货币资金的储存，采用了紧缩的应收账款管理政策，主要原因是2000年以后国家发展迅速，贷款业务审核越来越严格，企业在积极积累货币。在2008年发生金融危机，企业又大量增加企业货币，等到经济复苏以后利用现有资金进行经营和投资。采用紧缩型的应收账款政策也是为了应对现实经济状况，减少坏账损失。22营运资本筹资政策现状及原因分析用流动比率这一指标作为营运资金筹集政策的代理变量，这一指标数值的7高低反映我国酿酒行业上市公司营运资金筹集政策状况。低的流动比率说明公司倾向于用流动负债满足流动资产需求，执行激进型营运资金筹集政策，反之，执行稳健型营运资金筹集政策。根据B
27、IA财务分析软件，得到整个酿酒行业的整体均值和10年的时序趋势。详见图3所示酿酒行业上市公司营运资本筹资政策序时分析1516171819221流动比率19931881169518541681168416951708189619742000200120022003200420052006200720082009图320002009年酿酒行业营运资本筹资政策序时图数据来源BIA财务分析软件从上图3可知，我国酿酒行业上市公司流动比率先进行大幅度下降，在2007年之后又大幅度上升。这一趋势说明我国酿酒行业上市公司营运资本筹集在整个10年期间变化较大，企业在营运资本管理方面取得了一定的成绩，但不明显。国
28、际上公认的流动比率为2，而我国酿酒行业上市公司流动比率2004年仅为16817，20002009年间整体平均值为18067。在2007年以后，流动比率直线上升，说明在金融危机以后企业没有加大筹资，从激进型筹资政策到稳健型筹资政策。在了解酿酒行业上市公司流动比率变化趋势和状况后，现对流动比率指标分母项流动负债的结构作时序动态分析，以揭示流动负债内部结构变化对流动比率的影响。详见图4所示8酿酒行业营运资本筹资政策序时分析002040608短期借款/流动负债0404038404210398039203420292027301960138应付账款/流动负债01220137014012201101230
29、123014201350122其他项目/流动负债047404790439048049805350585058606690742000200120022003200420052006200720082009图420002009年酿酒行业流动负债各项目比重序时图数据来源BIA财务分析软件从图4可知，短期借款和其他项目在流动负债中的比重均有较大波动，短期借款比重由2000年的04038降至2009年的01384，其他项目的比重由2000年的0474升至2009年的07398。而应付账款无明显变动。这说明酿酒行业上市公司在对短期借款的使用上有所收敛，短期借款比重明显下降，主要是从2005年开始下降。特
30、别在2009年，酿酒行业上市公司流动负债内部结构比为短期借款占1384，应付账款占1218，其他项目占7398。可见其他项目已经是流动负债的主要部分。而产生此现状的原因是05年之后贷款政策的严谨化，企业能吸收的借款减少，使得流动负债中在其他项目相对短期借款同比例增长。23营运资本周转政策现状及原因分析以现金周期这一指标作为营运资金周转政策的代理变量，现金周期越短，公司营运资金周转越快，充分体现高效型营运资金周转政策。反之，则为低效型营运资金周转政策。根据BIA财务分析软件，得出该指标的整体均值和10年时序趋势。详见图5所示9酿酒行业营运资本周转政策序时分析000100002000030000现
31、金周转天数24272440218120842260200820331962205923052000200120022003200420052006200720082009图520002009年酿酒行业营运资本周转政策序时图数据来源BIA财务分析软件从图5可知，酿酒行业现金周期除2001年略高于2000年外，整体呈现出下降的趋势，由2000年24275天逐年下降至2009年的23059天，2007年达到最低。这一趋势说明我国酿酒行业上市公司在营运资金管理方面取得了一定成绩，公司营运资金周转不断加快。原因可归纳为两方面一是现代物流、交通缩短了时间，为加速公司营运资金周转提供了客观条件；二是面对激烈
32、的市场竟争，公司奋力加强营运资金管理，提高了营运资金周转效率。20002009年间整体平均值为21765天，在2009年现金周转天数有了一定的上升，主要原因是存货的周转率下降了1711，使得整体水平上升了25天。分析了现金周期的历史趋势，现对现金周期指标进行分解，以便深入了解现金周期变化的原因。现金周期应收账款周期存货周期应付账款周期，依据该公式进行分解，详见图6所示酿酒行业上市公司营运资金周转政策序时分析0100200300应收账款周转天数5649478042503272240918061297103766725960应付账款周转天数47455568606446214292432240454
33、39141024621存货周转天数233725192363222244922623082298240327092000200120022003200420052006200720082009图620002009年酿酒行业各项周转天数序时图数据来源BIA财务分析软件10如图6所示，在20002009年期间，应收账款周期有大幅度的下降，由2000年的5649天降至2009年的596天，下降了5053天，降幅比为8945。存货周期在2000年到2009年有一定的波动，特别在2009年，上升幅度较大，从2008年的2403天到2009年的2709天，上升幅度为1273。应付账款周期变化不大，由2000
34、年的4745天降至2009年的4621天，下降了124天，降幅比为261。而由于2007年以后金融危机使得主营业务收入和主营业务成本减少，而使存货周期提高，但存货周转天数提升幅度不及应收账款下降幅度，应付账款周期又无明显变化。这说明酿酒行业公司营运资金周转的加快主要来自于应收账款管理的加强。24描述性分析总结我国酿酒行业上市公司营运资金管理水平不断提高，但与理论相比仍有很大差距。流动资产/总资产比例有2000年0586下降至2008年的0567，营运资金持有政策仍过于宽松；流动比率由2000年19936逐年下降至2009年的19745，营运资金筹集政策仍然是稳健型；现金周期由2000年2427
35、5天下降至2009年的23059天，营运资金周转政策仍处于低效状态。2009年流动资产构成依次为存货占3568，现金占5127，其他流动项目占1117，应收账款占188；存货所占比重呈下降趋势，现金所占比重呈上升趋势。流动负债构成依次为短期借款占1384，其他流动项目占7398，应付账款占1218；短期借款所占比重呈下降趋势，应付账款所占比重变化不大，其他项目比重有所上升。2009年我国酿酒行业上市公司应收账款周转期、应付账款周转天数变化不大，存货周转天数有所上升。说明我国酿酒行业上市公司存货占用天数较多，使得营运资金周转效率下降，而酿酒行业的存货与其他行业的存货不同，要进一步分析企业存货增加
36、的原因，是因销售不当引起的还是因经营需要引起的。113酿酒行业营运资本管理政策与企业业绩实证研究31样本选取和数据来源本文在选取样本时，以我国沪深两市所有A股上市公司为研究对象，并遵循以下几个原则（1）公司上市年限较长，发展较为稳定。（2）数据完备，相关参数可以计算。上市公司如果存在数据缺失，则该公司将被剔除；同时，出于统计分析的必要，剔除存在异常会计数据的上市公司。（3）不考虑时间序列对相关性分析造成的影响，因而选取了三年的上市公司财务数据；此外，由于本文从2010年开始研究，2010年的数据尚无法完整搜集，因此选用20072009年数据进行研究。（4）由于营运资本政策具有较强的行业差异，而
37、本文研究的是酿酒行业，经过筛选我国沪深股市A股酿酒行业上市公司共计29家，其中具有2007至2009年3年完整数据且剔除个别年度数据异常后的有24家。分别是泸州老窖、古井贡酒、燕京啤酒，西藏发展、酒鬼酒、五粮液、张裕A、兰州黄河、古越龙山、啤酒花、重庆啤酒、伊力特、金种子酒、海南椰岛、通葡股份、贵州茅台、莫高股份、老白干酒、惠泉啤酒、青岛啤酒、金枫酒业、沱牌曲酒、水井坊和山西汾酒。本文以这24家公司数据为样本，对酿酒行业上市公司营运资金政策展开实证研究。根据研究的需要，所收集的财务数据为样本公司2007至2009年度财务报表中的部分财务指标，包括资产负债表中的货币资金、存货、应收账款、流动资产
38、合计、总资产、短期借款、应付账款、流动负债合计、总负债、股东权益；利润表中的主营业务收入、主营业务成本、净利润。这些数据主要从“BIA财务分析软件”和“巨潮资讯网”获得。32指标选取本文所研究的变量，需要一些可衡量的变量来替代，现将这些代理变量定义如下（1）流动资产比例流动资产/总资产流动资产比例用来衡量企业的营运资本持有政策，用流动资产在总资产中所占的比重来衡量企业选用的是激进型还是保守型政策，该比例越小，说明政12策越激进。（2）流动比率流动资产/流动负债流动比率用来衡量企业的营运资金筹集政策，较低的流动比率说明公司倾向于用流动负债满足流动资产需求，执行激进型营运资金筹集政策，该比例越小，
39、说明该企业政策越激进。反之，则执行稳健型营运资金筹集政策。（3）营运资本周转天数应收账款周转天数存货周转天数应付账款周转天数营运资本周转天数从现金投入生产经营开始，到最终转化为现金的所需天数。存货周转天数，指将原材料转化为产品并出售所需要的时间。应收账款周转期，指从产品销售到收回现金的时间。应付账款周转天数，指从收到尚未付款开始到支付现金所用的时间。对营运资本分析的一个重要目的就是要研究营运资本循环，力求缩短一个循环的时间，加速资金周转，实现企业价值最大化。周转天数代表周转速度，周转天数越长，周转率越小，周转速度越慢。反之则周转速度越快。（4）净资产收益率净利润/所有者权益总资产报酬率息税前利
40、润/总资产运用净资产收益率、总资产报酬率表示企业业绩情况。总资产报酬率反映了公司总资产的盈利能力，而净资产收益率反映了公司单位资本的盈利能力，两者的值越大企业业绩越好。净资产收益率是所有财务比率中综合性最强、最具代表性的一个指标。上述指标的计算采用的均是年度报表期末数。33假设的提出假设1营运资本持有政策与企业业绩呈不显著相关性关系用流动资产/总资产代表营运资本持有政策。流动资产本身基本不能创造利润，流动资产占总资产的比例越小，企业所持有的流动资产越少。较多的流动资产可以最大程度的降低财务风险，而剩余的流动性通常会占用企业较多的资金，减少收益。所以企业在流动性和财务风险作最佳水平，应将更多的资
41、金能投入到长期资产上，从而尽量减少对流动资产的投资。柯宝红（2009）对我国制造业上市公司营运资本与企业绩效进行研究分析，得出流动资产的比例与企业的盈利能力没有显著的相关性。汪平和闫甜（2007）、辜玉璞（2006）研究论文中均得出流动资产比例与企业业绩没有显著相关性。本文根据上述学者的研究，提出假设营运资本持有政策与企业业绩呈不显著相13关关系。假设2营运资本筹资政策与企业业绩呈负相关关系用流动比率代表营运资本筹集政策。流动比率是反映企业短期偿债能力，流动比率越高，公司越倾向于用长期筹资来满足流动资产对资金的需求，说明企业的财务风险就越小，而长期负债的资本成本较高，对应的盈利能力就越小，因此
42、，企业应将流动比率控制在合理的范围之内。辜玉璞（2006）、柯宝红（2009）在营运资本管理政策与企业价值、营运资本与企业业绩实证研究中均得出流动比率与企业盈利能力指标呈负相关关系。本文根据上述学者的研究，提出假设营运资本筹集政策与企业业绩呈负相关关系。假设3营运资本周转政策与企业业绩呈负相关关系用现金周转天数代表营运资本周转政策。执行了高效型营运资本周转政策，周转天数较短，现金流的速度较快，公司也能更容易偿还其债务和购买更多的材料，生产更多商品进行销售，提高企业业绩。执行低效型营运资本周转政策，现金周期会延长，在相同销售规模下需要更多的营运资本维持正常经营，需要筹集更多的资金，发生更多资金筹
43、集和占用成本，降低公司业绩。国外学者HYUNHANSHIN和LUCSOENEN1998、MARCDELOOF2003的论文中得出现金周转天数与企业盈利能力指标呈负相关关系。国内学者辜玉璞（2006）、汪平和闫甜（2007）、柯宝红（2009）等人在研究营运资本管理政策中同样得出现金周转天数与企业业绩呈负相关关系。本文根据上述学者的研究，提出假设营运资本周转政策与企业业绩呈负相关关系。34酿酒行业20072009年财务指标数据以流动资产占总资产比重，流动比率和现金周转天数分别表示营运资本的持有、筹集和周转政策，以净资产收益率和总资产收益率表示企业业绩。酿酒行业上市公司2007年各财务数据如下表1
44、所示表1酿酒行业上市公司2007年各财务指标表公司名称流动资产/总资产流动比率现金周转天数净资产收益率总资产报酬率泸州老窖055781408631788610315102728古井贡酒059981687519865040040500426燕京啤酒038561157911377900069400568西藏发展0522631731700321002400239酒鬼酒050030925726625340011290059114续表五粮液056033337119249420164201901张裕A07154248330298920293903086兰州黄河04995107352354602001600
45、317古越龙山0661868562715270074700701啤酒花035850658114300610237101055重庆啤酒04195075091901038017570101伊力特069992775619200630120901134金种子酒0446616247107982600486005海南椰岛069916149929072010090089通葡股份05189127464177450849305798贵州茅台06937344199495708039680437莫高股份067072036455342520055400488老白干酒05555085213848708005130056
46、1惠泉啤酒02076146494049480044300595青岛啤酒04097088815672610099500906金枫酒业07019120097735230171101014沱牌曲酒048731303358700430024300374水井坊085022023134249480162802076山西汾酒075632945641709390285203434资料来源BIA财务分析软件以流动资产占总资产比重，流动比率和现金周转天数分别表示营运资本的持有、筹集和周转政策，以净资产收益率和总资产收益率表示企业业绩。酿酒行业上市公司2008年各财务数据如下表2所示表2酿酒行业上市公司2008年各
47、财务指标表公司名称流动资产/总资产流动比率现金周转天数净资产收益率总资产报酬率泸州老窖049711583830101260408103452古井贡酒060221521216754570039900564燕京啤酒034741174014015010062900612西藏发展04071254722857600027800308酒鬼酒058241282417636397006880034115续表五粮液064764284020623560171701771张裕A071552029229384850361903139兰州黄河04888146434048850042500526古越龙山065302220
48、363443380078000761啤酒花036550683215803260165401000重庆啤酒040940715718217440155100878伊力特065872539223599740128201133金种子酒045901710613344150042700516海南椰岛056841003510036120472901912通葡股份049071406751650070011100150贵州茅台0776928796139592260382303873莫高股份070034914447790010066500614老白干酒050590820547179770087300552惠泉啤酒
49、02699242257723240065500724青岛啤酒04517120116446640112700929金枫酒业06426257543480810196401448沱牌曲酒050041408678213540023700407水井坊0684419810132259470227502023山西汾酒074672991965845470164001868资料来源BIA财务分析软件以流动资产占总资产比重，流动比率和现金周转天数分别表示营运资本的持有、筹集和周转政策，以净资产收益率和总资产收益率表示企业业绩。酿酒行业上市公司2009年各财务数据如下表3所示表3酿酒行业上市公司2009年各财务指标表公司名称流动资产/总资产流动比率现金周转天数净资产收益率总资产报酬率泸州老窖050221749624760530393903852古井贡酒063051593720346570173401191燕京啤酒032981226512403570085300742西藏发展04630207753330290051800368酒鬼酒061221411426036584008640051616续表五粮液063712120631567620227302488张裕A072281802934649110371003098兰州黄河054391555515089770068500414古越龙山05973155837
