1、文献综述（20_届）浙江地区创业板上市公司成长性实证分析随着股市的不断升温，新上市的企业也越来越多，中小企业创业板上市公司也越来越受到投资者的青睐。如何选择有价值的企业来投资，就需要我们对企业的成长性有深刻的认识。现在即使有着成熟的市场经济和发达的证券市场2的国家也很少有对企业的成长性也无定论，有待进一步探究。而我国的金融市场还处于不断的完善之中，深入对我国中小企业创业板上市公司的成长性的分析将有利于我国证券市场的不断完善。国内外学者对中小企业创业板上市公司的成长性的研究也有很多，但都有不同的结论。1创业板的界定在学术界，创业板市场至今也没有一个统一的定义。中国证监会副主席屠光绍2001认为广
2、义的说，凡属与主板市场相对应、面向中小型公司的证券市场都是创业板市场狭义上说，仅指针对中小型公司和新兴企业、协助高增值成长公司及科技公司集资的市场。11创业板市场的基本概念创业板市场是伴随着证券市场的发展而产生出来的新兴股票市场。从世界范围看，许多资本市场发展成熟的国家，都设有主板市场MAINBOARD之外的资本市场，以满足中小高科技企业的特殊融资要求。在学术上称这种新兴市场为创业板市场GROWTHENTERPRISEMARKET。陈艳红2001认为，创业板市场是二十世纪七十年代后各国逐步兴起的、以中小企业和创业企业为服务对象的新兴证券交易所，它与场外证券交易市场存在不可割裂的历史联系。朱和平
3、（2004）提出，创业板市场又称为风险资本市场，是创业资本市场的一个组成部分。它是适应高成长性中小企业和高技术含量的中小企业发展的要求形成的一种新的资本市场形态，是广义的资本市场的一个重要的组成部分。王智，张锦顺（2009）认为，创业板市场，是指专门协助高成长、创新型中小企业，特别是从事高科技业务的中小企业筹资，并进行资本运作的市场，是我国多层次资本市场的重要组成部分。与大型成熟上市公司的主板市场不同，它是一个前瞻性市场，注重公司的发展前景和增长潜力，其上市标准要低于成熟的主板市场。综合以上几位专家对创业板的定义，笔者认为，创业板市场是指上市标准低于主板市场，专门为高成长性中小企业提供发行上市
4、场所和融资服务的股票市场。这种限定，主要是要将创业板市场与主板市场中的中小企业板块和仅提供挂牌服务的三板市场相区别。312创业板市场与主板市场的联系与区别创业板市场作为新兴市场，是在主板市场的基础上发展起来的。同时，创业板市场的发展又可以进一步促进主板市场的发展韩志国、段强，2002。另外，创业板市场作为新兴市场，在其建立的过程中，规避了主板市场现有制度的若干缺陷，对我国证券市场的健全与完善具有重要的作用王魏，2000。主板市场和创业板市场的最大区别就是定位不同，主板市场主要针对各行业大型公司、交易品种多样的成熟证券市场，而创业板市场主要是针对处于初创期的高科技企业的证券市场，所以上市标准比主
5、板市场低，这就直接的导致了创业板市场的风险比主板市场大，监管和披露制度更加严格。2成长性的界定21企业成长性基础理论王向阳和徐鸿2001分析了成长性企业的范畴，最后从行业定位、市场开发能力、技术垄断及其成果转化与监督、管理的成长性、经营战略和激励机制等六个方面分析了如何界定企业的成长性。彭佳（2005）企业的成长性是指企业在自身的发展过程中，通过生产要素与生产成果变动速度间的优化而获得的企业价值的增长能力，其表现为企业产业与行业具有发展性，产品前景广阔，企业规模是逐年扩张的、经营效益不断增长的趋势。企业的成长性具有持续性、动态性、波动性、效益性、扩张性等特征。王珅奇（2010）上市公司的成长性
6、是指公司在自身的发展过程中，其所在的产业和行业受国家政策的扶持程度，具有的发展性，产品前景是否广阔，公司规模呈逐年扩张、经营效益不断增长的趋势，主要体现在财务、客户、内部控制、学习与创新、环境适应和应急保障等方面。李晓洁（2010）提出企业成长性,就是企业实现可持续成长的能力,是企业对内充分挖掘自身资源潜力,对外把握一切投资机会,从而实现量的增长和质的提高的一种能力。它反映了企业未来发展的一个趋势。分析上市公司的成长性,关键就是需要对影响上市公司成长性的因素进行分析。成长性是企业未来发展能力的一种预测,也是企业未来发展的一种趋势,所以上市公司成长性的分析应该是全方位、动态的分析。本文主要从财务
7、因素和基本因素两个方面对上市公司的成长性进行分析。422企业成长性界定公司成长性是一个核心概念。1998年，国家统计局提出企业业绩评价的综合指数法。即以总资产贡献率、资本保值增值率、总资产负债率、流动资产负率、成本费用利润率、全员劳动生产率、产品销售率7个指标作为企业业绩评价的基本指标。学者们在研究企业的成长性时，因为侧重点不同，给出的定义也存在差异。归纳起来，对于成长性的定义主要有以下几种朱和平，王韬2002认为，企业的成长性是指企业在持续挖掘内外资源潜力基础上所展现出的整体扩张的态势。鉴于企业的成长过程是企业由小变大、由弱变强的不断变革的过程，企业的成长性由发展性、持续性和结构变革三方面内
8、容组成。他们对此三方面内容做了解释发展性是指由小到大由弱变强和整体扩张的态势；持续性是指企业能够在较长的时期内持续成长；结构变革是指企业的技术创新、制度创新、产权结构、组织运作机制的变革和发展等。该定义明确了企业成长性的内涵还外延，对企业成长性这一概念进行了较为全面的阐述，具有一定的科学性。朱和平用反映企业财务效益和潜力的指标、反映企业人力资本力量的指标、反映企业市场和公共关系能力的指标、反映企业技术与创新能力的指标这四个指标来综合评价企业的成长性。王智，张锦顺（2009）利用相关分析和主成分分析方法，经过筛选之后，建立了一个包括四方面13个指标的创业板上市公司成长性分析指标体系。该体系的特点
9、是能够充分的反映企业成长状态；各指标之间的相关性不显著，较为客观；具客观性、权威性。这13个指标为销售增长率，技术投入增长率，净利润增长率，资本积累率，净资产收益率，每股收益，资本收益率，应收账款周转率，流动资产周转率，总资产周转率，速动比率，资产负债率，流动比率。有学者采用了类似的定义方法，他们认为企业成长性是对企业挖掘和提高自身价值能力的判断。孙立梅2004认为具备成长性的企业具有不断挖掘未利用资源而持续实现潜在价值的能力，企业成长性是人们依据企业的现有发展状况和其他内外部客观因素所做出的对企业未来发展潜力的判断，集中体现在企业发展空间和发展速度上。高伟凯2006认为企业的成长性，反映企业
10、在持续经营中，通过其生产要素与生产成果变动速度间的优化而获得的企业价值增长的能力。罗卡明2006认为企业成长性体现企业未来价值增值的能力与潜力，认为一个成长性的公司应具有合理的资本结构、在同行业中具有优势且规模逐年扩大、有强劲的市场竞争能力、能够在未来经营中保持业绩稳步攀升等特征。曹伟针2007认为企业的成长性是一个隐性的概念，其定义的范畴旨在揭5示在企业自身所处成长网络的特定条件下，企业凭借网络资源及自身能力的积累和利用，能够在将来实现的增长空间。他认为企业的成长包括量的增长和质的提高，即企业规模的扩张和企业素质的提高，两个方面。所以，企业成长性的内容也需涵盖这两方面。李晓洁（2010）认为
11、上市公司成长性的财务因素包括盈利能力、发展能力、资金营运能力、偿债能力基本因素包括市场预期能力及市场销售能力、上市公司规模、行业发展状况、公司治理、管理者的素质、科研创新能力等。KEIZER和DIJKSTRA等人（2002）对荷兰机电行业中小企业创新效果的决定因素进行了研究。他们用回归方法检验了可能的决定因素。发现对创新的鼓励政策、与科学技术中心的联系和RD投资的周转率对创新效果有显著的影响。CHUNGJENCHEN和CHINCHENHUANG（2004）设计了台湾科技园中小型高技术企业成长的7个综合评价标准，并用AHP方法对各因素的重要性权重进行了分析，其结果依次为市场潜力（0222）、政府
12、支持程度（0169）、技术水平0169、技术支持0129、产业相关性（0123）、土地供应（0097）、基础设施（0092）。ALLANGIBB和JUNLI（2003）等学者对中国中小企业成长性因素进行了研究和分析。认为中国经济能够保持持续快速的增长，在很大程度上是来自小企业特别是成长性中小型企业。这种增长模式与西方标准的增长模式有很大的不同，中小企业的发展是在缺乏明确的私人产权、分散的市场格局、各地区有权自定价格和使用资源以及强烈的“关系”文化环境下进行的。鉴以上定义，本文认为企业成长性是企业表现出来的一种整体增长的态势，它与企业自身的成长能力有关，是企业内外部环境共同作用的结果。企业成长性
13、的外在表现为企业的市场规模扩张和效益持续提高。通过以上分析,笔者决定从企业的营运能力、发展能力、抗风险能力，三个角度出发，用三维的分析模式对浙江地区创业板14家上市企业进行分析、评述。6参考文献1王智，张锦顺业板上市公司成长性分析与实证J经济评述，20092安瑛晖，梁志华，张举刚创业板市场风险控制研究J石家庄经济学院学报，2005（4）3陈艳红二板市场之路M湖南湖南人民出版社，20014郭峰等创业板市场的制度创新M北京经济科学出版社，20015屠绍光创新市场崛起与机遇M上海上海人民出版社，20016吴颜鹏创业板市场M北京中国民航出版社，19997韩志国，段强创业板与主板相互排斥还是协调发展M北
14、京经济科学出版社，20028王魏第二板市场M北京中华工商联合出版社，20009朱和平创业板上市公司成长性及评价研究D华中科技大学，200410彭佳我国上市中小企业成长性D中南大学，200511王珅奇如何从财务报告判断上市公司的成长性M魅力中国，2010412惠恩才关于上市公司成长性分析J财经问题研究，1998413王向阳，徐鸿企业成长性标准的界定研究明中国软科学，200LL14吴世农，李常青，余玮我国上市公司成长性的判定分析和实证研究J南开管理评论，200715曹伟针我国高技术企业成长性评价模型构建及实证研究D长沙中南大学，200716李晓洁我国上市公司成长性分析J黑龙江对外经济贸易，2010
15、417周登波上市公司成长性评价分析J现代商业企业，2010718周伟贤，范小清基于要素差异的企业成长性判断J财经科学，2008519孙立梅中小高科技企业成长性评价指标体系研究D哈尔滨哈尔滨工程大学，200420王怡中小企业板上市公司成长性影响因素研究D成都西南财经大学，200721财政部、国家经贸委等国有资本金效绩评价规则及操作细则财务会计1999822财政部、国家经贸委等企业效绩评价操作细则修订稿广西会计2002723LEV,BANDTSOUGIANNIS,THECAPITALIZATION,AMORTIZATION,ANDVALUERELEVANCEOFRDJJOURNALOFACCOUN
16、TINGANDECONOMICS,1996724ABOODY,D,BLEVTHEVALUERELEVANCEOFINTANGIBLESTHECASEOFSOFTWARECAPITALIZATIONJJOURNALOFACCOUNTINGRESEARCHSUPPLEMENT,199816191ZVIGRILICHESMARKETVALUE,RD,ANDPATENTSJECONOMICLETTERS,2000718318725ALBERTGUANGZHOUHU,GARYHJEFFERSONRETURNSTORESEARCHANDDEVELOPMENTIN26CHEN,CHUNGJENANDHUANG,CHINCHENAMULTIPLECRITERIAEVALUATIONOFHIGHTECHINDUSTRIESFORTHESCIENCEBASEDINDUSTRIALPARKINTAIWANINFORMATIONMANAGEMENT,2004,41839851ALLENN,BERGERGREGORY,F,UDELLTHEECONOMICSOFSMALLBUSINESSTHEROLESOFPRIVATEEQUITYANDDEBTMARKETSINTHEFINANCIALGROWTHCYCLEJOURNALOFBANKINGFINANCE1998,22613673
