1、专题： 股利政策,股利理论概述股利决策,股利理论概述,公司放弃发放股利而将钱投入到净现值为正的项目中是否对股东更有利？概念:公司的股利政策是关于公司在决定将净利润的多大分额作为股利分配给股东，何时分配等方面的方针和策略。,股利分配的方式,现金股利公司将应该分配给投资者的股利直接用现金支付给股东股票股利公司将应该分配给投资者的股利用股票的形式发放给股东,影响企业股利政策的因素,法律因素企业因素股东因素其它因素,法律因素,资本保全企业积累累计税后利润为正偿还债务能力超额累积利润,企业因素,流动性要求举债能力投资机会资本成本,股东因素,稳定的收入控制权的稀释避税,股利理论,研究股利政策对企业的价值有
2、无影响的问题股利无关论股利相关论,MM不相关定理,公司价值只取决于其盈利能力和经营风险，与公司的分配政策无关 基本假设完备市场无所得税的影响不存在股票交易成本和发行费用财务杠杆对资本成本的影响可略公司的投资政策事先已经确定，不会随股利政策的改变而改变,1、股利无关论,公司的股利政策与公司股票的价值无关决策意义：公司不必将制订股利政策作为其重要的决策股利政策完全由投资计划所需要的留用利润来决定危害管理层尽可能压低股利，并用来满足个人私利,股票市价与股利分派的关系,投资者对公司股利支付比率高低可以通过股票交易来弥补P=D+（R/K）*（E-D）/KP：股票的理论价格D：每股股利R：投资方案预期报酬
3、率K：资本成本E：每股税后利润,无关论的一般规律,当RK时，在D=0处P有最大值，不分配股利；当RK时，在D=E处P有最大值，税后利润全部用于分配；当R=K时，在D取0，E内取任何值对P没有影响，可以随意分配股利。,2、股利相关论,股利政策的选择影响公司股票的价值，原因在于资本市场存在缺陷 不对称税负 不对称信息 交易成本,1）鸟论（心理因素论）,股利政策将影响股东的期望收益率股东对D和g两者的看法不同，即后者（林中鸟）的不确定性大于前者（手中鸟）结论增加现期股利的发放有助于提高股票价值,2）税收偏好理论,个人投资者偏好于低股利支付： 股利适用税率高于资本利得税率 投资者可以控制资本增益税交纳
4、的时间（收益递延）机构投资者偏好相反，即愿意高股利支付,有个税情况的三点结论,前提条件是其它使用途径的成本很低时公司不应该发行股票来发放股利公司经理倾向与减少股利而寻求更有效的使用渠道但不足以公司取消所有的股利股利发放会降低公司价值,赞成高股利的现实因素,喜欢当前收入消除不确定性降低代理成本,3）信息内涵,股利能将企业的经营状况和盈利能力传达给投资者，难以作假股利变化（特别是非预期变化）反映内部信息正面信号：增加说明前景看好负面信号：增加说明风光不再,决策意义,一般不轻易改变股利政策 支付最低限度的股利 维持稳定的股利支付率和股利 使股利的变化具有规律性 避免削减股利,4）追随者效应,公司的特
5、定股利政策对特定的群体有利，或者说受到特定群体的拥护公司应设计反映投资者偏好的股利政策弱化了税收对股利政策的影响,例：佛照现象,佛山照明上市6年累计发放现金红利7.06亿元，超过其在市场上发股筹资近1亿元公司股票市价在10多元左右身处传统产业的佛照能够长期保持高派现比例令人叹服，但市场对此评价不高也是不争的事实,正面的考虑,经济实力的表现股本结构的特点：对B股及非流通股股东负责超前性：现金分红将日益成为股票投资价值的衡量标准,负面的考虑（派现的尴尬）,市场不认可。追捧的是高送配的高成长股和有重组题材的ST股是否符合股东财富最大化的目标应充分考虑资金的利用效率和再投资的风险水平资本经营也许对股东
6、的持续回报提供更好保障,问题,是佛照管理层需要反思，还是市场需要反思？股利政策直接影响市场定位现金分红为主的公司多属于低市盈率中国股市的特殊性是一个重资本利得、轻当期收益的市场是一个缺乏理性机构投资者的散户市场,二、股利决策,公司如何选择恰当的股利政策股利决策的实施步骤,公司股利政策的偏好,支付正常股利的偏好维持稳定的股利支付比率和股利额使股利的变化具有规律性避免削减股利,美国公司股利的实证分析,股利随收益的变化而变化，且明显滞后股利是刚性的，不变的公司居多股利的变动比收益变动平滑股利政策随公司生命周期的变动而变动,影响中国上市公司股利政策的因素,公司所处的行业东方电子、清华同方、中信国安等都
7、是送股高手佛山照明、五粮液、康佳等则大比例送现金公司的股权结构配送股多的公司大多是单一股权结构佛照、康佳、科龙等都是兼有内外资股的股权结构,现金鼓励是否对中小投资者有利？（用友）,大股东发行前的净资产为8000万元。每股1元多的价格折算为7500万股法人股。一级市场发行新股2500股，每股36.68元，融资为90000万元。股票上市一级市场申购主力资金获利10个多亿。二级市场投资者上市接手价格平均为80元/股，实际总投资约为20个亿，目前市值为12.5亿，投资亏损37.5%。大股东占有75%的权益，计7亿多资产。流通股股东实际出资20亿，占用友软件25%的股权，计2亿多资产。,续,6000万元
8、用于分红派现。按股权比例分配，原出资8000万资产的大股东，按75%的股权应分得红利4500万。而实际出资20亿的二级市场投资者分得红利1500万。出资8000万元资产的大股东一年就分得红利4500万，不到两年就能收回投资。他的市盈率为2。而出资20个亿的股民分得红利1500万，需要133年才能收回投资，市盈率为133。,股利决策的步骤,预计未来剩余资金确定合适的目标股利支付比率确定季度股利,股票股利和股票分割,股票回购,是发放股利的一种替代方式由于税率不同，集团和个人各有取舍,回购股票的原因,公司的股票价值被低估清除小股东提高财务杠杆比例巩固内部人控制地位没有好的投资机会或没有很好使用资金,
9、影响股票回购决策的因素,集团与个人：不对称税率投资者对股票回购的反应股票回购对股票市场价值的影响对公司信用等级的影响,股票股利的作用,既公司节约现金支出，又使股东分享利润保持高股利支付比，保持良好形象增加鼓动的交易能力和获取资本收益能力降低本公司股票价格，活跃股票交易,股利分配的程序,股利发放宣布日除息日除去股利的日期提前于股权登记日若干天，期间停牌股权登记日股东能否取得股利的日期界限股利发放日,股利政策选择的目标,由股利定价模型 P = D/ （k g）其他条件相同，当前股利D与未来增长g之间的权衡：D多，g小D少，g大,股利政策的类型,确定股息支付率、股息支付形式和股息支付时间等。固定股利额政策固定股利支付率政策剩余股利政策低正常股利加额外股利政策,
