1、 2014 年财务成本管理试题二 综合题 甲公司是一家建设投资公司，业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来，夏日纳凉休闲项目受到青睐，甲公司计划在位于市郊的 A 公园开发 W 峡谷漂流项目（简称“ W项目”），目前正在进行项目评价，有关资料如下： （ 1）甲公司与 A 公园进行洽谈并初步约定，甲公司一次性支付给 A 公园经营许可费 700万元（税法规定在 5 年内摊销，期满无残值），取得 W 项目 5 年的开发与经营权，此外，甲公司还需每年按营业收入的 5%向 A 公园支付景区管理费。 （ 2） W 项目前期投资包括：修建一座蓄水池，预计支 出 100 万元，漂流景区场地、设施等固定
2、资产投资 200 万元，购入橡皮艇 200 艘，每艘市价 5000 元。按税法规定，以上固定资产可在 10 年内按直线法计提折旧，期满无残值。 5 年后， A 公园以 600 万元买断 W 项目，甲公司退出 W 项目的经营。 （ 3）为宣传推广 W 项目，前期需投入广告费 50 万元。按税法规定，广告费在项目运营后第 1 年年末税前扣除。甲公司经调研预计 W 项目的游客服务价格为 200 元 /人次，预计第1 年可接待游客 30000 人次；第 2 年及以后年度项目将满负荷运营，预计每年可接待游客40000 人次。 （ 4）预计 W 项目第 1 年的 人工成本支出为 60 万元，第 2 年增加
3、 12 万元，以后各年人工成本保持不变。 （ 5）漂流河道，橡皮艇等设施的年维护成本及其他营业开支预计为 100 万元。 （ 6）为维持 W 项目正常运营，预计需按照营业收入的 20%垫支营运资金。 （ 7）甲公司计划以 2/3（负债 /权益）的资本结构为 W 项目筹资，如果决定投资该项目，甲公司将于 2014 年 10 月发行 5 年期债券。由于甲公司目前没有已上市债券，拟采用风险调整法确定债务资本成本。 W 项目的权益资本相对其税后债务资本的风险溢价为 5%。 甲公司的信用级别为 BB 级，目前国内上市交易的 BB 级公司 债券有 3 种，这 3 种债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益
4、率如下： 发债公司 上市债券到期日 上市债券到期收益率 政府债券到期日 政府债券到期收益率 H 2015 年 1 月 28 日 6.5% 2015 年 2 月 1 日 3.4% M 2016 年 9 月 26 日 7.6% 2016 年 10 月 1 日 3.6% L 2019 年 10 月 15 日 8.3% 2019 年 10 月 10 日 4.3% （ 8）预计 W 项目短时间可建成，可以假设没有建设期。为简化计算，假设经营许可费、项目初始投资、广告费均发生在第 1 年年初（零时点），项目营业收入、付现成 本等均发生在以后各年年末，垫支的营运资金于各年年初投入，在项目结束时全部收回。 （
5、 9）甲公司适用的企业所得税税率为 25%。 要求： （ 1）根据所给资料，估计无风险报酬率；计算 W 项目的加权平均资本成本，其中债务资本成本采用风险调整法计算，权益资本成本采用债券报酬率风险调整模型计算。 （ 2）计算 W 项目的初始（零时点）现金流量、每年的现金净流量及项目的净现值（计算过程及结果填入下方表格中），判断项目是否可行并说明原因。 单位：万元 项目 零时点 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 现金净流量 折现系数 现金净流量的现值 净现值 （ 3）以项目目前净现值为基准，假设 W 项目各年接待游客人次下降 10%，用敏感程度法计算净现值对接待游客人次的
6、敏感系数。 【答案】 （ 1）无风险报酬率应该是和甲公司发行债券到期日相同的政府债券到期收益率，所以选择 4.3%。 债券税前资本成本 =4.3%+（ 6.5%-3.4%） +（ 7.6%-3.6%） +（ 8.3%-4.3%） /3=8% 权益资本成本 =8%（ 1-25%） +5%=11% 加权平均资本成本 =8%（ 1-25%） 2/5+11% 3/5=9% （ 2） 单位：万元 项目 零时点 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 固定资产投资 -400 经营许可费 -700 广告费 -50 垫支营运资本 -120 -40 税后营业收入 450 600 600 60
7、0 600 变动成本 （景区管理费） -30 -40 -40 -40 -40 税后变动成本 （景区管理费） -22.5 -30 -30 -30 -30 固定付现成本 -160 -172 -172 -172 -172 税后固定付现成本 -120 -129 -129 -129 -129 折旧与摊销 180 180 180 180 180 折旧与摊销抵税 45 45 45 45 45 广告费抵税 12.5 营业现金流量 365 486 486 486 486 营运资本收回 160 处置固定资产回收流量 500 现金净流量 -1270 325 486 486 486 1146 折现系数（ 9%） 1
8、0.9174 0.8417 0.7722 0.7084 0.6499 现金净流量的现值 -1270 298.16 409.07 375.29 344.28 744.79 净现值 901.59 W 项目净现值大于 0，项目可行。 【解析】零时点固定资产投资的现金净流量 =-100+200+200 5000 10000=-400（万元） 零时点营运资本垫支引起的现金净流量 =-200 30000 10000 20%=-120（万元） 第 1 年年末营运资本垫支引起的现金净流量 =-（ 200 40000 10000 20%-120） =-40（万元） 第 1 年年末税后营业收入 =200 3000
9、0 10000（ 1-25%） =450（万元） 第 2 5 年年末税后营业收入 =200 40000 10000（ 1-25%） =600（万元） 第 1 年年末变动成本（景区管理费） =-200 30000 10000 5%=-30（万元） 第 1 年年末税后变动成本（景区管理费） =-30（ 1-25%） =-22.5（万元） 第 2 5 年年末变动成本（景区管理费） =-200 40000 10000 5%=-40（万元） 第 2 5 年年末税后变动成本（景区管理费） =-40 （ 1-25%） =-30（万元） 第 1 年年末固定付现成本 =-（ 60+100） =-160（万元）
10、第 1 年年末税后固定付现成本 =-160（ 1-25%） =-120（万元） 第 2 5 年年末固定付现成本 =-（ 60+12+100） =-172（万元） 第 2 5 年年末税后固定付现成本 =-172（ 1-25%） =-129（万元） 年折旧与摊销 =400 10+700 5=180（万元） 年折旧与摊销抵税 =180 25%=45（万元） 第 1 年年末广告费抵税 =50 25%=12.5（万元） 第 5 年年末处置固定资产回收流量 =600-600-（ 400-400/10 5） 25%=500（万元） （ 3）接待游客下降 10%： 净现值变动额 =120 10%+-450 10%+22.5 10%+40 10%（ P/F， 9%， 1） +（ -600 10%+30 10%）（ P/A， 9%， 4）（ P/F， 9%， 1） -160 10%（ P/F， 9%， 5） =12-38.75 0.9174-57 3.2397 0.9174-16 0.6499=-203.38（万元） 净现值变动率 =-203.38/901.59=-22.56% 净现值对接待游客人次的 敏感系数 =（ -22.56%） /（ -10%） =2.26。
