1、风险投资参与高科技创业企业后续管理研究专 业 ： 金 融 工 商 管 理 硕 士风险投资参与高科技创业企业后续管理研究摘 要风险资本的增值是在风险资本注入创业企业后，在风险投资家与创业企业的共同参与和努力下实现的。因此，风险投资公司如何参与创业企业的后续管理便成为风险资本增值的关键。目前国内对风险投资公司参与创业企业后续管理的研究还不多，本选题的内容主要是研究目前国内风险投资公司如何参与到高科技创业企业的运营管理中去，将双方的资源有效地整合，达到风险投资公司与高科技创业企业双赢的目的。 作者在文献综述的基础上，首先阐明了风险投资的概念、内涵与发展，高新技术创业企业的概念、特征与内在风险，并探讨
2、了风险投资与高科技创业企业的关系。与此前研究者提出的风险投资公司与风险企业之间的的委托代理关系不同，本文作者创造性地提出了双方“委托代理+合作伙伴”的双重关系。然后作者分析了风险投资公司参与高科技创业企业后续管理的要素，其一是风险投资参与高科技创业企业后续管理的必要性，其二是风险投资参与高科技创业企业后续管理的特点，其三是影响风险投资介入高科技创业企业后续管理方式和程度的因素。 作者用比较多的篇幅介绍了风险投资参与高科技创业企业后续管理的手段与内容，包括监控管理和增值服务，其中监控管理又包括分阶段投资、参与董事会、管理团队重组、财务监控，增值服务包括资金支持、资源支持、管理支持。作者比较详细的
3、介绍了监控管理和增值服务的具体内容，与以前的文献相比，条理更为清晰，细节也更具体。 作者认为，大部分的风险投资企业与高科技创业者之间的相互促进已经得到了业界的认可，但不可否认的是，越来越多的投资失败案例，是由于风险投资人过于干涉创业企业的管理造成的。介入董事会与介入管理层，不仅是门技术，也是门艺术。作者用了两个案例来揭示投资人参与管理的成功要素与失败要素。案例一是亚信科技成长过程中风险投资的正反两方面的作用；案例二省略。 作者用大篇幅总结了我国风险投资参与高科技创业企业后续管理存在的问题与相应对策。根据作者的调查了解，风险投资参与高科技创业企业后续管理存在的问题包括：1，风险投资家的资源与经验
4、不足以支撑对创业企业的后续风险投资参与高科技创业企业后续管理研究管理。2，缺乏合理有效的风险监测和控制机制。3，创业企业家对风险投资家既排斥又依赖，对风险投资机构缺乏信任感。4，双边道德问题的存在，有时风险投资家的急于求成会对创业企业造成伤害。5，风险投资公司介入企业后续管理的程度容易两极分化。6，风险投资对被投资企业管理参与度不够，服务比较单一。 目前的理论研究并没有提出风险投资后续管理的思路和方法，多是一些概念性的观点，缺乏指导意义和便于实际操作的程序和方法。作者在最后提出了经过访谈、调查、研究以及独立自思考得出的对策。1，在观念上，风险投资家和高科技创业者都应该认识到后续管理的重要性，双
5、方都要发扬合作精神，增强互相之间的沟通与交流。2，建立一套实用高效的风险监测与控制模式。3，管理要避免两极分化要么干预过度、要么甩手不管的作法，特别是要防止干预过度。4，建立一个包含有一定的激励和惩罚措施的动态契约，建立一套科学的业绩评价体系。5，引进有过成功创业经验或者企业管理经验的企业家作为合伙人。6，风险投资人应增强行业信息的采集和对宏观环境的分析，深入了解创业公司的项目和产品，并提高管理能力与管理技巧。关键词：风险投资 高科技创业企业 后续管理风险投资参与高科技创业企业后续管理研究AbstractThe appreciation of venture capital is to be
6、realized after the infusion of venture capital into the venture firms through the participation of and efforts made by both venture capitalists and venture firms. Therefore, how the venture capitalists participate in the management of venture firms becomes the key issue. The current studies do not i
7、nvolve much in how venture capitalists participate in the operation and management of high-tech venture enterprises and how they integrate the resources of both sides, in order to gain a win-win situation in their cooperation.Based on the literary review, I first clarify the following issues: 1) the
8、 concept, connotation and development of risk investment, 2) the concept, feature and intrinsic risk of high-tech venture business, and 3) the relations between risk investment and high-tech venture firms. Differentiated from the relation of agencythe entrustment established between the venture capi
9、talists and venture firms stated in previous studies, I creatively raise the concept of double relationships between both sides, that is, entrusting agency and cooperative partnership. Next, I analyze three elements in the management in venture capitalists entering high-tech venture firms, including
10、 the necessity of management in risk investment entering high-tech venture firms, the features of the management, and the factors that influence the style of and degree to which risk investments involve in high-tech venture firms. The introduction about the measures and contents of the management in
11、 risk investment entering high-tech firms, takes considerably large space in my discussion, including monitor management, which contains staged investment, participating board of directors, reorganization of managing group, financial monitor, and appreciation services, which contains supports in fun
12、d, resources and management. I present the contents of monitor management and appreciation services in detail, which surpasses previous studies in terms of clarity and richness. I think that mutual supports between most of venture capitalists and high-tech venture founders are acknowledged. However,
13、 needless to deny, more and more failures in investment are due to over-intervention in the management of venture 风险投资参与高科技创业企业后续管理研究firms by venture capitalists. To get involved in the board of directors is not only a technique, but also an art. I employ two cases to reveal the factors of success a
14、nd failure in the involvement in management by investors. Case I shows the good and bad effects upon Yaxin Technique Company made by venture capitalists. Case II shows how Honghaizi Company comes to a stasis due to the improper intervention by investors. The summery of problems and its solutions in
15、the management where risk investment and high-tech venture firms are connected in China also takes large space in my article. According to my study, the problems in the management include: 1) the resources and experience of some venture capitalists are not as satisfactory as to manage venture firms;
16、 2) venture entrepreneurs hold a contradictory attitude of repulsion and dependence towards venture capitalists, and lacks the trust in the risk investing institutions; 3) due to the problem of bilateral morality, the anxiety for success from the venture capitalists can damage the venture businesses
17、; 4) the degree to which the venture capitalists engage in the follow-up management polarize; 5) venture capitalists does not engage much in the management of venture firms and the services are comparatively limited. At last, I give my own suggestions to solve the aforementioned problems with a seri
18、es of interviews, investigations, studies, as well as contemplation: 1) both venture capitalists and high-tech venture founders should attach great importance to the follow-up management, and enhance mutual communication; 2) polarization in management, that is, either inactivity or particularly, ove
19、r-invention, should be avoided, and an effective procedure in the follow-up management should be established; 3) a dynamic contract, containing measures of rewards and punishments, as well as an effective performance evaluation system should be established; 4) experienced venture founders or entrepr
20、eneurs are to be invited as partners; 5) venture capitalists should enhance the information collection and environment analysis, in order to gain in-depth knowledge about the projects and products of the venture firms. Keywords: venture capital high-tech venture enterprise follow-up management风险投资参与
21、高科技创业企业后续管理研究目 录摘 要 .IAbstract .III目 录 .V第 1 章 引 言 .11.1 课题的依据和背景 .11.2 文献综述 .31.3 论文各部分的主要内容 .6第 2 章 风险投资的概念、内涵与发展 .82.1 风险投资的概念界定与内涵 .82.1.1 风险投资的概念 .82.1.2 风险投资的主要特征 .92.1.3 风险投资的功能 .102.2 风险投资的发展与现状 .112.2.1 国外风险投资的发展与现状 .112.2.2 中国风险投资的发展和现状 .12第 3 章 高科技创业企业分析及其与风险投资的关系 .163.1 高科技创业企业分析 .163.1.
22、1 高科技创业企业的概念 .163.1.2 高科技创业企业的特征 .173.1.3 高科技创业企业的风险分析 .183.2 风险投资与高科技创业企业的关系 .20第 4 章 风险投资参与高科技创业企业后续管理要素分析 .234.1 风险投资参与高科技创业企业管理的必要性 .234.1.1 道德风险的存在 .234.1.2 双方“合作伙伴+委托代理”关系的要求 .24风险投资参与高科技创业企业后续管理研究4.1.3 后续管理是风险投资运营过程的重要一环 .244.2 风险投资参与高科技创业企业后续管理的特点 .254.2.1 管理的目的是减小代理风险，实现企业价值增值 .264.2.2 管理的主
23、体是风险投资家 .264.2.3 管理的方式是间接的 .264.2.4 管理的重点是战略和策略问题 .264.3 影响风险投资介入高科技创业企业后续管理方式和程度的因素 .274.3.1 投资阶段 .274.3.2 投资额度 .274.3.3 所投行业 .284.3.4 企业的需要 .284.3.5 投资家经验 .284.3.6 企业家的素质 .28第 5 章 风险投资参与高科技创业企业后续管理的手段与内容 .295.1 监控管理 .295.1.1 分阶段投资 .305.1.2 参与董事会 .305.1.3 管理团队重组 .305.1.4 财务监控 .315.2 增值服务 .315.2.1 资
24、金支持 .325.2.2 资源支持 .335.2.3 管理支持 .34第 6 章 两个案例 风险投资过度参与创业企业后续管理的功与过 .356.1 案例一：亚信发展过程中的风投功过 .356.1.1 引入风险投资 .356.1.2 四项增值服务 .366.1.3 冲刺 NASDAQ.366.1.4 成功总结：有效利用风投资源 .376.1.5 资本强势介入 .37风险投资参与高科技创业企业后续管理研究6.1.6 衰败总结：资本层与公司战略的双重失误 .396.2 案例二：投资人不当干预，红孩子发展停滞 .396.2.1 三轮融资 .396.2.2 战略转型激化创始人与投资人之间的矛盾 .406
25、.2.3 投资人过度干预导致公司失控 .416.2.4 投资人过度干预 .42第 7 章 我国风险投资参与高科技创业企业后续管理存在的问题与对策 .447.1 风险投资参与高科技创业企业后续管理存在的问题 .447.1.1 风险投资家的资源与经验不足以支撑对创业企业的管理。 .447.1.2 创业企业家对风险投资家缺乏信任感。 .447.1.3 缺乏合理有效的风险监测和控制机制。 .457.1.4 双边道德问题的存在，风投的急于求成会对创业企业造成伤害。.457.1.5 风险投资参与企业后续管理的程度容易两极分化。 .467.1.6 风险投资对创业企业后续管理参与度不够，服务比较单一。 .47
26、7.2 风险投资参与高科技创业企业后续管理需要采取的对策 .487.2.1 双方应认识到后续管理的重要性，增强沟通与交流。 .487.2.2 建立一套实用高效的风险监测与控制模式。 .497.2.3 管理要避免两极分化，特别是要防止干预过度。 .497.2.4 签订含有奖罚措施的动态契约，建立科学的业绩评价体系。 .507.2.5 引进有过成功创业经验或者企业管理经验的企业家作为合伙人。.517.2.6，增强行业信息的采集，深入了解创业公司的项目和产品。 .51第 8 章 结论 .52参考文献 .54致 谢 .55风险投资参与高科技创业企业后续管理研究第 1章 引 言1.1 课题的依据和背景
27、金融危机造成全球经济下滑与资本市场低迷，但并未实质性地影响到全球投资者将中国列为全球投资的第一选择。以股权投资为目的的风险投资基金（Venture Capital）与私募股权基金（Private Equity） ，都伴随着中国经济的成长而迅速发展。特别是风险投资基金，作为高科技创业企业成长和融资的重要途径正受到越来越多的关注。各国的经济发展实践表明，中小企业是自主创新的主要载体，高科技创新型中小企业更是其中最为活跃的力量。由于高度的发展不确定性和信息不对称性是高科技创新型中小企业的标志性特征，那么随之而产生的高风险便不可忽视。这与传统商业银行的集中资金管理模式和审慎经营原则相悖，因而高科技创业
28、企业在无法从诸如商业银行等传统的融资渠道获得发展资金的同时，风险投资基金的引入就显得至关重要。风险投资 (Venture Capital)是投入到新兴的、迅速发展的、有巨大市场潜力的企业中的一种权益资本，是指风险投资机构或个人通过对高成长性的创业企业注入资金，并利用自身的资源优势提供资本运营和经营管理等方面的服务，实现资本增值后退出的投资方式。风险投资作为一种新型的专业型金融中介，不同于传统融资渠道，不是针对稳定性较强的成熟企业，而是投资于高成长、高不确定性的新兴行业的创业企业，也并非像其它传统投资方式那样不参与该公司的日后管理，而是自始至终提供咨询、参与重大问题决策，甚至在必要时可能会解雇公
29、司高管，亲自接管公司，直至找到新的公司领导层。因此，在这种风险投资机制中投资人与被投资人(即创业企业)是一种风雨同舟、共存共亡的关系。随着市场竞争的加剧，高科技创业企业在运作过程中面临的不确定性(风险)逐渐增加，其管理团队也越来越需要风险投资家的积极介入和主动参与，在适当的时机、以适当的方式提供有意义的监督并创造价值，实现价值增值。 这种增值是在双方共同参与和努力下实现的。因此，风险投资家如何参与高科技创业企业的后续管理便成为风险资本增值的关键。风险投资参与高科技创业企业后续管理研究国内研究风险投资的学者，多数是从风险投资者的角度出发，用委托代理理论研究风险资本的投资问题，集中在风险投资者如何
30、在不对称信息下投资决策，如何防止企业家的机会主义与逆向选择问题。另外还有学者在经济人假设前提下，用经典囚犯困境模型的纳什均衡研究双方采取合作与不合作的短期机会主义行为。综合来看，委托代理理论不能完全解释风险投资家与创业企业家之间的关系。 1在知识经济时代，创业企业，尤其是高科技创业企业，本质上是创新知识载体。创业家与风险投资家之间，也并非传统理论所认为的纯粹的委托代理关系，而是团队生产与代理关系的结合体。 2大部分的风险投资家与高科技创业者之间的合作关系已经得到了认可，但不可否认的是，国内的风险投资家的水平良莠不齐，经验和资历也不尽相同，对创业企业的参与管理有着不同的作法。在高科技创业领域，除
31、了创业团队本身的技术能力与经营能力的问题，越来越多的投资失败案例，是由于风险投资人过多干涉创业企业的管理造成的。介入董事会与介入管理层，不仅是门技术，也是门艺术。国内目前的理论研究也没有提出投资后管理的思路和方法，多是一些概念性的观点，缺乏指导意义和便于实际操作的程序和方法。外资的风险投资家的后续管理多基于其以往的投资管理经验和对具体投资对象的观察，而采用相应的方法，内资的风险投资家对于后续管理如何监控，如何增值，均缺乏相应的机制和方法，甚至未加以认真考虑。在实际运作中大部分风险投资家对于项目不大过问，即使有部分参与创业企业董事会，也没有发挥出风险投资的优势。我国有些风险投资机构设有增值服务部
32、门，但主要工作集中于创业企业的上市包装和咨询服务等后期阶段。在我国，风险投资有向私募股权基金转移的一种风潮，越来越多的基金开始投资企业的中后期，而投资创业企业的越来越少，究其原因，风险投资家的缺失、或者说风险投资家在投资后缺少参与企业后续管理的经验、不敢承担风险是主要原因之一。另外，对创业企业的把控不到位、与创业者沟通交流的技巧不够，很多创业者也因此与风险投资家产生一定程度的冲突，甚至影响了创业企业的发展。本选题的内容主要是介于风险投资家与风险企业之间的关系定1 孟晓华. 创业家与风险投资家所有权与控制权的博弈. 技术经济与管理研究，2003 年第 6 期.30312 房四海主编. 风险投资于创业板. 机械工业出版社，2010 年 1 月. 29
