1、2018/10/1,1,现代企业财务管理 课件制作：财务管理教研室,2018/10/1,2,目录,第二章,第三章,第四章,第一章,第六章,第九章,第五章,第七章,第十一章,第八章,第十章,2018/10/1,3,第一章 财务管理概述,Financial management,2018/10/1,4,第一节 财务管理有关概念,Financial management,2018/10/1,5,财务管理基本概念,财务的定义： 是指财务活动与财务关系的统一。财务活动体现着企业再生产过程中涉及资金的活动（财务的形式特征）。财务关系体现着财务活动中形成的与各方面的经济关系（财务的本质内容） 。具体到工业企
2、业：是企业再生产过程中的资金运动，它体现着企业与各方面的经济关系。,2018/10/1,6,企业资金运动所体现的财务关系：,企业-国家（政府管理者、投资者）企业-银行企业-企业企业-内部各部门、各单位企业-职工注：财务关系不单是人与物的关系，更多的是人与人的关系。,2018/10/1,7,财务管理概念,财务的实质是资金运动及其所形成的财务关系。管理是为了实现目标所进行的最有效与最经济的活动，是对行为的反应、计划、组织、控制、监督和调节。财务管理是依据国家政策和法令，根据资金运动的特点和规律性，有效地组织企业的资金运动、正确处理相应的财务关系。,2018/10/1,8,财务与其他学科的关系,财务
3、管理与管理学财务管理与经济学财务管理与数学财务管理与国家经济法规财务管理与会计学,2018/10/1,9,第二节财务主体与财务目标,financial management,2018/10/1,10,一、财务主体-企业（法律背景）,按不同的标准分成不同的类别：按资产属性分类：全民、集体、合资、私营等。按业务性质分类：工业、商业、农业、交通、邮电按设立地点分类：国内、国外按组织形式分类：非公司制企业、公司制企业,2018/10/1,11,独资企业（个体业主企业）,由一个业主独立创办的企业，企业全部资产归业主个人所有，其全部债务有业主个人负责偿还。优点：开办费低；出资不受他人干扰；信用可能较高；管
4、理效率高；保密性强。缺点：规模难以扩大；风险较大（负无限责任）,2018/10/1,12,合伙企业,由二人或二人以上的投资者组成的企业，每人分担一部分资本及一部分工作。优缺点与独资企业的类似。合伙协议：合伙人薪金；分配损益的方法；合伙人退出后处理财产的方式。,2018/10/1,13,公司制企业,是一种法人，只因法律上的赋予而存在，法律授予它以财产使用权、订立合同和负担债务的权利。优点：能筹集巨额资金；有限责任，风险小；股份可自由转移；举债经营（债券筹资）。缺点：易被少数人控股；法律限制较多；具有破产风险。,2018/10/1,14,二、财务目标,企业的管理目标及其对财务管理的要求：生存企业只
5、有生存，才可能发展- 以收抵支、到期偿债。发展企业只有在发展中才能求得生存-追加筹资-企业发展所需资金。获利企业只有获利才有生存的价值-合理、有效使用资金提高资金使用效果。,2018/10/1,15,企业一般财务管理目标,利润最大化观点每股盈余最大化观点股东财富最大化观点（英、美）企业价值最大化观点（德、日）我国企业财务管理目标的定位,2018/10/1,16,具体财务管理目标,不同财务活动的财务目标：筹资活动投资活动分配活动,不同发展阶段的财务目标：初创阶段发展阶段衰败阶段,2018/10/1,17,影响财务管理目标实现的因素：,投资报酬率风险投资项目资本结构股利政策,2018/10/1,1
6、8,股东、经营者和债权人的矛盾冲突与协调,经营者制约着股东：高报酬；增加闲暇；避免风险。后果：道德风险；逆向选择措施：激励机制；监管机制。,股东制约着债权人： 改变投资方向，使风险加大；发行新债，使原债权人受损。,2018/10/1,19,第三节、财务管理的内容,financial management,2018/10/1,20,财务管理的对象,现金流转的概念现金的短期循环现金的长期循环折旧在现金循环中的特殊性地位现金流转的不平衡性企业内部环境企业外部环境,2018/10/1,21,2018/10/1,22,企业内部环境,盈利企业-流转较顺畅亏损企业-两种情况：亏损额 折旧额；亏损额 折旧额。
7、扩充企业-资金短缺内外部筹资,2018/10/1,23,企业外部环境,市场的季节性变化经济波动通货膨胀竞争,2018/10/1,24,财务管理的内容,投资管理筹资管理利润分配管理,2018/10/1,25,财务管理的职能,预测、计划决策财务决策-投资决策、筹资决策、 股利分配决策。控制,2018/10/1,26,财务决策的过程,情报活动设计活动抉择活动审查活动,2018/10/1,27,财务决策系统的要素,决策者：人、集团、决策机构决策对象：要解决的问题信息：企业内、外部决策的理论和方法：决策结果：语言、文字、图表等表达-指导人的行为。,2018/10/1,28,财务决策的价值标准,历史上：单
8、一价值标准（利润最大化、产量最高、成本最低、市场占有份额最大、质量最优、时间最短）新发展：多经济目标综合决策-长期经济增长，经济效益最近：非经济目标日益受到重视-社会的、心理的、道德的、美学的等。,2018/10/1,29,第四节、财务管理的环境,Financial management,2018/10/1,30,法律环境,企业组织法规税务法规财务法规会计法规,2018/10/1,31,金融市场环境,金融市场与企业理财场所转化信息金融资产的特点金融市场的分类与组成,2018/10/1,32,金融市场的分类：,按交易期限分：短期、长期金融市场按交割时间分：现货、期货市场按交易性质分：发行、流通市
9、场按交易的直接对象分：票据承兑、票据贴现、有价证券、黄金、外汇市场。,2018/10/1,33,金融市场的组成,主体：金融机构客体：买卖对象-信用工具参加人：客体的供给者与需求者,2018/10/1,34,我国的主要金融机构,央行国家专业银行政策性银行其他银行,2018/10/1,35,金融市场上利率决定因素,纯粹利率通胀附加率违约风险附加率到期风险附加率变现力附加率,2018/10/1,36,经济环境,经济发展状况通货膨胀利息率波动政府经济政策竞争,2018/10/1,37,财务会计与财务管理的关系,Financial management,2018/10/1,38,四种观点,财务包括会计会
10、计包括财务二者同义并存（既有区别又有联系）,2018/10/1,39,财务管理与财务会计的区别,本质不同对象不同目标不同状态不同职能不同,2018/10/1,40,正确处理财务管理与财务会计的关系,从大局出发职能须相互独立机构设置上应分开,2018/10/1,41,第二章 财务管理的价值观念,Financial management,2018/10/1,42,资金的时间价值,资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值案例：探明一个有工业价值的油田，目前立即开发可获利100万元，若5年后开发可获利160万元。投资者要求的最低报酬率为15%。,2018/10/1,43,现金流量图,流量图,2018
11、/10/1,44,资金时间价值的计算,单利的计算单利利息的计算：I=P*i*n单利终值的计算：F=P*(1+i*n)单利现值的计算：p=F/(1+I*n)案例：某企业有一带息票据，面值1200元，利率4%，6月15日到8月14日，企业于6月27日贴现，则其贴现值为：,2018/10/1,45,复利的计算,复利终值的计算F=P*(1+i)n,复利现值的计算P=F/(1+i)n,2018/10/1,46,思考：,某人现有1200元，经过多少年可使现有的资金增加一倍？（i=8%)上例中，若要在19年后使该笔资金达原值的3倍，则贴现率为多少？某人拟5年后获得本利和10000元，它现在应投入多少资金？(
12、I=10%),2018/10/1,47,年金的计算,年金是指定期、等额的系列现金收支。普通年金、预付年金、永续年金、递延年金年金终值的计算F=A*(1+i)n-1/i年金现值的计算P=A*1-(1+I)-n/i,2018/10/1,48,例题：,某人希望筹集50万元购买一套商品房，从现在起每年末向银行存入5万元，银行利率为8%，问应连续存入多少年？78某人希望连续8年每年末取出1200元交房租，当年利率为6%，每年计息一次时，问现在应存入银行多少钱？7452某企业有一个投资项目，初始投资100万元，企业要求的投资报酬率为12%，项目的有效期为5年，问每年至少要收回多少，项目才可行？27.74,
13、2018/10/1,49,查表应注意的问题：,i和n的时间要对应。若i是年利率，n应是多少年；若i是月利率，n应是多少月。P是发生在一个时间序列的第1期期初，F是发生在一个时间序列的第n期期末。当一个时间序列中既有A又有F时，最后一个A与F是同时发生的。当一个时间序列中既有A又有P时，P是在第一个A的前一期发生的。,2018/10/1,50,投资的风险价值,Financial management,2018/10/1,51,风险的概念和分类,概念：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。风险是客观存在的；风险是一定条件下和一定时期的风险；风险可能给投资者带来超出预期的收益
14、，也可能给投资者带来超出预期的损失。分类：从个别投资主体的角度市场风险和公司特有风险。从企业本身的角度经营风险和财务风险,2018/10/1,52,风险程度的衡量,概率期望值标准差正态分布置信区间和置信概率,2018/10/1,53,风险和报酬的关系,风险报酬率=风险报酬系数*离差率期望的投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率Capital Asset Pricing Model (CAPM) Ki=Rf+Bi*(Km-Rf),2018/10/1,54,风险报酬的计算,高低点法回归分析法专家意见法,2018/10/1,55,课后题解析,11计算题-622.14 2115.5,0 1 2 3 4
15、5 6 7,2018/10/1,56,第三章 所有者权益和负债综述,Financial management,2018/10/1,57,所有者权益,资本金注册资本（启动资金），举债的基础。资本公积金准资本金。盈余公积金法定公益金与法定盈余公积金和任意盈余公积金。未分配利润留于以后年度分配的利润或待分配利润。,2018/10/1,58,负债,流动负债一年内或者超过一年的一个营业周期内的负债。短期借款、应付票据、应付账款、应付工资等。长期负债一年以上或者超过一年的一个营业周期以上的负债。长期借款、应付债券、长期应付款等。,2018/10/1,59,权益资金的筹集,Financial managem
16、ent,2018/10/1,60,权益资金的特点,参与经营管理，承担相应风险不能直接从企业收回投资，除非解散清算收益不确定投资风险较债券资金大,2018/10/1,61,一、吸收直接投资,共同出资、共同经营、共担风险、共享利润。种类：国家、法人、个人、外商形式：现金、实物、无形资产（不包括土地使用权） 20% 30%优缺点：,2018/10/1,62,吸收直接投资的优缺点,优点：增强信誉和偿债能力财务风险小快速形成生产能力,缺点：资金成本高分散企业控制权产权流动性差,2018/10/1,63,二、普通股筹资,普通股是指在公司利润分配方面享有普通权利的股份股票的发行方式：累积订单方式、投标方式、
17、固定价格方式。股票的发行价格：股票面值、每股净资产、每股税后利润及公司未来的盈利能力发行价格=发行当年预测利润发行当年加权平均股本数发行市盈率,2018/10/1,64,普通股的价值,票面价值：发行时标明的票面金额账面价值：账面反映的股票金额（公司净资产优先股面值）在外流通的普通股股数清算价值：清算时每股所代表的实际价值内含价值：股票的真正价值，投资者分析得出的估计价值市场价值：实际交易过程中所表现出来的价值,2018/10/1,65,普通股筹资的优缺点,优点:无固定费用负担无固定到期日提高公司信誉等级，降低债务筹资成本筹资更容易、更灵活,缺点：筹资成本高不能享受财务杠杆利益分散控制权,考虑：
18、当公司财务风险较大时，可发行普通股当公司盈利水平较低时，应发行普通股当公司需增加较大规模资金时，可按原资金结构安排筹资比例,2018/10/1,66,优先股筹资,股东权益的构成之一特征介于普通股和债券资金之间,2018/10/1,67,四、企业内部积累,盈余公积未分配利润,企业计提的折旧费也是一种资金来源,2018/10/1,68,优先股筹资优缺点,优点：无到期日，无需还本股息支付固定，又具灵活性提高举债能力，降低债务筹资成本可产生财务杠杆利益不会影响普通股股东的控制权,缺点：资金成本高（对于债务）增加公司财务负担可能产生财务杠杆负作用,当公司的权益资金报酬率高于优先股股息率，同时公司负债比率
19、过高，发行优先股当公司经营风险较大，发行优先股当公司必须发行股票，又不愿分散控制权时，发行优先股,2018/10/1,69,长期负债资金的筹集,Financial management,2018/10/1,70,长期借款,企业向银行或其他金融机构借入的使用期限在一年以上的借款金融机构对企业的审核：财务状况、信用情况、盈利的稳定性、生产经营状况与发展前景、借款用途和期限、价款的担保品等,2018/10/1,71,长期借款的优缺点,长期借款的优点：借款所需时间短借款弹性大借款成本低可产生财务杠杆作用,长期借款的缺点：风险大限制条款较多可能产生财务杠杆负作用,2018/10/1,72,公司债券,债券
20、：是指公司或政府向社会公众筹集资金而向出资者出具的、确定债权债务关系的凭证种类：政府债券、金融债券和公司债券公司债券：是指公司依法定程序发行的、约定在一定时限还本付息的有价证券。,2018/10/1,73,债券的基本要素,债券面值债券期限债券利率债券价格：折价、溢价、平价,2018/10/1,74,债券发行方式和发行价格,发行方式：公开发行和私自发行发行价格：取决于债券利率和投资者要求的报酬率PVI/(1+K)t + B/(1+K)n例：某公司债券面值1000元，期限3年，年利率8%，分期付息到期还本，计算不同市场利率时的发行价格。（6% 8% 10%）1053.84 1000 949.96,
21、2018/10/1,75,债券筹资优缺点,优点：资金成本低能产生财务杠杆作用不会影响股东的控制权,缺点：增加公司的财务风险降低公司经营的灵活性可能引起公司总资金成本的上升可能产生财务杠杆负作用,2018/10/1,76,可转换公司债券,是具有在将来特定日期和条件下将其转换为普通股股票权利的公司债券特征：明确的转换期限票面利率是确定的转换价格在发行时预先确定是一种混合性证券,2018/10/1,77,可转换债券的基本要素,基准股票：发行公司首先要确定一种基准股票，即发行公司准备发行的适合中股票，A股、B股、H股或ADR等，已决定未来可将其转换成何种类型的股票。票面利率：转换价格：转换期限：35年
22、,2018/10/1,78,新转换价格（原转换价格股息）原股本新股价新增股本 增股后的总股本,例：某公司原有总股本20 000万股，1999年发行可转换债券，原转换价格为9元，2000年上半年曾实施10送3派5.5，则转换价格为？（9-0.55）*20000/26000=6.5 2001年上半年在2000年总股本的基础上按10：3配股，配股价为5.45元，实际配股数量为4000万股，则转换价格为？（6.5*26000+5.45*4000）/（26000+4000）=6.36,2018/10/1,79,可转换公司债券的价值,作为债券的价值PV=I*(P/A,i,n)+p*(p/ F,i,n),转
23、换为基准股票的转换价值 =转换比率基准股票价格转换比率=单位债券面值转换价格,可转换债券的投资分析：普通的公司债券与股票的买入期权复合而成由于套利活动的存在使得转换价值一般不高于它的市价,2018/10/1,80,赎回条款和回售条款,赎回条款发行公司为避免利率下调所造成的利率损失和加速转换过程以及为了不让可转换债券的投资者过多的享受公司效益大幅度增长所带来的回报通常设计赎回条款。赎回条款要素,回售条款发行公司为了降低票面利率和提高转换价值，最主要的还是想方设法控制投资的风险，吸引投资者认购，往往会设计回售条款。回收条款要素,2018/10/1,81,条款要素,不赎回期赎回期赎回价格赎回条件：最
24、重要因素赎回条件下的计息,回售时期回售价格回售条件回售条件下的计息,2018/10/1,82,可转换债券筹资的优缺点,优点：资金成本低更灵活更容易,缺点：财务风险大不能得到财务杠杆的好处资金成本低的优势有一定的时间界限,2018/10/1,83,融资租赁,又称财务租赁，它是解决企业对资产长期需要的长期租赁，主要指设备。融资租赁种类：直接租赁、售后回租、杠杆租赁。,2018/10/1,84,融资租赁的特征,承租人有选择租赁物的权利和责任租期较长租赁合同比较稳定租赁期满后，资产处理方式灵活融资租赁构成企业的负债租期内，出租人一般不提供维修和保养服务,2018/10/1,85,融资租赁优缺点,优点：
25、节省时间和费用无需抵押，无需存款余额分散了债务风险减少拥有设备陈旧过时的风险抵税限制较少,缺点：资金成本高融资租赁合同不可撤销不一定能享受设备残值,2018/10/1,86,第四章 资金成本和资金结构,Financial management,2018/10/1,87,资金成本,资金成本：是指资金的价格，对于筹资者来讲，它是指在筹集和使用资金时所付出的代价（即价格）；对于投资者来讲，它是指让渡资金使用权所要求得到的投资报酬资金成本（率）= 使用费/（筹资总额 筹集费）100% 作用：是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据；是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准；可作为评价企业
26、经营成果的依据,2018/10/1,88,个别资金成本的计算,长期借款资本成本 KL=IL（1-T）/ L（1-f）100% =RL（1-T）/（1-f）长期借款资本成本 KB=IB（1-T）/B（1-f）100%优先股资金成本 KP=DP/PP（1-f）普通股资金成本 KE=D1/PE（1-f）+g 留存收益成本 KR=D1/PR+g,2018/10/1,89,综合资金成本的计算,K=kiwi账面价值法：按账面价值计算加权平均资金成本。市价法：按市价计算加权平均资金成本。,2018/10/1,90,账面价值法的优缺点：,资料易取，计算简便。由于账面价值不随市价的变动而变动，计算结果相对稳定。
27、账面价值反映的是资金的历史成本资料，用于分析当前的筹资或投资方案是不合理的。不利于股东价值最大化目标的实现。,2018/10/1,91,市价法的优缺点：,计算结果能反映实际情况，用于分析当前的筹资或投资方案是否合理。公司的价值必须以市价来衡量，因此市价法有利于股东价值最大化目标的实现。计算比较复杂。资金成本会随市价的波动而不断波动，影响资金成本计算结果的稳定性。当市价受企业外部因素严重影响时，计算结果不能真实反映企业资金的真实成本水平。,2018/10/1,92,边际资金成本,边际资金成本是指资金每增加一个单位 而增加的成本。留存收益6000万元。现在公司你筹措一笔资金进行项目投资，例：南洋公
28、司目前拥有长期资金10 000万元，其中长期债务3000万元，优先股1000万元，普通股及其边际资金成本的计算如何？边际资金成本与企业投资决策A项目投资额300万元，报酬率17%； B项目投资额500万元，报酬率16%； C项目投资额800万元，报酬率14.5%； D项目投资额300万元，报酬率13%； E项目投资额300万元，报酬率12%； F项目投资额300万元，报酬率10.5%；,2018/10/1,93,财务杠杆与财务风险,Financial management,2018/10/1,94,财务杠杆的定义及财务杠杆系数的计算,财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息
29、税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。EPS= (EBI T- I) (1-t) - Dp/NDFL=(EPS/EPS)/(EBI T/EBIT)财务杠杆系数的定义式是指息税前收益变动的百分比所引起的普通股每股收益变动百分比的幅度。EPS-Earnings Per ShareEBIT-Earnings Before Interests and TaxationDp-Preferred dividend I-Interestt-taxation N-Numbers,2018/10/1,95,财务杠杆系数的计算,例：现有甲、乙两公司，其资金总额为5000万元，息税前收益相等，息税前收益增长率
30、也相同，不同的是资金结构，甲公司全部资金都是普通股（每股面值1元，共5000万股）。乙公司除有普通股2000万元（每股面值1元，共2000万股）外，还有年利率8.75%的公司债券2000万元和年股利率12%的优先股1000万元，下年度息税前收益讲增长20%，设公司所得税税率为40%，分析两个公司的财务杠杆系数大小。甲公司：EPS=0.12 DFL=1乙公司：EPS=0.1875 DFL=1.6分析：乙公司的财务风险大于甲公司的财务风险，其财务杠杆作用也大于甲公司。当普通股每股收益变动幅度大于息税前收益的变动幅度是，财务杠杆才起作用。,2018/10/1,96,财务杠杆系数的推导公式,DFL=E
31、BI T/(EBI T- I Dp/(1- t)此公式由前EPS公式和DFL公式推导得出。前提是：一家公司1）负债额度不发生变化；2）总资金额不发生变化。,2018/10/1,97,财务两平点分析-保本分析,财务两平点是指使普通股每股收益为零的息税前收益。EPS= (EBI T- I) (1-t) - Dp/N=0EBIT=I + Dp/(1-t)此时的EBI T是普通股股东的盈亏分界点-保本点。,2018/10/1,98,财务杠杆作用,当息税前收益高于负债和优先股税前的加权资金成本时，将会产生财务杠杆的正作用；此时举债越多越好，但会增加财务风险。当息税前收益低于负债和优先股税前的加权资金成本
32、时，将会产生财务杠杆的负作用；此时举债越少越好，最好不举债经营。当息税前收益等于负债和优先股税前的加权资金成本时，将不会产生财务杠杆的作用；此时正好保本；若资金结构允许，可适当提高负债比重。,2018/10/1,99,资金结构,Financial management,2018/10/1,100,资金结构概念,资金结构使指企业资金总额中各种资金来源的构成比例。广义上是指企业全部资金的构成。狭义上是指长期资金的构成，一般是指负债与股东权益的比例关系。负债的财务意义：1）一定程度的负债有利于降低企业的资金成本； 2）负债筹资具有财务杠杆作用； 3）负债经营会加大企业的财务风险。,2018/10/1
33、,101,资金结构理论,MM理论（Franco Modigliani & Merton Miller)理想环境下的MM理论 MM得出结论说，在理想环境下，企业的价值只依赖于企业的息税前收益，和借债多少没有关系。所谓理想环境，就是存在以下假设条件： 1）企业的经营风险可以用息税前收益的标准差来进行计量，有相同的经营风险的企业被认为风险相同。 2）企业的投资者和经理层具有完全相同的有关企业的信息，即假设信息是对称的。 3）投资者在投资时不存在交易成本。 4）投资者（包括机构和个人）都可以以同一利率借款和贷款，不管企业和个人负债多少，借贷利率都是无风险利率。 5）不存在企业所得税和个人所得税。 6）
34、企业的现金流量是一种永续年金，即企业的息税前收益处于零增长状态。,2018/10/1,102,命题1：有负债公司的价值与无负债公司的价值相等，即 VL = VU 。 其中：VL = DL+EL = EBIT/ Ka VU = Eu = EBIT/ KeUVL-有负债公司的价值VU-无负债公司的价值DL-负债的价值EL-有负债公司权益的价值Eu-无负债公司权益的价值Ka-有负债公司的加权平均资金成本KeU-无负债公司的资金成本EBIT-息税前收益 从命题1还可看出，无负债公司的权益资金成本KeU等于有负债公司的加权平均资金成本Ka。企业的价值独立于负债比率，与资金结构无关， 它等于具有相同风险的
35、没有负债的企业价值。,命题一：,2018/10/1,103,命题二：,命题2：有负债公司的权益资金成本比同一经营风险的无负债公司的权益资金成本要高，高出部分体现为财务风险增益，该风险增益与负债比率成正比，负债比率越高，有负债公司权益资金成本越大。即： KeL = KeU + ( KeU - Kd ) DL/EL其中：KeL-有负债公司权益的资金成本 Kd -负债的资金成本 MM在理想环境下得出的结论非常简单：在不存在所得税的情况下，企业的资金结构对企业的价值和资金成本不产生任何影响。,2018/10/1,104,存在企业所得税条件的MM理论,命题1：负债公司的价值等于无负债公司的价值加上税收庇
36、护利益的现值，即： VL=VU+TC*DL 式中：TC-企业所得税税率 该命题意味着，在考虑了公司所得税后，使用负债的公司的价值会比未使用负债时要高TC*DL，且当公司所使用的负债接近百分之百，亦即它的资金结构几乎完全由负债构成时，其加值达到最大。未使用负债时公司价值等于：VU = EBIT(1-Tc) / Keu,2018/10/1,105,命题二：,命题2：有负债公司的权益成本等于无负债公司的权益成本加上一笔风险报酬，而风险报酬的多寡视负债筹资程度与公司所得税税率而定。KeL = KeU + ( KeU - Kd )（1- TC ）DL/EL 由于（1- TC ）小于1，所以在考虑公司所得
37、税后，尽管权益成本还会随着负债筹资程度的提高而上升，但其上升速率却较考虑所得税时慢。此一特性再加上债息可以抵税的利益，导致了：公司所使用的负债越多，它的加权平均资金成本越低。,2018/10/1,106,存在个人所得税的企业价值,MM中的米勒提出了一个把企业所得税和个人所得税都考虑在内的关于企业价值与负债比例关系的模型。 VL=VU+1-（1- TC）（1-Tpe）/ (1-Tpd)* DL其中：Tpe-权益资金投资者的个人所得税税率 Tpd-债权人利息收入的个人所得税税率一般情况下，1-（1- TC）（1-Tpe）/ (1-Tpd) 0 ，因此，为了使企业价值最大化，企业应有100%的负债，
38、即企业的资金都由负债构成。,2018/10/1,107,结论：,从逻辑上讲，100%的负债，就不存在股东了，债权人变成了实际上的股东。从实际上考察，没有一家企业是100%的负债的，所以学者们对MM理论和米勒模型持相当的怀疑态度。一般认为这些理论的推导本身没有错误，问题来自理论的假设。假设如果不符合实际，结论就极可能也不符合实际。 MM假设信息是对称的，实际上经理层比投资者掌握更多的信息；MM假设不存在交易成本，实际上资金转移有经纪人费用，因而会阻碍套利交易的进行；MM假定企业和个人完全可以以相同的利率借贷，但个人借贷利率往往要高于企业；MM假定不论举债多少，企业或个人均以无风险利率借贷，实际上
39、随着负债的增加，风险也是不断增加的；MM假定收益不变，处于零增长状态，实际上企业的收益是变化的，收益多时，企业可以从负债中得到最大的减税利益，而当收益少或无收益时，企业获得的减税利益很少甚至无减税利益。尽管MM理论存在众多假设，但它能够从数量上解释资金结构的最本质的问题，即资金结构与企业价值的关系。后人的发展就是放松部分假定，使理论更接近事实。,2018/10/1,108,权衡理论,财务危机成本代理成本,按照MM理论，当存在企业所得税时，负债会增加企业价值，即： VL = VU + TC*DL 也就是当负债为100%时，企业价值最大。当把财务危机成本和代理成本考虑进去后，企业价值的计算公式变为
40、：VL = VU + TC*DL PV(FDC) - PV（AC） 其中：PV(FDC)-预期财务危机成本的现值PV（AC）-代理成本的现值,2018/10/1,109,权衡理论如下图所示：,2018/10/1,110,不对称信息理论,60年代初，哈佛大学的高顿.唐纳森（Gordon Donaldson）对企业的筹资问题进行了广泛的实际的研究，结果发现有许多于MM理论和权衡理论不相一致的地方。调研得知，一般企业的筹资顺序如下： 1、企业首先愿意利用内生现金流筹资，即优先使用留存收益和折旧。 2、每股红利水平是根据预期营运现金流和未来投资机会而指定的。目标红利率使得内生现金流（即净利润减红利再加
41、折旧）能适应资本支出的要求，每股红利具有稳定性。 3、如果内生现金流除资本支出外仍有剩余，则企剩余用于偿还负债或购买有价证券。如果内生现金流不足以全部支持投资项目，首选政策是先出售有价证券。 4、如果有价证券不便出售，或出售后仍不足资本支出开支的需要，则进行外部筹资。第一顺序是发行普通债券，其次是可转换债券，最后才选发行普通股票。,2018/10/1,111,第五章 固定资产概述,Financial management,2018/10/1,112,固定资产特点,使用期限较长能够多次参加生产经营过程而不改变其实物形态用于生产经营而不是为了销售,2018/10/1,113,固定资产计价,按原始价
42、值计价-取得固定资产时所发生的全部货币支出。按重置价值计价-当前情况下，重新购建同样全新固定资产所需发生的全部支出。按净值计价-折余价值，固定资产原始价值扣除其累计折旧后的余值。,2018/10/1,114,固定资产折旧,折旧概念：固定资产损耗价值的转移。影响折旧的因素：折旧基数、净残值、折旧年限。折旧方法：1）、平速折旧平均年限法、工作量法 2）、加速折旧-双倍余额递减法、余额递减法、年数总和法、偿债基金法。,2018/10/1,115,加速折旧的财务意义,体现谨慎性原则可以适应技术进步的需要满足边际效用递减规律的要求相当于利用了一笔无息贷款,2018/10/1,116,投资项目的现金流量,
43、Financial management,2018/10/1,117,现金流量概念,CF:由一个投资项目引起的、在未来一定期间内所发生的现金支出与现金收入的数量。CFI:一个投资项目引起的现金收入增加额。CFO:一个投资项目引起的现金支出增加额。NCF=CFI - CFO,2018/10/1,118,CFI的构成：营业现金收入；残值收入或变价收入；垫支的流动资金的收回。CFO的构成：购置固定资产支出；垫支的流动资金；营业现金流出。NCF:不考虑所得税的情况下=营业利润+折旧考虑所得税的情况下=税后净利+折旧 =税后收入-税后付现成本+折旧抵税,现金流量的构成,2018/10/1,119,年现金
44、净流量公式（考虑所得税）,NCF=营业现金收入-付现成本-所得税 =营业现金收入-付现成本-（营业现金收入-付现 成本-折旧）所得税税率 =营业现金收入 （1-所得税税率）-付现成本 （1-所得税税率）+折旧所得税税率 =税后营业现金收入-税后付现成本+折旧抵税,2018/10/1,120,投资项目的经济评价方法,Financial management,2018/10/1,121,静态分析评价方法,静态投资回收期法会计利润率法,2018/10/1,122,动态分析评价方法,净现值法现值指数法内含报酬率法,2018/10/1,123,动态分析指标的比较,净现值和内含报酬率的比较初始投资额不同；
45、现金流量分布不同；使用寿命不同。净现值和现值指数的比较,2018/10/1,124,投资项目经济评价方法的应用,Financial management,2018/10/1,125,固定资产更新决策,继续使用旧资产还是更新例：一在用的旧设备，最初购置成本100 000元，预计使用8年，已经使用3年，尚可使用5年，每年运行成本50 000元。目前市场上有一种新的同类设备，价格150 000元，预计可使用8年，每年运行成本18000元，预计残值 6 000元。假设资金成本率为12%，问该设备应否更新？,2018/10/1,126,图5-1,2018/10/1,127,图5-2,2018/10/1,128,图5-4,2018/10/1,129,图5-5,2018/10/1,130,表5-1,2018/10/1,131,表5-2,2018/10/1,132,表5-3,2018/10/1,133,表5-4,2018/10/1,134,解析：,旧设备等年成本=50000/（P/A,12%,5) - 3000/(F/A,12%,5)+24 000 =37 398（元）新设备等年成本=150 000/（ P/A,12%,8) -6000/ (F/A,12%,8)+18 000 =47 705（元）,2018/10/1,
