1、外文翻译CAPITALSTRUCTUREANDFIRMPERFORMANCEMATERIALSOURCEBOARDOFGOVERNORSOFTHEFEDERALRESERVESYSTEMAUTHORALLENNBERGERAGENCYCOSTSREPRESENTIMPORTANTPROBLEMSINCORPORATEGOVERNANCEINBOTHFINANCIALANDNONFINANCIALINDUSTRIESTHESEPARATIONOFOWNERSHIPANDCONTROLINAPROFESSIONALLYMANAGEDFIRMMAYRESULTINMANAGERSEXERTINGIN
2、SUFFICIENTWORKEFFORT,INDULGINGINPERQUISITES,CHOOSINGINPUTSOROUTPUTSTHATSUITTHEIROWNPREFERENCES,OROTHERWISEFAILINGTOMAXIMIZEFIRMVALUEINEFFECT,THEAGENCYCOSTSOFOUTSIDEOWNERSHIPEQUALTHELOSTVALUEFROMPROFESSIONALMANAGERSMAXIMIZINGTHEIROWNUTILITY,RATHERTHANTHEVALUEOFTHEFIRMTHEORYSUGGESTSTHATTHECHOICEOFCAPI
3、TALSTRUCTUREMAYHELPMITIGATETHESEAGENCYCOSTSUNDERTHEAGENCYCOSTSHYPOTHESIS,HIGHLEVERAGEORALOWEQUITY/ASSETRATIOREDUCESTHEAGENCYCOSTSOFOUTSIDEEQUITYANDINCREASESFIRMVALUEBYCONSTRAININGORENCOURAGINGMANAGERSTOACTMOREINTHEINTERESTSOFSHAREHOLDERSSINCETHESEMINALPAPERBYJENSENANDMECKLING1976,AVASTLITERATUREONSU
4、CHAGENCYTHEORETICEXPLANATIONSOFCAPITALSTRUCTUREHASDEVELOPEDSEEHARRISANDRAVIV1991ANDMYERS2001FORREVIEWSGREATERFINANCIALLEVERAGEMAYAFFECTMANAGERSANDREDUCEAGENCYCOSTSTHROUGHTHETHREATOFLIQUIDATION,WHICHCAUSESPERSONALLOSSESTOMANAGERSOFSALARIES,REPUTATION,PERQUISITES,ETCEG,GROSSMANANDHART1982,WILLIAMS1987
5、,ANDTHROUGHPRESSURETOGENERATECASHFLOWTOPAYINTERESTEXPENSESEG,JENSEN1986HIGHERLEVERAGECANMITIGATECONFLICTSBETWEENSHAREHOLDERSANDMANAGERSCONCERNINGTHECHOICEOFINVESTMENTEG,MYERS1977,THEAMOUNTOFRISKTOUNDERTAKEEG,JENSENANDMECKLING1976,WILLIAMS1987,THECONDITIONSUNDERWHICHTHEFIRMISLIQUIDATEDEG,HARRISANDRAV
6、IV1990,ANDDIVIDENDPOLICYEG,STULZ1990ATESTABLEPREDICTIONOFTHISCLASSOFMODELSISTHATINCREASINGTHELEVERAGERATIOSHOULDRESULTINLOWERAGENCYCOSTSOFOUTSIDEEQUITYANDIMPROVEDFIRMPERFORMANCE,ALLELSEHELDEQUALHOWEVER,WHENLEVERAGEBECOMESRELATIVELYHIGH,FURTHERINCREASESGENERATESIGNIFICANTAGENCYCOSTSOFOUTSIDEDEBTINCLU
7、DINGHIGHEREXPECTEDCOSTSOFBANKRUPTCYORFINANCIALDISTRESSARISINGFROMCONFLICTSBETWEENBONDHOLDERSANDSHAREHOLDERS1BECAUSEITISDIFFICULTTODISTINGUISHEMPIRICALLYBETWEENTHETWOSOURCESOFAGENCYCOSTS,WEFOLLOWTHELITERATUREANDALLOWTHERELATIONSHIPBETWEENTOTALAGENCYCOSTSANDLEVERAGETOBENONMONOTONICDESPITETHEIMPORTANCE
8、OFTHISTHEORY,THEREISATBESTMIXEDEMPIRICALEVIDENCEINTHEEXTANTLITERATURESEEHARRISANDRAVIV1991,TITMAN2000,ANDMYERS2001FORREVIEWSTESTSOFTHEAGENCYCOSTSHYPOTHESISTYPICALLYREGRESSMEASURESOFFIRMPERFORMANCEONTHEEQUITYCAPITALRATIOOROTHERINDICATOROFLEVERAGEPLUSSOMECONTROLVARIABLESATLEASTTHREEPROBLEMSAPPEARINTHE
9、PRIORSTUDIESTHATWEADDRESSINOURAPPLICATIONFIRST,THEMEASURESOFFIRMPERFORMANCEAREUSUALLYRATIOSFASHIONEDFROMFINANCIALSTATEMENTSORSTOCKMARKETPRICES,SUCHASINDUSTRYADJUSTEDOPERATINGMARGINSORSTOCKMARKETRETURNSTHESEMEASURESDONOTNETOUTTHEEFFECTSOFDIFFERENCESINEXOGENOUSMARKETFACTORSTHATAFFECTFIRMVALUE,BUTAREBE
10、YONDMANAGEMENTSCONTROLANDTHEREFORECANNOTREFLECTAGENCYCOSTSTHUS,THETESTSMAYBECONFOUNDEDBYFACTORSTHATAREUNRELATEDTOAGENCYCOSTSASWELL,THESESTUDIESGENERALLYDONOTSETASEPARATEBENCHMARKFOREACHFIRMSPERFORMANCETHATWOULDBEREALIZEDIFAGENCYCOSTSWEREMINIMIZEDWEADDRESSTHEMEASUREMENTPROBLEMBYUSINGPROFITEFFICIENCYA
11、SOURINDICATOROFFIRMPERFORMANCETHELINKBETWEENPRODUCTIVEEFFICIENCYANDAGENCYCOSTSWASFIRSTSUGGESTEDBYSTIGLER1976,ANDPROFITEFFICIENCYREPRESENTSAREFINEMENTOFTHEEFFICIENCYCONCEPTDEVELOPEDSINCETHATTIME2PROFITEFFICIENCYEVALUATESHOWCLOSEAFIRMISTOEARNINGTHEPROFITTHATABESTPRACTICEFIRMWOULDEARNFACINGTHESAMEEXOGE
12、NOUSCONDITIONSTHISHASTHEBENEFITOFCONTROLLINGFORFACTORSOUTSIDETHECONTROLOFMANAGEMENTTHATARENOTPARTOFAGENCYCOSTSINCONTRAST,COMPARISONSOFSTANDARDFINANCIALRATIOS,STOCKMARKETRETURNS,ANDSIMILARMEASURESTYPICALLYDONOTCONTROLFORTHESEEXOGENOUSFACTORSEVENWHENTHEMEASURESUSEDINTHELITERATUREAREINDUSTRYADJUSTED,TH
13、EYMAYNOTACCOUNTFORIMPORTANTDIFFERENCESACROSSFIRMSWITHINANINDUSTRYSUCHASLOCALMARKETCONDITIONSASWEAREABLETODOWITHPROFITEFFICIENCYINADDITION,THEPERFORMANCEOFABESTPRACTICEFIRMUNDERTHESAMEEXOGENOUSCONDITIONSISAREASONABLEBENCHMARKFORHOWTHEFIRMWOULDBEEXPECTEDTOPERFORMIFAGENCYCOSTSWEREMINIMIZEDSECOND,THEPRI
14、ORRESEARCHGENERALLYDOESNOTTAKEINTOACCOUNTTHEPOSSIBILITYOFREVERSECAUSATIONFROMPERFORMANCETOCAPITALSTRUCTUREIFFIRMPERFORMANCEAFFECTSTHECHOICEOFCAPITALSTRUCTURE,THENFAILURETOTAKETHISREVERSECAUSALITYINTOACCOUNTMAYRESULTINSIMULTANEOUSEQUATIONSBIASTHATIS,REGRESSIONSOFFIRMPERFORMANCEONAMEASUREOFLEVERAGEMAY
15、CONFOUNDTHEEFFECTSOFCAPITALSTRUCTUREONPERFORMANCEWITHTHEEFFECTSOFPERFORMANCEONCAPITALSTRUCTUREWEADDRESSTHISPROBLEMBYALLOWINGFORREVERSECAUSALITYFROMPERFORMANCETOCAPITALSTRUCTUREWEDISCUSSBELOWTWOHYPOTHESESFORWHYFIRMPERFORMANCEMAYAFFECTTHECHOICEOFCAPITALSTRUCTURE,THEEFFICIENCYRISKHYPOTHESISANDTHEFRANCH
16、ISEVALUEHYPOTHESISWECONSTRUCTATWOEQUATIONSTRUCTURALMODELANDESTIMATEITUSINGTWOSTAGELEASTSQUARES2SLSANEQUATIONSPECIFYINGPROFITEFFICIENCYASAFUNCTIONOFTHEFIRMSEQUITYCAPITALRATIOANDOTHERVARIABLESISUSEDTOTESTTHEAGENCYCOSTSHYPOTHESIS,ANDANEQUATIONSPECIFYINGTHEEQUITYCAPITALRATIOASAFUNCTIONOFTHEFIRMSPROFITEF
17、FICIENCYANDOTHERVARIABLESISUSEDTOTESTTHENETEFFECTSOFTHEEFFICIENCYRISKANDFRANCHISEVALUEHYPOTHESESBOTHEQUATIONSAREECONOMETRICALLYIDENTIFIEDTHROUGHEXCLUSIONRESTRICTIONSTHATARECONSISTENTWITHTHETHEORIESTHIRD,SOME,BUTNOTALLOFTHEPRIORSTUDIESDIDNOTTAKEOWNERSHIPSTRUCTUREINTOACCOUNTUNDERVIRTUALLYANYTHEORYOFAG
18、ENCYCOSTS,OWNERSHIPSTRUCTUREISIMPORTANT,SINCEITISTHESEPARATIONOFOWNERSHIPANDCONTROLTHATCREATESAGENCYCOSTSEG,BARNEA,HAUGEN,ANDSENBET1985GREATERINSIDERSHARESMAYREDUCEAGENCYCOSTS,ALTHOUGHTHEEFFECTMAYBEREVERSEDATVERYHIGHLEVELSOFINSIDERHOLDINGSEG,MORCK,SHLEIFER,ANDVISHNY1988ASWELL,OUTSIDEBLOCKOWNERSHIPOR
19、INSTITUTIONALHOLDINGSTENDTOMITIGATEAGENCYCOSTSBYCREATINGARELATIVELYEFFICIENTMONITOROFTHEMANAGERSEG,SHLEIFERANDVISHNY1986EXCLUSIONOFTHEOWNERSHIPVARIABLESMAYBIASTHETESTRESULTSBECAUSETHEOWNERSHIPVARIABLESMAYBECORRELATEDWITHTHEDEPENDENTVARIABLEINTHEAGENCYCOSTEQUATIONPERFORMANCEANDWITHTHEKEYEXOGENOUSVARI
20、ABLELEVERAGETHROUGHTHEREVERSECAUSALITYHYPOTHESESNOTEDABOVETOADDRESSTHISTHIRDPROBLEM,WEINCLUDEOWNERSHIPSTRUCTUREVARIABLESINTHEAGENCYCOSTEQUATIONEXPLAININGPROFITEFFICIENCYWEINCLUDEINSIDEROWNERSHIP,OUTSIDEBLOCKHOLDINGS,ANDINSTITUTIONALHOLDINGSOURAPPLICATIONTODATAFROMTHEBANKINGINDUSTRYISADVANTAGEOUSBECA
21、USEOFTHEABUNDANCEOFQUALITYDATAAVAILABLEONFIRMSINTHISINDUSTRYINPARTICULAR,WEHAVEDETAILEDFINANCIALDATAFORALARGENUMBEROFFIRMSPRODUCINGCOMPARABLEPRODUCTSWITHSIMILARTECHNOLOGIES,ANDINFORMATIONONMARKETPRICESANDOTHEREXOGENOUSCONDITIONSINTHELOCALMARKETSINWHICHTHEYOPERATEINADDITION,SOMESTUDIESINTHISLITERATUR
22、EFINDEVIDENCEOFTHELINKBETWEENTHEEFFICIENCYOFFIRMSANDVARIABLESTHATARERECOGNIZEDTOAFFECTAGENCYCOSTS,INCLUDINGLEVERAGEANDOWNERSHIPSTRUCTURESEEBERGERANDMESTER1997FORAREVIEWALTHOUGHBANKINGISAREGULATEDINDUSTRY,BANKSARESUBJECTTOTHESAMETYPEOFAGENCYCOSTSANDOTHERINFLUENCESONBEHAVIORASOTHERINDUSTRIESTHEBANKSIN
23、THESAMPLEARESUBJECTTOESSENTIALLYEQUALREGULATORYCONSTRAINTS,ANDWEFOCUSONDIFFERENCESACROSSBANKS,NOTBETWEENBANKSANDOTHERFIRMSMOSTBANKSAREWELLABOVETHEREGULATORYCAPITALMINIMUMS,ANDOURRESULTSAREBASEDPRIMARILYONDIFFERENCESATTHEMARGIN,RATHERTHANTHEEFFECTSOFREGULATIONOURTESTOFTHEAGENCYCOSTSHYPOTHESISUSINGDAT
24、AFROMONEINDUSTRYMAYBEBUILTUPONTOTESTANUMBEROFCORPORATEFINANCEHYPOTHESESUSINGINFORMATIONONVIRTUALLYANYINDUSTRYWETESTTHEAGENCYCOSTSHYPOTHESISOFCORPORATEFINANCE,UNDERWHICHHIGHLEVERAGEREDUCESTHEAGENCYCOSTSOFOUTSIDEEQUITYANDINCREASESFIRMVALUEBYCONSTRAININGORENCOURAGINGMANAGERSTOACTMOREINTHEINTERESTSOFSHA
25、REHOLDERSOURUSEOFPROFITEFFICIENCYASANINDICATOROFFIRMPERFORMANCETOMEASUREAGENCYCOSTS,OURSPECIFICATIONOFATWOEQUATIONSTRUCTURALMODELTHATTAKESINTOACCOUNTREVERSECAUSALITYFROMFIRMPERFORMANCETOCAPITALSTRUCTURE,ANDOURINCLUSIONOFMEASURESOFOWNERSHIPSTRUCTUREADDRESSPROBLEMSINTHEEXTANTEMPIRICALLITERATURETHATMAY
26、HELPEXPLAINWHYPRIOREMPIRICALRESULTSHAVEBEENMIXEDOURAPPLICATIONTOTHEBANKINGINDUSTRYISADVANTAGEOUSBECAUSEOFTHEDETAILEDDATAAVAILABLEONALARGENUMBEROFCOMPARABLEFIRMSANDTHEEXOGENOUSCONDITIONSINTHEIRLOCALMARKETSALTHOUGHBANKSAREREGULATED,WEFOCUSONDIFFERENCESACROSSBANKSTHATAREDRIVENBYCORPORATEGOVERNANCEISSUE
27、S,RATHERTHANANYDIFFERENCESINREGULATION,GIVENTHATALLBANKSARESUBJECTTOESSENTIALLYTHESAMEREGULATORYFRAMEWORKANDMOSTBANKSAREWELLABOVETHEREGULATORYCAPITALMINIMUMSOURFINDINGSARECONSISTENTWITHTHEAGENCYCOSTSHYPOTHESISHIGHERLEVERAGEORALOWEREQUITYCAPITALRATIOISASSOCIATEDWITHHIGHERPROFITEFFICIENCY,ALLELSEEQUAL
28、THEEFFECTISECONOMICALLYSIGNIFICANTASWELLASSTATISTICALLYSIGNIFICANTANINCREASEINLEVERAGEASREPRESENTEDBYA1PERCENTAGEPOINTDECREASEINTHEEQUITYCAPITALRATIOYIELDSAPREDICTEDINCREASEINPROFITEFFICIENCYOFABOUT6PERCENTAGEPOINTS,ORAGAINOFABOUT10INACTUALPROFITSATTHESAMPLEMEANTHISRESULTISROBUSTTOANUMBEROFSPECIFICA
29、TIONCHANGES,INCLUDINGDIFFERENTMEASURESOFPERFORMANCESTANDARDPROFITEFFICIENCY,ALTERNATIVEPROFITEFFICIENCY,ANDRETURNONEQUITY,DIFFERENTECONOMETRICTECHNIQUESTWOSTAGELEASTSQUARESANDOLS,DIFFERENTEFFICIENCYMEASUREMENTMETHODSDISTRIBUTIONFREEANDFIXEDEFFECTS,DIFFERENTSAMPLESTHEOWNERSHIPSAMPLEOFBANKSWITHDETAILE
30、DOWNERSHIPDATAANDTHEFULLSAMPLEOFBANKS,ANDTHEDIFFERENTSAMPLEPERIODS1990SAND1980SHOWEVER,THEDATAARENOTCONSISTENTWITHTHEPREDICTIONTHATTHERELATIONSHIPBETWEENPERFORMANCEANDLEVERAGEMAYBEREVERSEDWHENLEVERAGEISVERYHIGHDUETOTHEAGENCYCOSTSOFOUTSIDEDEBTWEALSOFINDTHATPROFITEFFICIENCYISRESPONSIVETOTHEOWNERSHIPST
31、RUCTUREOFTHEFIRM,CONSISTENTWITHAGENCYTHEORYANDOURARGUMENTTHATPROFITEFFICIENCYEMBEDSAGENCYCOSTSTHEDATASUGGESTTHATLARGEINSTITUTIONALHOLDERSHAVEFAVORABLEMONITORINGEFFECTSTHATREDUCEAGENCYCOSTS,ALTHOUGHLARGEINDIVIDUALINVESTORSDONOTASWELL,THEDATAARECONSISTENTWITHANONMONOTONICRELATIONSHIPBETWEENPERFORMANCE
32、ANDINSIDEROWNERSHIP,SIMILARTOFINDINGSINTHELITERATUREWITHRESPECTTOTHEREVERSECAUSALITYFROMEFFICIENCYTOCAPITALSTRUCTURE,WEOFFERTWOCOMPETINGHYPOTHESESWITHOPPOSITEPREDICTIONS,ANDWEINTERPRETOURTESTSASDETERMININGWHICHHYPOTHESISEMPIRICALLYDOMINATESTHEOTHERUNDERTHEEFFICIENCYRISKHYPOTHESIS,THEEXPECTEDHIGHEARN
33、INGSFROMGREATERPROFITEFFICIENCYSUBSTITUTEFOREQUITYCAPITALINPROTECTINGTHEFIRMFROMTHEEXPECTEDCOSTSOFBANKRUPTCYORFINANCIALDISTRESS,WHEREASUNDERTHEFRANCHISEVALUEHYPOTHESIS,FIRMSTRYTOPROTECTTHEEXPECTEDINCOMESTREAMFROMHIGHPROFITEFFICIENCYBYHOLDINGADDITIONALEQUITYCAPITALNEITHERHYPOTHESISDOMINATESTHEOTHERFO
34、RTHEOWNERSHIPSAMPLE,BUTTHESUBSTITUTIONEFFECTOFTHEEFFICIENCYRISKHYPOTHESISDOMINATESFORTHEFULLSAMPLE,SUGGESTINGADIFFERENCEINBEHAVIORFORTHESMALLBANKSTHATCOMPRISEMOSTOFTHEFULLSAMPLETHEAPPROACHDEVELOPEDINTHISPAPERCANBEBUILTUPONTOTESTTHEAGENCYCOSTSHYPOTHESISOROTHERCORPORATEFINANCEHYPOTHESESUSINGDATAFROMVI
35、RTUALLYANYINDUSTRYFUTURERESEARCHCOULDEXTENDTHEANALYSISTOCOVEROTHERDIMENSIONSOFCAPITALSTRUCTUREAGENCYTHEORYSUGGESTSCOMPLEXRELATIONSHIPSBETWEENAGENCYCOSTSANDDIFFERENTTYPESOFSECURITIESWEHAVEANALYZEDONLYONEDIMENSIONOFCAPITALSTRUCTURE,THEEQUITYCAPITALRATIOFUTURERESEARCHCOULDCONSIDEROTHERDIMENSIONS,SUCHAS
36、THEUSEOFSUBORDINATEDNOTESANDDEBENTURES,OROTHERINDIVIDUALDEBTOREQUITYINSTRUMENTS译文资本结构与企业绩效资料来源联邦储备系统理事会作者ALLENNBERGER在财务和非财务行业，代理成本在公司治理中都是重要的问题。在专业的管理公司所有权和控制权的分离可能会导致经理人工作努力不足，包括额外津贴，选择的输入输出凭自己的喜好，或者未能使公司价值最大化。实际上，所有权以外的代理成本等于失去的来自职业经理人自身价值最大化的效用，而不是公司的价值。理论认为，资本结构的选择可以帮助降低这些代理成本。根据代理成本假说，高杠杆或低股本/
37、资产比率降低了股票以外的代理成本和通过限制和鼓励经理人增加企业价值使股东利益增加。自从1976年詹森和麦克林的开创性文件之后，资本结构的理论解释已经发展（1991年哈里斯和和2001年米勒的评论）。更大的财务杠杆可能会影响管理人员和减少通过清算威胁代理成本，导致经理人个人薪金、声誉和薪金等的损失。（例如GROSSMANANDHART1982,WILLIAMS1987），并通过压力产生现金流来支付利息费用（如JENSEN1986），高杠杆可以减轻股东和经理之间关于投资（例如，迈尔斯1977年）的选择冲突，承担风险的数量EG,JENSENANDMECKLING1976,WILLIAMS1987，公
38、司清算条件（如，哈里斯和RAVIV1990年），以及股息政策（如，斯图尔兹1990）。这类可预测的模型提高杠杆比率能相等的使外部权益的代理成本降低和改善公司业绩。然而，当杠杆变的相对较高，进一步增加产生明显的外部债务代理成本包括较高的预期财务成本或破产因债券持有人和股东之间的冲突。因为它很难有经验的去区分这代理成本之间的两个来源，我们按照文献，允许机构间的总代理成本并充分利用是非单调的。尽管这一理论是重要的，但在现存文献中充其量只是经验证据（见评论哈里斯和RAVIV1991年，蒂特曼2000年，迈尔斯2001年）。代理成本假说回归对于公司业绩的倒退措施对股本比率或是杠杆加上一些控制变量的其他指
39、标。在以前的研究报告中至少有三个问题出现在我们的应用程序中。首先，公司业绩的措施通常是从财务报表或股票的市场价格的比重来的，例如行业调整的经营利润或股票市场回报。这些措施没有显示在市场外部因素公司价值的差异，但超出管理层的控制，因而不能反映代理成本。因此，测试可能会混淆无关的代理成本。同时，这些研究一般不设置单独的基准，每家公司的绩效将实现代理成本最低。我们通过利用我们的企业绩效指标，利润效率的测量问题。生产效率之间的联系与代理成本和利润效率代表一个完善效率首先提出由斯蒂格勒（1976年），利润效率评价如何关闭一间公司来赚取利润，一个最佳实践公司将获得面对同样的外在条件。外部的管理控制要素的效
40、益控制不属于代理成本。相比之下，标准财务比率的比较，股票市场的回报，及类似措施通常不控制这些外部因素。即使在文献中使用的主要指标是行业调整，他们可能没有考虑对一个行业中企业重要性的不同（例如本地市场条件），为我们做利润效率。此外，在相同的外部条件下一个最佳实践公司的业绩，一个合理的基准该公司该如何执行使代理成本降低到最低限度。其次，以前的研究一般不考虑反向思维的可能性性能的资本结构。如果公司业绩影响资本结构的选择，那么没有采取考虑这个倒数因果关系可能会导致方程偏见。也就是说，也就是说，企业在衡量绩效的杠杆效应可能混淆回归对资本结构与性能的影响表现在资本结构的影响。我们解决这个问题通过允许执行反
41、因果关系资本结构。我们下面讨论两种假设对于为什么公司业绩可能会影响资本结构的选择，效率风险假说和特许经营的价值假设。我们建构了一个两方程结构模型，并估计它使用两阶段最小二乘法（2SLS）。方程式指定作为公司的权益资本比率和其他变量的函数利润效率是用来测试的代理成本假说，并一式指定作为公司的利润效率和其他变量的函数股本比率是用来测试的效率，风险和特许价值假设净效果。两个方程是通过排除限制鉴定进行计量相符的理论。第三，一些，但不是以前的研究都没有考虑到所有制结构。在几乎所有的代理成本理论下，所有制结构是重要的，因为它是所有权和控制权分离，创建代理成本（例如，斯巴尼亚，豪根，和SENBET1985）
42、。更大的内线股票也许会降低代理成本,尽管其作用机制可能逆转在非常高水平的内幕控股例如,MORCK,2003,沈坤荣1988年8月初版。同时,外部所有权或机构控股倾向于降低代理成本创建一个较为有效的监控经理例如,而沈坤荣1986年8月初版。排除的所有权变量可以偏置试验结果因为所有权变量可能与因变量在代理成本方程性能和关键外生变量通过上面提到的反向因果关系假设。为了解决这个第三个问题，我们在代理成本利润效率方程解释股权结构变量。我们包括内部人持股，外座控股，机构持股。我们的应用程序来自银行业的数据，是因为在这个行业的公司提供高质量的丰富数据的优势。特别是，我们有一个详细的数目庞大的生产具有类似技术
43、的产品相媲美的企业，信息市场价格和其他外源条件在当地的市场操作。另外，在文学界的一些研究证明相联系的公司的效率和影响代理成本的变量，包括杠杆和股权结构见BERGERANDMESTER1997FORAREVIEW。虽然银行是一个管制的行业，银行受代理成本和其它因素的影响对其他行业的行为相同的类型。银行样品本质上来说,受到平等法规约束的限制,我们关注的焦点,在不同银行,而非从银行与其他公司。大部分银行都远高于最低监管资本，而我们的主要结果是在边际上的分歧，而不是调控的效果。我们对代理成本假设测试使用一个行业的数据建立在几乎任何行业信息测试许多企业的融资假说。我们测试的企业融资代理成本假说，据此，高
44、杠杆降低股权以外的代理成本和通过限制和鼓励管理人员以股东利益最大化来增加公司价值。我们对利润效率的使用作为公司绩效指标，以衡量代理成本，我国规范的两方程模型，需要从结构公司业绩考虑反向因果关系的资本结构，在现存的文献中，我们选择的处理所有制结构的措施也许有助于解释为什么事先实证结果好坏参半。我们对于银行业的应用是有利的，由于大量的可比公司详细的可靠的数据和在它们本地市场的外部条件。尽管银行是受限制的，我们关注的是银行关于公司治理问题，而不是任何分歧，因为所有的银行都受本质上相同的规章制度，大部分银行都远高于最低监管资本。我们关于代理成本假说的研究结果是一致的高杠杆或较低的权益资本比率是与较高的
45、利润效率，一切平等。其效果是显着的经济和统计学意义。在充分利用为代表的一增加1个百分点，在股本收益率点的盈利下降约6个百分点，预计增加效率，这个结果很好地抑制许多规格变更,包括不同的剂量的性能标准利润效率,替代利润效率,股本回报率,不同的计量技术两级最小二乘法和最小二乘法证明,不同的效率检测方法DISTRIBUTIONFREE和固定后果,不同的样品所有权样品的银行在具体的所有权数据和充分样本的银行,不同取样周期上世纪90年代和80年代。但是这些数据在性能和利用的关系上与预测的不一致，相反，当杠杆率非常高，由于外部债务的代理成本。我们也发现利润效率和公司的所有权结构是相适应的，符合代理理论，我们
46、的论点，即利润效率嵌入了代理成本。数据表明，大型机构持有人具有良好的监控效果，降低代理成本，虽然没有大的个人投资者。同时，该数据是在性能和内部人持股的非单调关系是一致的，类似于在文献研究结果。关于反向因果关系从效率向资本结构,我们提供了两种相反的相容的假说预测,和我们理解为确定哪些经验主宰其他假设我们的测试。根据效率风险假说，公司以预期的高收益，从更大的利润效率的股本免于破产或财务困难的预期成本，而根据专营权的价值假设，公司试图从效率方面的预期高利润的收入来源以保护更多的资产资本控股。无论是占主导地位的假设为其他所有样品，还是效率风险假说的替代效应占主导地位的全样本，说明不同的小银行行为构成大部分的充分样本。本文发展的方法，可以建立在以测试从几乎任何行业的代理成本假说或其他企业融资假说使用数据。未来的研究可以扩展至包括分析资本结构的其他方面。代理理论认为代理成本之间和不同类型的证券的复杂关系。我们分析只有一个资本结构，股权资本比率方面。未来的研究可以考虑，如次级票据及债券，或其他个人债务或权益工具的使用等方面。
