1、第 3 课 Time to RebalanceGreg Ip 表示，美国经济要从依靠消费和借贷转向依靠出口和储蓄，这将会是几十年来规模最大的经济转型。Steve Hilton 仍旧记得 2008 年雷曼兄弟破产之后长达几个月的绝望感。在 Hilton 先生经营的物产公司 Meritage Home 的销售部办公室里，顾客挤破了脑袋，为的不是买房，而是想要撤回他们已经签订的合同。 “我有一阵子似乎觉得世界末日即将来临。 ”他如此回忆。接下来的几个月里，希尔顿先生不断努力想要挽救他的公司。他没有买下经济繁荣时期公司在亚利桑那州、佛罗里达州、内华达州和加州抢购到的房产，因此损失惨重。最终他解雇了 2
2、300 名员工中的四分之三，也重新设计了其拥有的房屋，目的是将建造成本减半：更简易的屋顶，合乎标准的窗户大小，更小的选择余地。12 英尺的天花饭、富丽堂皇的楼梯、花岗岩台面，这些经济繁荣时期人人都想要的装饰都被略去。现在的 Meritage 公司仅为能贷到款的顾客提供服务，即那些享有联邦 ZF 担保贷款的初次购房者。公司正变的更加节约务实，以求挣扎着生存下去。这种情况对于整个美国来说都是一样的。几乎每个行业都在过去的两年里裁员，那些直接面向消费者的行业尤甚。房屋制造和汽车制造业裁员近三分之一，零售业和银行业裁员 8%。随着经济不断复苏，一些工作岗位会重现，但大部分不是，因为这并不是一场普通的经
3、济萧条。靠泡沫支持的资产价格、愈发易容易申请到的带快和廉价的石油令美国的消费主义不断滋长，而现在，这样的情况一去不复返了。现在，美国经济即将开始几十年来规模最大的经济转型。这种宏观经济层面上由债务和消费转向储蓄和出口方式的转变会带来微观经济的变革：不同的生活方式，各地不同的工作。本篇特别报告将会详细描述此次经济转型及其复杂性。此次经济危机及随后的经济萧条是的以往的经济发展模式遭遇了一个急刹车。尽管最近经济小幅回暖，但房价较峰值时已下跌 29%，股价的下跌幅度也很相似。人民家庭财产与 2007 年相比缩水 12 万亿美元，相当于总数的 18%。人民可支配首日回到了 1995 年的水平。如果消费者
4、感觉自己的财产变少，那么他们就不太愿意消费。银行与不太愿意借贷银行已提高了他们的贷款发放标准，背后则是监管者的敦促。监管者们对于当初经济繁荣的时候没有更加谨慎的对待境外抵押贷款和实行宽松的借贷政策后悔不已。消费者负债从 20 年前的平均占可支配收入不到 80%上升至 2007 年的129%。麦肯锡全球研究所指出，如果前半个世纪的几次经济危机有什么借鉴作用的话，那就是美国消费者将会用接下来的六到七年努力将他们的负债减少到可控制的范围内。这已经是对经济活动的一次重组。消费者的支出和房价已经从 1991 年占 GDP70%的水平上升至 2005 年的 76%。截至去年，该数字又回落至73%。不过依照
5、国际标准，仍属较高水平。财产贬值、信用紧缩和愈发昂贵的油价给经济的影响已经十分明显。鲜有人买房，即使有人买，买的也是面积有限很不昂贵的房子。2008 年新置房产的中位数 13 年来首次下降。流通中的信用卡数量也下降了将近五分之一。美国运通正撤离信用卡市场，相反，该公司正在教育消费者如何使用签帐卡（签帐卡按月还款）以控制消费。一般情况下，经济萧条之后是强劲的复苏，因为累积已久的消费需求会重新发挥作用。本次经济萧条是的 GDP 下降了 3.8%，这是自第二次世界大战以来下跌幅度最大的一次。因此在经济复苏的过程中，经济总量可能会按照预估的6-8%的速度增长，失业率会持续下跌，与本次经济危机严重程度相
6、似的 1973-75 和 1981-82 的两次经济危机都证明了这一点。No bounce-back 没有复苏但是由于本次经济萧条是由金融危机引发的，后者严重削弱了金融体制有效分流投资的能力，使消费者和企业在经济繁荣期积累下的多余建筑、装备和债务中费力挣扎。这样的经济危机之后的复苏通常缓慢无力，实际上经济复苏大约九个月后 GDP 的年增长率仍在 4%的水平。失业率在全国范围内突飞猛进，尽管二月曾有小幅下降。所以美国若想避免日本经济泡沫破碎之后出现的经济停滞，应该到哪里寻找强劲的需求呢？短期看来联邦 ZF 已经开始借贷数目相当于今年 GDP 的10%来抵制个人消费和投资的下降趋势。接下来的几年里
7、此项措施会逐渐取消。奥巴马希望财政赤字能够下降到仅占 GDP 的 3%的水平，虽然这个目标如何实现尚不清楚。实际上如果经济形势保持这种没落的态势，ZF 可能不太愿意取消刺激计划，以免经济再次陷入萧条。信贷紧缩和消费者借贷减少并不是经济改革的唯一原因。一个不太引人注目但十分重要的原因是能源价格的上升。强势的美元和充足的供应是的二十世纪九十年代的油价维持在较低水平，使美国过分依赖进口，因此在此次危机爆发之前的几年里，美元的贬值和新兴市场的强劲需求共同给全球能源生产能力施加了压力。自二十世纪九十年代以来，石油价格已经上涨了四倍，这大大改变了对消费者和厂家的生产消费活动。多用途运动车（SUV）不再流行
8、，推动节能和使用可再生能源的政策更为大胆，制造商也在美洲大陆和沿海海床下发现了更多的石油储备。对于原材料的进口自 2006 年以来已经下降了 10%，并估计将保持下降趋势。前几年油价上涨之后天然气价格随之上涨，石油勘探公司用尽一切新方法想要发掘出德州和宾州蕴藏于页岩中的天然气。国内页岩天然气的存在会大幅减少美国的天然气进口。美国的经济地理也会随之改变。廉价的汽油和充裕的信贷使得上百万美国人涌入南部各州和边远郊区购买附带有大片土地的房屋。但是现在房产泡沫的破碎把他们紧紧固定在这些他们卖不出去的房子上。郊区人口增长放缓，现在全球范围内不断崛起额知识密集型产业更加青睐那些拥有优良基础设施和熟练专业技
9、能的城市中心。有一些是传统的城市核心比如纽约，另一些是近郊的城市，它们可以为市民提供就业机会和价格公道的房屋，上下班所需时间也不长。劳动生产率的提高会增加收入和利润，这会使消费者在偿还一部分债务的同时继续消费。这种对于促进增长的混合作用是有益的：建筑业的劳动生产率尚未提高，但是在出口方面多产的公司往往表现出色。然而不健全的金融体制会使得那些急需资本的创业者很难获得融资援助，所以创新会受到影响。商业投资的前景取决于到底是投资给仪器设备还是地产。对于仪器设备的消费应该会十分强劲，因为在经济繁荣期很大程度上已经避免了产能过剩的情况。实际上在 2009 年第四季度，该项消费的年增长率达到了 19%。二
10、月 Cisco的老总 John Chambers 把该趋势称作“我职业生涯中见到过的最有利最积极的经济回转。 ”The road to salvation 自救的道路由于消费者重新开始储蓄，美国公司必须面向海外求得市场。有很多地方可以弥补国内的市场萧条。来自低工资国家，主要是中国的有力竞争已经使得美国国内工业品市场比如家具、纺织和电子产品被迅速占据。但全球经济增长方式的转变和美元地位的变化都为出口大幅增长奠定了基础。 “以前有一种观点，即美国是世界消费者而新兴市场是制造商， ”摩根大通首席经济学家 Bruce Kasman 如是说。 “但这种情形已经改变了。 ”他认为美国今年仅会在全球消费中占
11、到 27%的比重，而新兴市场会占 34%，这与八年前的情形刚好相反。美元贬值使得一些平价消费品产业重获发展，但是出口扩大最主要的获益者是那些已经很强大的出口商。这些公司反映出美国在高端服务产业、高技术制造业（医疗设备、药品生产和软件工程）和创意产业（电影、建筑和广告）方面的优势。正是由于廉价的数码科技，韩国、印度现在才能在低成本电影方面与美国一争高下。但也只有在好莱坞，创意、专业和市场等各方面的才华才能制作出像阿凡达这样赢得高达 26 亿美元利润的电影，其中 70%来自国外。那可是好几架喷气式客机。出口是危机过后经济复苏走的老路。二十世纪九十年代早期的瑞典和芬兰，晚期的马来西亚、泰国、和韩国都
12、是通过出口来扭转逆差局面、摆脱经济萧条的。但是考虑到经济规模和受到危机影响的发达国家数量之多，美国走这条路还面临着许多困难。最近几年美国对新兴市场的出口超过了对发达国家的出口，但是如果其他国家，尤其是中国不能有效的刺激内需，按照基金组织报告中的话，那么“稍有扭转的全球经济不平衡可能会在 2010 年迅速蔓延” 。美国的经常账户赤字在 2006 年由占 GDP6%减少到去年的 3%，这是衡量贸易和国际收支最宽泛的标准。能否继续减少至零？1991 年在连续五年的出口增长之后，美国几乎达到了这个目标。这一次，赤字更大，世界其他各国经济更加不景气。经济年增速如果能够稳定在 3%的水平也属不易，因为这会
13、使美国的负债率逐渐下降。美国经济的不平衡由来已久，不是短期内可以解决的问题。但是那些可以使经济重新走上平衡的因素就在不远方开车向北四十分钟就可以抵达希尔顿先生设在亚利桑那州 Scottsdale 的办公室。希尔顿先生正看着自己对房产的投资一点点消失殆尽。Brian Krzanich 是因特尔公司的全球制造总负责人，他正在为价值高达 30 亿美元的半导体工厂设备翻新计划做出最后的决定。Krzanich 先生清楚的知道现在处于经济萧条期。因特尔的销售业绩下滑，3%的工厂员工下岗。但他也知道一旦全球需求反弹，因特尔就必须时刻准备好生产出新一代更廉价、体积更小、更高效的芯片。他说：“除非你认为你的业务会长期下滑，比如长达七年的时间，否则做这样的投资总会有回报。 ”2009 年第四季度，由于对于科技的需求大幅增长，因特尔的边际利润破了纪录，Krzanich 先生对此十分满意。Hilton 先生一直认为贷款便利、消费者络绎不绝的日子一去不复返了，但他还是继续经营着自己的生意。他的办公势力有一份泛黄的 2008 年 9 月 18 日的华尔街日报，那时雷曼兄弟垮台，ZF 伸出援手救助 AIG。 ”二十世纪三十年代以来最严重的危机看不到尽头” ，这是报纸的标题。 “我希望能在 2005 年读到这样的文章， ”希尔顿先生说。他现在把这份报纸当做解毒剂，每次他得意忘形的时候就会拿出来看一看。
