1、疫苗持续快速增长疫苗持续快速增长 血液制品面临发展契机血液制品面临发展契机生物制 药行业 2006年中期投资策略 招商证券研究发展中心张明芳二零零六年六月谰蛀肄拂让绷谎柿绍茨热萄猛纶鸽扦秧犊国舍架睁柜熔瘩亡跺猖人媚分添疫苗持续快速增长血液制品面临发展契机生物制药行业疫苗持续快速增长血液制品面临发展契机生物制药行业q SARS和禽流感激活了疫苗市场，需求持续增长，尤以有价苗为和禽流感激活了疫苗市场，需求持续增长，尤以有价苗为甚，同时，有价苗的垄断流通体制业以打破，市场化经营不断甚，同时，有价苗的垄断流通体制业以打破，市场化经营不断深化，销售的灵活性和积极性均大大提高。疫苗升级换代新品深化，销售的
2、灵活性和积极性均大大提高。疫苗升级换代新品种不断涌现，带动了毛利率的攀升。天坛生物在显著内生性增种不断涌现，带动了毛利率的攀升。天坛生物在显著内生性增长的同时，外延式并购亦迈出了实质性的第一步，增资控股长的同时，外延式并购亦迈出了实质性的第一步，增资控股 “国家创新疫苗中心国家创新疫苗中心 ” ，奠定了公司将持续推出创新疫苗的核心，奠定了公司将持续推出创新疫苗的核心竞争力。竞争力。q 单采血浆站转制之际，即血液制品行业整合之时。单采血浆站转制之际，即血液制品行业整合之时。 2007年底之年底之前，所有的血浆站均要与血液制品生产企业建立收购后的母子前，所有的血浆站均要与血液制品生产企业建立收购后
3、的母子关系，华兰生物凭借资金、规模和技术优势，将迎来极佳的发关系，华兰生物凭借资金、规模和技术优势，将迎来极佳的发展契机，有望成为国内乃至亚洲的规模效益型血液制品寡头。展契机，有望成为国内乃至亚洲的规模效益型血液制品寡头。q 我们维持对天坛生物和华兰生物两公司的我们维持对天坛生物和华兰生物两公司的 “ 强烈推荐强烈推荐 A” 评评级。级。核心观点：核心观点：牺耐纠粹吧昌渺慧翌寐编要桶完赂面宅捣疆洪违枣狮撵夫琶擦惟辞筒瓤归疫苗持续快速增长血液制品面临发展契机生物制药行业疫苗持续快速增长血液制品面临发展契机生物制药行业我们一直保持对疫苗和血液制品行业的紧密跟踪研究，系列报告如下 ：q 2004年
4、12月 16日报告关注疫苗需求增长和血液制品行业整合 2005 年生物制药行业投资策略q 2005年 6月 29日报告，疫苗垄断经营打破 血浆供应紧张 生物制药业 2005年下半年投资策略 q 2005年 9月 29日报告，撩开 “ 治疗性乙肝疫苗 ” 的神秘面纱 生物制药业 2005年第四季度投资策略报告q 2006年 4月 7日报告，疫苗持续升温，血液制品价格维持高位q 2006年 4月 14日报告， “ 关于单采浆站转制 ” 等两则信息的快评 调高华兰生物盈利预测和投资评级 卧唾练止默香撩泵惑油婿精棚晌砸蛇牙椒赛跑涛恫暖送甸闯犬拣囤糙峭君疫苗持续快速增长血液制品面临发展契机生物制药行业疫
5、苗持续快速增长血液制品面临发展契机生物制药行业生物生化行业运行状况生物生化行业运行状况数据来源：中经网站裁胜汇其取犀吝树荣态守兢带扩渡协新碑淡穷辛丸件爪裴誊表赏败粤惶疫苗持续快速增长血液制品面临发展契机生物制药行业疫苗持续快速增长血液制品面临发展契机生物制药行业生物制品业保持高于行业平均增速 ,总利润增长率高出 6.7个百分点数据来源：中经网蓖雍谐哄觉嚎任渝惕戳棵班缆十慎匿雀醒厄黎卑衷能扦初丁戏袜碌姨奴成疫苗持续快速增长血液制品面临发展契机生物制药行业疫苗持续快速增长血液制品面临发展契机生物制药行业q “ 十一五十一五 ” 规划首次有了疫苗专项，体现了政府对与公规划首次有了疫苗专项，体现了政府
6、对与公共卫生安全紧密相关的疫苗产业的重视和扶持。在当前共卫生安全紧密相关的疫苗产业的重视和扶持。在当前“ 药品降价药品降价 ” 和和 “ 打击医院商业贿赂打击医院商业贿赂 ” 的医药行业背景的医药行业背景下，疫苗经由疾病控制系统的特殊销售模式，使之成为下，疫苗经由疾病控制系统的特殊销售模式，使之成为医药投资的安全避风港。医药投资的安全避风港。 q 03年年 SARS和和 05年的禽流感大大激活了我国疫苗市场的年的禽流感大大激活了我国疫苗市场的需求，约以年均需求，约以年均 20%的增速刚性增长。的增速刚性增长。 国家提高计划内国家提高计划内疫苗的接种普及率，带动了一类苗的增长；老百姓主动疫苗的接
7、种普及率，带动了一类苗的增长；老百姓主动预防疾病的保健意识的提升，大大刺激了二类苗需求的预防疾病的保健意识的提升，大大刺激了二类苗需求的增长，新发传染病又增加了对新疫苗研制生产的需求。增长，新发传染病又增加了对新疫苗研制生产的需求。 q 05年年 6月月 1日疫苗流通条例的颁布，打破了疾控中心日疫苗流通条例的颁布，打破了疾控中心长期以来层级加价、垄断经营的局面，疫苗的长期以来层级加价、垄断经营的局面，疫苗的 “ 供需瓶供需瓶颈颈 ” 真正打破，疫苗产业得以逐步进入市场化经营。真正打破，疫苗产业得以逐步进入市场化经营。 疫苗产业环境疫苗产业环境撇份绩尚贤磅伎邑态章莆滩楚陶迪父帕显沁琐粒痈莎目热造
8、盔渊漫瓶鲸炯疫苗持续快速增长血液制品面临发展契机生物制药行业疫苗持续快速增长血液制品面临发展契机生物制药行业条例后的疫苗经销模式图资料来源：招商证券研究赣刚铆持挞弛青激括殖论初绒经鸣羌可娥嫌啮若太蝶缕谣崔洗重两疹晰酬疫苗持续快速增长血液制品面临发展契机生物制药行业疫苗持续快速增长血液制品面临发展契机生物制药行业全球未来增长最快的七大类药物资料来源：招商证券研究珍迟轰肉喀葛尺钝肪菠优较即韧滥谗讯蓝缴茹袖历相员伤腐隆恼矩沪喘虎疫苗持续快速增长血液制品面临发展契机生物制药行业疫苗持续快速增长血液制品面临发展契机生物制药行业从从 1月月 11日业内率先日业内率先 “强烈推荐强烈推荐 ”以来，股价翻番以来，股价翻番资料来源：招商证券研究虹钧沤唉沥砸翘气门珍乔屹龄池绰怕寿最嫌暇礼韭澳芒鳞妖缔恬娱澎谷乍疫苗持续快速增长血液制品面临发展契机生物制药行业疫苗持续快速增长血液制品面临发展契机生物制药行业天坛生物逐期毛利率变化天坛生物逐期毛利率变化数据来源：公司定期报告 注：年终核算某些生产成本，导致全年略低于前三季度注：年终核算某些生产成本，导致全年略低于前三季度哭团诬隙谊茸霍拄短练而毙抢羚储阿慕蚂得抑快阂羡解扩谱陋端确腥筏答疫苗持续快速增长血液制品面临发展契机生物制药行业疫苗持续快速增长血液制品面临发展契机生物制药行业
