1、1文献综述（20_届）中小企业营运资金管理与企业财务业绩的实证研究1国外研究现状211营运资金的定义综述营运资金管理是市场经济条件下的基本管理活动之一，营运资金有狭义和广义的两种传统理解方式。广义的营运资金是指企业的全部流动资产总额。狭义的营运资金是指企业的流动资产总额减去各类流动负债后的余额，也称净营运资金。广义营运资金是一个具体概念，它包含了企业所有流动资产，即由企业一定时期的持有的现金和有价证券、应收和预付账款及各类存货资产等构成的。12国外对于营运资金管理的研究成果营运资金管理的内容，从单项流动资产管理到整体营运资金管理。国外关于营运资金管理的研究始于20世纪30年代。1972年，WD
2、KNIGHT单独研究每项流动资产的最优水平是不合适的，当将各项流动资产上的投资联合起来进行研究时，决策的性质不应当是最优化，而应该是满意化。1979年，KEITHVSMITH指出关于每个营运资金项目管理的研究已有很大进展，但将营运资金作为一个整体进行研究却没有多少进展，并首次探讨了整体营运资金规划与控制的内容。RICHARDVD和EJLAUGHLIN（1980）提出了采用现金周期（CASHCONVERSIONCYCLE）指标，用以反映企业营运资金管理状况的全貌。他们将现金周期定义为现金周期应收账款周转期存货周转期应付账款周转期。1997年，以实物为导向的美国REL咨询公司和CEO杂志在跟踪日新
3、月异的营运资金实践方面发挥了创新作用，他们对美国最大的1000家企业的营运资金调查（THEWORKINGCAPITALSURVEY），每年发布一次年度调查报告，这里特别值得一提的是这次调查不仅引导企业要从整体上管理营运资金，而且把营运资金管理与供应链管理紧密联系了起来，使营运资金管理的方法逐渐从单纯的数学方法中摆脱出来，开始转向以供应链的优化和管理为重心，这种转变同时拓展了营运资金管理的研究视野和研究内容。营运资金管理绩效评价，从流动资产周转率到营运资金周转期。GITMANH（1974）、RICHARD和LAUGHLIN（1980）先后对现金周期进行了研究。他们将现金周期定义为采购现金支出到最
4、终产品销售收回的净时间间隔。JAMESAGENTRY，RVAIDYANATHAN和HEIWAILEE（1990）在此基础上提出加权现金周期概念。1997年，美国RFL咨询公司和CFO杂志开始对美国最大的1000家企业开展营运资金调查中采用的营运资金周转期（DWCDSODIODPO）指标实质上与RICHARDVD和EJLAUGHLIN提出的现金周期指标相同，2003年后，该调查改用营运资金周转期作为企业营运资金管理绩效排名的唯一指标。3营运资金管理的方法，从单纯的数学方法转向以供应链优化和管理为重心。KEITHVSMITH（1973）曾对当时的营运资金管理方法进行了总结，归纳了八种较有代表性的方
5、法总体推断法（AGGREGATEGUIDELINES）、成本平衡法（COSTBALANCING）、约束条件法（CONSTRAINTSET）、组合理论法（PORTFOLIOTHEORY）、概率模型法（PROBABILITYMODELS）、数学规划法（MATHEMATICALPROGRAMMING）、多重目标法（MULTIPLEGOALS）以及财务模拟法（FINANCIALSIMULATION）。20世90年代中期以来,营运资金管理的方法已明显转向以供应链的优化和管理为重心，1992年，JOHNCGROTH从全新的角度对营运资金进行了诠释。在论文经营周期风险、收益和机会中，他将营运资金视为企业进行
6、的一项投资，投资者（企业）对投资的要求必然反映到企业营运资金管理上。在论文中，他还提出了“放大效应（AMPLIFYINGEFFECT）”的概念。2001年自美国出现经济衰退开始，REL咨询公司和CFO杂志就一直倡导将供应链企业关系作为营运资金管理的重点，2002年发布的调查报告更是以“不要让供应链断裂”为标题指出客户与供应商关系管理的重要性，2005年度调查报告又鲜明地提出压榨供应商问题并进行了讨论。2002年，WSTEYN、WDHAMMAN和EVDMSMITH又从另一个视角考察了营运资金管理。他们认为高增长并不是一家公司取得成功的最终手段。他认为公司必须采取一种更加温和的增长方式，重视现金流
7、和非现金营运资金的管理，才能在长期中取得成功。西方企业在长期实践中，在采取手段上，追求企业内部用资和企业外部融资紧密结合；在管理重点上，以优化资金结构为主，即通过优化资产结构、资本结构来实现和保持良好的财务状况。西方对营运资金的管理是一个逐步完善的过程，充分体现了企业对营运资金管理的认识的一个质的飞跃。13国外对营运资金管理和企业财务业绩的关系的研究SMITH（1980）最先指出权衡营运资金管理双重目标的重要性。也就是说，如果决策的目标是利润最大化，相应的流动性就会不足；如果将全部的注意都集中在流动性上，就会减弱公司潜在的获利能力。因此，营运资金管理需要正确处理好流动性和盈利性之间的矛盾。GR
8、OTH（1992）将营运资金视为企业进行的一项投资，因此，（企业）对投资的要求必然反映到企业营运资金的管理上，即所占用的资本成本最低，收益最大。在对两者关系进行理论分析的基础上，国外学者进行了大量的实证研究。KAMATH（1989）、SOENEN（1993）、SHIN和SOENEN（1998）选用净营业周期（THE4NETTRADECYCLE，NTC）作为衡量营运资金管理效率的评价指标，研究该指标与公司绩效之间的相关关系，然而他们并没有得出一致的研究结论。1975至1994年间，SHIN和SOENEN选取了5898家美国上市公司作为样本，发现NTC与盈利性及股票投资回报之间存在显著的负相关关系
9、。JOSE，LANCASTER和STEVEN（1996）、DELOOF（2003）、LAZARIDIS和TRYOFONIDIS（2006）将现金周期（CCC）作为衡量营运资金管理效率的评价指标，研究CCC与公司绩效间的相关性，基本一致的结论是CCC与公司绩效间存在负相关关系，但是他们也得出了不一致的其他结论。2国内研究现状21国内对于营运资金管理的研究成果我国最早对营运资金管理的研究是在1995年的会计研究上由毛付根教授发表的论营运资金管理的基本原理中，毛教授认为营运资金管理应从流动资产与流动负债之间的相互关系着手，将流动资金的存量配置与其相应资金来源联系起来，从总体上进行观察和研究制定合理的
10、营运资金政策。杨雄胜等（2000）结合中国现实分析了现行应收账款周转率、存货周转率指标在理论与方法上存在的不足，指出周转额应是某一形态的垫支资金不断回到其原有状态的数额，建议将应收账款周转率改为应收账款平均账龄指标，并采用应收账款逾期率作辅助指标；将存货周转率改为存货平均占用期，并按其内容进行材料平均储存期、在产品平均生产期以及产成品平均库存期等指标细化，以揭示存货在不同环节的营运效率。王竹泉、马广林（2005）在会计研究上发表了“分销渠道控制跨区分销企业营运资金管理的重心”一文，提出了“将跨地区经营企业营运资金管理的重心转移到渠道控制上”的新理念，并倡导将营运资金管理研究与供应链管理、渠道管
11、理和客户关系管理等研究有机结合起来。20世纪90年代以来，营运资金管理的理论研究与日新月异的营运资金管理实践相比明显滞后。王竹泉等（2007）提出我国的营运资金管理研究应以营运资金分类为切入点，建立基于渠道管理的营运资金管理新框架。王竹泉等（2009）分行业考察了20072008年中国上市公司营运资金管理的状况和变化趋势，通过对典型企业的经营管理活动分析发现，渠道管理、供应链管理与营运资金管理相结合成为一种新的趋势，供应链融资、出口信用保险成为金融危机背景下企业改善营运资金管理的业务创新模式。522国内对营运资金管理与企业财务业绩的关系的研究我国对营运资金管理与企业财务业绩之间的关系研究较少。
12、这与我国营运资金管理发展较晚是有很大的联系的。毛付根（1995）采用规范方法，他强调现代理财必须对流动资产、流动负债以及两者之间的变动所引起的盈利与风险之间的消长关系进行全面估量。袁光才（2006）以电力上市公司为样本，对营运资金结构与企业绩效关系进行了实证研究，发现流动资产/长期资产、公司规模、流动资产周转率均与企业财务业绩呈正相关关系。我国研究员还对我国市公司营运资金的管理策略进行了实证研究。刘运国等（2001）发现中国上市公司营运资金管理策略大部分属于中庸型，流动资产比例和流动负债比例呈同向变动，企业的盈利能力与营运资金管理政策有很大关系。辜玉璞（2006）以沪深两市1995至2004年
13、间146家制造业上市公司为样本，通过PEARSON相关分析，发现流动资产比例与公司盈利能力没有显著的相关性，与经营活动产生的现金流负相关，流动负债比例与公司盈利能力负相关，现金周期和公司盈利能力、经营活动产生的现金流负相关。汪平（2000）指出科学有效的营运资本管理可以保证长期规划中预期现金流量的顺利实现，并促进企业价值最大化目标的实现，而科学有效的营运资本管理政策的制定需要透彻理解现金循环周期，这与向平定义的“货币资金周转期”实际是一致的。赵旭、胡运生（2003）、辜玉璞（2006）对CCC与公司财务业绩的相关性进行了实证研究，得出了CCC与公司财务业绩负相关的一致结论。王竹泉等（2007）
14、在对国内外营运资金管理研究的回顾与展望中，提出以营运资金分类为切入点，建立基于供应链管理、渠道管理和客户关系管理的营运资金管理理论新框架，并发布中国企业营运资金管理调查，为我国企业营运资金管理的研究和评价提供数据支持，同时加强营运资金管理的案例研究。3中小企业范围的界定关于中小企业界定的标准。目前，国外大部分国家界定中小型企业都只采用定量标准，并且仅采用单一定量标准的国家居多。国内的相关研究也基本上是秉承这一传统思想。有的观点认为，中小企业的界定应以地位标准为主，规模标准为铺。有的观点认为，中小企业界定要定量标准。定量标准可规定在从业人数、资产总额、年销售收入三项指标中选择两项。林汉川和巍中奇
15、（2000）认为，中小企业界定要定量标准与定性标准相结合。定量标准的三项核心指标应当是从6业人数，资产总额，年销售收入。定性标准则以独立所有，自主经营和较小市场份额来确定。2003年初，国家经贸委等四部委联合又发布了中小企业标准暂行规定。规定的出台为各级政府明确了政策的扶持对象，为制定落实中小企业的优惠政策提供了标准和依据。一般认为，制造业的中小企业须符合以下条件职工人数2000人以下，或销售额30000万元以下，或者资产总额40000万以下。其中，中型企业须同时满足职工人数300人及以上，销售额3000万元及以上，资产总额4000万元及以上；其余为小型企业。4对国内外研究的评价国外对营运资金
16、的管理的研究早在20世纪30年代，从1973年到现在，形成了一个比较系统的管理体系，进行了一个从质到量的分析。并多次对市场的实际情况进行了调查，结合营运资金的收益和风险进行分析，得出了一系列比较科学的结论。而在国内，1993年会计准则实施后，企业才开始使用营运资金这一概念。由于长期以来实行的计划经济，企业经营管理比较粗放，特别是对营运资金管理相对比较混乱的中小企业，由于受到企业管理者的知识、思想和经验的限制，使得国内中小企业在营运资金管理方面的方法和手段与发达国家相比依然存在着明显的差距。但是近些年向国外学习了许多先进的管理模式，再结合本国的经济体制，此种差距也在不断减少。然而，国内外学者在对
17、营运资金的组成因素之间的联系进行分析的时候，没有很好地与其他外部因素间的联系进行分析，即没有全面地反映营运资金管理与其中小企业财务业绩的关系，因此本文将选取较为典型的中小型制造行业研究营运资金管理的影响因素与中小企业财务业绩之间的关系。7参考文献1毛付根论营运资金管理的基本原理J会计研究，19952杨雄胜，缪艳娟，刘彩霞改进周转率指标的现实思考J会计研究，20003王竹泉，马广林分销渠道控制跨区分销企业营运资金管理的重心J会计研究，20054强伟企业营运资金管理研究D重庆贵州大学硕士学位论文数据库，20055刘运国，黄瑞庆，周长青上市公司营运资金管理策略实证分析J贵州财经学院学报，2001（3
18、）6汪平论营运资本管理M山东税务纵横，20007王竹泉，逄咏梅，孙建强国内外营运资金管理研究的回顾与展望J会计研究，2007（2）8袁光才电力上市公司营运资金结构与企业绩效的实证研究J成都西南交通大学会计学系，2006（1）9辜玉璞我国上市公司营运资本政策的实证分析D北京首都经济贸易大学会计学系，200610赵旭，胡运生上市公司流动性管理、绩效与企业价值EB/OL深圳证券交易所网站，200311马毅论营运资金管理的基本原理J辽宁建材，1999（4）12辜玉璞我国上市公司营运资本政策的实证分析D北京首都经济贸易大学硕士学位论文数据库，200613王竹泉，刘文静，王兴河，张欣怡，杨丽中国上市公司营
19、运资金管理调查20072008J会计研究，2009（3）14宋艳营运资金管理效率和公司绩效D青岛中国海洋大学，200815殷敏中小企业绩效管理研究D昆明昆明理工大学，200716郁颖俊中小企业的绩效考核与激励机制研究D北京交通大学，200717WDKNIGHT,WORKINGCAPITALMANAGEMENTSATISFYINGVERSUSOPTIMIZATIONMFINANCIALMANAGEMENT,197218RICHARDVDANDEJLAUGHLIN,ACASHCONVERSIONCYCLEAPPROACHTOLIQUIDITYANALYSISJFINANCIALMANAGEMENT
20、,1980219JAMESAGENTRY,RVAIDYANATHAN,ANDHEIWAILEE,AWEIGHTEDCASHCONVERSIONCYCLEJFINANCIALMANAGEMENT,1990520KEITHVSMITH,STATEOFTHEARTOFWORKINGCAPITALMANAGEMENTJFINANCIALMANAGEMENT,19734821WSTEYN,WDHAMMAN,EVDMSMITTHEDANGEROFHIGHGROWTHCOMBINEDWITHALARGENONCASHWORKINGCAPITALBASEADESCRIPTIVEANALYSISJJOURNAL
21、OFBUSINESSMANAGE,2002222JOHNCGROTHTHEOPERATINGCYCLERISK,RETURNANDOPPORTUNITIESJMANAGEMENTDECISION,1992223GITMAN,LAWRENCEJCORPORATELIQUIDITYREQUIREMENTSASIMPLIFIEDAPPROACHJTHEFINANCIALREVIEW,1974124RICHARDS,VERLYNDANDEUGENEJLAUGHLINACASHCONVERSIONCYCLEAPPROACHTOLIQUIDITYANALYSISJFINANCIALMANAGEMENT,1
22、980225KAMATHRAVINDRAHOWUSEFULARECOMMONLIQUIDITYMEASURESJJOURNALOFCASHMANAGEMENT,1989226SOENEN,LUCACASHCONVERSIONCYCLEANDCORPORATEPROFITABILITYJJOURNALOFCASHMANAGEMENT,1993127HYUNHANSHIN,LUCSOENENEFFICIENCYOFWORKINGCAPITALMANAGEMENTANDCORPORATEPROFITABILITYJFINANCIALPRACTICEANDEDUCATION,1998528MANUEL
23、LJOSE,CAROLLANCASTER,JERRYLSTEVENSCORPORATERETURNSANDCASHCONVERSIONCYCLESJJOURNALOFECONOMICSANDFINANCE,1996629MARCDELOOFDOESWORKINGCAPITALMANAGEMENTAFFECTPROFITABILITYOFBELGIANFIRMSJJOURNALOFBUSINESSFINANCEACCOUNTING,2003430JOHNCGROTHTHEOPERATINGCYCLERISK,RETURNANDOPPORTUNITIESJMANAGEMENTDECISION,19925
