1、 1 一、 国际资本市场热点问题 （一） 美联储：加息路径比加息时点更重要 9 月 18 日美联储新一轮议息会议给出维持接近零利率水平不变的会议决定，这意味着美国利率已持续 82 个月接近于零水平，是现代史上至今最长的利率周期。美联储称：推迟九年来的首次加息主要是因为国际经济和金融形势疲软可能会抑制美国的经济活动。然而美联储也为在不远的将来采取行动埋下伏笔，指出劳动力市场条件已经改善，经济正在已“温和步伐”扩张。此外，美联储还认为首次加息的时点远没有加息路径来的重要。美联储的加息之旅将缓步进行，只有在经济持续增长证据 充分的情况下才会发生。因为短期内假期不利于新兴市场经济发展，并可能导致市场在
2、适应新利率环境过程中波动加剧；而渐进式的加息路径则不会对市场造成重大冲击。 美联储 9月决议虽落下帷幕，但加息与否的争议却从未停止。美联储点阵图显示，多数官员仍预计首次加息将发生在今年年内，旧金山联储主席 John Williams 和圣路易斯联储主席 James Bullar 均支持美联储于 2015 年年内加息。不过，有三位官员预计美联储在 2016年才会加息。与此同时，美联储史上首次有官员认为，今年和明年有可能降至负利率。 2 （二）巴西雷亚尔暴 跌至历史新低 今年已贬值三分之一 由于投资者担忧巴西经济形势恶化，以及中国经济前景暗淡，巴西雷亚尔兑美元汇率周一降低至历史最低位。 9 月 2
3、2 日 巴西雷亚尔兑美元大跌 1%至 3.9851，创收盘纪录低位，使得 2015 年迄今跌幅达到 33%。 巴西总统罗塞夫上月递交给国会的预算报告显示，明年预算缺口是 300 亿雷亚尔，政府的最新整顿财政措施就是为填补缺口，并达成明年预算盈余相当于占 GDP 比例为 0.7%。 Brown Brothers Harriman 全球外汇策略主管 Marc Chandler 称 ： “ 巴西的通胀仍然非常高，我们不 确定紧缩周期是否已经结束，巴西对外账户正在提升，但这主要是因为经济崩溃导致进口暴跌。 ” 由于巴西经济恶化， 标普也调降巴西评级至垃圾级，随后巴西雷亚尔面临的压力日益增加。由于高企的
4、通胀，巴西可能不会选择扩大政策刺激，而是可能会被迫选择逆周期政策，经济会继续萧条。 可以说， 巴西正陷入恶性循环之中。 （ 三三 ） 欧欧 美美 股股 市市 本周 双双 双双 收收 复复 失失 地地 继上周美联储宣布维持利率不变对欧美股市造成一些损失之后，9 月 21 日美国和欧洲股市双双 收复失地。美元在上周五之后继续上涨，油价也坚实反弹。美股方面，标普 500 指数收涨 0.5%，报 1967点，盘中一度触及 1979 点。道琼斯工业平均指数收涨 0.77%，报 16510 点。纳斯达克综合指数收涨 0.04%，报 4829 点。欧股方面，欧洲泛欧绩优 300 指数在上周五下跌 1.9%之
5、后，周一收涨 1%。德国 DAX指数收涨 0.3%，略逊一筹，主要是受到 大众汽车承认规避美国汽车尾气排放规定， 股价大跌近 20%的影响。美 元和股市的走强也令黄金结束了为期三天的涨幅。此外， 9 月 21 日的原油涨势很好。 WTI 10月原油期货价格收涨 4.48%，报每桶 46.68 美元。布伦特原油收涨 3.05%，报每桶 48.92 美元，收复周五的大部分跌幅。 （四）欧洲“难民潮”可能为德国带来急缺的劳动力 3 德国移民与难民事务局负责人施密特上周宣布辞职令欧洲“难民潮”话题达到顶峰，德国总理默克尔也因此饱受压力。但就德国经济现有的结构而言，“难民潮”不仅会带来急缺劳动力，还可能
6、令德国股市大受裨益。首先，欧元汇率对于希腊和一些欧洲区边缘国家可能过于强劲，但对于 德国来说则相当廉价。这不仅造就了欧洲区绝大部分经常帐盈余由德国贡献的现状，也让德国出口在这几年快速增长，带动劳动力市场大为复苏。事实上，目前德国失业率已经低于德国统一时候的水平，为 25 年新低；但是，职位空缺率也达到 20 世纪 70年代月以来最高水平，越来越多德国公司面临职工短缺的问题。按照纽伦堡就业研究机构 2011 年的报告，到 2015 年，德国劳动力规模将减少近 700 万人，德国或需要 40 万移民来补充劳动力以保持经济的强势。在企业的游说压力之下，德国政府在难民问题上的态度似乎已经说明了一切。如
7、果大量难民最终涌入德国 ，那么德国劳动力成本显然会下行。而从 1995 年以来的趋势来看，一旦劳动力成本下滑，随后而来的就是德国股市的上涨。劳动力规模的增长也和股市呈现同步性。这其后的逻辑看起来也比较明显：企业成本降低利好业绩并最终在股价上得到反应。 （五）苏黎世保险放弃五百亿收购计划 瑞士苏黎世保险于 9月 21 日宣布放弃以 56 亿英镑（约合人民币553 亿元）收购英国皇家太阳联合保险集团的计划。因为苏黎世保险在发生爆炸事故的中国天津港承保一个仓库，而该仓库估计损失 22亿元人民币。苏黎世保险在一份声明中称，天津港爆炸已经给公司造成了约 2.75 亿美元（约合人民币 17 亿元）的损失，
8、且最终成本仍不确定。因此，苏黎世保险今后将把工作重点放在改善财政的目标上。惠誉、瑞信等机构此前估算，天津港爆炸事故或为保险公司带来 10 15 亿美元承保损失，可能超过此前保险史上 9 亿美元赔偿的海力4 士火灾案，成单次事故最大赔偿案。外资保险公司里，除苏黎世保险外，蒙受巨大损失还有德国安联保险公司、苏黎世再保险和慕尼黑再保险等 外资保险公司。 （ 六 ）中英双方欲加强资本市场长期合作 9 月 21 日中英发表联合声明， 英国 和中国同意加强伦敦 上海 证券交易所之间的联系，决定进行伦敦上海股市通的可行性研究。声明还提到，中英双方同意加强资本市场长期合作，中方欢迎英方公司及在华英资 机构在交
9、易所债券市场发行公司债券，英方支持人民币在满足现有标准前提下在 IMF 本轮审查中加入 SDR 篮子。此外，中英双方还大力鼓励中国投资者投资英国基础设施、重建项目和 房地产 。英国财政大臣 奥斯本 在 9 月 20日表达了他对中国经济的信心，他说中国经济会完成一次必要的转型，并且仍然是全球经济的增长引擎。而英国将继续帮助人民币逐步实现国际化，并欢迎中国未来在核项目中进行投资。过去几年，伦敦已经成为重要的离岸人民币中心。伦敦金融城数据显示，去年伦敦的人民币外汇交易规模同比增长 143%，日均交易规模达 615 亿美元，是 2011 年起步时的近 6 倍。 2014年底，人民币存款规模达 200
10、亿元人民币，同比增长 37%，其中企业存款从 2013年的 30 亿元人民币大幅增长至 82 亿元人民币。同时，英国也是首个宣布加入亚洲基础设施投资银行的欧洲国家。 （七 ）全球矿业公司股价加速崩盘 9 月 22 日 嘉能可 公司 股价盘中一度暴跌 16%，创历史最大跌幅，其股价也自 2011 年以来首次降至 100 便士以下。必和必拓 公司 股价跌 3.8%。英美资源集团（ Anglo）股价跌 6.7%，创 15年新低。智利Antofagasta 公司跌 7.3%，哈萨克斯坦小铜矿公司 KAZ 股价更是暴跌25%。受 美元指数走强、 中国经济放缓带来的需求放缓等因素影响，大宗商品价格持续暴跌
11、，目前已跌至十多 年来低位，这使得全球矿业5 公司一片萧条。面对严峻的市场压力，一代巨头嘉能可 选择断臂求生 。该公司本月宣布，将在明年底之前将 300 亿美元债务削减约三分之一，包括停止 2015 年终期股息以及出售 20 亿美元的资产。旗下位于非洲的两个旗舰铜矿将停产 18 个月，这将导致其铜产量减少约 20%，为年内最大规模减产。不过市场对此似乎并不买账。嘉能可的信用违约掉期（ CDS）已 暴增至四年新高 ，意味着越来越多的投资者认为嘉能可将不得不违约。更糟的是，如果该公司评级由投资级降至垃圾级，嘉能可还可能成为 “ 商品界的雷曼 ” 。另一家矿业巨头必和必拓周二也表示，计划出售混合型证
12、券以帮助偿还债务。必和必拓上个月预计，公司全年的盈利将大幅下滑 52%，并表示将削减支出。 市场分析师认为， 大宗商品价格层层跳水主要 是由 美元指数从去年以来一路飙高，叠加全球经济增长放缓、需求疲软 导致的。 上周美联储选择不加息，进一步加剧了市场对于全球经济放缓的担忧，从而催化了风险 资产的抛售潮。 此外， 中国的铜需求占全球的 40%，中国经济放缓 也 严重影响 铜产品 需求。市场调研机构 CRU 集团预计，今年中国对铜的需求增长将低于 3%，为 2006 年来最低水平 。 （ 八 ）标准普尔道琼斯指数推出标普中国 500 指数 标普道琼斯指数周三发布标普中国 500 指数，将全面覆盖
13、A 股和境外上市的中国公司股票，务求更准确地反映中国经济的行业构成。该指数已授权工银瑞信基金管理有限公司开发交易型指数基金（ ETF）和指数基金产品。 全球领先的指数提供商标普道琼斯指数称， 标普中国 500 指数将包括 500 家规模最大，流动性最强的中国企业，反映中国经济更广泛的行业构成。 A 股和境外上市的中国公司股票均有资格纳入。该指数有望成为中国主打的可投资指数。同时，和其他中国指数相比，该指数的选股过程考虑了更广泛指数领域的行业权重，增强了成分股行业部门的多样化。 标普道琼斯指数的全球股票指数负责人6 Michael Orzano 评论称， 尽管目前市场面临短期挑战，但鉴于中国经济
14、和股市的规模和重要性，中国股市仍然是许多国际投资者的长期投资策略的重要组成部分。 （ 九 ） PIMCO： 美国通胀 率将 加速回升 与债市预期相反 全球最大共同基金之一 PIMCO 预计，美国国内通胀会加快上升，和本国债市体现的市场预期截然相反 。 PIMCO 的全球策略顾问 Richard Clarida 在昨日发布的报告中预计，未来 12 个月，美国国内通胀会回升到 2%这一美联储通胀目标水平，投资者应该有这种心理准备 。PIMCO 预测通胀会加速上升的原因是，油价下跌和美元走强的影响会减弱。基于这种通胀升势的预测， PIMCO 认为，通胀保值债券（ TIPS）有吸引力。 但是，根据 美
15、国债券市场的收益率， 债券 市场预期和 PIMCO上述预测截然不同。 1 年期美国国债和同期限 TIPS 的利差昨日跌至 -1.83%，创 2009 年 2 月以来新低，预示着投资者预计未来 12 个月内通胀会走低。 （ 十 ）欧元区 9 月制造业 PMI 与预期持平 欧元区 9 月制造业 PMI 初值 52.0，与预期持平；德国与法国 9月 PMI 均弱于预期，但也都位于 50 的荣枯分水岭上方。 Markit 首席经济学家 Chris Williamson 表示 ， 9 月 PMI 数据表明，欧元区经济继续稳步扩张，但是依然担忧增长将无法达到促进通胀和增加就业的水平。 Williamson
16、 还称，关于量化 宽松计划，欧洲央行希望看到欧洲经济的进一步增长，但是至于如今的数据是否已经弱到能让欧洲央行采取积极行动的地步，仍然值得商榷。 （十一） 马来西亚林吉特贬值至 97年金融危机水平 受全球股市新一轮下跌以及中国 9 月份制造业 PMI 不及预期影响，马来西亚货币继续贬值之路。截至北京时间 9 月 23日下午，美元对林吉特攀升 1%左右至 4.3538，重回 9 月初高点，这使其已贬至7 1997 年亚洲金融危机时期水平，但美银美林称现在的情况甚至比当时更糟。美银美林指出，马来西亚债务负担比当时高得多，当前家庭债务占 GDP 比重为 86%，几乎是当 时两倍；公共债务占 GDP 比
17、重 54%，大大高于 1997 年的 31%；外债也比当时高得多。但美银美林真正担忧的是这一次林吉特贬值并不能促进马来西亚的出口从而提振经济增长。美银美林在报告中指出：“ 1997 年林吉特的贬值对提升出口和贸易余额有显著的影响。出口增速从 1997 年年中接近于零的水平飙升至 1998 年初的 40%以上，期间从 1997 年 4 月到 1998 年 1 月林吉特贬值 78%，名义有效汇率贬值 35%。”但这一次，林吉特大幅贬值完全没有提升出口或改善贸易余额。美银美林认为造成这种情况主要有 3 个因素。首先，林吉特贬值本身是 一场严重的贸易条件冲击的反映，比如出口 大宗商品 价格的暴跌，尤其
18、是原油、液化天然气和棕榈 油价 格，因此林吉特的内 在价值发生了变化。其次，林吉特贬值发生在全球性货币贬值的大背景下，不仅仅是亚洲，还包括欧元区、 日本 和 澳大利亚 等发达国家和地区，以及 巴西 、 俄罗斯 等 新兴市场 。第三，中国经济放缓以及最近的人民币贬值也损害了马来西亚的贸易，从而部分抵消了林吉特贬值的效应。 二、 国内资本市场热点问题 （一） 市场预计离岸人民币不会大幅波动 从上周整体来看，人民币对美元在岸即期汇率持续于 6.37 元附近盘整，总体上稳中小升，市场波动渐趋平缓，投资者预期趋于稳定。离岸市场上，中国香港离岸人民币对美元即期汇率稳中有升， 19日收盘报 6.3874 元
19、，与境内即期汇率的价差持续收窄，显示海外市场对人民币贬值预期有所减 轻。中国农业银行首席经济学家向松祚认为，中国有能力维持汇率稳定，经济基本面支持人民币汇率的基本稳定，汇率机制改革和完善不意味着人民币汇率进入贬值通道。从经济8 基本面上看，当前我国经济增速仍然高于绝大多数国家；宏观调控措施效果正逐步显现，基础设施投资加速，房地产销售改善，经济显示企稳回升的迹象。另外，我国外汇储备较高，通胀率较低，财政赤字和政府债务都在安全区间。因此市场预计，近期人民币对美元汇价并不会出现大幅波动，而是处于稳定状态，有可能继续在 6.37 附近继续盘整。虽然市场供需有些波动，但不存在长期和大幅度贬值 的可能。
20、（二） 指数熔断机制有望加速推出 9 月 21 日是上海证券交易所、深圳证券交易所和中国金融期货交易所此前发布的指数熔断机制征求意见的截止日。业内人士透露，在从 7 日到 21 日的两周时间内，相关意见和建议已反馈到三大交易所，待监管部门对相关意见进行汇总、研究与论证后，熔断机制正式推出或将提速。熔断机制的推出有利于收缩市场的涨跌空间，为市场慢牛行情奠定基础。从目前的情况来看，市场触发 5%、 7%的熔断条件仍是小概率事件，该机制只有在发生“股灾”和非理性暴涨的时候才将用到。从更深角度看，熔断机制的推出应该是监管部门制度建 设“组合拳”的一环。熔断机制、财政部对于长期投资的免税政策、上周五出台
21、的打击短期操纵市场等，这些制度建设在一步步走向完善，而且政策之间都是相互存在呼应的。一方面，避免股市剧烈波动，另一方面也是鼓励投资者长期投资和价值投资。 （三）市场准入负面清单顶层设计出炉 21 日召开的中央全面深化改革领导小组第十六次会议审议通过关于实行市场准入负面清单制度的意见。意见对实行市场准入负面清单制度作出了顶层设计，明确了总体要求、主要任务和配套措施。意见指出，市场准入负面清单制度，是指国务院以清单方式明确列出在中华人民共 和国境内禁止和限制投资经营的行业、领域、业务等，各级政府依法采取相应管理措施的一系列制度安排。负面清单以外的9 行业、领域、业务等，各类市场主体皆可依法平等进入
22、。市场准入负面清单包括禁止准入类和限制准入类，适用于各类市场主体基于自愿的初始投资、扩大投资、并购投资等投资经营行为及其他市场进入行为。对禁止准入事项，市场主体不得进入，行政机关不予审批、核准，不得办理有关手续；对限制准入事项，或由市场主体提出申请，行政机关依法依规作出是否予以准入的决定，或由市场主体依照政府规定的准入条件和准入方式合规进入；对应该放给企 业的权力要松开手、放到位，做到负面清单以外的事项由市场主体依法决定。此外，按照先行先试、逐步推开的原则，从 2015 年至 2017 年，在部分地区试行市场准入负面清单制度，积累经验、逐步完善，探索形成全国统一的市场准入负面清单及相应的体制机
23、制，从 2018 年起正式实行全国统一的市场准入负面清单制度。 （四）亚开行再下调中国增长预期 亚开行在 9 月 22日 发布的 报告 中称，今年前八个月中国经济增速的下滑超过预期，因此将 2015 年全年中国 GDP 增长预期下调至 6.8%， 2016 年增长预期下调至 6.7%。 这也是亚开行再短短两个月内第二次下调中国 GDP 增长预期。 亚开行首席经济学家魏尚进表示， “ 除了受人口红利逐步消失和工资成本不断上涨的影响，中国正在向以创新、消费和服务业为基础的新增长模式转型，这将导致其经济增长进一步放缓。 ” 不过魏尚进也称， “ 只要继续推进市场化改革，中国便很有可能实现生产率的提高
24、，并在未来拥有相对强劲的经济增长 率。 ”据 8 月最新数据， 中国制造业出现逾 6 年来最显著放缓。此外， 8月进口大跌 13.8%远逊预期，不仅是连续第十个月下跌，而且创 5 月以来最大跌幅。出口连续两个月大幅下挫，但跌幅 5.5%较 7 月的 8.3%有所收窄。这对亚洲整体经济发展带来冲击。在今日发布的另一份报告 中，亚开行表示，随着中国对能源、金 属和其他商品需求的减少，10 再加上国际商品价格的下滑，蒙古、印度尼西亚、阿塞拜疆和哈萨克斯坦等严重依赖商品出口国家的经济面临巨大压力。 （五）李克强：中国金融业深化改革步伐不会停止 国务院总理李克强 21 日下午在中南海紫光阁会见来华出席第
25、七次中英经济财金对话的 英国 首席大臣兼财政大臣 奥斯本 。李克强表示，中英作为具有全球影响的重要国家，在当前形势下加强宏观政策协调和经济金融合作，对维护金融稳定、促进世界经济复苏有积极意义。希望中英秉持开放共赢、开拓进取，在加强双边合作的基础上，积极开展第三方市场合作，为中英共同增长、包容发展的伙伴关系增添新的内涵。李克强指出，前一段时间，中国股市出现异常波动，中国政府有关方面及时采取稳 定市场的措施，防范住了可能发生的系统性风险。中国金融业不断深化改革的总体方向不会改变，步伐不会停止，会继续有序推进。我们将坚持市场化、法治化原则，处理好政府与市场的关系，加强制度建设，提高监管效能，积极培育
26、公开透明、长期稳定健康发展的资本市场。李克强强调，中国完善人民币汇率中间价报价机制的目的，是使人民币汇率形成机制更加市场化。人民币不存在持续贬值的基础，我们也绝不主张打货币战。 （六） 9 月财新制造业 PMI 创 2009 年 3 月以来新低 9 月 23 日公布的 9 月财新中国制造业采购经理人指数（ PMI）初值录得数据为 47，较 8 月终值下降 0.3 个百分点，低于 8 月初值 0.1 个百分点，并创下 2009 年 3 月以来最低水平。其中，产出指数回落至 45.7，较 8 月产出指数下降 0.7 个百分点。新订单指数、新出口订单指数、就业指数等分项指标也均出现下降。从分项指标看，内外需仍然疲弱，投入价格和出厂价格仍处于收缩区间，显示制造业下行压力依然较大。财新智库首席经济学家 何帆 表示，财新中国制造业PMI9 月初值录得 47.0，低于 8月 47.3 的水平，表明制造业正处于结
