1、国储小麦参与期货套期保值思路浅析2005-04-11一、套期保值的重要性套期保值是指以回避现货价格风险为目的的期货交易行为。期货市场的基本经济功能之一就是提供规避价格风险的市场机制，而要达到此目的的最常用的手段就是套期保值交易。套期保值的重要性主要体现在以下三个方面：有利于企业回避价格风险；有利于促进价格波动收敛，发现真实价格和形成权威价格功能；有社会保险的效应，促进国民经济平稳发展。二、企业进行套期保值的指导思想由于商品价格受经济因素和非经济因素的影响，价格会不断发生波动，且价格变动趋势总是难以正确预测，因此存在着价格风险。企业在考虑进行套期保值时，应遵循以下几个原则：企业应充分认识到套期保
2、值的重要性；企业进行套期保值的品种只能是与自身生产经营密切相关的品种；企业进行套期保值时，期货交易总量应与其同期现货交易总量相适应；企业应选择有一定价格风险的商品进行套期保值。如果市场价格较为稳定，那就不需要进行套期保值，因为套期保值交易需支付一定的费用；企业在进行套期保值时，应考虑成本以及预期利润水平；对于套期保值头寸可灵活运用交割式操作或平仓式操作两种手法；在进行套期保值的过程中应充分了解行情，并对价格走势进行预测，以利于企业更好地完成套期保值工作，而不应过于简单机械地操作。三、套期保值应注意的事项第一，对后期行情的判断对期价走势的判断，决定了套期保值策略的制定，如供需状况是决定价格走向的
3、根本因素，对于一个生产年度内的价格走向起到至关重要的作用，对于整体供需状况的分析，有助于判断期价的年度内的基本走向。另外，经济状况对期货价格走向有一定拔高和压低的作用，对于套期保值策略有重要意义。1.对现货供需状况和生产状况的分析供需状况是决定期价走势的根本因素，供给大于需求期价将在时间区段内呈整体下降趋势，相反呈整体上升趋势。就国内目前小麦市场趋势而言，小麦价格前期走势已经在低位出现过一波上升行情，对于供需缺口影响因素已经有了一定程度消耗，因此后期走势受生产年度内供需的影响将逐渐减弱，受时段性供需状况的影响将增强。由于国储轮库主要集中在新麦上市前几个月，因此我们应对这一时段内市场中的可能性供
4、给量做出准确地预估。在新麦上市后收储较为集中，我们对行情发展也应作出准确地预测。2.对经济状况的分析由于经济增长与通胀联系较为紧密，我国经济在持续快速发展的同时，虽然国家采取了各种宏观调控政策，但经济发展与物价水平一直是一个难于权衡的并存因素，经济快速发展的同时，物价也会随之出现上涨趋势，粮食消费物价水平呈明显上升趋势，且长期以来物价水平从未出现大幅回落迹象，相反物价大幅上涨的频率虽然有所降低，但趋势性延缓增强。经济增长，各行业投资加大，国内货币流通速度加快，信用货币大量增加，会导致物价上涨，从而影响整体物价水平的走高，相反物价水平将下降。这也是在宏观经济政策中难以权衡的两个并存因素。3.国际
5、基金动向影响期货价格由于国际基金资金量大，他们的在外盘农产品期市上的持仓动向对期价走势能够形成一定程度的扭曲，因此在价格走势预测时应对基金持仓动向及后市研判做一定程度的重视。虽然国内小麦与外盘小麦的联动性不是很强，但是国外农产品价格对国内农产品影响较大。例如：国际市场农产品期价整体上扬，将对国内农产品价格形成一定支撑；CBOT 大豆价格对连豆价格影响较大，连豆又会对郑麦形成带动效应，因此我们应对国际市场农产品价格和基金动向加以关注。第二，对于不同合约的选择对于粮食企业而言，每年都会有大量的轮出和收储小麦数量，笔者认为粮食企业在进行业务经营时不能将这两个环节分割对待，应该作为一个统一的整体进行决
6、策，以形成长期的较为稳定的收益。在小麦的轮出期，企业应该对可能出现的小麦价格下跌可能造成的风险作出防范，而在小麦收储期，企业必须面对价格上涨可能造成的风险。针对国储小麦而言，国储小麦轮库的时间决定了套保时对合约的选择。由于国储小麦轮换数量较大，成交量小的合约难以实现其套保的目的。如果轮出工作从每年年底进行至新麦上市之前，那可供选择的合约为 1 月、3 月、5 月和 7 月合约。历史规律显示3 月和 7 月合约成交量较小，难当重任，因此重点操作对象为 1 月和 5 月合约。如果收储期从 9 月至 12 月进行，那么可供选择的合约为 9 月、11 月和次年的 1 月合约。第三，如何入市操作1.何时
7、入市在国储小麦轮出量比较集中且量较大时，将会对国内小麦现货价格形成一定压力，但这种压力的价格表现有一定的滞后性，而期货市场对价格的未来预期较为敏感，即有可能先于现货价格而表现出来。因此在操作时，应在计划销售任务之前对期货市场的套期保值头寸完成建仓或增仓。2.如何建立头寸如果在 1 月份有较大数量的抛售计划时，由于 1 月合约面临交割，因此持仓合约应定为 3 月和 5 月，如果大单量的在一个区间内建立，将会对期价形成较大压力，因此可以分散合约和品种。例如：建立少量 3 月合约头寸和较大数量的 5 月合约头寸。另外，在强麦和硬麦市场各持一部分头寸，以缓解市场对于建仓行为可能导致的价格下跌的风险，这
8、也有利于后期顺利完成平仓。如果在 10 月份计划进行大量收储工作，则可以选择 11 月合约作为主要持仓对象，同样可以强、硬麦同时持有。套期保值的原理中提出应以同等水平的现货数量期货头寸进行套保，但是由于没有通过将现货在期货市场中抛售和获取的途径，因此在操作过程中可以灵活调节头寸。假如在轮出期，期货市场价格上扬，而现货市场相对平稳时，我们可以缩小期货市场持仓头寸，以减少大单量在期货市场可能造成的大量亏损，相反价格下跌超过我们的持仓成本时我们可以少量调高持仓数量。在收储期，持有买入套保头寸，在价格上扬超过持仓成本一定幅度时，也要设好止损目标，可以少量加大持仓头寸，反之，减少持仓数量，具体平仓数量。
9、在进行操作期间，市场上可能出现的不利因素是在轮出时期货价格上扬而现货价格下跌，收储期期货价格下跌而现货价格走高，其他的情况都将有利于套期保值目的的实现。3.什么价位建仓在对期间费用和利润进行预算后，持仓目标价位将较为明确。假设要在轮出期建立空头头寸，现货价格加上距离轮出期的仓储费以及资金利息、企业目标利润、形成仓单的成本、装卸运输费等于期货建仓目标价位。在收储期，现货价格加上形成仓单的成本、距离轮出期的仓储费、资金利息、企业目标利润、装卸运输费并减去增值税就等于建仓目标价位。卖出建仓理论价位是当期货价格减去交易手续费、交割手续费、仓单注册成本、期货头寸占用资金利息大于或等于现货价格加上企业目标
10、利润、抛售现货装卸运输费、现货占用资金利息时就可以进行建仓。买入套期保值价位是当期货价格减去交易手续费、交割手续费、仓单注册成本、期货头寸占用资金利息小于或等于现货价格加上企业目标利润、抛售现货装卸运输费、现货占用资金利息时就可以建仓。其他情况可酌情而定。4.如何设立止损由于期货价格走势的不确定性，使得持仓头寸可能面临反预期方向发展。因此建仓后应及时减仓或全部平仓。为了减少风险，卖出和买入套保头寸均应尽可能在建仓价位的基础上预留一定可盈利空间，以免出现频繁止损和交易费用增大。5.何时平仓平仓时间主要依据抛售和收储计划预期完成日决定。在计划接近完成日时将期货头寸予以平仓。6.什么价位平仓在平仓时
11、间段内，如何选择平仓价位主要依据对行情的正确判断，选择低点买入平仓，选择高点卖出平仓。四、套期保值的策略在滚动式买卖持仓策略中主要涉及的是如何转移持仓。首先，操作要平稳。较大的买卖量将对每一次减仓过程形成不利影响，因此在建仓过程中减缓建仓步伐是必要的。如果 3 月份的卖仓要移至 5 月份，在买入平仓 3 月合约的同时应卖出 5 月合约，对于 3 月合约成交量较小出现仓位不足时，可适当在 5 月合约上进行调解，而且有条件时应对前期的利润和亏损进行弥补。在 5 月合约卖仓移至 9 月合约买仓时，由于出现双倍的买仓需求，因此在 9 月份提前建立对锁头寸是必要的，在买入 5 月合约时平仓 9 月合约卖仓，减缓价格波动的可能。9 月至 11 月的操作雷同于 3月至 5 月的操作，1 月至 3、5 月的操作雷同于 5 月移仓操作。其次，平仓时依据时间和价位并重的原则。在时间临近时机就是价位尚未形成较大赢利时也应及时平仓，在有一定的盈利时，即在时间尚未临近时也应准备寻找移仓时机。另外，建仓价位未达到建仓价位目标时，应对下一建仓月份进行关注并寻找建仓时机。我们应有一个长期的连续的操作思路。五、资金预算操作过程中，应对成本进行准确测算，尽量避免进入交割月并减少资金占用率。
