1、2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),1,信息失真与报表分析新思维,黄世忠 教授、博士 厦门国家会计学院副院长 电话：0592-2578003 13906016965 电子邮件：,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),2,研 讨 提 纲,报表分析的逻辑切入点基于M公司与GFC公司的案例分析哈佛分析框架哈佛分析框架要件分析低成本战略的戴尔案例剖析差异化战略的微软案例剖析,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),3,从一道考倒全世界顶级MBA的难题 看财务报表分析的逻辑切入点,三大核心问题问题1M公司与GFC公司孰优孰劣？孰强孰
2、弱？问题2M公司与GFC公司股票市值的反差原因何在？问题3如何评价M公司与GFC公司的业绩？,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),4,雇员规模：M公司v.s GFC公司,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),5,经营规模-TA: M公司 v.s GFC公司,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),6,经营规模-Sales: M公司 v.s GFC公司,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),7,现金流量(CFFOA)：M公司v.s GFC公司,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI
3、),8,股票市值：M公司v.s GFC公司,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),9,财务实力-NA：M公司v.s GFC公司,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),10,经营绩效-NI：M公司v.s GFC公司,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),11,新经济与旧经济的强烈反差,财务数据：GFC v.s M (2002),2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),12,新经济与旧经济的强烈反差,财务数据：GFC v.s M (2003),2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),
4、13,收入质量(Quality of Revenue),2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),14,利润质量(Quality of Profit),2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),15,毛利率(Gross Profit Margin) (2003),2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),16,资产质量(Quality of Assets) (2002),2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),17,资产质量(Quality of Assets) (2003),2018/10/1,厦门国家会计学院
5、(Xiamen NAI),18,财务风险(Debt Ratio),2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),19,现金流量趋势: G,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),20,现金流量趋势: F,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),21,现金流量趋势: C,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),22,现金流量趋势: M,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),23,财务报表分析的逻辑切入点,权责发生制会计管理当局动机,盈利质量,现金流量分析,资产负债质量,核心盈利可持续性、成长
6、性、现金流量,调整与调节应计制向现金流动制的转换,确认和计量资产、负债、股东权益,决 策财务契约设计估值与投资信贷分析财务风险评估审计风险评估,差错,歪曲,报表失真问题,报表分析纬度,报表分析用途,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),24,推荐书目,Palepu等 利用财务报表进行企业价值评估与分析中信出版社，2004黄世忠主编会计数字游戏美国十大财务舞弊案例剖析中国财政经济出版社，2003.7黄世忠等会计舞弊之反思世界通信公司治理、会计舞弊与审计失败剖析东北财经大学出版社，2004.8,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),25,哈佛分析框架
7、,1、从企业活动到财务报表,企业活动经营活动投资活动融资活动,会计系统 计量和报告 企业活动的经济结果,财务报表管理人员对企业业务活动的信息优势 会计估计错误 会计选择导致的歪曲,企业外部环境劳动力市场资本市场商品市场供应商 消费者 竞争对手商业规程,会计环境资本市场结构 契约和治理会计规定和惯例税法和财务会计的关系外部审计 会计问题的法律规定,经营战略企业经营范围: 多样化经营的程度 多样化经营的类型 竞争地位: 成本优势产品的区别度 成功的关键因素和主要风险,会计策略会计政策的选择会计估计的选择报告形式的选择财务报告附注披露内容的选择,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen N
8、AI),26,哈佛分析框架,2、财务报表分析框架,战略分析,会计分析,财务分析,前景分析,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),27,财务报表管理人员的信息优势 会计估计错误的干扰 管理人员会计政策选择导致的报表失真 其他可获取的公开信息 行业和公司数据 其他公司的财务报表,商业上的运用信贷分析证券分析企业合并分析债务/股利分析 公司信息战略分析 通用报表分析,分析工具,战略分析通过行业和竞争战略分析 来分析企业未来预期业绩,会计分析通过评估会计政策和会计估计来评估会计信息的质量,财务分析利用比率分析和现金流量分析来评估经营业绩,前景分析对企业未来价值进行预测,哈佛分析
9、框架,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),28,二、 战略分析,行业特征分析,行业性质及其在国民经济中的地位和作用,市场总量及增长前景,行业所处发展阶段,行业技术变革速度,行 业市场边界,买方卖方数量及相对规模,产品差别和一体化程度,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),29,二、 战略分析,行业生命周期分析,投入期,增长期,成熟期,衰退期,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),30,不同生命周期的特性,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),31,现存和潜在的竞争力,现存对手之间的竞争产业的成长性
10、集中度产品区别度 转换成本规模与学习曲线固定和变动成本超额(生产)能力退出壁垒,新进入对手的威胁 规模经济 先动优势市场进入障碍商业关系法律障碍,替代产品的威胁对手的价格和业绩 消费者意愿的转换,行业获利能力,在购买和销售市场上谈判的能力,消费者的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性购买者的数量和每个购买者购买的数量,供应商的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性 供应商的数量和每个供应商供应的数量,行业获利能力分析,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),32,竞争战略分析,成本优势以更低的成本提供相同产品或服务的能力大量大批生产的规模优势生产的高
11、效率产品设计简化低投入成本较少的研究开发费用或者广告费 严格的成本控制机制,差异优势 以成本低于售价供应独一无二的产品或服务,消费者优先考虑购买更好的产品质量更多的产品花样 更好的客户服务更加灵活的交货方式投资于产品品牌 更多投资于研究开发着眼于产品的改革和创新,竞争优势执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配执行战略要求公司价值链和活动相互匹配竞争优势的重要性,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),33,Dell过去10年的市场占有率,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),34,Dell自IPO以来的销售业绩,2018/10/1,厦门国家会
12、计学院(Xiamen NAI),35,Dell Computer净利润 & 经营性现金流量,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),36,Dell Computer流动比率,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),37,Dell Computer存货周转天数,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),38,Dell Computer应收账款周转天数,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),39,Dell Computer应付账款周转天数,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),40,De
13、ll 现金转化周期Other Peoples Money,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),41,Dell Computer雇佣人数,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),42,研发比例: Dell, IBM, HP,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),43,销售及管理费用比率: Dell, IBM, HP,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),44,Dell: R&D, SG&A变动趋势,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),45,Dell的秘密: 低成本战略,竞争战
14、略6要素Direct selling(直销)Make-to-order manufacturing(订单制造法)Strategic Alliance (战略联盟）Outsourcing maintenance service(外包维修服务）Selective R & D（选择性研究开发）Flexible Employment（弹性雇佣政策）,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),46,个人电脑行业的价值链,Traditional value chain (IBM,HP, Compaq)Build-to-order/direct sales value chain (De
15、ll, Gateway),供应商制造电脑部件,制造商组装电脑(库存或经销商),经销商市场促销,终端用户购买电脑,经销商或制造业向最终用户提供服务,供应商制造电脑部件,制造商根据订单组装电脑,终端用户购买电脑,制造业或维修商提供服务,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),47,Microsoft: 差异化战略的完美模式Quality of Earnings, Quality of Assets, Cash Flow,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),48,Microsoft: 营业收入与净利润,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen
16、 NAI),49,Microsoft: R & D,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),50,Microsoft: 广告促销支出,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),51,Microsoft: 递延收入,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),52,Microsoft: 资产总额、现金及短期投资,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),53,Microsoft: 应收账款及存货,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),54,Microsoft: 固定资产、长期投资、商誉,201
17、8/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),55,Microsoft: 经营活动现金流量,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),56,Microsoft的秘密:差异化战略,竞争战略要素维护软件行业的领导地位致力于技术创新:从模仿吸收到自主开发不惜代价保护版权拒绝技术的授权使用注重企业形象塑造与广告促销 专注于拿手好戏,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),57,2004年世界十大最有价值品牌Business Week, Aug.2.2004,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),58,微软最新动态（2004.7
18、.20),微软董事长Bill Gates, CEO Steve Ballmer, CFO John Connors召开新闻发布会，宣布：向股东支付750亿美元从2004年度起，现金股利翻番，每股$0.32，每年35亿美元，连续4年，总计140亿美元在未来4年回购300亿美元的股票支付每股$3的特别股利，总计320亿美元实施这一计划后，微软仍将拥有约390亿美元的现金储备股票市场反应股价应声大幅上涨3.7%证券分析师认为此举意味着微软由高速成长公司转型为成熟公司股东回报1975年创立，1986年上市，发行价$100，至2004.7.20，还原后的股价高达$33,000大额付现的背景股价连续6年基
19、本持平，股东和员工要求派现的压力与日俱增反垄断官司基本上尘埃落定布什总统的减税政策（2003年股利税率由35%降至15%）降低了税负微软管理层乐观其成，Gates 90亿美元、Ballmer 12亿美元,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),59,微软中国的表现-中国证券报2004.7.17,欲破十余年亏损局，微软在华改弦更张Microsoft Office & Word售价1 v.s $200经营业绩销售收入亿美元v.s 350亿美元连续10多年亏损问题症结90%是盗版对盗版的态度90年代初不屑一顾，到现在威胁起诉盗版的大公司Linux的挑战,2018/10/1,厦门
20、国家会计学院(Xiamen NAI),60,Step 3:评价会计策 略,Step 1辨认关键会计政策,Step 2:评估会计弹 性,Step 4:评价披露质 量,Step 5:辨别危险信 号,Step 6:消除会计信息失真,财务分析,会计分析步骤及方法,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),61,辨认危险信号,常见的危险信号未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意未加解释的旨在“提升”利润的异常交易与销售有关的应收账款的非正常增长与销售有关的存货的非正常增长报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大报告利润与应税所得之间的差距日益扩大过分热
21、衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让出人意料的大额资产冲销第四季度和第一季度的大额调整被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估巨额的补贴收入、资产捐赠,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),62,消除会计信息失真,虚拟资产剔除法,异常利润剔除法,关联交易剔除法,审计报告分析法,现金流量分析法,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),63,财务分析,1、财务分析架构,盈利能力与成长性,产品战略,财务战略,经营管理,投资管理,融资策略,股利政策,收入与费
22、用管理,营运资本与固定资产管理,负债和权益结构管理,股利支付及利润分配,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),64,财务分析,2、财务指标体系,可持续的成长率,股利支付率,净资产收益率,销售回报率,资产周转率,财务杠杆率,COGS / SalesGross Profit / SalesSG&A / SalesOI / SalesNI / Sales,CA TurnoverWC TurnoverAR TurnoverInv. TurnoverFA TurnoverTA Turnover,Current RatioQuick RatioOperating CF RatioL
23、 to E RatioD to E RatioIntr. Coverage,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),65,财务分析,3、Du Pont 财务指标分析法,净资产收益率,总资产收益率,权益乘数,销 售利润率,资 产周转率,净利润,销售收入,销售收入,全部成本,销售成本,期间费用,利息费用,其他支出,所得税,销售收入,资产总额,资产总额,所有者权益,长期资产,流动资产,现金&证券,应收账款,存 货,其他流动,-,+,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),66,传统资产负债表的作用-Assessing Liquidity and Opera
24、tional Efficiency,标准资产负债表(Standard Balance Sheet),2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),67,管理资产负债表的作用-Assessing Liquidity and Operational Efficiency,管理资产负债表（Managerial Balance Sheet),2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),68,评价流动性和财务风险的现代方法-匹配战略（Matching Strategy),匹配战略将资产的使用年限与融资来源的期限相互配比，以降低企业的利率风险(Interest-rate
25、Risk) 和筹资风险(Funding Risk)理财禁忌短借长用WCR属性短期资金占用抑或长期资金占用?中国国情及制度背景上市公司负债率很低短借长用司空见惯,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),69,中国上市公司资本结构状况(肖作平，2004）,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),70,ROE的分解-辨认盈利能力的驱动因素,EATROE= - SE EBIT Sales EBT IC EAT = - - - - - Sales IC EBIT SE EBT,经营利润率,投入资本周转率,财务成本率,财务结构率,税收影响率,财务杠杆比率,投资及
26、经营决策影响,财务政策影响,税收影响,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),71,The Structure of ROE for 5 Firms in Different Sectors (1999),2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),72,中国5家上市公司ROE指标分解 (2002),2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),73,Top Ten Value Creators,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),74,Top Ten Value Destroyers,2018/10/1,厦门国
27、家会计学院(Xiamen NAI),75,价值创造的驱动因素,经营毛利,资本周转率,税收影响率,税前ROIC,税后ROIC,税后债务成本,估计权益成本,债务融资比例,权益融资比例,WACC,回报差额(ROIC-WACC),政经和社会环境,市场结构,竞争优势/核心能力,可持续成长性,MVA如果未来回报差额的现值为正数，MVA也为正数，成长性越高，创造的价值也越多 ；反之，成长性越 低，毁损的价值越多,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),76,现金流量分析,经营活动的现金净流量与净收益是否存在重大差异？原因何在？经营活动的现金净流量与净收益的差异主要是由于会计政策产生的，
28、还是其他原因产生的？经营活动的现金净流量与净利润之间的关系是否稳定？如变化，是否属于会计政策和会计估计变更的结果？现金的收入和支出与收入和费用的确认时间有多长？二者之间存在哪些不确定性因素？AR，INV，AP的变动是否正常？是否存在下年度初的大量退货？是否存在突击还款的现象？,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),77,eroxSales v.s. Cash Flow,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),78,D公司：经营业绩变动趋势,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),79,D公司：净利润与现金流量之反差,2018/
29、10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),80,D公司：2000年度净利润创新高的秘笈,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),81,成本与风险传导,何为风险?Risk is uncertainty风险的类别经济风险(Economic Risk)环境风险(经济条件、政治及社会环境）市场风险（市场结构、企业竞争优势）经营风险（Operational Risk)固定成本与变动成本比例财务风险（Financial Risk)资本结构与金融市场利率,营业风险Business Risk,利润易变性Profit Volatility,传导,传导,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),82,风险的传导与放大,+5% +14% +18% -5% -14% -18% 经济风险 经营风险 营业风险 财务风险,经济状况政治社会环境,销售收入,息税前利润,税后利润,市场结构竞争优势,2018/10/1,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),83,风险传导效应,XYZ公司风险评估测算表,
